Пользователи не хотят ни VC-коинов, ни Meme-коинов, так чего же они хотят?

Автор: Фу Шаоцин, SatoshiLab, Студия BTC Остров Ванву

1. Предисловие

Не только феномен VC-токенов и meme-токенов заставляет всех больше задуматься, многие известные люди в индустрии также поднимали подобные вопросы, стремясь найти решения. Например, во время мероприятия Twitter Space, где Хе И отвечала на вопросы о «монете подруги», Джейсон (Чен Цзянь) задал вопрос, есть ли у токенов, листингуемых на Binance, механизм, решающий проблему, когда команда проекта продает монеты после листинга и прекращает работу. Также недавно опубликованная CZ статья «A Crazy Idea for Token Issuance» пытается найти методы решения соответствующих проблем.

Я думаю, что все команды, которые действительно стараются работать над проектами, надеются, что рынок вознаградит настоящих_contributors, а не позволит понзи-схемам, мошенникам, спекулянтам и т.д. забрать прибыль этой индустрии и нарушить её развитие.

Поскольку VC-токены и meme-токены имеют хорошие примеры для анализа, в этой статье мы будем анализировать, исходя из этих двух феноменов.

2. Прошлое и настоящее VC-токенов

VC-токены не возникли из ниоткуда, их появление имеет исторические причины. Хотя сейчас VC-токены выглядят несовершенными, изначально они играли довольно важную роль, и важные проекты в индустрии имели участие VC.

2.1. Хаос ICO 2017 года — пляска бесов

2017 год стал ключевым годом бума первичных предложений монет (ICO) в области блокчейна. По статистике, объем финансирования ICO в том году превысил 5 миллиардов долларов. Помимо классических проектов ICO, описанных ниже, автор также участвовал в ICO некоторых небольших проектов, полностью ощутив тогдашнее безумие, и описание «пляска бесов» вполне уместно. В то время, если токен проекта должен был провести ICO, кто-то выступал в поддержку, whitepaper был написан хорошо, и его бросали в несколько групп, его立刻 расхватывали. Люди тогда были безумны и иррациональны. Преувеличивая, можно сказать, что даже если бы в группу бросили кучу дерьма, её бы расхватали. Не верите? Поищите информацию о токене MLGB (Ma Le Ge Coin). (Это также отражает мощную силу ICO)

Что касается причин взрыва, я, пообщавшись с DeepSeek и Chatgpt, а также исходя из своего понимания, резюмирую следующее:

(1) Зрелость технологии выпуска токенов: особенно запуск Ethereum позволил разработчикам легко создавать смарт-контракты и децентрализованные приложения (DApp), что способствовало росту ICO.

(2) Другие причины включают несколько факторов: потребность рынка, первоначальное проникновение идеи децентрализации в умы людей,给人们美好的期待 (давая людям прекрасные ожидания), низкий порог инвестирования и т.д.

В этот период появилось несколько классических кейсов

(1) Ethereum (Эфириум): хотя ICO Ethereum было проведено в 2014 году, в 2017 году платформа смарт-контрактов Ethereum широко использовалась для ICO множества новых проектов, и сам этот проект также проводился через ICO. В целом, этот проект оказался очень хорошим, сегодня он вырос до второго места в мире Crypto.

(2) EOS: EOS в 2017 году через годовое, поэтапное ICO собрало почти 4,3 миллиарда долларов, став одним из крупнейших ICO того года. Этот проект сейчас практически исчез, отчасти потому, что технический путь был выбран неверно, а отчасти из-за недостаточного контроля над потребностями рынка.

(3) TRON: ICO, проведенное TRON в 2017 году, также собрало大量资金 (большие средства), в этот период ходили слухи о swaps токенов с другими проектами, плагиате и т.д., но последующее развитие было быстрым, привлекая много внимания. С этой точки зрения, по сравнению с теми проектами, которые сбежали, неужели Брат Сун сделал довольно неплохо? Его понимание потребностей рынка очень точное, например, доход стабильных монет Tron. Результаты развития Tron довольно хороши, контроль технической реализации и потребностей рынка形成强烈的对比 (形成 сильный контраст) с EOS. Если бы доля HSR (Hshare, в шутку называемый «Тушеной свининой»), оставленная для обмена на Tron, была сохранена, доход был бы выше, чем от его собственного проекта.

(4) Filecoin: Filecoin в 2017 году успешно собрал более 250 миллионов долларов, концепция распределенного хранения привлекла широкое внимание, команда основателей во главе с Хуаном Бенетом была довольно роскошной. Этот проект нельзя назвать успешным или неудачным, но вопрос о том, может ли он развиваться здоровым образом, остается под сомнением.

Лично я чувствую, что количество неклассических кейсов больше, и их влияние также больше, это также является одной из больших исторических причин возникновения VC-токенов.

