Точка зрения: владение ETH — лучший способ извлечь выгоду из волны стейблкоинов.

Авторы: Мария Шэнь & Санжай Шах, Electric Capital

Перевод: TechFlow

*Примечание: В данном тексте «Эфириумом» называется сеть, а «ETH» — актив, обеспечивающий её функционирование.

Глобальный спрос на доллар США не только не снижается, но и демонстрирует взрывной рост. Несмотря на то что информационное поле заполнено новостями о «дедолларизации», набирает силу гораздо более значимый тренд: более 4 млрд человек и миллионы предприятий активно стремятся получить доступ к доллару через стейблкоины, что означает самое масштабное расширение сетевого эффекта доллара за последние десятилетия.

Это открывает перед Эфириумом беспрецедентные возможности. Стейблкоины предоставляют глобальным пользователям доступ к доллару — их капитализация выросла в 60 раз с 2020 года и превысила 200 млрд долларов — миллионам новых держателей долларов требуется не просто цифровой кэш. Им нужны процентная доходность, инвестиционные возможности и финансовые услуги. Традиционная финансовая система из-за регуляторных барьеров и инфраструктурных ограничений не способна обслуживать этот колоссальный новый рынок.

Эфириум обладает уникальными преимуществами, позволяющими создать глобальную финансовую инфраструктуру для этой новой экономики цифровых долларов, при этом ETH получит от данного роста прямую выгоду.

Миллионы новых держателей долларов приходят через стейблкоины

В мире существует колоссальный скрытый спрос на доллар со стороны физических лиц и бизнеса.

Люди по всему миру стремятся использовать доллар для защиты своих средств:

• Более 4 млрд людей сталкиваются с серьезными валютными рисками из-за политической нестабильности, неудачной монетарной политики и структурной инфляции.(1)

• По оценкам, 21% мирового населения проживает в странах с годовой инфляцией свыше 6%,(2) что стремительно размывает сбережения и покупательную способность.

• Для этих групп наличие долларов означает финансовую безопасность. Доллар рассматривается как средство сохранения стоимости, инструмент для трансграничных расчетов и хеджирование от волатильности местной валюты.

Бизнесу нужен доллар для проведения операций:

• Доллар по-прежнему остается доминирующей валютой мировой торговли: по крайней мере одна сторона в 88% всех мировых валютных сделок тем или иным образом задействует доллар.(3)

• Предприятия стран развивающихся рынков зависят от долларовой ликвидности для международных платежей, импорта и цепочек поставок, где местные банки и форекс-рынки часто ограничены или нестабильны.

• Малый и средний бизнес, а также фрилансеры все чаще нуждаются в цифровых долларах для получения выплат и избегания рисков валютного несоответствия.

Исторически впервые любой человек в мире может хранить доллары через стейблкоины:

• Любой пользователь интернета может хранить и торговать долларами — без банков, без правительственных разрешений, круглосуточно и повсеместно.

• В результате с 2020 года капитализация стейблкоинов выросла в 60 раз.(4)

• Пик внедрения пришелся на развивающиеся рынки, которые ранее были исключены из долларовой финансовой системы. Нигерия стала вторым по величине крипторынком в мире, а в Китае, несмотря на запреты, подземное использование криптовалют продолжает расти.(5)

Стейблкоины формируют новую категорию держателей долларов среди самых многочисленных демографических групп мира: компании используют USDT для ценообразования, а домохозяйства хранят сбережения в USDC. Это приводит к фундаментальному расширению рынка долларовых финансовых услуг.

Новые держатели долларов стремятся к доходности, создавая возможности для новой глобальной финансовой инфраструктуры

Держатели стейблкоинов хотят, чтобы их деньги работали.

Сегодня миллионы людей могут хранить доллары через стейблкоины. Но их цели выходят далеко за эти рамки. Физические лица и бизнес естественно стремятся направлять капитал в проекты для получения дохода, инвестиций и прироста богатства.

Традиционные финансы не справляются с обслуживанием этого нового рынка:

• Банковская система США требует строгого соблюдения регуляторных норм, что отсекает большинство глобальных участников.

