Исследовательский центр Bitget Wallet: раскрываем тайны «невидимых китов» Solana: как собственные AMM трансформируют ончейн-торговлю?

Автор: Лэси Чжан, исследователь Bitget Wallet

В экосистеме Solana, известной своей высокой скоростью и низкими издержками, мы наблюдаем, как стремительно зарождается совершенно новый тренд: группа «невидимых» гигантов — без официальных сайтов и маркетинговых кампаний — проприетарные автоматизированные маркет-мейкеры (Proprietary Automated Market Makers, далее «проприетарные АММ»), которые быстро набирают силу. Они перестраивают торговый ландшафт более профессиональным и эффективным образом, становясь новым двигателем притока капитала в ончейн-пространстве. В данной статье аналитический центр Bitget Wallet познакомит вас с этой тихой революцией и разберёт логику роста проприетарных АММ и их влияние на индустрию.

Невидимые гиганты: логика работы проприетарных АММ



Источник изображения: Helius

Согласно данным Blockworks, только за август 2025 года проприетарные АММ обработали на Solana около 47 млрд долларов спотовых торгов, что составило 31% от общего объёма торгов на оnchain-DEX сети Solana. На высоколиквидных торговых парах, таких как SOL/стейблкоин, эта тенденция ещё заметнее: начиная с мая 2025 года доля проприетарных АММ стабильно превышала 60% ежемесячно на этих парах, а на рынках кросс-обмена стейблкоинами она может быть и того выше.

Источник данных: Blockworks Research

Чтобы понять суть этих изменений, необходимо сначала чётко определить понятие проприетарного АММ. Если говорить просто, это тип оnchain-маркет-мейкеров, которыми управляет узкая группа профессионалов за счёт собственных средств, при этом доступ к предоставлению ликвидности для обычных пользователей не открывается. Это резко контрастирует с привычными нам традиционными АММ, такими как Uniswap: обычные АММ позволяют каждому стать поставщиком ликвидности (LP) и зарабатывать на комиссиях, реализовывая модель «краудсорсинговой» ликвидности; в то же время проприетарные АММ возвращают контроль над маркетмейкингом профессиональным командам, где всё подчинено максимальной эффективности и контролю рисков. Конкретные характеристики их операционной модели следующие:

• Скрытый интерфейс доступа: большинство проприетарных АММ не имеют пользовательских веб-интерфейсов, и обычные пользователи не могут взаимодействовать с ними напрямую.

• Конфиденциальность алгоритмов: алгоритмы маркетмейкинга и параметры строго засекречены, уровень прозрачности значительно ниже, чем у традиционных АММ.

• Зависимость от агрегаторов: способ получения торговых ордеров заключается в прямой интеграции с агрегаторами (например, Jupiter), через которые запросы пользователей направляются платформам для сопоставления с лучшими котировками.

Таблица сравнения моделей работы проприетарных АММ и традиционных АММ

Примечание: некоторые проприетарные АММ (например, Lifinity) открывают пользовательский фронтенд, но их ликвидность всё равно преимущественно формируется за счёт собственных средств команды, а исполнение сделок по-прежнему осуществляется путём маршрутизации через агрегаторы.

Эта бизнес-модель базируется исключительно на эффективности исполнения, а не на бренде или комьюнити. Традиционные проекты DeFi вынуждены вкладывать крупные суммы в маркетинг и развитие комьюнити для привлечения пользователей и ликвидности. В свою очередь, проприетарные АММ превращают весь свой «маркетинговый бюджет» в микроскопические ценовые преимущества для пользователей внутри самих сделок, что в итоге позволяет им захватывать огромные объёмы торгов. Это также косвенно подтверждает постепенное взросление рынка DeFi: его участники становятся всё ближе к рациональным экономическим агентам, following принципу «побеждает лучшая цена», а не остаются лишь идеалистами, возводящими во главу угла только «децентрализацию».

Разграничение понятий: «Тёмные бассейны» или «Проактивные маркет-мейкеры»?

На фоне бума проприетарных АММ активно используются и смежные термины, такие как «тёмные АММ (Dark AMM)» и «проактивные маркет-мейкеры (Proactive Market Maker, PMM)». Крайне важно чётко разграничить их. По сути, эти три концепции не исключают друг друга, а просто делают акцент на разных аспектах определения.

• Тёмные АММ (Dark AMM): суть заключается в сокрытии информации. Описывает тип торговли, при котором намерения ордеров скрываются на этапе матчмейкинга, чтобы минимизировать утечку данных и просадки цены.

• Проактивные маркет-мейкеры (Proactive Market Maker): суть заключается в проактивном ценообразовании. Подразумевает динамическую корректировку котировок посредством использования оракулов и активного управления запасами для повышения эффективности капитала.

• Проприетарные АММ (Proprietary AMM): суть заключается в принадлежности капитала и субъекте управления. Определяет модель маркетмейкинга, осуществляемого командой управления за счёт собственных средств.