Выявленные проблемы

(1) Отсутствие регулирования: из-за быстрого развития рынка ICO многие проекты lacked regulation или вообще не имели регулирования, что приводило к высоким рискам для инвесторов. Мошенничество и понзи-схемы были очень распространены, почти 99% проектов существовали с преувеличениями и мошенническим поведением.

(2) Рыночный пузырь: большое количество проектов собрало огромные средства в кратчайшие сроки (эти средства не были хорошо управляемы), но многие из них lacked actual value или описанные сценарии были совершенно нереализуемы, что заставляло даже проекты, не желавшие мошенничать, cash out и сбегать или проваливаться.

(3) Недостаточное образование инвесторов, трудно судить: многие обычные инвесторы lacked understanding блокчейна и криптовалют, легко подвергались误导 (введению в заблуждение), что приводило к ошибочным инвестиционным решениям. Или инвесторы вообще не имели способа оценить проект или事后监督 (последующего监督) за ходом проекта.

2.2. Вход VC и кредит доверия

Из описания выше мы видим хаос после ICO, в это время венчурный капитал (VC) первым вышел вперед, чтобы решить проблемы. VC, используя свою репутацию и ресурсы, предоставил более надежную поддержку проектам, помог уменьшить многие проблемы, принесенные ранними ICO. Одновременно возник побочный эффект — помощь广大用户 (широкой пользовательской базе) в проведении первоначального отбора.

Роль VC

(1) Замена недостатков草根融资 (народного финансирования) ICO

• Снижение риска мошенничества: VC через «строгий due diligence» (背景 команды, техническая осуществимость, экономическая модель) фильтрует «воздушные проекты», избегая泛滥 (распространения) подделки whitepaper эпохи ICO.

• Стандартизация управления资金 (средствами): использование поэтапного финансирования (выделение средств по里程碑 (вехам)) и условий锁定 периода токенов, предотвращая cash out и побег команды.

• Связь с долгосрочной ценностью: VC обычно持有 (держит) акции проекта или долгосрочно locked токены, глубоко связываясь с развитием проекта, уменьшая краткосрочные спекуляции.

(2) Наделение возможностями экологии проекта

• Импорт ресурсов: подключение проектов к биржам, сообществам разработчиков,合规顾问 (консультантам по комплаенсу) и другим ключевым ресурсам (например, Coinbase Ventures помогает проектам с листингом).

• Стратегическое руководство: помощь в дизайне экономической модели токена (например, механизм выпуска токенов) и структуры управления, избегая краха экономической системы.

• Кредит доверия: эффект бренда известных VC (например, a16z, Paradigm) может повысить доверие рынка к проекту.

(3) Продвижение комплаенса индустрии

VC продвигает проекты主动 соответствовать закону о ценных бумагах (например, американский тест Хауи), используя合规融资框架 (рамки合规 финансирования), такие как SAFT (Simple Agreement for Future Tokens), уменьшая юридические риски.

Вмешательство VC является одним из самых прямых решений проблем ранней модели ICO. В целом, VC сыграл критически важную роль в успехе Web3-проектов, помогая проектам преодолеть многие вызовы, с которыми сталкивались ранние ICO, через финансирование, ресурсы, репутацию и стратегическое руководство, а также косвенно помогая массам完成 (завершить) первоначальный отбор.

2.3. Проблемы VC-токенов

Появление новых вещей всегда是为了 решить некоторые старые проблемы, но когда эта новая вещь развивается до определенной стадии, она сама начинает呈现 (представлять) ряд проблем. VC-токены являются таким кейсом, на позднем этапе они показали немало ограничений

В основном это проявляется в:

(1) Конфликт интересов

VC — это инвестиционные институты, они получают прибыль через инвестирование. Возможно продвижение чрезмерной токенизации проекта (например, высокое давление продаж при разлоке) или приоритетное обслуживание собственного инвестиционного портфеля (например, биржевые VC поддерживают «родные» проекты).

(2) Бессилие решить проблемы последующего развития проекта.

(3) Сговор с проектной стороной для обмана розничных инвесторов (часть проектных команд и VC operate так, брендовые VC относительно лучше).

VC-институты завершают только этап раннего инвестирования и profitable exit, для последующего развития проекта, с одной стороны, нет obligations, с другой стороны, нет capabilities, нет willingness делать так. (Если ограничить сверхдлительный период разлока VC, станет ли лучше?)

Основная проблема VC-токенов в том, что после листинга токена проектной стороне не хватает motivation для постоянного строительства, VC и проектная сторона cash out и сбегают после листинга. Это явление заставляет розничных инвесторов ненавидеть VC-токены, но существенная причина все еще в проблеме отсутствия эффективного надзора и управления проектом, особенно matching资金 и результатов.

