Как быстро мем-токены могут пройти путь от листинга до краха?

Автор: Виктор Рамирес

Перевод: Сори́са, Foresight News

Мем-коины часто ассоциируются с розничным спекулятивным азартом и завышенными обещаниями сверхприбыли, но на практике они оказываются эффективным инструментом для привлечения трафика и ликвидности в развивающиеся экосистемы публичных блокчейнов. К концу 2023 года после краха FTX Solana начала восстанавливаться, сопровождавшись волной спекуляций на мем-токенах; в 2024 году сеть Base повторила этот паттерн; а недавняя Robinhood Chain представила новый гибридный формат, сочетающий мем-коины с токенизированными акциями.

Однако эта природа вирального распространения и стремление к хайпу предопределяют короткий срок жизни таких активов. Платформы для создания токенов, такие как shturl.c и PONS, значительно снизили порог входа для выпуска мем-коинов, что лишь усилило данный тренд. Были отминчены миллионы мем-коинов, из которых лишь ничтожная доля смогла попасть на централизованные биржи, а выжившими стали и вовсе единицы.

Циклы резких взлетов и падений мем-коинов широко известны, но мало поддаются количественному анализу. Сколько на самом деле длится рыночный цикл мем-коина? Каковы их реальные показатели на длительном горизонте — позитивные или негативные? Данный отчет берет большую выборку мем-коинов для расчета их полного жизненного цикла от первой котировки до краха, предлагая макроаналитику данного сегмента рынка.

Исследование рыночного жизненного цикла мем-коинов с помощью модели анализа выживаемости

Для определения рыночного жизненного цикла токена в статье выделены три ключевых события:

• Старт: первая торговая сделка токена на бирже
• Пик: исторический максимум цены мем-коина (ATH)
• Крах: коррекция на 95% от исторического максимума

В работе используется оценка Каплана — Майера, статистический метод, изначально разработанный для клинических испытаний для оценки медианного времени выживания пациентов, применяемый здесь для измерения типичного рыночного жизненного цикла мем-коинов. Образец исследования включает 150 мем-коинов из базы данных рынков Talos, при этом выборка ограничена активами, выпущенными после декабря 2023 года, когда начался бум Solana Meme, ознаменовавшийся запуском BONK.

Важное примечание: данная выборка смещена в сторону относительно успешных токенов; критерием включения в статистику было наличие данных о торгах хотя бы на одной централизованной бирже. Токены, напрямую выпущенные через платформы вроде shturl.c, в анализ не вошли. В результате этого результаты отчета будут систематически переоценивать фактическое время существования обычных «собачьих» мем-коинов. Кроме того, уровень коррекции в 95% является искусственно установленным порогом, и его выбор может существенно изменить рассчитанное медианное время жизни.

Еще один момент: сравнение текущей цены с историческим максимумом изначально дает пессимистичную картину в статистике. Несмотря на то что исторический максимум фиксируется задним числом, он сохраняет справочную ценность; использование же локальных вершин в качестве ориентира увеличило бы неопределенность ценовых путей. Следует рассматривать данную статью как демонстрационную аналитическую модель, а не как абсолютно точный статистический вывод.

Жизненный цикл мем-коинов: кривая выживаемости Каплана – Майера. Источник: Talos CM Market Data Pro

Инструкция по чтению графика: оценщик модели просчитывает время слева направо. При наступлении каждого отмеченного события рассчитывается доля только что обвалившихся монет среди тех, которые еще не прошли стадию краха, после чего множится условная вероятность выживания. Пока токен находится в зоне наблюдения за ценами, он включается в «знаменатель выборки риска»; после завершения наблюдения он просто исключается из статистики без маркировки как крах. Кривая начинается со 100%, постепенно ступенчато снижается вниз; медианное значение KM соответствует точке пересечения кривой отметкой 50%.

Ключевой вывод: После первой сделки мем-коин достигает исторического максимума в среднем за 17,2 дня; четверть активов выходят на пик всего за 1,6 дня. После достижения исторического максимума у мем-коинов проходит в медиане 370 дней, прежде чем наступает крах с падением на 95% от пиковых значений.