• Трансграничные финансовые услуги по-прежнему дорогие, медленные и привязаны к конкретным регионам.

• Традиционные финансы были созданы для институциональных инвесторов и состоятельных частных лиц, а не для глобального розничного сектора.

• Географические и регуляторные ограничения блокируют привлечение десятков миллиардов долларов к долларовому финансированию.

Это создает спрос на новую финансовую инфраструктуру, способную обслуживать миллиарды глобальных держателей стейблкоинов и позволяющую им эффективно задействовать свои долларовые средства.

Только Эфириум отвечает всем трем требованиям для обслуживания глобальных держателей стейблкоинов

Новая финансовая инфраструктура для держателей стейблкоинов должна одновременно удовлетворять трем ключевым требованиям:

1. Глобальная доступность——она должна работать в любом месте, имеющем доступ к интернету: от Нью-Йорка и Нигерии до сельских районов Непала. В большинстве регионов мира финансирование на базе доллара недоступно из-за географии или регулирования.

2. Институциональная безопасность——она должна предоставлять уровень безопасности, надежности, ясности регулирования и возможности настройки, необходимый институтам для создания финансовых продуктов на десятки миллиардов долларов.

3. Устойчивость к государственным вмешательствам——она не должна контролироваться каким-либо одним правительством, поскольку многие страны предпочитают ограничивать обращение доллара для защиты своих валют и контроля за движением капитала.

Эфириум удовлетворяет всем трем требованиям:

1. Глобальная доступность: Любой человек в мире с подключением к интернету может использовать Эфириум круглосуточно.

2. Институциональная безопасность:

   1. Безопасность——самая экономически надежная и децентрализованная среди всех программируемых блокчейнов. Наиболее зрелая инфраструктура безопасности——наибольшее количество разработчиков с открытым исходным кодом, проверенных контрактов, аудиторов безопасности и инструментов.

   2. Надежность——обеспечивает 100% время безотказной работы на протяжении 10 лет независимо от обвалов рынка или геополитических событий.

   3. Соответствие регуляторным требованиям——регуляторы США классифицировали ETH как товар, что обеспечивает четкую институциональную рамку.

   4. Настраиваемость——фреймворк L1+L2 позволяет гибкую настройку, давая институтам возможность оптимизировать решения под конкретные use cases и соответствие правилам (например, Coinbase и Robinhood запустили свои L2 сети на базе Эфириума).

   5. Безупречная репутация——обладает крупнейшей в мире цифровой финансовой экономикой: капитализация стейблкоинов превышает 140 млрд долларов(6), инвестиции в протоколы децентрализованных финансов (DeFi) превышают 60 млрд долларов(7), а токенизация реальных активов (RWA) оценивается более чем в 7 млрд долларов.(8)

3. Устойчивость к государственному вмешательству: Правительства не могут захватить единую точку контроля для управления или ограничения сети.

Эфириум уникально выполняет эти требования благодаря своей мощной децентрализации, которую сегодня практически невозможно воспроизвести в истории проекта.

• Высокая степень децентрализации делает Эфириум доступным по всему миру, безопасным, надежным и устойчивым к государственным вмешательствам.

• Такой уровень децентрализации укоренен в происхождении и культуре Эфириума.

  • Эфириум изначально был блокчейном, финансируемым сообществом и использующим механизм Proof-of-Work, что обеспечило широкое распределение владения активами. Однако современные условия делают такой запуск невозможным сегодня.

  • Его культура всегда ставила децентрализацию во главу угла——поддерживая разнообразие клиентов и сопротивляясь централизованным компромиссам——что крайне сложно изменить.

• В результате Эфириум получил преимущество в децентрализации, которое другие сети не могут легко скопировать, создав прочный защитный ров.

  • Более 1 млн валидаторов(9) в более чем 100 странах(10)

  • Несколько независимых команд разработки обеспечивают устойчивость и крупнейшую экосистему разработчиков с открытым исходным кодом(11)

  • Широкая дистрибуция владения активами благодаря финансированию сообщества при запуске и историческому механизму Proof-of-Work

Ни один другой вариант не соответствует всем трем требованиям одновременно:

*Биткоин сможет стать более программируемым в будущем, если сообщество Биткоина согласится изменить операции (opcode) для этой функции.