3. Fair Launch инскрипций и феномен memecoin

Взрыв инскрипций и Fair Launch в 2023 году, модель pumpfun memecoin, взорвавшаяся в 2024 году, все revealed некоторые явления, также exposed некоторые проблемы.

3.1. Взрыв инскрипций и Fair Launch

В 2023 году в области блокчейна появились два заметных тренда: взрыв технологии инскрипций (Inscriptions) и популяризация модели Fair Launch (справедливый запуск). Оба эти явления源于 (проистекают из) рефлексии над ранними моделями финансирования (такими как ICO и монополия VC). В области инскрипций большинство VC普遍反映 (общепринято сообщают), что у них нет возможности участвовать на первичном рынке, даже на вторичном рынке они не смеют слишком много инвестировать. Это отражает стремление пользователей и сообществ к децентрализации и справедливости.

Инскрипции впервые взорвались на блокчейне биткоина, представленные BRC-20, породив важные инскрипции, такие как ORDI, SATS. Взрыв инскрипций имеет некоторые причины: потребность в инновациях экологии биткоина; потребность пользователей в抗审查 (устойчивости к цензуре) и децентрализации; низкий порог и wealth effect; сопротивление VC-токенам; привлекательность公平发射 (справедливого запуска).

Инскрипции также породили некоторые проблемы:

• Псевдо-справедливость, на самом деле множество participating addresses могут быть замаскированными少数机构或大户 (несколькими институтами или китами);

• Проблема ликвидности, использование инскрипций в основной сети биткоина имеет большие transaction costs и time costs;

• Утечка ценности, огромные комиссии, generated созданием инскрипций,都被矿工拿走 (все забираются майнерами) (якорные активы lost), не empowering замкнутый цикл экологии этого Token;

• Проблема сценариев применения, инскрипции не решили проблему устойчивого развития Token, у этих инскрипций нет «полезных» сценариев применения.

3.2. Взрыв Pump.fun и феномен memecoin

Происхождение Meme довольно раннее, изначально это было культурным явлением. В реальном мире концепция NFT, предложенная Hal Finney в 1993 году, считается самым ранним起源 (источником). Продвижением появления NFT стало создание Counterparty в 2014 году,基于其创建的 (на основе созданного им) Rare Pepes превратило популярное meme Грустная лягушка в NFT приложение. meme переводится как мем,相当于 (эквивалентно) стикеру, фразе, или даже видео, GIF.

Поскольку Meme уже rose в области NFT, и с maturity некоторых технологий, начало формироваться memecoin. В 2024 году платформа Pump.fun,基于 Solana链 (на основе цепи Solana), быстро rose, став核心阵地 (ключевой позицией) для выпуска memecoin. Эта платформа через простой и полный процесс服务 токенов (ICO+LP+DEX) и спекулятивный механизм炒作 (раскрутки), сделала так, что memecoin в 2024 году произвело большое влияние. Автор считает, что важный вклад Pumpfun в том, что платформа объединила три separate service в полный замкнутый цикл: выпуск Token, создание liquidity pool, листинг на децентрализованной бирже Dex.

Раннее proportion токенов на Pumpfun, листингуемых на dex (в индустрии называется graduation rate), было очень маленьким, всего 2% -3%, это также показывает, что ранняя entertainment function была выше trading function, это также соответствует characteristics meme. Но позже, в peak period, graduation rate токенов часто достигала более 20%, превращаясь в чистую машину для speculation.

Аналитические данные на Twitter также хорошо иллюстрируют проблемы модели memecoin. (Reliability этих данных автор не verified)

Общий доход Pumpfun приблизился к 600 миллионам долларов, настолько, что даже президент США Трамп и его семья выпустили свои own токены, что показывает взрыв и peak period memecoin. Судя по анализу на Dune, memecoin также переживает цикл от generation, до growth, до explosion.

Основные проблемы memecoin

(1) Системное мошенничество и collapse доверия: по данным Dune, около 85% токенов на Pump.fun являются scams, среднее время cash out основателей составляет всего 2 часа.

(2) Распространение ложной рекламы: проектные стороны подделывают поддержку KOL, подделывают trading volume (через brush order bots), например, токен MOON claimed endorsement Маска, на самом деле это PS fake.

(3) Distortion рыночной экологии: эффект liquidity siphon, memecoin occupies большое количество on-chain resources, squeezing нормальное пространство развития проектов (например, TVL протоколов DeFi на цепи Solana decreased на 30%). Это приводит к тому, что real users are driven away, обычные инвесторы, из-за неспособности противостоять Bot и insider trading, постепенно exit market. Даже некоторые проектные команды имеют idea использовать obtained investment funds для manipulation одного memecoin, arbitrage и побега.

memecoin от ранней entertainment function, developed до mid-late stage PVP (Player versus Player), later developed в PVB (Player versus Bot), став instrument для少数 experts harvesting розничных инвесторов. memecoin всегда не имеет effective value injection, это серьезная проблема, не решив эту проблему, memecoin в конечном итоге пойдет к decline.

