Обзор отчета CoinShares за 2026 год: прощаемся со спекулятивным нарративом, встречая год утилитарности

Автор: CoinShares

Подготовка: TechFlow

К концу года纷纷陆续 выходят годовые обзоры и перспективные отчеты различных финансовых институтов.

В соответствии с подходом «слишком длинно, чтобы читать» (TL;DR), мы подготовили краткие выжимки и основные выводы из этих масштабных отчетов.

Данный отчет подготовлен компанией CoinShares, ведущим европейским инвестиционным менеджером цифровых активов, основанным в 2014 году. Штаб-квартиры расположены в Лондоне (Великобритания) и Париже (Франция), объем под управлением превышает 6 млрд долларов США.

Этот 77-страничный отчет«Прогноз на 2026 год: Год практической полезности» (Outlook 2026: The Year Utility Wins) охватывает ключевые темы, такие как макроэкономические основы, внедрение биткоина среди массового инвестора, рост гибридных финансов, конкуренция платформ смарт-контрактов и эволюция регуляторной среды, а также содержит глубокий анализ таких сегментов, как стейблкоины, токенизированные активы, предиктивные рынки, трансформация майнинга и венчурные инвестиции.

Ниже представлены ключевые тезисы и резюме этого отчета:

1. Ключевая тема: Наступление года практической полезности

2025 год стал поворотным для индустрии цифровых активов: биткоин установил исторические максимумы, а отрасль переходит от спекулятивной модели к ценности использования.

В 2026 году, как ожидается, наступит «год практической полезности» (utility wins), когда цифровые активы перестанут стремиться заменить традиционные финансовые системы и начнут их усиливать и модернизировать.

Основная идея отчета заключается в том, что 2025 год ознаменовал собой решительный переход цифровых активов от спекулятивного драйвера к драйверу практической ценности, а 2026 год станет ключевым этапом ускоренного внедрения этой трансформации.

Цифровые активы больше не пытаются создавать параллельную финансовую систему, а направлены на усиление и модернизацию существующих традиционных финансовых систем. Интеграция публичных блокчейнов, институциональной ликвидности, регулируемых рыночных структур и реальных экономических кейсов происходит темпами, превышающими самые оптимистичные ожидания.

2. Макроэкономическая основа и рыночные перспективы

Экономическая среда: Мягкая посадка на тонком льду

• Прогнозы роста: В 2026 году экономика может избежать рецессии, однако рост останется слабым и хрупким. Инфляция продолжает снижаться, но недостаточно уверенно; тарифные шоки и перестройка цепочек поставок поддерживают базовую инфляцию на высоких уровнях с начала 1990-х годов.

• Политика ФРС: Ожидается осторожное снижение ставок, целевой диапазон может опуститься до середины отметки в 3%, но процесс будет медленным. Федеральная резервная система хорошо помнит всплеск инфляции 2022 года и не стремится к быстрым изменениям политики.

• Анализ трех сценариев:

  • Оптимистичный сценарий: мягкая посадка + неожиданный рост производительности — биткоин способен преодолеть отметку в 150 тыс. долларов

  • Базовый сценарий: медленное расширение — торговля биткоином в диапазоне 110–140 тыс. долларов

  • Сценарий медвежьего рынка: рецессия или стагфляция — биткоин может опуститься в коридор 70–100 тыс. долларов

Медленное размывание статуса доллара как валюты резервов

Доля доллара США в глобальных валютных резервах сократилась с 70% в 2000 году до середины отметки в 50% на сегодняшний день. Центральные банки развивающихся рынков диверсифицируют свои портфели, наращивая позиции в юанях, золоте и других активах. Это создает структурное преимущество для биткоина как неденежного средства хранения стоимости.

3. Процесс внедрения биткоина в мейнстрим в США

В 2025 году США достигли ряда ключевых прорывов, в том числе:

1. Одобрение и запуск спотовых ETF

2. Формирование премиального рынка опционов на ETF

3. Снятие ограничений для пенсионных планов

4. Внедрение правил учета справедливой стоимости для предприятий

5. Признание правительства США биткоина стратегическим резервом

Институциональное принятие все еще находится на ранней стадии

Несмотря на устранение структурных барьеров, фактическое внедрение по-прежнему ограничено процессами и посредниками традиционных финансов. Каналы управления богатством, провайдеры пенсионных планов, отделы комплаенса корпоративного сектора постепенно адаптируются к новым условиям.

