Крипторынок с позиции первичного рынка VC Востока и Запада: нарратив ради нарратива, скучно до смерти

Автор：Лао Бай, партнер ABCDE Investment Research

Честно говоря, похоже, это самая долгая пауза в публикациях в Твиттере. Причина проста: как блогер, который никогда не принимает рекламу, мне нужно желание выразить мысли, чтобы писать, но рынок последних месяцев вряд ли вызывает такое чувство. Унылое поведение вторичного рынка, безусловно, играет немалую роль, но ощущение от первичного рынка, возможно, является основной причиной этого отсутствия желания выражать мысли

Однако недавно я заметил некоторые явления и у меня появились некоторые размышления, которые могут оказаться довольно объемными, поэтому я планирую разделить их на три-четыре части. Основные темы: “Рынок с точки зрения первичных инвестиций VC Востока и Запада”, “Новые признаки RWA”, “Нечто стоящее упоминания в ETH и Solana”

Сегодня сначала расскажу о первой теме

За последние несколько недель я пообщался с несколькими коллегами из Азии и обнаружил, что все они единодушно перешли в режим “паузы” или, скажем так, “консервативный” инвестиционный режим.

Наша последняя инвестиция была в январе, у нескольких коллег ситуация похожая: кейсов, когда не инвестируют два-три месяца или даже дольше, хоть отбавляй.

Что касается ощущения от рынка, слово “скучно”, пожалуй, является наиболее подходящим прилагательным, или, скажем так, временным “консенсусом”.

Это чувство скуки не полностью связано со вторичным рынком. Я четко помню, что после краха Luna, хотя вторичный рынок был вялым, на первичном рынке, когда обсуждали хорошие проекты масштабирования, ZK, или инновационные DeFi, GamFi, а также AI, все все еще были возбуждены. Но это чувство возбуждения после наступления 2025 года постепенно перестало ощущаться. Уныние вторичного рынка, который не может поддерживать ажиотаж вокруг любых нарративов дольше нескольких дней, естественно влияет на настроения первичного рынка, но еще более тревожащий вопрос заключается в том — не вошли ли мы в этап, когда “низко висящие фрукты” примерно собраны, и с этого момента начинается длительный период корректировки, поиска, трансформации, сопровождаемый соответствующими острыми болями роста? Об этой теме я подробнее расскажу в конце, потому что текущее состояние западных VC немного отличается от восточных.

Причина в том, что один DeFi-проект, в который мы инвестировали на раунде Pre-seed в прошлом году, недавно привлекал финансирование на раунде Seed. Изначально я полагал, что при текущем состоянии первичного и вторичного рынков, если удастся собрать полную сумму, уже будет хорошо. Но в результате неожиданно произошло переподписание на несколько миллионов долларов, несколько американских и европейских VC наперебой вкладывали деньги. Этот результат меня сильно удивил, сам проект, безусловно, хорош, но не дотягивает до уровня S-класса. Почему пока мы в Азии “замолчали”, западные коллеги все еще постоянно “стреляют”, какова причина, по которой они осмеливаются нажать на курок при этой оценке?

Мы обсудили это внутри и сделали некоторые безответственные предположения, например:

1. Время создания американских и европейских VC немного отличается от наших азиатских, поэтому циклы выхода разные, что приводит к разным инвестиционным решениям;

2. Азиатские VC в какой-то степени обладают духом “выходца из маленького города, полагающегося на усердную учебу”, в плане доходности они либо думают о том, как переплюнуть коллег, либо хотя бы обыграть BTC (просто при текущей рыночной ситуации, думаю, мало кто сможет это сделать - -), у западных коллег атмосфера идеализма и долгосрочного подхода более насыщена, или, другими словами, пока они могут логически объяснить своим LP, почему они инвестировали в этот проект при этой оценке, одержимость доходностью наоборот вторична;

3. Чистая потребность в развертывании фонда, чтобы, инвестировав этот раунд, быстрее привлечь средства на следующий, в основном для сбора комиссий за управление;

Конкретные причины неизвестны, пока можно только гадать, поэтому в ближайшие несколько недель я договорился поболтать с несколькими Partner и Researcher из американских и европейских VC, помимо обмена мнениями о рынке, я также хочу лично задать вопрос выше, и когда соберу информацию, вернусь с обновлением в Твиттере.

Затем, возвращаясь к теме “низко висящих фруктов”, я также хочу воспользоваться этой возможностью, чтобы обсудить с вами, куда лежит будущий путь Crypto.

Во-первых, ни я лично, ни ABCDE, никогда не колебались в своей вере в долгосрочный оптимизм в отношении Crypto, это можно даже считать своего рода “верой”, иначе я не занимался бы этой профессией на полной основе. Но в среднесрочной и краткосрочной перспективе мы действительно находимся на перепутье, на перепутье, где я не уверен, похоже ли оно на то, что было перед появлением DeFi Summer 2019 года, поэтому выношу это на обсуждение с вами.