4. Какие проекты нужны пользователям или рынку?

Просматривая history развития Web3-проектов, мы understood исторические причины и pros/cons возникновения VC-токенов, также просто проанализировали инскрипции, а также феномен memecoin, продвигаемый pumpfun. Они все являются products развития этой индустрии, через этот анализ мы видим, что в current развитии web3-проектов все еще существуют некоторые key problems.

Примечание: Раскрывают ли VC-токены и meme-токены все проблемы? Или раскрывают current основные проблемы?

4.1. Резюме существующих проблем

Мы из previous content, резюмировали current проблемы Web3-проектов:

1. Проект должен иметь continuous motivation для строительства, нельзя, чтобы кто-too early получил слишком много money, holding токены users и later construction должны得到 continuous rewards, а не打击 и обмана.

2. Устранить или снизить PVP, в большой степени это более Fair, уменьшить manipulation market makers, поэтому真正的公平发射 (настоящий справедливый запуск) более valued, но после листинга на dex все еще race who is faster, потому что value пула固定, early takers get more.

Как решить выше проблемы:

1. Проблема управления проектом: не позволять проектной стороне или VC слишком early получить large amount of funds, или use funds под supervision, или allocate funds teams making contributions и construction.

2. Устойчивая инъекция внешней ценности: это может решить проблему PVP, может reward mid-long term Token holders и builders. Continuous external value injection, может give financial support truly wanting to build project sides, также может let Token holders have mid-long term growth expectations, также может снизить проблему слишком early cash out и побега.

Это simple conclusion不易 describe clearly проблемы, для проблемы управления проектом, нужно analyze stakeholders в project ecology, также нужно从项目的不同阶段 (от разных стадий проекта) (выпуск, circulation, governance) динамически analyze возможные возникающие проблемы.

4.2. Различные заинтересованные стороны проекта и проблемы управления на разных этапах

1. Различные заинтересованные стороны

Наиболее relevant part с interests в Web3-проектах является design его экономической модели. Stakeholders в проекте обычно включают проектную команду, инвесторов, фонд, пользователей и сообщество, майнеров, биржи, market makers или другие participating parties в project ecology partners. Нужно использовать economic model to plan на разных стадиях для разных stakeholders Token allocation и contribution incentives. Economic model обычно содержит proportion токенов allocated stakeholders, rules выпуска Token, methods incentives и т.д. Concrete proportions и rules выпуска, будут decided based on actual situation各個项目 (каждого проекта) и degree of contribution各個利益方 (каждой заинтересованной стороны), нет fixed values. Вне проекта还有一群旁观者 (еще есть группа наблюдателей) (speculators, аирдроп фермы, мошенники, ……).

В разных interest groups, нужно prevent internal ecology某个利益方 (какой-либо заинтересованной стороны) taking away too much interests, как в VC-токенах проектная команда и инвесторы забрали большую часть value токенов, later нет continuous construction motivation, также нужно prevent被外部群体拿走不当的利益 (неправомерного забирания利益 внешними группами), как speculators в memecoin.

2. Анализ проблем从发行、流通、治理等多个环节 (от выпуска, обращения, управления и других этапов)

(1) Выпуск Token

Цифровые валюты имеют多种发行方式 (множество способов выпуска). Помимо mining выпуска基于 Pow方式 (на основе метода PoW), есть также ICO, STO, IBO и другие способы, также есть各种方式的赠送 airdrop (различные способы раздачи airdrop), как Ripple. Regardless采用什么方式 (независимо от способа), основные цели выпуска цифровых валют две:一是筹集资金 (во-первых, сбор средств);二是将数字货币发送到使用者的手中，让更多的人使用起来。 (во-вторых, отправить цифровую валюту в руки пользователей, чтобы больше людей начали её использовать.)

(2) Обращение и управление Token

Выпуск Token, относительно early Web3-проектов, уже имеет多种 ways,使得有大量的数字货币进入流通领域 (позволяя большому количеству цифровых валют войти в сферу обращения). В обращении Token из-за insufficient demand,以及管理 Token流动性的手段有限 (а также ограниченных средств управления ликвидностью Token),造成 Token的流通领域产生较多的问题 (вызывает较多 проблем в сфере обращения Token). Управление Token很多都是通过提供各种不同的应用来达到其目的的 (многое достигается через предоставление различных приложений). Например, trading function Token, Staking Token, entry threshold members (количество Token или持有 NFT), consumption в приложениях (Gas fee公链, ENS и другие registration fees и renewal fees)

Token, released слишком early проектом, то есть part между красной линией и зеленой линией, нужно использовать liquidity locking function, нельзя позволять某一利益方 (какой-либо заинтересованной стороне)提前拿走 (забрать заранее). Эти locked Token и project progress во время construction涉及 management problems.

