Каким будет следующий криптоцикл?

Автор: arndxt

Перевод: Luffy, Foresight News

Глобальная диаграмма M2 и цены биткоина

Ключевой структурный вывод заключается в том, что криптовалюта не отделена от макроэкономики. Своевременность и объем ротации ликвидности, траектория процентных ставок Федеральной резервной системы (ФРС) США, а также модели институционального принятия будут определять путь развития криптоцикла.

В отличие от 2021 года, предстоящий сезон альткоинов (если он вообще состоится) будет протекать более медленно, носить избирательный характер и быть сфокусированным на институционалах.

Если ФРС США высвободит ликвидность за счет снижения процентных ставок и выпуска облигаций, а уровень институционального принятия продолжит расти, 2026 год может стать крупнейшим циклом для активов с высоким риском после 1999–2000 годов. Криптовалюты смогут извлечь выгоду из этого процесса, однако их динамика будет носить более нормативный характер, а не демонстрировать взрывной рост.

Расхождение в политике ФРС и рыночная ликвидность

В 1999 году ФРС повысила ставки на 175 базисных пунктов, при этом фондовый рынок продолжил расти до пика в 2000 году. Сегодня ожидания форвардного рынка диаметрально противоположны: ожидается снижение ставок на 150 базисных пунктов к концу 2026 года. Если эти прогнозы сбудутся, рынок перейдет в среду растущей, а не сужающейся ликвидности. С точки зрения толерантности к риску рыночный контекст 2026 года может напоминать 1999–2000 годы, но траектория ставок будет абсолютно обратной. Если так и произойдет, 2026 год может стать «более жесткой версией 1999–2000 годов».

Новый контекст крипторынка (по сравнению с 2021 годом)

При сравнении текущего рынка с предыдущим основным циклом различия очевидны:

• Более строгая дисциплина капитала: высокие ставки и персистирующая инфляция заставляют инвесторов тщательнее отбирать объекты с риском;

• Отсутствие всплеска ликвидности уровня пандемии: отсутствие резкого роста денежной массы широкого значения (M2) означает, что рост отрасли должен опираться на повышение уровня принятия и распределение капитала;

• Увеличение масштаба рынка в 10 раз: большая базовая капитализация означает более глубокую ликвидность, однако вероятность сверхдоходности в 50–100 раз снижается;

• Приток институционального капитала: внедрение криптовалют мейнстрим-институтами уже укоренилось, приток средств становится более сглаженным, что стимулирует медленную ротацию и консолидацию рынка, а не взрывные скачки между активами.

Лаг биткоина и цепочка передачи ликвидности

Динамика биткоина имеет запаздывание по отношению к условиям ликвидности, поскольку новый приток ликвидности заперт в «верхних звеньях» — краткосрочных гособлигациях и валютном рынке. Будучи активом на самом конце кривой риска, криптовалюта сможет извлечь выгоду только после того, как ликвидность распространится вниз по цепи.

Катализаторами улучшения позиций криптовалют являются:

• Экспансия банковского кредитования (индекс ISM обрабатывающей промышленности > 50);

• Отток средств из фондов денежного рынка после снижения ставок;

• Выпуск долгосрочных облигаций Минфином, снижающий долгосрочные процентные ставки;

• Ослабление доллара США, снимающее давление глобального финансирования.

Историческая закономерность показывает, что при выполнении этих условий криптовалюты обычно растут во второй половине цикла, позже акций и золота.

Риски базового сценария

Несмотря на то что рамка ликвидности имеет бычий настрой, существует ряд потенциальных рисков:

• Рост долгосрочной доходности (вызванный геополитической напряженностью);

• Укрепление доллара США, ведущее к сужению глобальной ликвидности;

• Слабость банковского кредитования или ужесточение кредитных условий;

• Задержка ликвидности в фондах денежного рынка без перехода в активы с повышенным риском.

Ключевой характеристикой следующего цикла станет не «всплеск спекулятивной ликвидности», а структурное слияние криптовалют с мировыми рынками капитала. По мере наложения институционального притока капитала, осторожного принятия рисков и трансформации ликвидности, движимой государственной политикой, 2026 год может ознаменовать переход криптовалют из режима «резких взлетов и падений» к режиму «системной корреляции».