Все больше проектов планируют TGE, как мне оценить их качество?

2025.02.17

Выпуск токенов похож на азартную игру: хотя иногда это может принести десятикратную прибыль, это лишь исключение.

Адаптация: TechFlow

Мы переживаем бум токеновых эмиссий и событий генерации токенов (TGE), но не каждый релиз заслуживает внимания. Как же определить, стоит ли следить за конкретным проектом? На примере @KintoXYZ я поделюсь собственной методологией анализа.

Вспомним историю: в 2016 году токеновые эмиссии предлагали колоссальные инвестиционные возможности. К 2017 году хайп вокруг ICO достиг пика рыночных ожиданий, что во многом напоминает резкий всплеск популярности ИИ-агентов в декабре прошлого года.

Сегодня токеновые эмиссии скорее напоминают азартную игру. Хотя периодически они могут приносить прибыль в 10 раз, это всё же исключение. Согласно данным Cryptorank, в январе этого года только 30% токеновых эмиссий показали положительную доходность. Однако даже внутри этих 30% встречаются проекты со скрытой ценностью.

Так как же понять, какая именно токеновая эмиссия заслуживает вашего внимания? В данной статье я разберу свою аналитическую модель на примере Kinto.

Шаг 1: Анализ продукта

Если говорить проще, анализируя токеновую эмиссию, необходимо разложить протокол на составные элементы и оценить его по трём параметрам: зрелость, рыночный спрос и инновационность.

При анализе продукта я в первую очередь обращаю внимание на следующие аспекты:

Нарратив (Concept/Narrative)
Статус продукта
Ключевые метрики и рыночная динамика
Конкурентные преимущества

Оценивая нарратив, можно опираться на цикл хайпа по версии Gartner (Gartner Hype Cycle):

(Оригинал: Stacy Muur, адаптация: TechFlow)

Если протокол находится на одной из следующих стадий, присваиваются баллы:

Близость к точке инноваций: 5 баллов (например, мемкоины BNB на этой неделе)
Близость к пику завышенных ожиданий: 0 баллов (например, новые ИИ-агенты или платформы для запуска ИИ-агентов на новых сетях)
Близость к периоду разочарования: 1 балл (многие текущие протоколы DePIN/GameFi)
Этап технологической зрелости: 3 балла (многие протоколы RWA сейчас находятся на этой стадии)
Плато производительности: 1 балл (большинство протоколов DeFi сейчас расположены здесь)

Почему этапы разочарования и плато производительности получают всего 1 балл? Потому что когда нарратив попадает в фазу разочарования, он либо полностью забывается, либо возрождается в новой форме (как в случае с ERC404). На этапе плато производительности концепция становится нейтральной и вносит минимальный вклад в вирусный потенциал протокола.

Кроме того, присваиваем оценки следующим параметрам (от 0 до 5 баллов):

Является ли этот протокол лидером в своём сегменте по объёму заблокированных средств (TVL)? 5 баллов.
Находится ли проект всё ещё в стадии тестовой сети? 2 балла.
Существует ли множество прямых конкурентов и есть ли среди них явные лидеры с узнаваемыми брендами? 1 балл.

Вы можете задавать дополнительные вопросы по мере необходимости, но обязательно фиксируйте все ответы, чтобы впоследствии рассчитать средний балл.

Анализ кейса Kinto

Как уже упоминалось, на примере Kinto я продемонстрирую весь процесс анализа токеновой эмиссии.

Ниже приведено краткое описание продукта, которое поможет понять его ключевые особенности.

Kinto — это институциональный модульный биржевой агрегатор, работающий в качестве промежуточного звена между традиционными банковскими счетами и кошельками Web3, ориентированный на предоставление безопасных сервисов для работы с цифровыми активами в блокчейне.

Kinto представляет собой институциональный модульный обменник, расположенный между традиционными банковскими счетами и Web3-кошельками, и стремится обеспечить безопасный доступ к финансам в режиме реального времени (on-chain finance).