3. Проблема управления проектом

В Web3-проектах,最直接的 control是靠 consensus mechanism и design economic model来完成 (осуществляется через механизм консенсуса и дизайн экономической модели). Использовать Token в economic model来控制资源的供给和消费 (контролировать supply и consumption ресурсов). Design экономической модели играет очень большую role в Web3-проектах, но эта scope of action ограничена, когда economic model не может complete эту part function, places economic model не может reach, нужно other ways to supplement. Community governance mechanism является functional supplement для areas где economic model не good at.

Мир блокчейна из-за characteristics децентрализации, а также network foundation rules running на programming, produced community organizations DAO и DAC, можно compare с traditional companies и corporate governance centralized structure в реальном мире.

Эта part management combining DAO и foundation model может better complete management funds и ecology,同时也会提供足够的弹性空间和公开透明度 (одновременно также предоставит достаточное elastic space и public transparency). DAO management members должны达到 certain conditions, нужно как можно скорее尽可能得包含主要的利益方和第三方机构 (включать основные заинтересованные стороны и третьи стороны). Если взять биржу листинга как third party,这种情况是不是就能采纳 Jason提出的建议 (эта ситуация позволит adopt предложение Jason), биржа имеет certain supervision и notarization rights и functions? На самом деле这次 GoPlus и Myshell这波 market makers dumping event (эта волна события дампа market makers), Binance сыграла такую role.

Эта management structure是不是也能够将 CZ在《A Crazy Idea for Token Issuance》提出的模式更好的实施 (также позволит better implement модель, предложенную CZ в «A Crazy Idea for Token Issuance»)? Мы возьмем эту management conception в этой статье CZ как example для analysis, как показано ниже:

(1) Initially, 10% токенов are unlocked и sold на market. Proceeds будут used project team develop products/platforms, marketing, salaries и т.д. (Этот design очень good, management и supervision кто делает? Эта part work交给 project DAO organization,使用 treasury и third party supervision的方式是不是更好 (использование казначейства и надзора третьей стороны не будет ли лучше)?)

(2) Каждый future unlock должен满足几个条件的判断 (удовлетворять judgment нескольких conditions) (Этот design是针对过了初始期，后面的持续工作和后期 Token流动性的管理 (нацелен на period после initial phase, последующую continuous work и later management ликвидности Token),如果交给 DAO管理，效果也会更好 (если交给 DAO management, effect также будет лучше).)

(3) Проектная команда имеет право отложить или уменьшить scale каждого unlock. Если они не хотят sell more, они не обязаны这样做. Но каждый раз они最多可以卖出（解锁）5% (максимум могут продать (разлокировать) 5%),然后他们必须等待至少 6 месяцев, price снова翻倍. (Этот design必须要 DAO这样第三方的机构来做 (должна делать третья сторона机构 как DAO),把团队有权做，变成 DAO有权决定做 (превратить team has right to do, в DAO has right to decide).因为 проектная команда также является important member DAO,应该不会产生过多的副作用 (не должно产生 excessive side effects))

(4) Проектная команда не имеет права shorten или increase scale следующего unlock. Токены должны быть locked smart contract controlled third party keys. Это avoids new tokens rushing into market когда price low. Это также incentivizes project team进行 long-term construction. (Этот design更说明了需要一个第三方机构 (еще больше показывает необходимость third party institution),这样会比智能合约更好的可控性和管理性 (это будет иметь better controllability и manageability чем smart contract),其实 CZ已经从潜意识中提出了 DAO的构想 (на самом деле CZ уже из subconscious提出了 conception DAO))

Конечно это только example illustration,真正的 project governance еще contains many aspects,相信 web3发展到今天会逐渐完善和拓宽这种方案的实施 (верю web3 developed до сегодня gradually perfect и broaden implementation этой scheme), будет в practice不断纠正问题和找到更好的具体方法 (постоянно correcting problems и finding better concrete methods).

4.3. Как строить проекты в долгосрочной перспективе (захват ценности и инъекция ценности)

Если не配合 technology и application innovation, current各种 проектов в индустрии relying на shilling model не может last long. В конечном итоге все еще problems VC-токенов и meme-токенов重现. На самом деле, pumpfun предоставил reference framework, его explosion и later demise是因为还缺少一个重要环节 (потому что еще missing one important link): Token empowering (также называется захват ценности и инъекция ценности). Как показано ниже

Согласно above diagram, мы видим VC-токены после листинга на бирже, проектная сторона получает довольно rich returns, не будет have later construction motivation. Потому что later construction не только имеет large risks, и нет sufficient returns, lying flat is best choice. Но有一些有理想有能力的团队 (но есть некоторые idealistic и capable teams), будут continuous construction, количество таких teams мало. Pumpfun memecoin model本身就没有后面的 Token empowering (сама не имеет later Token empowering),所以都在比赛跑得快 (поэтому все race who is faster). Почему类似狗狗币这样的 memecoin能持续上涨呢 (Почему такие memecoin как Dogecoin могут continuously rise)? Автор считает有多方面原因 (имеет multiple reasons),以后有机会深入阐述 (в будущем будет opportunity elaborate deeply).