Ожидания на 2026 год

Ожидается, что частный сектор добьется ключевого прогресса: четыре крупнейших брокера откроют доступ к портфелям с биткоин-ETF, как минимум один крупный провайдер 401(k) позволит включать биткоин, по меньшей мере две компании из S&P 500 будут хранить биткоин, и по крайней мере два крупных кастодиальных банка предоставят услуги прямого хранения.

4. Риски майнеров и корпоративных держателей

Резкий рост объемов корпоративного хранения

В 2024–2025 годах объемы Holdings биткоина компаниями, торгующимися на биржах, увеличились с 266 тыс. монет до 1,048 млн монет, а их совокупная стоимость выросла с 11,7 млрд до 90,7 млрд долларов США. На Strategy (MSTR) приходится 61%, а топ-10 компаний контролируют 84%.

Потенциальные риски распродаж

Strategy сталкивается с двумя основными рисками:

1. Невозможность финансирования бессрочных обязательств и денежных потоков (годовой денежный поток составляет почти 680 млн долларов)

2. Риск рефинансирования (ближайшее погашение облигаций намечено на сентябрь 2028 года)

Если отношение mNAV приблизится к 1x или рефинансирование по ставке около нуля окажется невозможным, компании могут быть вынуждены продавать биткоин, что запустит порочный круг.

Рынок опционов и снижение волатильности

Развитие рынка опционов IBIT привело к снижению волатильности биткоина, что является признаком зрелости рынка. Однако снижение волатильности может ослабить спрос на конвертируемые облигации и повлиять на покупательную способность корпораций. Весной 2025 года был зафиксирован переломный момент снижения волатильности.

5. Дифференциация регуляторной среды

Европейский союз: четкость регулирования MiCA

ЕС обладает самой полной в мире правовой базой регулирования криптоактивов, охватывающей выпуск, кастодиальное хранение, торговлю и стейблкоины. Однако в 2025 году проявились ограничения координации, и регуляторы отдельных стран могут поставить под сомнение механизм единого пропуска (passport).

США: инновации и фрагментарность

США снова набрали обороты благодаря глубочайшему фондовому рынку и зрелой экосистеме венчурных инвестиций, однако регулирование остается разрозненным между такими органами, как SEC, CFTC и ФРС. Законопроект о стейблкоинах (GENIUS Act) принят, но его практическая реализация продолжается.

Азия: движение к прагматичному регулированию

В Гонконге, Японии и других регионах внедряются требования Базеля III к капиталу и ликвидности для криптоактивов, Сингапур сохраняет риск-ориентированную лицензионную систему. В Азии формируется более консолидированный регуляторный блок со сближающимися стандартами, основанными на оценке рисков и ориентацией на банковский сектор.

Возникновение гибридных финансов (Hybrid Finance)

Инфраструктура и расчетный слой

• Стейблкоины: объем рынка превысил 300 млрд долларов США, крупнейшая доля приходится на Ethereum, максимальные темпы роста показывает Solana. Принятый закон GENIUS обязывает соответствующих эмитентов формировать резервы в виде гособлигаций США, что стимулирует дополнительный спрос на них.

• Децентрализованные биржи (DEX): месячный объем торгов превысил 600 млрд долларов, при этом Solana способна обрабатывать транзакции на 40 млрд долларов за один день.

Токенизация реальных активов (RWA)

Совокупная стоимость токенизированных активов выросла с 15 млрд долларов в начале 2025 года до 35 млрд долларов. Наиболее стремительно растут сегменты токенизации частного кредитования и гособлигаций США, объем токенизированного золота превысил 1,3 млрд долларов. Портфель фонда BUIDL от BlackRock значительно расширился, а JPMorgan Chase запустил депозит JPMD на базе блокчейна Base.

Приносящие доход приложения внутри сети

Все больше протоколов генерируют сотни миллионов долларов годового дохода и распределяют их между держателями токенов. Hyperliquid направляет 99% доходов на ежедневный обратный выкуп токенов, аналогичные механизмы внедрили Uniswap и Lido. Это знаменует переход токенов из чисто спекулятивных активов в инструменты, сопоставимые с акциями.