Проще говоря, Kinto соединяет традиционные финансы и мир блокчейна, обладая следующими характеристиками:

Реализует проверку KYC, борьбу с отмыванием денег (AML) и мониторинг мошенничества на уровне блокчейна;
Процедура KYC более приватна и безопасна, чем на централизованных биржах (CEX), поскольку пользовательские данные не хранятся, а клиенты вправе самостоятельно выбирать провайдеров верификации;
Торговые операции выполняются исключительно верифицированными участниками, что обеспечивает защиту от Sybil-атак;
Каждый пользователь получает смарт-контракт-кошелек на базе абстракции аккаунта (Account Abstraction), работа которого остаётся практически незаметной;
Уровень абстракции цепочек Misubi:
- Kinto стал первым протоколом, предложившим свопы через абстракцию цепочек, кредитование и бессрочные фьючерсы данного типа посредством интеграции с @HyperliquidX;
Выступая полностью KYC-совместимым Ethereum Layer 2 протоколом со встроенной страховкой, Kinto существенно снижает регуляторные и финансовые риски.

Важно отметить, что несмотря на наличие интеграции с KYC, Kinto остаётся децентрализованным, принадлежащим пользователям и некастодиальным протоколом.

Если говорить кратко, Kinto — это продукт, объединяющий функции on-chain кошелька и биржи, с интегрированным KYC, AML и поддержкой традиционных финансовых активов.

Возможно, кто-то предположит, что Kinto конкурирует с Hyperliquid, но это не так. Напротив, Kinto предоставляет прямой доступ к Hyperliquid, поддерживает межсетевое кредитование на Aave и позволяет обменивать активы на любых AMM в сетях Ethereum, Arbitrum, Base и других. Его позиционирование заключается в том, чтобы выступать в роли уровня абстракции для DeFi.

Для конечных пользователей функционал Kinto схож с кошельком, оснащённым возможностями централизованной биржи (CEX), например, поддержкой фиатных депозитов. При этом он полностью работает в блокчейне, является децентрализованным, открытым для всех и не требует уплаты комиссий за газ (Gas). Все эти функции уже запущены.

(Оригинал: Stacy Muur, адаптация: TechFlow)

Теперь применим нашу аналитическую рамку для ответа на несколько ключевых вопросов:

В чём позиционирование Kinto?

Kinto располагается на пересечении инфраструктуры и торговых операций, объединяя ключевые концепции: «институциональный уровень», «финансовая экосистема», «абстракция сетей» и «агрегатор». Такое позиционирование действительно обладает определённой свежестью; помимо Kinto, я пока не встречал других проектов, пытающихся построить DeFi-сеть с поддержкой KYC. Тем не менее, как будет выглядеть спрос на это решение по сравнению с централизованными конкурентами? Устоит ли оно в борьбе на рынке абстракции сетей с Universal Accounts от Particle (активно развивающимся продуктом)? Ответы на эти вопросы станут понятны позже. Сейчас я даю Kinto 3 балла; при росте активности показатель может вырасти.
На какой стадии разработки находится Kinto?

С момента запуска основной сети (mainnet) в марте 2024 года проект функционирует определённое время. Согласно данным L2Beat, его TVL (Total Value Locked) составляет 47 млн долларов США. Однако количество транзакций за последние 30 дней невелико — всего 34 тыс., а общее число уникальных адресов достигает 147 тыс. По этому параметру я оцениваю Kinto в 4 балла.
Как обстоят дела с торговым функционалом Kinto?

Помимо стандартных криптоактивов, Kinto предлагает широкий спектр популярных традиционных финансовых инструментов. Эта особенность отличает его от CEX и DEX: среди поддерживаемых позиций — акции Nvidia, Meta, Uber и индекс S&P 500. Подобное разнообразие способно привлечь специфическую категорию институциональных и розничных инвесторов, поэтому в данном классе я даю Kinto максимальные 5 баллов.

Чем конкретнее будут формулировки вопросов, тем точнее окажется итоговая оценка продукта. Обратите внимание: следите за тем, чтобы вес каждого вопроса был сопоставимым, иначе финальная оценка потеряет объективность.

По результатам анализа Kinto моя итоговая оценка продукта составила 3.6.