Как можно have long-term value injection? Какие ways empowering?

Reviewing previous Web3 project cases, например DeFi протоколы как через liquidity mining захватывают value, NFT проекты как через royalty mechanism.inject external value, или DAO как через community contributions accumulate value. С maturity web3 технологий,能够有更多的「应用场景」产生 (может产生 больше «сценариев применения»),从而能够产生价值的结合点越来越多 (thus increasing points of value combination).

Захват ценности и инъекция внешней ценности являются двумя pillars Web3 экономической модели, former focuses на retention, latter focuses на introduction. Более popular terms如「value accumulation」「flywheel effect」better reflect dynamic combination обоих, а「token empowering」「positive externality」切入 с angle functional design.

Core challenge在于 balancing short-term incentives и long-term value, avoiding falling into「paper model」и Ponzi cycles.

5. Анализ двух предыдущих бычьих рынков Crypto и анализ возможности следующего всплеска

Previous content分析了 current业内比较关注的 VC-токены и meme-токены existing problems,是不是解决这些问题会推动下一次牛市的爆发 (решение этих проблем推动 next bull market explosion)?我们先回顾 2017年和 2021年的两次牛市 (Сначала回顾 два бычьих рынка 2017 и 2021 годов).

Примечание: Ниже content一方面是根据网上查询的资料，借鉴与 DeepSeek和 Chatgpt的交流 (с одной стороны based на online queried materials, borrowing от общения с DeepSeek и Chatgpt),另一方面是笔者亲身经历 2017和 2021的牛市 (с другой стороны author personally experienced бычьи рынки 2017 и 2021),并且当前我们团队也在开发比特币生态的相关产品 (и current наша команда также developing related products биткоин экологии),所以文章中加入了一些自己的感受和判断 (поэтому в статью added一些 own feelings и judgments).

5.1. Мания ICO 2017 года

Бычий рынок области блокчейна 2017 года был результатом combined effects multiple factors,既有 technology breakthroughs и ecology development,也有 external macro environment factors. Согласно professional analysis индустрии и classic literature大致总结原因如下 (大致 summarize reasons如下):

(1) ICO (Первичное предложение токенов) boom

ERC-20标准 Ethereum降低了发币门槛 (снизила порог выпуска токенов), большое количество проектов через ICO融资 (финансирование) (全年融资 50多亿美元 (annual financing более 5 миллиардов долларов)).

(2) Биткоин форки и scaling controversies

Биткоин сообщество对扩容方案 (SegWit vs. большие блоки)分歧导致分叉 (divergence led to fork). В августе 2017 Биткоин Кэш (BCH) форк,引发市场对比特币稀缺性和技术演进的关注 (triggered market attention на scarcity биткоина и technical evolution). Цена BTC от年初 1, 000 долларов涨至 12月历史高点 19, 783 долларов.

(3) Rise Ethereum смарт-контракт экологии

Смарт-контракты и DApp development tools maturity,吸引开发者涌入 (attracting developers influx). Децентрализованные финансы (DeFi) concept萌芽 (bud), CryptoKitties и другие早期 DApp引爆用户参与 (early DApp triggered user participation).

(4) Global liquidity loose и regulatory gaps

2017 год global low interest rate policy导致资金寻求高风险高收益资产 (led capital seeking high risk high yield assets).各国对 ICO和加密货币的监管尚未完善 (Regulation各国 на ICO и криптовалют еще не perfect),投机活动缺乏约束 (speculative activities lacked constraints).

2017 год бычий рынок заложил infrastructure индустрии (как wallets, exchanges),吸引技术人才和更多的新用户加入 (attracting technical talents и больше new users joining),但也暴露了 ICO欺诈、监管缺失等问题 (но также exposed problems ICO fraud, lack regulation и т.д.),促使 2018年后行业转向合规化与技术创新 (prompting industry после 2018转向 compliance и technical innovation) (如 DeFi, NFT).

5.2. Лето DeFi 2021 года

Бычий рынок области блокчейна 2021 года был результатом resonance industry ecology, macro economy, technical innovation и institutional participation multiple factors. Согласно professional analysis индустрии и classic literature大致总结原因如下:

(1) Взрыв и maturity DeFi (Децентрализованные финансы)

• Смарт-контракты Ethereum maturity,以及 Layer 2扩容方案 (如 Optimism, Arbitrum)测试上线 (test launch),降低了交易成本和延迟 (снизили transaction costs и latency).导致应用爆发 (led to application explosion): Uniswap V3, Aave, Compound и другие DeFi протоколы锁定总价值 (TVL) от年初 18亿增至年末 250亿 (increased от 1.8亿年初 до 25亿年末),吸引大量资金和开发者.