По мере того как ETH становится резервным активом новой экономики цифровых долларов, его спрос может вырасти

Что такое резервный актив?

В любой финансовой системе,резервный актив — это надежный базовый слой, поддерживающий всё остальное. Это залог, сбережения или ликвидный актив, который держат институты, протоколы и пользователи для сохранения ценности, обеспечения займов и расчета транзакций.

В традиционных системах примерами резервных активов являются доллар США, казначейские облигации США и золото, поскольку они заслуживают доверия, высоколиквидны и широко приняты.

Почему ETH естественно занимает эту роль

По мере того как миллиарды долларов перемещаются через стейблкоины на Эфириуме, участникам нужен безопасный, не требующий разрешений и эффективный актив для обеспечения займов, стейкинга и генерации дохода. У ETH есть явные преимущества здесь, поскольку:

• Дефицитен и заслуживает доверия: Поставка ETH предсказуема, инфляция низкая и не контролируется централизованно.

• Доходный: В отличие от золота или статичного доллара, ETH генерирует доход через стейкинг — аналогично получению дохода от недвижимости или казначейских облигаций.

• Функция залога: ETH уже является крупнейшим ончейн залоговым активом в экосистеме Эфириума, обеспечивая кредитные протоколы объемом 19 млрд долларов(12). Институты держат его, потому что нуждаются в нем для доступа к рынку DeFi.

• Устойчив к аресту и цензуре: ETH не может быть заморожен или конфискован государством, что делает его более устойчивым, чем централизованные активы.

• Программируем и высоколиквиден: Глубоко интегрирован во всю систему ончейн финансов, предлагая непревзойденную ликвидность для крупных сделок.

Почему это наделяет ETH ценностью

По мере того как больше пользователей хранят стейблкоины и нуждаются в финансовых услугах, им нужен резервный актив для поддержки этих операций. ETH может приносить доход, обеспечивать безопасность сети и поддерживать кредитование в DeFi — следовательно, по мере развития системы естественным образом растет спрос на ETH.

Проще говоря: больше adoption стейблкоинов→ больше ончейн активности→ больше потребности в ETH в качестве залога→ институты и пользователи держат больше ETH.

L2 увеличивают спрос на ETH

Рост сетей второго уровня (Layer-2) на базе Эфириума дополнительно стимулирует спрос на ETH. Снижая стоимость транзакций, ускоряя расчеты и открывая новые use cases, L2 расширяют области, где ETH может выступать в качестве залога. Это увеличивает охват ETH и укрепляет его статус резервного актива цифровой долларовой экономики.

С ростом спроса на ETH он также претендует на роль глобального средства сохранения стоимости

Растущий спрос на ETH также заставляет его отвоевывать значительную долю у традиционного рынка Store of Value.

• Как и Биткоин, Эфириум обладает превосходными характеристиками Store of Value (SoV) по сравнению с такими традиционными активами, как золото.

• ETH и BTC не конкурируют друг с другом, а скорее всего в ближайшие годы получат свою долю от 500-триллионного рынка традиционных активов SoV (золото, гособлигации, акции, недвижимость).

• Помимо SoV свойств, присущих Биткоину, ETH также приносит доход своим держателям.

• Генерация дохода является огромным катализатором, поскольку инвесторы традиционно предают ценность активам с доходностью. Американские домохозяйства владеют около 32 трлн долларов акций с дивидендами(13), тогда как их золото оценивается менее чем в 1 трлн долларов.

ETH обладает характеристиками, превосходящими традиционные SoV и способен приносить доход:

Заключение: Владение ETH может быть наилучшим путем участия в растущей экономике стейблкоинов

Рост экономики стейблкоинов создал мощный положительный цикл для Эфириума и ETH.

По мере использования большего количества стейблкоинов в сети Эфириум усиливается спрос на ETH. Более высокая стоимость ETH и защищенность сети привлекают больше институциональных игроков и сервисов, что еще больше продвигает распространение стейблкоинов.

Альтернативы сталкиваются со значительными трудностями при попытке воссоздать этот цикл:

• Традиционные финансы не могут обслужить миллиарды людей, исключенных из-за географических и регуляторных барьеров.

