WOO X Research: Биткоин снова превысил 100 000 из-за накопления криптовалюты правительствами штатов США?

Автор: WOO X Research

Для пользователей криптовалют наиболее ожидаемым пунктом программы после избрания Трампа безусловно стало бы использование биткоина в качестве стратегического резерва США, однако спустя более трех месяцев после выборов федеральное правительство так и не приступило к действиям. Неужели надежды на стратегический резерв биткоина рухнули? Не совсем. На самом деле, всего за последнюю неделю два штата США официально включили биткоин в свои казначейства, а еще пять штатов находятся на стадии законодательной подготовки. Анализ источников финансирования, лимитов allocations и моделей кастодиализации в разных штатах показывает огромные различия, отражая разную степень терпимости местных властей к «высоковолатильным, децентрализованным активам». В этой статье мы скептически разберем, кто realmente планирует, кто занимается политическим шоу, где скрываются потенциальные черные лебеди, и спрогнозируем следующее влияние волны «официального HODL» на ликвидность рынка и премию за нарратив.

Как играют Нью-Гэмпшир и Аризона?

Всего за 48 часов Нью-Гэмпшир и Аризона один за другим завершили законодательный процесс и подписали законы губернаторами, открыв эру хранения криптовалют в казначействах штатов. Пути и механизмы управления рисками, выбранные двумя штатами, практически диаметрально противоположны, что полностью выявляет компромиссы в рамках различных политико-экономических целей.

Нью-Гэмпшир HB 302｜Активное финансирование, ставка только на BTC, установление потолка

Подход Нью-Гэмпшира больше всего похож на «диверсификацию активов на уровне министерства финансов». Положение закона уполномочивает казначея штата конвертировать до 5% из Общего фонда и Резервного фонда («Rainy Day Fund») напрямую в цифровые активы с рыночной капитализацией выше 500 миллиардов долларов в течение последовательного года; фактически этим критериям соответствует только биткоин.

Законодатели подчеркивают, что этот лимит в 5% является предохранительным клапаном: если финансовый пул растет или сжимается, объем holdings будет корректироваться соответственно, чтобы избежать единовременной тяжелой позиции. Однако положение закона неясно относительно того, «будет ли вынужденная пропорциональная продажа при уменьшении размера фонда», оставляя серую зону в бухгалтерском учете.

В плане кастодиализации HB 302 предоставляет три пути:

1. Самостоятельное управление казначейством штата через мультиподписные холодные кошельки;

2. Передача на хранение лицензированным «специализированным депозитным учреждениям (SPDI)» или другим регулируемым банкам;

3. Владение через биткоин-ETF, одобренные SEC или NFA

Если выбран холодный кошелек, самостоятельное управление должно соответствовать семи техническим стандартам, включая географическое распределение, изоляцию оборудования и ежегодное тестирование на проникновение, чтобы максимально заблокировать риск утечки приватных ключей. Однако если выбран ETF, казначейство штата фактически получает только доверительные сертификаты — прозрачность возвращается к традиционным финансовым книгам, что противоречит преимуществу ончейн «видимо и отслеживаемо».

В плане раскрытия информации казначей штата должен ежеквартально указывать в финансовом отчете позиции, затраты и нереализованные прибыли/убытки; законодатели, поддержавшие закон, устно пообещали «опубликовать ончейн-адреса» для усиления прозрачности, но это не было внесено в обязательные положения. Положение также полностью запрещает леверидж, займы или залог, стремясь обнулить кредитный риск, ценой отказа от всех методов усиления доходности.

Нью-Гэмпшир следует пути «диверсификации активов на уровне министерства финансов»: небольшая доля, один актив, крайне консервативно, но это также напрямую привязывает налогоплательщиков к американским горкам цены BTC.

Аризона HB 2749｜Пассивная инкорпорация, нулевая налоговая нагрузка, разрешен Staking

Аризона же считает «неиспользование ни цента налогов» своим ключевым преимуществом. Новый закон позволяет правительству штата после истечения трехлетнего периода поиска владельцев переводить бесхозяйные криптоактивы (включая те, у которых приватные ключи частично утеряны, но идентифицируемы) во вновь созданный «Резервный фонд биткоина и цифровых активов»

Законодательное собрание штата Аризона. С этого момента фонд также может законно получать все производные аирдропы и награды за staking, формируя цикл сложного процента, совершенно не требуя дополнительного бюджета от парламента.

Еще смелее диапазон активов: положение закона не устанавливает никаких порогов по рыночной капитализации или ликвидности; если только актив попадает в руки правительства штата, он может поступить в казначейство. Теоретически, от биткоина до мемкоинов с ежедневным объемом торгов всего в несколько десятков тысяч долларов могут быть инкорпорированы; правительство штата диверсифицирует риски за счет holdings, но также подвергает себя зоне высокого риска манипуляции ценами малых монет.

