Разгадка тройного «Рашомона» вокруг флэш-крэша ACT, риск-менеджмент биржи превратился в «ядерную кнопку»?

Автор: Frank, PANews

Обычная корректировка правил фьючерсных контрактов Binance неожиданно вскрыла самую уязвимую скрытую язву крипто рынка.

1 апреля flash crash, в ходе которого низкокапитализированные токены, такие как ACT, обвалились на 50% за полчаса, выставил на свет механизмы контроля рисков биржи, алгоритмические стратегии маркет-мейкеров и фатальные недостатки экосистемы MEME-коинов.

Несмотря на экстренный ответ Binance, возложившего вину на «распродажи крупными игроками», обвальное испарение 75% открытого интереса по фьючерсам, точная синхронизация колебаний цен нескольких монет и загадочные операции маркет-мейкера Wintermute по продаже на цепочке после обвала — все это превратило эту историю в Расёмон, обнажив более глубокие отраслевые риски — в условиях слабой ликвидности попытки биржи исправить системные риски могут стать последней каплей, обрушившей рынок.

Полчаса коллективного обвала нескольких токенов на 50%

1 апреля в 15:32 Binance опубликовала объявление о корректировке кредитного плеча и уровней маржи для нескольких бессрочных контрактов, номинированных в USDT, касающееся торговых пар 1000SATSUSDT, ACTUSDT, PNUTUSDT, NEOUSDT, NEOUSDC и других. Судя по содержанию корректировки, речь шла в основном об изменении лимитов позиций и коэффициентов маржинального обеспечения для фьючерсной торговли этими токенами. Например, для ACT лимит позиции до корректировки составлял максимум 4,5 миллиона долларов, после корректировки он снизился до максимум 3,5 миллиона долларов. В объявлении указано время корректировки — 18:30.

В тот же день в 18:30 ACT упал с 0,1899 доллара до 0,0836 доллара за 36 минут, падение составило 55%. Это вызвало бурные обсуждения на рынке.

Почти одновременно с ACT несколько низкокапитализированных токенов на Binance, таких как TST, HIPPO, DEXE, PNUT, испытали flash crash различной степени, падение в основном составило от 20% до 50%. Данные рынка показывают, что время 18:30 стало точкой начала обвального снижения цен для нескольких токенов, масштаб затронутых проектов вышел далеко за рамки одного проекта, что демонстрирует очевидную синхронность.

Конкретно говоря, эта корректировка означает уменьшение максимального размера позиции, который можно удерживать при данном кредитном плече. Например: раньше при определенном плече вы могли удерживать позицию в токенах на сумму 1 миллион долларов, теперь правила изменились, и максимум можно удерживать только 800 тысяч долларов. Если пользователь не закроет позицию добровольно, система принудительно ликвидирует избыточную позицию по рыночной цене в момент вступления правил в силу. Поэтому в краткосрочном периоде произойдет значительное падение цены контракта, что затем вызовет эффект давки.

По этому поводу в социальных сетях возникло множество обсуждений. @terryroom2014 указал: «В 18:30 открытый интерес по фьючерсам Binance резко упал, биржа самостоятельно ликвидировала позиции крупных игроков, что привело к обвалу цен»; @yinshanguancha считает: «Маркет-мейкеры были принудительно ликвидированы из-за недостатка маржи, корректировка правил стала спусковым крючком». Большинство пользователей направили острие критики на корректировку правил Binance, полагая, что снижение лимита позиций спровоцировало принудительную ликвидацию, что затем вызвало панические распродажи и эффект рыночной давки.

Некоторые пользователи предположили, что это было вызвано тем, что маркет-мейкер ACT самостоятельно обвалил рынок. @Web3Tinkle указал, что сумма позиций ACT на Binance упала на 73 миллиона долларов всего за 15 минут, намекая на то, что команда проекта и маркет-мейкеры мгновенно сбыли активы, обманув рынок.

По этому поводу соучредитель Binance Ии в ходе общения на платформе X заявила, что на вопрос о том, вызвано ли падение ACT изменением правил контрактов Binance, она ответила: «Команда собирает детали для подготовки ответа».

Примерно через 2 часа Binance опубликовала предварительный отчет о расследовании этого инцидента. В отчете говорится, что падение ACT в основном было вызвано тем, что три VIP-пользователя и один не-VIP-пользователь продали спотовые токены на сумму около 1,05 миллиона долларов за короткое время, что вызвало падение цены и привело к падению других токенов. Подводя итог, ответ Binance гласит, что основной причиной этого краткосрочного обвала стали распродажи крупными игроками, а не корректировка правил Binance.

Контроль рисков биржи «перегибает палку» или маркет-мейкеры ликвидируют позиции для самосохранения?

Этот рыночный flash crash заставляет вспомнить недавний инцидент с внезапной атакой на Hyperliquid. 26 марта децентрализованная биржа Hyperliquid столкнулась с тем, что трейдеры использовали уязвимость в дизайне ликвидности, чтобы сбросить на платформу огромные шорт-позиции путем вывода маржи, что едва не причинило казначейству Hyperliquid убытки свыше 10 миллионов долларов.

Возможно, предупрежденные событием Hyperliquid, Binance попытались предотвратить риски путем снижения параметров контрактов для низкокапитализированных токенов, но не ожидали, что это преждевременно взорвет рыночную мину.

