Что необходимо здоровой валюте: почему децентрализованным системам трудно достичь подлинной стабильности?

Автор: Zeus

Перевод: Block unicorn

Введение

Деньги являются основой экономической деятельности, но мы редко исследуем, какие качества делают валюту эффективной. Поскольку цифровые валюты бросают вызов традиционным концепциям денег, нам необходимо пересмотреть, какие качества позволяют валюте выполнять свои основные функции в современной экономике.

История показывает, что определение денег заключается не только в их технических характеристиках, но и в их способности эволюционировать через различные стадии развития. Настоящая валюта должна пройти полный эволюционный путь, полный вызовов, что большинство новых валют сделать не в состоянии.

Полный жизненный цикл валюты

Чтобы стать функционально полноценной валютой, актив должен успешно пройти четыре стадии развития:

1. Привлечение ценности

Во-первых, валюта должна привлекать капитал и внимание. Будь то через драгоценные металлы, государственную поддержку или потенциал роста стоимости, все успешные валюты начинаются с привлечения желания людей хранить их. Эта первоначальная привлекательность закладывает основу для последующего развития.

Без этой стадии валюта не может накопить достаточный критический объем, необходимый для массового принятия. Многие цифровые валюты показывают отличные результаты на этой стадии, используя спекуляции и сетевые эффекты для создания первоначального принятия и ликвидности.

2. Масштабирование

Во-вторых, валюта должна достичь достаточного масштаба и ликвидности для поддержки значимой экономической деятельности. Ей нужна достаточная глубина рынка, чтобы избежать чрезмерной волатильности из-за торгов; также нужно достаточное распределение, чтобы поиск контрагента не был слишком затруднен.

Масштаб приносит доверие, сетевые эффекты и необходимую ликвидность для более широкого применения. Основные криптовалюты, такие как биткоин, успешно прошли эту стадию, достигнув рыночной капитализации в триллионы долларов.

3. Механизмы стабильности

В-третьих, валюта должна разработать механизмы стабильности, делающие ее надежной для бизнеса и контрактов. Стабильность не означает фиксированную стоимость, а скорее предсказуемость и устойчивость под рыночным давлением. Это требует технических механизмов и институциональной поддержки.

Многие новые валюты терпят неудачу на этой стадии. Истинная стабильность требует системы, способной нормально функционировать в различных рыночных условиях, не разрушаясь и не требуя внешнего вмешательства. Это означает, что валюта должна обладать внутренними механизмами реагирования, способными справляться с избыточным спросом и недостатком спроса.

4. Экономическая полезность

Наконец, валюта должна быть действительно полезной в обычной экономической деятельности, выходящей за рамки спекуляций. Она должна служить надежной единицей счета, средством обмена и средством сбережения в различных экономических условиях.

Истинная полезность означает поддержку всех финансовых функций, необходимых для современной экономики: эффективные платежи, надежные контракты, разумные рынки кредитования и стабильные циклы планирования. Это означает, что валюта становится обыденной и практичной, а не просто захватывающей и новой.

Проблема координации

Люди редко осознают, что поздние стадии требуют решения фундаментальных проблем координации, сложность которых возрастает по мере роста системы.

Рассмотрим основные функции денег, такие как предоставление функции последней инстанции, реализация чрезвычайных мер стабильности или вмешательство во время кризиса. Эти функции по своей природе являются общественными благами. Они требуют, чтобы субъекты ставили стабильность системы выше своих непосредственных личных интересов——брали на себя личные риски ради коллективной выгоды.

В чисто децентрализованных системах, ориентированных на личную выгоду, этим ключевым функциям не хватает структурной поддержки. Системы могут хорошо работать в нормальных условиях, но рушатся, когда стабильность имеет решающее значение.

Мы неоднократно наблюдали эту уязвимость на рынках криптовалют:

Во время краха в марте 2020 года биржи, такие как BitMEX, были вынуждены приостановить торговлю, чтобы предотвратить каскад ликвидаций, угрожающий полным крахом всей экосистеме.

В «Чёрный четверг» MakerDAO потребовалось экстренное управление и спасение сообществом из-за недостаточного обеспечения.

LUNA первоначально пережила рыночное давление благодаря масштабному вмешательству хорошо финансируемых участников, но полностью рухнула, когда её рост достиг масштабов, которые даже эти сторонники не смогли стабилизировать.

Эти примеры раскрывают глубокую истину: хотя криптовалюты в теории пропагандируют системы без доверия, их выживание в кризис неоднократно зависело от дискреционного вмешательства участников, подразумевающе пользующихся доверием.

По мере роста системы эта проблема координации становится экспоненциально сложнее. Проблемы, которые можно решить через неформальную координацию в меньшем масштабе, становятся невозможными, как только система вырастает сверх определенных порогов.