7. Доминирование стейблкоинов и корпоративное внедрение

Концентрация рынка

Tether (USDT) контролирует 60% рынка стейблкоинов, Circle (USDC) — 25%. Новые игроки, такие как PYUSD от PayPal, сталкиваются с вызовами сетевого эффекта и вряд ли способны поколебать сложившуюся дуополию.

Ожидания по корпоративному внедрению в 2026 году

• Платежные процессоры: Visa, Mastercard, Stripe и другие обладают структурными преимуществами и смогут перейти на расчеты стейблкоинами без изменения пользовательского интерфейса.

• Банки: JPM Coin от JPMorgan продемонстрировал свой потенциал; компания Siemens отчиталась об экономии на валютных переводах в размере до 50% при сокращении времени расчетов с нескольких дней до нескольких секунд.

• Электронная коммерция: Shopify уже принимает USDC в качестве оплаты; рынки Азии и Латинской Америки тестируют платежи через стейблкоин-провайдеров.

Влияние на доходы

Эмитенты стейблкоинов сталкиваются с риском снижения процентных ставок: если ставка ФРС опустится до 3%, для сохранения текущего объема процентного дохода потребуется выпустить дополнительно стейблкоинов на 88,7 млрд долларов.

8. Анализ конкурентной среды бирж с помощью модели пяти сил Портера

• Действующие конкуренты: конкуренция остается жесткой и усиливается, ставки комиссий опускаются до однозначных значений в базисных пунктах.

• Угроза новых участников: традиционные финансовые институты, такие как E*TRADE от Morgan Stanley и Charles Schwab, готовятся к выходу на рынок, однако в краткосрочной перспективе им придется полагаться на партнерства.

• Рыночная власть поставщиков: эмитенты стейблкоинов (например, Circle) усиливают контроль через сеть Arc Mainnet. Соглашение Coinbase с Circle о распределении доходов от USDC имеет решающее значение.

• Рыночная власть покупателей: институциональные клиенты составляют более 80% торгового объема Coinbase, обладая сильными переговорными позициями. Розничные пользователи крайне чувствительны к ценам.

• Угроза товаров-заменителей: конкуренцию составляют децентрализованные биржи (например, Hyperliquid), предиктивные рынки (Polymarket) и криптовалютные деривативы CME.

Ожидается, что в 2026 году процессы консолидации в отрасли ускорятся, а биржи и крупные банки будут приобретать клиентскую базу, лицензии и инфраструктуру посредством слияний и поглощений.

9. Конкуренция платформ смарт-контрактов

Ethereum: от экспериментальной площадки к институциональной инфраструктуре

Ethereum масштабируется благодаря архитектуре, центрированной вокруг Rollup-решений: пропускная способность Layer-2 увеличилась с 200 TPS до 4800 TPS. Валидаторы выступают за повышение лимита Gas на базовом уровне. Американский спотовый ETF на Ethereum привлек приток капитала примерно в 13 млрд долларов.

В сфере институциональной токенизации фонд BUIDL от BlackRock и депозит JPMD от JPMorgan демонстрируют потенциал Ethereum как платформы институционального класса.

Solana: парадигма высокой производительности

Solana выделяется высокооптимизированной монолитной средой выполнения, занимая около 7% от общего TVL в DeFi. Оборот стейблкоинов превысил 12 млрд долларов (рост с 1,8 млрд долларов в январе 2024 года), экспансию демонстрируют проекты RWA, а портфель BUIDL от BlackRock вырос с 25 млн долларов в сентябре до 250 млн долларов.

Технические обновления включают клиент Firedancer, сеть коммуникации валидаторов DoubleZero и другое. Спот-ETF, запущенный 28 октября, уже привлек чистый приток средств в объеме 382 млн долларов.

Другие высокопроизводительные блокчейны

Новое поколение блокчейнов первого уровня (Sui, Aptos, Sei, Monad, Hyperliquid и др.) конкурирует за счет архитектурной дифференциации. Hyperliquid специализируется на торговле деривативами, собирая более трети всего дохода в блокчейн-экосистеме. Однако рынок сильно фрагментирован, и совместимость со средой исполнения Ethereum (EVM) становится важным конкурентным преимуществом.