• Доходное земледелие (Yield Farming): Высокие annual yields (APY)吸引散户和机构套利资金涌入 (attracting retail и institutional arbitrage capital influx).当时的 YF (yield finance,业内称为大姨夫)一度比 BTC的价格还要高 (YF того времени一度 был выше цены BTC).

(2) NFT (Невзаимозаменяемые токены) breaking out и mainstreaming

• NFT работа Beeple《Everydays: The First 5000 Days》以 6, 900万美元在佳士得拍卖 (аукционирована за 69 миллионов долларов на Christie's). CryptoPunks, Bored Ape Yacht Club (BAYC) и другие NFT проекты market cap突破百亿美元 (broke 10 миллиардов долларов). Opensea и другие NFT trading platforms rose.

(3) Institutional capital大规模入场 (massive entry)

• Tesla объявила покупку 1.5 миллиарда долларов биткоина и приняла BTC payments.

• MicroStrategy continuously increased holdings биткоина (к концу 2021持有 12.4万枚 BTC).

• Канада approved первый биткоин ETF (Purpose Bitcoin ETF, февраль 2021).

• Coinbase直接上市 на纳斯达克 (valuation 86 миллиардов долларов).

(4) Global macro economy и monetary policy

• Liquidity flood: ФРС maintained zero interest rates и quantitative easing policy,资金涌入高风险资产 (capital rushed into high risk assets).

• Inflation expectations:美国 CPI同比涨幅突破 7% (US CPI year-on-year increase broke 7%),比特币被部分投资者视为「数字黄金」对冲通胀 (биткоин部分 investors viewed как「digital gold」hedge against inflation).

(5) Mainstream society acceptance提升 (increase)

• Payment scenarios expansion: PayPal支持用户买卖加密货币 (supported users buying/selling криптовалют), Visa允许使用 USDC结算 (allowed settlement using USDC).

• Сальвадор listed биткоин как legal tender (сентябрь 2021).

• Celebrity effect: Маск, Snoop Dogg и другие public figures frequently mentioned криптовалюты и NFT.

(6) Multi-chain ecology competition и innovation

• New public chains rise: Solana, Avalanche, Polygon и другие high performance chains из-за low fees и high TPS吸引用户和开发者 (attracting users и developers).

• Cross-chain technology breakthroughs: Cosmos, Polkadot cross-chain protocols promoted asset interoperability.

(7) Meme coins и community culture

• Phenomenal projects: Dogecoin (DOGE) и Shiba Inu (SHIB) из-за social media hype暴涨 (DOGE annual increase over 12, 000%).

• Retail frenzy: Reddit форум WallStreetBets (WSB) и TikTok推动零售投资者入场 (promoted retail investors entry).

Влияние на последующий рынок

2021 год бычий рынок продвинул institutionalization, compliance и technical diversification криптовалют,但也暴露了 DeFi黑客攻击、NFT泡沫化等问题 (но также exposed problems DeFi hacks, NFT bubble и т.д.). После этого industry focus转向:

• Regulatory compliance:美国 SEC加强对稳定币和证券化代币的审查 (SEC US strengthened review на stablecoins и security tokens).

• Sustainable development: Ethereum转向 PoS (merge plan), биткоин mining exploration clean energy.

• Web3 narrative: Метавселенная, DAO (Децентрализованные автономные организации) и другие concepts стали new focus.

5.3. Когда следующий бычий рынок? 2025? Какой будет тема?

Ниже является prediction analysis potential bull market drivers криптовалютного рынка 2025 года,结合 current industry trends, technical innovation и macro economic background,根据行业内的专业分析和经典文献大致总结原因如下:

(1) Web3大规模应用与用户主权崛起

Сценарии落地 (landing): Децентрализованные社交 (如 Nostr, Lens Protocol),链上游戏 (AAA级 GameFi), децентрализованные身份 (DID) становятся mainstream,用户数据所有权和收益分配模式颠覆传统互联网 (user data ownership и revenue distribution models subvert traditional internet).

Ключевые события: Meta, Google и другие giants интегрируют blockchain technology,开放用户数据跨平台迁移 (opening user data cross-platform migration).

Related technologies: Zero-knowledge proofs (ZKP) и Fully Homomorphic Encryption (FHE) maturity,保障隐私与合规性 (ensuring privacy и compliance).

(2) AI и блокчейн глубокое слияние

Децентрализованные AI сети:基于区块链的算力市场 (如 Render Network) и AI模型训练数据确权 (如 Ocean Protocol)解决中心化 AI的垄断问题 (solving monopoly problems centralized AI).