Шаг 2: Оценка профессионализма команды

Оценивая профессионализм, я рассматриваю все факторы, способные повлиять на успех продукта, сквозь призму кадрового состава, технических компетенций и бизнес-развития (BD). Ключевые направления внимания:

Команда: Оценка предыдущего опыта участников, прозрачности работы, активности в социальных сетях и вовлечённости разработчиков.
Риск-капитал (VC): Привлечение венчурных инвестиций — не только важный источник финансирования, но и ключевой механизм установления связей с другими проектами и лидерами мнений в индустрии.
Объём финансирования: Достаточный запас капитала критически важен для найма сотрудников и полноценной разработки продукта.
Партнёры: Широкая сеть партнёров способна значительно ускорить процессы привлечения и онбординга пользователей.

Возьмём Kinto, чтобы пояснить несколько важных пунктов оценки. Многие испытывают трудности при поиске информации о команде, однако алгоритм предельно прост. Достаточно ввести название проекта в поиск X (Twitter) и LinkedIn, просмотреть профили участников и оценить их квалификацию.

При оценке раундов инвестирования следует обратить внимание на несколько ключевых моментов:

Участвует ли ведущий венчурный фонд (Lead VC) в последующих раундах финансирования (например, Kyber Capital) — это позитивный сигнал уверенности инвесторов.
На платформе Cryptorank венчурные фонды ранжируются в зависимости от их активности; дополнительно можно изучить результаты инвестиций этих компаний в другие портфельные проекты для сравнения.

Чем больше проектов вы проанализируете подобным образом, тем выше станет эффективность ваших исследований, что позволит оперативно выявлять потенциальные риски и возможности.

Среди партнёров Kinto выделяются ряд заметных протоколов, таких как Caldera, Socket и Arbitrum.

Присвоенные Kinto оценки:

Команда: 5 баллов
Венчурный капитал (VC): 4 балла
Финансирование: 4 балла
Партнёры: 4 балла

Средний балл: 4.25

Шаг 3: Токеномика (Tokenomics)

Разработка токеномики является одним из самых сложных этапов анализа проекта, особенно после целой серии разочаровавших релизов с низким процентом находящегося в обращении предложения и завышенной полностью разводнённой оценкой (FDV).

На этом этапе необходимо сфокусироваться на следующих аспектах:

Соответствует ли FDV на момент TGE (события генерации токенов) здравому смыслу (предварительный анализ продукта и команды крайне важен для такой оценки).
Объём циркулирующих токенов.
Модель распределения токенов.
Дизайн периодов блокировки (vesting) и разблокировки.
Утилизация в контексте спроса и предложения.
Инфляция в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
Механика эмиссии токенов.

Наша главная задача — ответить на три ключевых вопроса:

Запускается ли проект с FDV, способным поддержать краткосрочный рост?
Есть ли факторы, способные вызвать давление продавцов после листинга токена (например, аирдропы, публичные или whitelist-препродажи, токены для консультантов и послов)?
Имеет ли смысл хранить токен в среднесрочной перспективе с учётом его реального применения?

Ниже представлены результаты анализа токеномики Kinto, разделённые на две части.

(Оригинал: Stacy Muur, адаптация: TechFlow)

Позитивные моменты:

Дизайн аукционного механизма позволяет участникам задавать желаемую цену покупки и способствует более справедливому ценообразованию FDV.
70% общего предложения токенов будет распределено среди сообщества, что подчёркивает приоритет децентрализации для проекта.
Период разблокировки токенов для команды установлен на срок от 3 до 4 лет, что снижает риск давления продавцов в краткосрочной перспективе.
Отсутствие периода блокировки для участников токеновой эмиссии повышает ликвидность актива.
Высокая прозрачность раунда VC: цена токена в последнем раунде финансирования Kino составила $10 (что соответствует FDV в $100 млн).
Согласно рыночным ожиданиям, цены на аукционе могут составить от $20 до $30, что поднимет FDV Kinto до $300 млн, что выглядит достаточно обоснованно.
Токен $K выступает не только инструментом управления, но и используется для оплаты услуг восстановления доступа к аккаунту и расширения страховых покрытий кошелька. Кроме того, весь доход протокола поступает в казначейство, а держатели токенов управляют этими средствами через ончейн-голосования.