Причина также в том, что недавно я слушал подкаст AlliaceDAO, три высказанные там точки зрения вызвали у меня большой отклик.

1. Цяо сказал, что его текущее ощущение похоже на то, что было в 19 году, неизвестно, что появится в Crypto следующим шагом, пока появление DeFi Summer 2020 года не открыло ему глаза и не задало направление;

2. Они считают, что за столько лет Crypto нашел только один PMF, и это финансы, если более конкретно, то торговля (Dex, Cex, Perp), кредитование, стейблкоины, Mint (выпуск активов, например Pumpfun);

3. Они дали много советов своим стартапам в области AI x Crypto, если элемент Crypto в проекте слишком натянут, то лучше просто убрать Crypto и делать чистый AI, в результате 30% проектов действительно убрали Crypto и превратились в чисто Web2 проекты;

О пункте 1 - Хотя в 2019 году я уже вошел в индустрию, но просто занимался трейдингом монет, честно говоря, не уверен, было ли у тогдашних VC такое чувство “скуки”, как сейчас, но насколько я помню, по крайней мере, IEO были в ходу, EOS исследовал направления, Starkware предложил концепцию ZK, многие проекты DeFi Summer 20 года, должно быть, были основаны и проинвестированы в 18-19 годах, тогда теоретически ощущение первичного рынка должно было быть лучше, чем сейчас, другими словами, тогда вера всех в то, что “грядет что-то большое”, должна была быть выше, чем сейчас?

О пункте 2 - Это перекликается с пунктом 1, и также является моим самым большим опасением в среднесрочной и краткосрочной перспективе, а именно — не дошли ли мы до перепутья, отличного от 19 года, где низко висящие фрукты примерно собраны.

Если самый большой PMF Crypto в плане полезности (Utility) — это финансы, то микро-инновации DeFi Summer + последующих нескольких лет непрерывных итераций, сегодня в основном достигли границы.

А обратная сторона полезности (Utility), также являющаяся сильной стороной Crypto — это направление нарративов, Meme, несомненно, лучший представитель, Pump.FUN в 2024 году также подтолкнул это направление к границе.

Кроме того, в последние несколько лет, когда было непонятно, что делать с Utility и нарративами, наше сообщество по крайней мере могло соревноваться в Infra. От ETH к EOS к Solana, затем к последующим Aptos, Sui……Я думаю, у Solana в этом году появился Firedancer, Monad и MegaETH, вероятно, также запустят основную сеть, не достигли ли мы уже границы в деле масштабирования блокчейн Infra?

О пункте 3 - Одно перепутье, три пути уже достигли границы, тогда остался ли только последний путь, а именно “модульность блокчейна”, что связано с вышеупомянутым 3-м пунктом, я также слышал похожий инсайт в подкасте YC.

Под модульностью здесь подразумевается не такая модульность, как у Celestia, а абстрагирование технологии блокчейн в целом в модуль, вставка его как функции в стартап, аналогично AI.

Абсолютное большинство проектов Crypto, которые мы видим сейчас, полностью рождены на основе Crypto, или, скажем так, Crypto ради Crypto, а не для решения проблемы в реальном мире. Если говорить красиво, это Crypto Native, если не красиво, то это просто не выходит за пределы круга, самоудовлетворение внутри круга.

В круге венчурных инвестиций Web2 AI, вероятно, также есть похожие проблемы, многие проекты выглядят как “AI ради AI”, а не для решения конкретной реальной проблемы.

Возникнет ли в будущем на первичном рынке некое слияние Web2 и Web3, или, скажем так, встреча. Проект обязательно должен существовать для решения какой-то проблемы в реальном мире, в процессе решения проблемы, где нужна часть Crypto, добавлять элемент Crypto, где нужен AI, добавлять элемент AI, но изначальное намерение и цель совершенно не связаны с Crypto и AI. Так же как Meituan Waimai использует 5G, платформенное ПО, большие данные, распределение задач AI……Но по сути это проект, рожденный для решения проблемы еды.

Если следующая большая стадия Crypto будет такой формы, всем, не станет ли скучно? Сможет ли сохраниться текущая форма Crypto VC, бирж, студий и ряда других форм, составленных на основе цепочки индустрии Crypto Native?

Все больше проектов, связанных с платежными системами и RWA на текущем первичном рынке, более или менее соответствуют этой мысли пункта 3, как раз недавно я изучил Global Market Ondo, также пообщался с несколькими проектами RWA, в следующей статье специально расскажу о новом направлении этого сектора RWA.