Требования к формированию капитала

Помимо стабильности, здоровая валюта должна поддерживать формирование капитала——процесс кредитования, движущий экономическую производительность. Это еще одно фундаментальное ограничение, с которым сталкиваются существующие криптовалюты.

Использование криптоактивов в качестве залога растет, но редко как номинированных активов для долга. Мало кто хочет занимать в биткоинах (BTC) или эфириуме (ETH), поскольку их неопределенность создает неуправляемые риски для заемщиков и кредиторов.

Функционально полноценная валюта должна предоставлять стабильную единицу счета для соглашений во времени. Будь то заемщик, строящий дом, финансирующий бизнес или развивающий инфраструктуру, им нужна разумная определенность будущей стоимости их долга.

Проектирование полной валютной системы

Ограничения существующих криптовалют не являются временными проблемами, а представляют собой фундаментальные конструктивные ограничения. Активы, такие как биткоин и эфириум, были разработаны в основном для первых двух стадий развития——привлечения ценности и масштабирования——.

Их модели фиксированного или сильно ограниченного предложения создают мощные стимулы для раннего принятия и спекуляций. Этот дизайн отлично справляется с запуском ценности и достижением первоначального масштаба, но становится бременем, когда требуются стабильность и полезность для более широкого принятия.

Без механизмов адаптации к изменяющимся экономическим условиям, предоставления функции последней инстанции или механизмов стабилизации во время кризиса, эти системы фундаментально остаются неполными валютными системами. Они хорошо работают как реестры собственности, но трудно становятся полноценными валютами.

Полная архитектура здоровой валюты

Основываясь на этих наблюдениях, мы можем определить, что требуется для архитектурно полноценной валюты:

Механизм адаптивного предложения: здоровая валюта должна иметь возможность расширяться, когда спрос превышает предложение, и сокращаться, когда предложение превышает спрос, создавая естественное давление стабильности.

Функция последней инстанции: здоровой валюте нужны встроенные механизмы для обеспечения ликвидности, стабильности и вмешательства под рыночным давлением без внешней координации.

• Использование продуктивных резервов: здоровая валюта должна использовать свою накопленную ценность для продуктивных целей, а не позволять ей простаивать или рассеиваться, создавая устойчивую ценность для системы.

• Основа для рынков кредитования: здоровая валюта должна обеспечивать стабильность, необходимую для развития функциональных рынков кредитования, тем самым позволяя формировать капитал без чрезмерных рисков.

• Прозрачные показатели здоровья: здоровая валюта должна предоставлять четкие показатели здоровья системы, позволяя участникам принимать обоснованные решения на основе фундаментальной силы, а не только настроений рынка.

Историческое развитие традиционных валютных систем не было случайным——эти характеристики эволюционировали, потому что они необходимы для функционирования валюты в разнообразных экономических условиях.

Преодоление разрыва

Этот анализ не отрицает достижений криптовалют. Биткоин и другие криптовалюты добились необычайных успехов, успешно завершив первые две стадии развития——доказав, что запуск несуверенных валютных систем через рыночные стимулы возможен——.

Их успех предоставил жизненно важную тактику для начальных стадий эволюции денег. Ключевая идея заключается в том, что полная валютная система должна проектироваться с учетом ее конечного зрелого состояния, при этом все еще справляясь с ранними эволюционными стадиями.

Валютные технологии должны сочетать механизмы для первоначального роста и спекуляций, одновременно предоставляя путь к стабильности и полезности после достижения достаточного масштаба. Они должны сочетать способности запуска, сделавшие криптовалюты успешными, с адаптивными механизмами, которых сейчас не хватает.

Заключение: Путь к здоровой валюте

Эволюция денег — это не только техническая проблема, но и решение проблем координации, возрастающих с масштабом. Здоровая валюта должна быть спроектирована так, чтобы функционировать на протяжении всего своего жизненного цикла——от первоначального принятия до зрелого применения——обладая механизмами адаптации к изменяющимся условиям без необходимости постоянного внешнего вмешательства.

Это не означает возвращение к полностью централизованным системам, а проектирование архитектурно полных систем со встроенными механизмами, необходимыми для функционирования валюты. Это означает создание валюты, которая эффективна не только в оптимальных условиях, но и в различных экономических сценариях.

По мере того как мы продолжаем разрабатывать цифровые валюты, эти идеи предоставляют нам рамку для оценки их потенциала. Мы не должны фокусироваться только на технических характеристиках или краткосрочном росте цены, а должны задаваться вопросом, обладает ли валюта полными архитектурными элементами, необходимыми для функционирования в качестве качественной валюты на протяжении всей своей эволюции.

Будущее денег принадлежит не тем системам, которые обладают самыми передовыми технологиями или самым сильным первоначальным ростом, а тем, которые при проектировании полностью понимают механизмы реального функционирования денег.