Предостережение инвесторам: как и в казино, отдача от мем-коинов крайне сурова

Выше был рассмотрен жизненный цикл во временном измерении, далее проанализируем распределение доходности различных мем-коинов.

На приведенном ниже графике показано распределение цен по отношению к собственным историческим максимумам для различных мем-коинов: Более половины мем-коинов сейчас торгуются на 95% ниже своих исторических максимумов.

Текущая цена мем-коинов относительно исторического максимума

Динамика цены после листинга токенов эпохи Solana Meme

Доходность абсолютного большинства мем-коинов изначально концентрируется в узком диапазоне, после чего начинается продолжительный спад; среди 151 токенов в образце лишь 5 имеют текущую цену выше уровня, установленного в день первого листинга. Через 300 дней после листинга большинство токенов сохраняют лишь 10% от первоначальной стоимости. Независимо от капитализации, почти все мем-коины неизбежно приводят к отрицательной доходности. Из пяти крупнейших монет по капитализации, появившихся в эпоху Solana Meme, текущие цены TRUMP, PUMP и PENGUIN уже опустились ниже цены первичного размещения.

Распределение длительности этапов полного жизненного цикла мем-коинов

Среди мем-коинов, запущенных в эпоху Solana Meme, 50% завершают полный жизненный цикл от листинга, пробоя исторического максимума до падения на 95% в среднем за 456 дней. К 1000-му дню около 90% токенов уже потеряли 95% своей стоимости от пиковых значений.

Представленная ниже диаграмма Санке демонстрирует конечные судьбы мем-коинов. Лишь 19% мем-коинов избежали судьбы падения на 90% от исторического максимума. Из тех 81% мем-коинов, которые упали на 90% от пика, лишь 3% впоследствии успешно возвращались к своим историческим максимумам.

Это максимум? Разбираемся в различиях между локальными вершинами и историческим максимумом

Как понять, достигли ли вы локальной вершины или же абсолютного пика, пока рынок уносит вас вверх? Однозначно определить это невозможно, однако исторические данные показывают, что мем-коины крайне редко формируют более одной «вершины».

Две трети мем-коинов эпохи Solana никогда не увидят второго всплеска роста. Они растут лишь единожды, достигают пика в течение нескольких дней и больше никогда не возвращаются к этому уровню. Оставшейся трети монет в среднем требуется несколько месяцев, чтобы установить свой исторический максимум.

За рамками цены: взгляд через активность в сети

Ту же логику можно применить для аналогичного анализа на основе сетевой активности. Мы подсчитываем активные адреса в сети Solana с балансом не менее 1 доллара США, сравнивая их пиковое количество с текущим показателем. Картина высоко коррелирует с этапами резкого роста цен: сетевая активность практически не демонстрирует многократных локальных всплесков перед достижением пика, а после первой вершины восстановить былую активность крайне сложно. По состоянию на сегодня среди «ведущих» мем-коинов доля сохранившихся активных адресов с момента достижения сетевой активности составляет менее 7%.

Источник данных: Talos CM Network Data Pro

Перспективы: Заканчивается ли эпоха ажиотажа вокруг мем-коинов?

Сводные данные рисуют не самую оптимистичную картину рынка мем-коинов. Означает ли это конец спекулятивного бума на этом рынке?

Однако факт расширения торговли мем-коинами на разнообразных платформах говорит об обратном. Практически нет доказательств того, что такая асимметричная доходность служит наградой за попытку поймать шанс на обогащение с минимальной вероятностью успеха. Но считать при этом, что спекуляции на мем-коинах основаны на принятии взвешенных инвестиционных решений рациональными участниками рынка, значит допускать категориальную ошибку. Хотя рынок прекрасно понимает крайне низкую долгосрочную инвестиционную привлекательность мем-коинов, это не мешает новым волнам участников бесконечно присоединяться к этой игре.

Спекулятивное поведение глубоко укоренено в рыночной культуре и не зависит от базовой торговой инфраструктуры. Спекуляция не является явлением, уникальным исключительно для блокчейна; просто эта технология позволяет подобным рынкам эффективно масштабироваться без каких-либо барьеров для входа. По мере того как всё больше активов проходят процесс финансовойзации и токенизации в сети, различные новые форматы спекулятивных игр, вероятно, продолжат возникать в самых неожиданных формах.