• Системы под контролем государств остаются подверженными политическому влиянию и юрисдикционным ограничениям.

• Биткоин не обладает достаточной программируемостью для сложных финансовых услуг.

• Другие блокчейны не предлагают требуемую институтами безопасность, надежность и настраиваемость, а также децентрализацию для сопротивления государственным вмешательствам.

В итоге: Владение ETH, вероятно, является самым простым и эффективным способом выхода на растущую экономику стейблкоинов.

• Вы также можете выбрать инвестирование в конкретные протоколы DeFi, выигрывающие от расширения стейблкоинов. Но это сопряжено с более высоким риском и требует экспертизы.

• Для большинства розничных и институциональных участников ETH предлагает наиболее простой способ интеграции во всю цифровую долларовую экосистему.

Приложение

Ключевые риски

Как и в любой новой глобальной системе, Эфириум подвержен значительным рискам. При множестве вызовов именно три из них сильнее всего бросают вызов тезису о том, что «Эфириум сформирует permissionless финансовую систему на основе доллара, используя ETH в качестве резервного актива».

1. Доллар станет резервным активом вместо ETH

Если такие стейблкоины, как USDC или USDT, станут доминирующими и будут использоваться для займов, залога и расчетов, доллар может заменить ETH в роли резервного актива этой системы. В этом случае ETH может рассматриваться преимущественно как «gas money» (средство для оплаты комиссий), а не как основное средство сохранения ценности. Однако, учитывая, что ETH составляет 44% залоговой базы в ончейн кредитовании на mainnet и Layer2, а также обеспечивает 3–5% годовых на стейкинге, вытеснить его будет непросто. Что еще важнее, ETH — это единственный по-настоящему децентрализованный актив в Эфириуме: стейблкоины вроде USDC и USDT централизованы, могут быть заморожены или конфискованы, что фундаментально мешает им выполнять функцию цензуроустойчивого залога, свойственную ETH. Вероятнее всего, ETH и доллар будут играть дополняющие друг друга роли — доллар обеспечит стабильность и эффективность платежей, а ETH предоставит децентрализацию, защиту от конфискаций, хранение ценности и права на управление сетью.

2. Конкуренция со стороны CBDC вытесняет adoption стейблкоинов, основанных на долларе

Цифровые валюты центральных банков (CBDC) могут предложить подобный круглосуточный доступ к цифровому доллару с полной суверенной поддержкой, что способно вытеснить частные стейблкоины и ограничить permissionless долларовую систему, которую сегодня поддерживает Эфириум. По своей природе CBDC носят национальный характер, обычно не обладают настоящей кросс-бордер интероперабельностью и могут ограничивать доступ открытых разработчиков из-за требований к соблюдению нормативных актов и идентификации личности. Напротив, стейблкоины ежегодно обрабатывают триллионы долларов расчетов, по умолчанию работают в глобальном масштабе и сохраняют большую гибкость в инновациях, что затрудняет их замещение CBDC.

3. Конкурирующие сети превосходят Эфириум

Блокчейн, работающий быстрее и дешевле, с изначально меньшей степенью децентрализации, возможно, успеет привлечь пользователей и разработчиков, ориентированных на низкие комиссии и простой пользовательский интерфейс, создав сильную ликвидность и сетевые эффекты на раннем этапе. Со временем эта сеть, возможно, сделает свой набор валидаторов достаточно зрелым для достижения уровня «достаточно децентрализован», чтобы подорвать доминирование Эфириума. Однако, учитывая высокий уровень децентрализации Эфириума и доказавшую свою эффективность за десятилетие безопасность, сделать это будет крайне непросто.

Дополнительные данные

Годовой объем расчетов стейблкоинов превышает 6 трлн долларов (рост в 10 раз по сравнению с 2020 годом):(14)

Эфириум удерживает более 55% стейблкоинов:(15)

ETH может стать резервным активом новой финансовой системы. 44% залоговой базы в кредитовании экосистемы Эфириума приходится на ETH, что делает его крупнейшим залоговым активом (19 млрд долларов):(16)