Помимо того, что корректировка правил Binance, похоже, стала спусковым крючком, маркет-мейкер Wintermute также подозревается в том, что стоит за этим. С одной стороны, корректировка правил Binance сильнее всего затрагивает именно группу маркет-мейкеров. @CnmdRain анализирует: «Такая корректировка особенно сильно влияет на маркет-мейкеров (MM), поскольку они обычно полагаются на высокое кредитное плечо и большие позиции для поддержания рыночной ликвидности и получения прибыли на спреде».

Ранее согласно предположениям Юй Цзинь, Wintermute, возможно, является маркет-мейкером ACT (получил 9,482 миллиона токенов ACT из кошелька сообщества ACT в ноябре 2024 года), и после обвала ACT Wintermute вывел несколько партий токенов ACT с биржи Binance и продал их в цепочке.

По этому поводу основатель Wintermute Евгений Гаевой ответил, что компания не участвовала в основных операциях события обвала Meme-коинов, таких как ACT, а лишь арбитражила пулы ликвидности AMM после резких колебаний цен. Он подчеркнул, что Wintermute не является стороной, ответственной за вызов этих рыночных колебаний, и в настоящее время также следит за последующим развитием событий.

Сталкиваясь с этим громким скандалом, команда проекта ACT также ответила, заявив, что уже начала расследование и сотрудничает с соответствующими сторонами для решения проблемы, одновременно разрабатывая план действий с надежными партнерами.

Можно ли объяснить испарение 75% позиций «распродажами крупными игроками»?

На этом этапе все стороны, причастные к этому событию flash crash, похоже, ответили сразу же и сняли с себя ответственность. Однако остается множество вопросов.

Во-первых, предварительный отчет о расследовании Binance, похоже, неубедителен. В отчете Binance говорится, что падение токена ACT связано с тем, что три VIP-пользователя и один не-VIP-пользователь продали большое количество токенов ACT. Однако это не означает, что падение каждого токена было вызвано аналогичными распродажами пользователей. Для токена ACT распродажи пользователей могли быть прямой причиной падения ACT, но скрытые причины падения нескольких токенов, похоже, все еще имеют определенную связь с этой корректировкой правил.

Данные CoinGlass показывают, что в 18:30 открытый интерес по фьючерсам ACT на Binance резко упал на 75%, аналогичная ситуация произошла с открытым интересом нескольких других токенов, упомянутых в объявлении о корректировке, что трудно объяснить распродажами спота отдельными крупными игроками.

Во-вторых, однако это падение, похоже, не было вызвано исключительно корректировкой правил. Судя по динамике нескольких токенов, ACT упал больше всего, в то время как другие токены, подвергшиеся той же корректировке, такие как 1000SATS, хотя и упали, но масштаб падения далеко не такой преувеличенный, как у ACT. Кроме того, другой токеном с преувеличенным падением, DEXE, не был одним из токенов этой корректировки. А такие токены, как MEW, также включенные в список корректировки, не упали из-за этого, а наоборот, показали рост.

В-третьих, уход Wintermute — это совпадение или умысел? Одновременно с обвалом ACT Wintermute продал несколько удерживаемых MEME-коинов, курсы этих токенов также испытали flash crash различной степени. Некоторые пользователи социальных сетей также предположили, что основной причиной этого падения стало то, что алгоритмические роботы Wintermute столкнулись с проблемами из-за влияния правил.

В целом, этот краткосрочный flash crash, похоже, более полно объясняется тем, что корректировка Binance правил позиций для контрактов некоторых токенов стала спусковым крючком, из-за чего алгоритмические роботы некоторых маркет-мейкеров, таких как Wintermute, не смогли своевременно внести корректировки.

Однако, независимо от того, что конкретно стало причиной этого Расёмона flash crash, рынок/пользователи всегда остаются теми, кто платит по счетам.

Согласно данным Coinglass, после flash crash ACT, ликвидации по контрактам ACT составили 8,71 миллиона долларов, заняв третье место в сети (уступая только Bitcoin и Ethereum). Более того, пользователи, державшие спот, также пострадали от сокращения активов наполовину, и в краткосрочной перспективе восстановление кажется затруднительным.

В целом, глубинные причины этого flash crash следующие. Во-первых, после события Hyperliquid биржи начали уделять внимание риску манипулирования рынком китами, поэтому начали корректировки. Это было бы хорошим делом, но неожиданно по стечению обстоятельств снова вызвало давку. Во-вторых, из-за охлаждения рынка MEME соответствующие токены стали хрупкими и чувствительными с точки зрения глубины торговли и настроений. Поэтому, как только происходит сделка, выходящая за рамки обычного, это обнажает реальность того, что MEME-коины не имеют ценностной поддержки.

Эта крипто рыночная «ужасная история на День дураков» стоимостью в десятки миллионов долларов временно завершилась негласным «разделением ответственности» между биржей, маркет-мейкерами и командой проекта. Но предупреждения, глубоко зарытые в этом, гораздо более шокирующи, чем кажется на поверхности. У этого flash crash, возможно, нет настоящего «убийцы», но он сорвал завесу с самых подлинных законов выживания на крипто рынке: в точной системе, построенной институтами и китами, розничные инвесторы часто становятся пассивными жертвами системных колебаний.