10. Трансформация майнинга: центры высокотехнологичных вычислений (HPC)

Расширение в 2025 году

Вычислительная мощность публичных майнеров выросла на 110 EH/s, причем основной вклад внесли Bitdeer, HIVE Digital и Iris Energy.

Переход к HPC

Майнеры заключили контракты на развитие центров HPC общим объемом 65 млрд долларов. К концу 2026 года доля доходов от майнинга биткоина, как ожидается, снизится с 85% до отметки ниже 20%. Уровень операционной рентабельности бизнесов HPC составит 80–90%.

Будущие модели майнинга

В будущем майнинг будет доминировать в следующих форматах: производители ASIC, модульный майнинг, интервальный майнинг (сосуществующий с HPC) и государственный суверенный майнинг. В долгосрочной перспективе майнинг может вернуться к малым децентрализованным операциям.

11. Тренды венчурного капитала

Восстановление в 2025 году

Объем венчурных инвестиций в криптоиндустрию достиг 18,8 млрд долларов, превысив показатели целого 2024 года (16,5 млрд долларов). Рост был обусловлен крупными сделками: Polymarket привлек 2 млрд долларов стратегических инвестиций (ICE), Tempo от Stripe — 500 млн долларов, Kalshi — 300 млн долларов.

Четыре ключевых тренда на 2026 год

1. Токенизация RWA: интерес институционалов подтверждают SPAC Securitize и раунд A платформы Agora на 50 млн долларов.

2. Интеграция ИИ и криптографии: ускоряется внедрение приложений на базе ИИ-агентов и торговых интерфейсов с обработкой естественного языка.

3. Розничные инвестиционные платформы: появляются децентрализованные ангельские платформы, такие как Echo (приобретен Coinbase за 375 млн долларов) и Legion.

4. Инфраструктура биткоина: повышенное внимание уделяется проектам, связанным с Layer-2 и сетью Lightning.

12. Возникновение предиктивных рынков

Во время президентских выборов в США 2024 года полимаркет Polymarket демонстрировал недельные объемы торгов свыше 800 млн долларов, сохраняя высокую активность и после голосования. Его прогнозная точность подтвердилась: события с вероятностью 60% происходили примерно в 60% случаев, а события с вероятностью 80% — в 77–82% случаев.

В октябре 2025 года ICE осуществила стратегическое инвестирование в Polymarket на сумму до 2 млрд долларов, что свидетельствует о признании со стороны мейнстримных финансовых учреждений. Ожидается, что в 2026 году недельные объемы торгов могут превысить отметку в 2 млрд долларов.

13. Ключевые выводы

1. Ускорение становления зрелости: цифровые активы переживают переход от спекулятивного драйвера к драйверу, основанному на практической ценности и денежных потоках; токены все чаще рассматриваются как активы, сопоставимые с акциями.

2. Возникновение гибридных финансов: интеграция публичных блокчейнов с традиционными финансовыми системами перестала быть теоретической концепцией и стала очевидной благодаря бурному росту стейблкоинов, токенизированных активов и on-chain приложений.

3. Повышение ясности регулирования: законопроект GENIUS в США, регламент MiCA в ЕС и прагматичные регуляторные рамки Азии создают прочную основу для институционального принятия цифровых активов.

4. Постепенное институциональное принятие: несмотря на устранение структурных барьеров, полноценное внедрение займет несколько лет, однако 2026 год станет периодом накопления частных сектором дополнительных достижений.

5. Трансформация конкурентной среды: Ethereum сохраняет лидерство, однако сталкивается с конкуренцией со стороны высокопроизводительных сетей, таких как Solana; при этом совместимость со средой EVM становится важнейшим конкурентным преимуществом.

6. Сохраняются как риски, так и возможности: высокая концентрация корпоративных хранений создает риски распродаж, однако новые сегменты, такие как институциональная токенизация, внедрение стейблкоинов и предиктивные рынки, открывают значительный потенциал для роста.

В целом, 2026 год станет определяющим периодом, когда цифровые активы перейдут из маргинального состояния в мейнстрим, сместив фокус со спекуляций на практическую ценность и завершив процесс интеграции из фрагментированных частей.