Автономная代理 экономика: AI-driven DAO (如 AutoGPT) автоматически execute on-chain transactions и governance,提升效率并创造新经济模式 (improving efficiency и creating new economic models).

(3) Global Central Bank Digital Currencies (CBDC) и稳定币互操作

Policy promotion: Major economies CBDC launch (如 цифровой евро, цифровой доллар), с合规稳定币 (如 USDC, EUROe)形成混合支付网络 (forming hybrid payment network).

Cross-chain settlement: Банк международных расчетов (BIS)牵头建立 CBDC互操作协议 (leading establishment CBDC interoperability protocol), криптовалюты становятся key components跨境支付通道 (cross-border payment channels).

(4) Биткоин экология复兴与 Layer 2创新

Биткоин Layer 2 взрыв: Lightning Network capacity continuously创新高 и产生 TaprootAssets协议 (production TaprootAssets protocol), RGB协议支持比特币链上发行资产 (supports asset issuance on биткоин chain), Stacks экология引入 смарт-контракт функции.

Institutional custody upgrade: BlackRock, Fidelity launch биткоин ETF options и抵押借贷服务 (collateral lending services),释放比特币的金融工具属性 (releasing financial instrument attributes биткоина).

(5) Regulatory framework clear и机构全面入场

Global compliance:美欧通过《加密资产市场法案》(MiCA)类法规 (US/EU pass《Crypto-Asset Market Regulation》(MiCA) type regulations),明确代币分类和交易所牌照制度 (clarifying token classification и exchange licensing system).

Traditional finance integration: JPMorgan, Goldman Sachs launch crypto derivatives и结构性产品 (structured products),养老金基金配置加密货币比例超过 2% (pension funds allocate crypto proportion over 2%).

(6) Geopolitical conflicts и去美元化叙事

Safe haven demand:俄乌冲突 (Russia-Ukraine conflict),台海局势 (Taiwan Strait situation) и другие geopolitical risks upgrade, криптовалюты становятся neutral settlement tools.

Reserve assets diversification: БРИКС jointly issue基于区块链的贸易结算代币 (blockchain-based trade settlement tokens),部分国家国债以比特币计价 (some national bonds denominated in биткоин).

(7) Meme文化 3.0与社区 DAO化

Next generation Meme coins:结合 AI生成内容 (AIGC) и动态 NFT的 Meme проекты (如 AI-driven「immortal dog」characters), сообщество через DAO voting决定 IP发展方向 (decide IP development direction).

Fan economy chain reform: Taylor Swift, BTS и другие top stars issue fan tokens,unlock exclusive content и参与收益分成 (participate revenue sharing).

Примечание: Чтобы не遗漏相关的可能性, above analysis materials保留较多.

Through summary 2017 и 2021 бычьих рынков,以及分析 2025可能性, мы大致可以参考下图做一些判断.

Для模式:

2023 год инскрипции与 2024 год pumpfun феномен являются一些牛市可能爆发的现象. Если能够解决 инскрипции与 pumpfun本身的问题,有更完善的模式产生,在某些领域有可能会促成牛市的爆发.大概率还是和发资产、交易资产相关.

Для领域:

Примерно в двух领域产生: (1) 纯 Web3领域; (2) AI与 web3的结合领域.

Concrete analysis:

Для (1) Web3大规模应用与用户主权崛起,我个人判断基础设施还不够完善，财富效应没有那么强，很难单独成为牛市的主要因素或领域，或者不会成为这次牛市的主要因素.

Для (2) AI与 web3深度融合，AI的强大几乎所有人都领教了，这个领域会不会产生牛市的支撑因素？确实不好判断，……，我个人偏向于有点早期。但这个领域很难说，像 DeepSeek，Manus等能够迅速爆发的现象，在 AI领域完全不新奇。AI赋能下的 DeFi会如何？

Для (4) Биткоин экология复兴与 Layer 2创新，биткоин在 2017和 2021的牛市都有很好的价格表现，当前比特币的市值占据加密市场的 60% ，财富效应足够强，这个领域如果有好的模式 + 好的技术实现，产生牛市的概率会很大.

Для (7) Meme文化 3.0与社区 DAO化，如果 meme文化解决了 PVP问题，有持续的外部价值注入，是否有可能成为牛市的推动因素？从财富效应上判断，有较大的难度.

其他 (3)，(5)，(6)，应该会加速变化，对牛市会有锦上添花的作用，单独产生牛市的直接因素不够强.

2025 год如果是牛市，最有可能是：

Биткоин экология与 Layer 2创新，基于新资产发行与交易产生的新模式

AI与 Web3的结合领域，AI赋能的交易模式

除了对领域和模式的判断，至于什么时间会是牛市爆发，还需要看外部的大环境因素.

以上判断纯属个人的思考，不构成任何的投资建议.