Электричество — главный приоритет: как майнинг-компании захватывают триллионный сегмент ИИ-инфраструктуры?

Автор: Yuuki, TechFlow

В этом году такие компании-майнеры, как IREN, CORZ и HUT, переходят к созданию дата-центров для ИИ, а их акции выросли в несколько раз с начала года. В данной статье мы разберем логику роста цен на активы и ключевые факторы, которые повлияют на последующие движения рынка.

Под влиянием биткоин-халвинга 2024 года, усиления конкуренции среди майнеров и отсутствия роста курса BTC крипто-майнинговые компании ускоряют трансформацию в центры вычислительных мощностей для ИИ. Майнинговые предприятия используют существующую энергетическую инфраструктуру для заполнения дефицита вычислительных ресурсов, необходимого для ИИ; в 2025 году многие из них добьются значительного роста выручки и рыночной оценки за счет развития направления ИИ/ВВМ (высокопроизводительные вычисления), столкнувшись с эффектом «двойной игры Дэвиса» именно в этот период (эффект «двойной игры Дэвиса» означает одновременный рост прибыли компании и рыночной оценки, что в совокупности приводит к резкому скачку цены акций).

I. Трудности с прибылью криптомайнеров и взлет волны вычислительных мощностей для ИИ

Четвертый биткоин-халвинг в апреле 2024 года снизил вознаграждение за блок с 6,25 до 3,125 BTC, при этом общий хешрейт сети достиг исторического максимума (более 1000 ЭХ/с), увеличившись примерно вдвое по сравнению с апрельским уровнем того же года; одновременно курс BTC вырос всего на 60%, что указывает на еще большее обострение конкуренции среди майнеров и постоянное ухудшение рентабельности; точка безубыточности (цена отключения) для некоторых ферм приближается к 100 тысячам долларов.

Рис.: Общая мощность сети достигает нового максимума

Источник данных: Coinwarz

Рис.: Сложность майнинга достигает исторического максимума

Источник данных: Coinwarz

Тем временем взрывной рост моделей ИИ создал колоссальный спрос на вычислительные мощности, которые зависят от электроэнергии, превращая ее в негласный «новый нефть» современной эпохи. Международное энергетическое агентство (IEA) прогнозирует двукратное увеличение потребления электроэнергии центрами обработки данных во всем мире — с 415 ТВт·ч в 2024 году до 945 ТВт·ч в 2030 году, что составит 2,5–3% от общего мирового энергопотребления; согласно докладу Министерства энергетики США (DOE), нагрузка на центры обработки данных для ИИ выросла в три раза по сравнению с десятилетием назад и удвоится к 2028 году.

Рис.: Ожидается, что потребление электроэнергии дата-центрами в 2030 году достигнет 945 ТВт·ч

Источник данных: Международное энергетическое агентство (IEA)

II. Спрос на электроэнергию для ИИ трудно удовлетворить, а у майнинговых компаний есть естественные преимущества для перехода в центры вычислительных мощностей

Взрывной рост спроса на электроэнергию, вызванный ИИ, в краткосрочной перспективе трудно удовлетворить, что проявляется в следующем:

1. емкость существующих электросетей ограничена и не позволяет проводить быстрое расширение;

2. центрам обработки данных для ИИ требуется высокая плотность базовой нагрузки, что предъявляет жесткие требования к выбору местоположения;

3. коммунальные компании испытывают трудности с оценкой колебаний спроса на электроэнергию со стороны ИИ, что приводит к отставанию инвестиций в генерацию;

4. производство критически важных компонентов, таких как трансформаторы и кабели, занимает время, а путь от проектирования дата-центра до его ввода в эксплуатацию занимает 2–5 лет;

5. процесс согласования подключения к электросетям для центров ИИ в среднем занимает 12–18 месяцев, а в отдельных штатах США растягивается до трех лет.

Вышеперечисленные факторы приводят к тому, что надежные источники электроэнергии и сопутствующая инфраструктура становятся дефицитными для обучения крупных моделей ИИ. В то же время крупные площадки крипто-майнинговых компаний уже имеют необходимые разрешения на электроснабжение, заключили контракты на поставку электроэнергии по низким ценам, расположены в регионах с низкими тарифами и стабильным электроснабжением (например, Техас в США, Квебек в Канаде, Исландия и др.) и обладают развитой инфраструктурой, включая зрелые подстанции, возможности подключения к сетям и системы охлаждения;

Кроме того, майнинговые компании обычно владеют большими участками земли, производственными площадями и высокоскоростным интернет-подключением в удобных локациях, что позволяет оперативно развернуть вычислительные мощности для ИИ. Эти естественные преимущества делают переход майнинговых предприятий в статус дата-центров вполне закономерным. Ниже представлены компании, за которыми стоит следить в первую очередь:

1. IREN Ltd (тикер: IREN)

IREN была основана в Австралии в 2018 году и ставит целью удовлетворять потребности майнинга криптовалют за счет возобновляемых источников энергии; с 2018 по 2021 год компания активно расширялась, начав размещение дата-центров в Северной Америке; в 2021 году она провела IPO на Nasdaq, а в период с 2023 по 2024 год начала разворачивать GPU-облачные платформы и подписывать контракты на предоставление вычислительных мощностей для ИИ, постепенно переводя свои дата-центры с майнинга биткоинов на услуги в сфере ИИ/ВВМ (высокопроизводительные вычисления). В 2024 году компания сменила название на IREN Limited, что ознаменовало полный переход в статус поставщика цифровой инфраструктуры.