Таблица структурирования определений трёх концепций АММ

После ясности в определениях легко заметить, что эти три концепции не изолированы и не противоречат друг другу, а описывают различные измерения одного и того же финансового инструмента. Фактически, типичный проприетарный АММ ради достижения предельной эффективности и безопасности использует торговую модель типа «тёмного бассейна», а его стратегия ценообразования (пусть и закрытая) с высокой вероятностью является «проактивной».

Поэтому, хотя основные СМИ иногда используют эти термины взаимозаменяемо, название «проприетарный АММ», исходя из базовой логики, сразу указывает на корень вопроса: кто контролирует капитал и кто несёт риски. По сравнению с описывающими технические особенности «тёмными АММ» или «проактивными маркет-мейкерами», термин «проприетарный АММ» точнее раскрывает суть этого нового игрока с точки зрения бизнес-модели и управляющего субъекта.

Революция эффективности: почему именно Solana стала главной площадкой для испытаний?

Взлёт проприетарных АММ обусловлен их точечным воздействием на ключевые боли традиционных АММ. Пассивная конструкция пулов ликвидности неизбежно приводит к высоким проскальзываниям при крупных сделках и долгое время подвергается давлению имперманентного лосса и MEV-атак (например, атак типа «сэндвич»). Пропаприетарные АММ благодаря тщательному управлению профессиональных команд и проактивным стратегиям ценообразования практически идеально решили эти проблемы. Они обеспечивают пользователям более узкие спреды, меньшее проскальзывание и более стабильные результаты исполнения. Особенно при крупных обменах их опыт становится неотличимым от топ-уровня централизованных бирж (CEX).

Всё это стало возможным благодаря уникальной архитектуре блокчейна Solana. Во-первых, высокая пропускная способность и крайне низкие комиссии Solana делают экономически целесообразной эту «проактивную» модель, требующую частого обновления котировок. Во-вторых, доминирующее положение агрегаторов в экосистеме Solana (особенно Jupiter) создало для этих маркет-мейкеров «канал дистрибуции полного цикла». Им не нужно строить собственные бренды, сайты или комьюнити пользователей — они могут направить все ресурсы на единственную конкурентную основу — исполнение и ценообразование. Такое радикальное разделение труда кардинально упрощает их бизнес-модель и снижает операционные затраты.

Можно сказать, что проприетарные АММ не просто выбрали Solana, они представляют собой органичную рыночную структуру, симбиотичную и нативную для неё, являясь совершенным примером синергетической эволюции между высокопроизводительной архитектурой базового публичного блокчейна и бизнес-моделью финансово ориентированных приложений верхнего уровня.

Взгляд в будущее: волна специализации и призрак «централизации»

Появление проприетарных АММ сигнализирует о том, что onchain-рынки движутся в сторону большей профессионализации и поляризации, постепенно формируя чёткую «двухполосную систему».

• Рынок зрелых активов: высоколиквидные пары вроде SOL/стейблкоины всё сильнее будут подчиняться проприетарным АММ, способным предоставлять предельно узкие спреды.

• Рынок активов «длинного хвоста»: такие инструменты, как недавно выпущенные мемкоины, продолжат опираться на традиционные АММ без разрешений (permissionless), подобные Raydium, для первоначального ценообразования и формирования ликвидности.

Этот тренд побеждает эффективность механизмов, ознаменуя глубокий процесс профессионализации оnchain-маркетмейкинга. Структура рынка переходит от открытого краудсорсинга ликвидности к специализированному маркетмейкингу со стороны ограниченного круга команд, что радикально повышает эффективность исполнения и безопасность ончейн-сделок, устанавливая новые стандарты для индустрии.

Однако обратная сторона медали вызывает беспокойство относительно вновь приближающегося призрака «централизации». Пользователи, наслаждаясь качеством исполнения, бессознательно совершают компромисс: они меняют ключевые принципы DeFi — высочайшую прозрачность, permissionless-доступ и децентрализацию — на предельную эффективность. Когда основной поток ордеров перенаправляется в руки нескольких анонимных «чёрных ящиков», даже при наличии ончейн-расчётов сама непрозрачность процесса безусловно порождает новые риски доверия и подрывает фундамент децентрализованной проверяемости, на котором строится DeFi.

Если смотреть шире, доминирующее положение проприетарных АММ трансформирует и укрепляет экосистемную позицию Solana. Оно ещё больше закрепляет образ Solana как «блокчейна Nasdaq» — платформы, созданной специально для высокопроизводительных финансовых приложений институционального уровня, где главными критериями выступают скорость исполнения и капитальная эффективность. Данное обстоятельство придаёт Solana дифференцированное преимущество в гонке публичных блокчейнов, делая её предпочтительной средой для развёртывания инновационных протоколов, стремящихся сочетать производительность уровня CEX с ядром DeFi.

Заключение

Стремительный взлёт проприетарных АММ на Solana не случаен — это закономерный, а во многом неизбежный этап развития рынка DeFi на пути к предельной капитальной эффективности. Несмотря на важные дискуссии, которые она породила вокруг будущего децентрализации, данная проактивная и эффективная модель предоставления ликвидации уже вывела производительность всей отрасли на новый уровень. Независимо от того, как сложится конечная картина, эта тихая революция уже написала преамбулу к следующей главе финансов в ончейн-пространстве.