Кастодиализация должна быть передана лицензированным в Аризоне регулируемым организациям; в течение периода активам разрешено участвовать в полном стейкинге цепи для получения дохода. Это впервые делает казначейство штата активным игроком в ончейне; если произойдет слэшинг валидатора (slashing) или ошибка смарт-контракта, убытки также лягут на счета государственного сектора.

В плане управления ликвидностью HB 2749 разрешает казначею штата конвертировать в наличные максимум 10% holdings, не являющихся биткоином, для субсидирования расходов Общего фонда; часть BTC законодательно заблокирована и не может быть использована без отдельного закона. Раскрытие информации осуществляется по принципу двойного контроля «годовой отчет + расходы только через ассигнования парламента», но нет обязательного требования публиковать ончейн-адреса, прозрачность ниже стандартов децентрализации.

Аризона рассматривает BTC как «найденные деньги, приносящие проценты», усиливая стоимость простаивающих активов через Staking и аирдропы, умно избегая вопросов налогоплательщиков, но также ставя казначейство штата на передовую рисков ончейн-операций.

Что должны учитывать мы как инвесторы?

1. Объем покупок: даже при полной позиции NH составит всего 3–400 миллионов долларов, что ограниченно влияет на ликвидность BTC; на начальном этапе AZ тем более капля в море.

2. Бонус нарратива: официальная поддержка + история «нулевой налоговой нагрузки» достаточно чтобы поднять краткосрочные настроения, но денежный поток не хлынет немедленно.

3. Сравнение управления рисками: NH обменивает «лимит + холодный кошелек» на низкую доходность; AZ обменивает «стейкинг без капитала» на высокие технические/контрактные риски; обе модели не являются панацеей.

4. Черный лебедь: если BTC зафиксирует однодневное падение > 20%, NH может быть вынужден произвести уценку из-за бухгалтерской оценки; AZ же столкнется со Slashing при стейкинге или инцидентами кастодиализации, что достаточно чтобы оппозиция перевернула дело в парламенте штата

Ключевые различия

Какова ситуация в других штатах?

1. Ключ в Техасе: если до 2 июня успешно состоится рассмотрение и ассигнование средств, это ознаменует первый случай «масштабной покупки монет на государственные средства», нарратив будет усилен. В противном случае, если даже Техас застрянет, мобилизовать последующие штаты будет еще сложнее.

2. Покупки ≠ законодательство: даже если закон принят, бюджетные ассигнования все еще требуют отдельного решения; инвесторы должны постоянно отслеживать законы об ассигнованиях и публикацию ончейн-адресов кошельков.

3. Положения сильно различаются: от «активного финансирования + ставка только на BTC» в Техасе до «чистых пожертвований + пятилетняя блокировка» в Иллинойсе, кривые риск/доходность различны, последующие штаты могут комбинировать лучшее.

Заключение: принесет ли объем покупок реальный эффект? Сначала спекуляции на настроениях

Нью-Гэмпшир позволяет казначейству штата конвертировать до 5% Общего/Резервного фонда в биткоин; годовой бюджет штата менее 7 миллиардов долларов, даже при полной позиции грубая оценка составляет всего 3–400 миллионов долларов; Аризона же «пассивно инкорпорирует» бесхозяйные криптоактивы сроком более трех лет, в краткосрочной перспективе трудно достичь даже уровня в сотни миллионов. Для сравнения, 24-часовой объем спотовых торгов биткоином долгосрочно поддерживается на уровне 60–70 миллиардов долларов; даже если покупки штатов войдут на рынок единовременно, они составят <0.1% от дневной ликвидности рынка; шум вокруг законодательства превышает реальный объем средств; реакция цены скорее является торговлей на настроениях, чем дисбалансом спроса и предложения на споте.

Законы двух штатов были подписаны 6 мая (NH) и 8 мая (AZ) соответственно; биткоин за 48 часов вырос с 96 K до почти 100 K, недельный рост около 3%. Статистика Axios показывает, что за тот же период объем обсуждений в социальных сетях, связанных с ключевым словом «Bitcoin Reserve», вырос за неделю более чем на 240%. Однако объем торгов не увеличился синхронно, что указывает на «ралли заголовков», а не на поглощение большого объема спота.

Кроме того, Glassnode указывает, что 30-дневная реальная годовая волатильность опустилась до 45–50%, достигнув низкого диапазона с 2021 года, но долгосрочный исторический диапазон часто составляет более 60%, все еще несравнимо с традиционными активами. Если Black-Swan внутридневное падение > 20%, 5% позиция Нью-Гэмпшира сразу столкнется с давлением уценки, а Аризоне также придется нести дополнительные риски Slashing при стейкинге или ошибок контракта кастодиализации.

Нарратив официального HODL уже «наполовину отыгран» рынком; действительно определяющими котировки являются скорость реализации законодательства и фактическая сумма бюджетных ассигнований. Только когда три вещи — законодательство + ассигнования + ончейн-адреса — состоятся одновременно, можно сказать, что основной причиной роста цены биткоина можно считать стратегические резервы штатов.