В отличие от других игроков рынка, IREN самостоятельно управляет всеми процессами — от закупок энергии до эксплуатации дата-центров. Компания завершила стратегическое планирование до халвинга биткоина в 2024 году, успешно избежав удара от резкого падения прибыли от майнинга и продемонстрировав большую устойчивость к росту и стратегическое видение.

На данный момент IREN зафиксировала мощность электропередачи в 2,9 ГВт, эксплуатирует и строит шесть кампусов дата-центров, при этом затраты на единицу энергии находятся на минимальном уровне в отрасли — около 3,5 цента за кВт·ч. Кроме того, репутация компании в области использования «зеленой» энергии привлекает клиентов и инвесторов, ориентированных на стандарты ESG. IREN получила поддержку от NVIDIA, войдя в число ее приоритетных партнеров, а 3 ноября заключила контракт с Microsoft на сумму 9,7 млрд долларов США.

2. Core Scientific (тикер: CORZ)

Core Scientific была основана в 2017 году и входила в число крупнейших американских майнеров биткоинов. В 2022 году компания вышла на биржу через SPAC, но в том же году подала на банкротство из-за обрушения курса BTC и проблем с долговым бременем; после завершения процедуры реструктуризации она повторно листинговалась в январе 2024 года и благодаря преимуществам в инфраструктуре быстро ворвалась в сегмент услуг ИИ/ВВМ.

В 2024 году Core Scientific заключила 12-летнее соглашение с облачным провайдером CoreWeave на предоставление услуг хостинга инфраструктуры мощностью до 200 МВт, что, по оценкам, принесет компании свыше 3,5 млрд долларов общей выручки. В 2025 году CoreWeave выдвинула предложение о поглощении Core Scientific за примерно 9 млрд долларов, однако это предложение было отклонено акционерами Core Scientific на голосовании в октябре, так как они считают потенциал независимого развития компании гораздо более высоким.

3. Hut 8 (тикер: HUT)

Hut 8 была основана в 2017 году, провела IPO на Nasdaq в 2021 году и стала одной из первых компаний в Северной Америке, специализирующихся на майнинге криптовалют. Ключевым этапом ее трансформации стал ноябрь 2023 года: завершив слияние с USBTC, компания увеличила масштаб своих вычислительных мощностей, интегрировала бизнес-направления по предоставлению услуг ВВМ и облачного сервиса на базе ИИ от USBTC и окончательно перешла в категорию диверсифицированных поставщиков цифровой инфраструктуры.

В 2024 году Hut 8 привлекла 150 млн долларов США посредством выпуска конвертируемых облигаций для строительства инфраструктуры, связанной с ИИ. В августе 2025 года начнет строительство четырех новых площадок, что добавит 1,5 ГВт производственных мощностей. В марте 2025 года совместно с семьей Трампа создана компания American Bitcoin, где пост главы по стратегии занимает Эрик Трамп; Hut 8 получает 80% акций новой компании в обмен на предоставление майнинг-оборудования. На сегодняшний день American Bitcoin уже провела листинг на Nasdaq в сентябре 2025 года, а Hut 8 привлекла пристальное внимание рынка в связи со своими деловыми и политическими связями с семьей Трампа.

Рис.: Рост акций IREN за год составил 987%, HUT — 249%, CORZ — 131%

Источник данных: TradingView

III. Ключевые точки и риски для дальнейшего развития рынка

1. В краткосрочной перспективе следует уделять внимание заключению крупных контрактов и объему капитальных затрат со стороны компаний верхнего уровня цепочки создания стоимости.

Для бизнеса в сфере ИИ/ВВМ характерна крайне высокая концентрация клиентов: основная часть заказов приходится на CoreWeave, Microsoft, Google и другие корпорации. Необходимо внимательно отслеживать прогноз капитальных расходов (Capex) этих компаний: если в IV квартале они повысят свой Capex-прогноз, это позволит обоснованно ожидать роста спроса на услуги ИИ/ВВМ со стороны компаний, проходящих трансформацию. Кроме того, индикаторами для наблюдения также служат факт подписания контрактов и графики их исполнения.

2. Долгосрочные факторы включают масштабы расширяемой энергетической базы майнеров, их способность удерживать низкий уровень тарифов на электроэнергию, а также то, сможет ли устойчивое развитие ИИ-сектора продолжать обеспечивать растущий спрос на электричество, необходимый для поддержания высоких коэффициентов оценки в нише ИИ/ВВМ. При этом дата-центры относятся к капиталоемким отраслям, поэтому важно оценивать возможности компаний по привлечению финансирования и состояние их финансовой стабильности. Также существуют риски морального и физического износа основного капитала из-за технологического прогресса. Поскольку данный рынок пока пребывает на стадии формирования нарратива и активного строительства инфраструктуры, необходимо проявлять осторожность в отношении чрезмерного энтузиазма инвесторов и риска недостижения заявленных финансовых показателей.