Зона риска / Вопросы:

Механизм ценообразования на аукционе может ограничить потенциал роста цены токена после TGE.
Аирдропы способны усилить давление продавцов.
Токены не станут сразу переносимыми; для получения статуса переносимости до 31 марта необходимо выполнить как минимум два из трёх условий:
- Не менее 20% обращения токенов: чтобы избежать старта с низкой капитализацией и высокой FDV, должно быть полностью разблокировано и распределено среди участников не менее 20% токенов.
- Переход управления на второй этап: первые выборы Nios уже состоялись, а Roll-up достиг первого этапа (завершение ожидается в ближайшее время, планируется до 31 марта).
- Достижение TVL в $100 млн: общий объём заблокированных средств в сети должен превысить $100 млн и удерживать этот показатель более четырёх недель.

(Оригинал: Stacy Muur, адаптация: TechFlow)

Моя оценка токеномики Kinto: 3.25 балла.

Шаг 4: Сообщество

Финальным этапом анализа токеновых эмиссий является изучение активности, лояльности и масштаба сообщества протокола. Верное и активное сообщество в сочетании с успешным продуктом способно принести выдающиеся результаты, чему ярким примером служит Hyperliquid. Поэтому данному аспекту следует уделить особое внимание.

Требуется рассмотреть следующие параметры:

Количество высококачественных пользователей: число участников, обладающих реальным влиянием и способностью вносить существенный вклад.
Активность сообщества: взаимодействие, дискуссии и вовлечённость участников.
Активность использования продукта: оценка коэффициента удержания пользователей и спроса на токен после TGE на основе реального взаимодействия с продуктом.
Спрос, связанный с платформой проведения эмиссии: некоторые площадки (например, Coinlist) обладают очень активной инвесторской базой, что может оказывать прямое влияние на спрос на токен.

Как отслеживать подобные данные?

Анализ достоверности показателей взаимодействия: например, если публикация набирает много репостов, но почти столько же лайков, это может указывать на накрутку или активность в рамках задач типов Galxe. Как правило, соотношение репостов к лайкам не превышает 1:5.
Использование аналитических инструментов: для отслеживания подписчиков и количества высококачественных участников рекомендуется применять сервисы вроде Moni Discover, TweetScout или Kaito. Они позволяют более эффективно оценивать реальную активность и потенциал сообщества.

Платформа Moni демонстрирует значительный рост числа подписчиков Kinto. Подобная динамика обычно связана с двумя факторами:

Наличие фейковых подписчиков («ботов»)
Проведение активностей или розыгрышей в стиле Galxe или Zealy

Следовательно, можно предположить, что реальная и активная аудитория Kino в X составляет около 35 000 человек. Данная цифра согласуется с прочими показателями.

Судя по графику «умных упоминаний» (Smart Mentions), показатели выглядят достойно. Таким образом, моя итоговая оценка раздела по сообществу для Kinto составляет 3.75 балла.

Что делать дальше?

Выполненный на данный момент анализ имеет решающее значение для оценки обоснованности стартовой FDV проекта, изучения потенциала роста и принятия решения о целесообразности участия.

Следующим шагом вам потребуется сложить финальный рейтинг проработанного протокола и принять инвестиционное решение на его основании. Ниже приведены мои стандартные критерии оценки:

Менее 2.5 баллов: полный отказ от участия, не рекомендуется к рассмотрению.
От 2.5 до 3 баллов: участие допускается только при наличии выраженных преимуществ (например, близость к точке инноваций, высокая активность в Kaito и сильное сообщество).
От 3 до 3.5 баллов: в случае выбора участия рекомендуется распределять минимальные средства из-за повышенных рисков.
От 3.5 до 4 баллов: такие проекты чаще относятся к протоколам третьего эшелона; при наличии нескольких положительных факторов шанс неплохой, однако чрезмерно крупные суммы лучше не riskовать.
От 4 до 4.5 баллов: относится к числу качественных продуктов, участие в эмиссии оправданно.
От 4.5 до 5 баллов: исключительный проект высокого качества, требующий пристального внимания.