Обзор отрасли 

5 декабря биткоин преодолел отметку в 100 тысяч долларов, как и ожидалось на рынке, став исторической вехой. В этот знаковый момент внимание мирового финансового сообщества сосредоточилось на данном событии. Новый максимум биткоина представляет собой важную границу в мире криптовалют, наглядно доказывая рост влияния и уровня признания рынка криптовалют, а также сигнализируя о колоссальном потенциале роста в будущем. Это не только воплощение в реальность долгосрочной веры и ожиданий ArkStream Capital, но и подтверждение общей вере всей криптоиндустрии. Для самой отрасли прорыв биткоина наполнил энергией первичный рынок с его двойственной природой рисков и возможностей, высокосовершенный и диверсифицированный вторичный рынок, а также разнообразную ончейн-среду. Весь рынок продемонстрировал хорошие результаты в четвертом квартале.

График цены биткоина, источник: LSEG Workspace

Успешное преодоление барьера в 100 тысяч долларов для биткоина стало результатом комплексного воздействия множества факторов, среди которых ключевую роль сыграли макроэкономические ожидания снижения процентных ставок и победа Трампа на президентских выборах в США.

Два снижения ставки ФРС в этом квартале оказали глубокое влияние на рынок, еще больше обострив рыночную конъюнктуру. Снижение ставок一方面 (с одной стороны) уменьшило стоимость заимствований, стимулировало инвесторов искать активы с более высокой доходностью, что привело к притоку дополнительных средств в крипторынок. С другой стороны, снижение ставок улучшило ликвидность рынка, поддержав цены активов. Кроме того, рынок стейблкоинов получил выгоду от макроэкономического смягчения: объем эмиссии достиг исторического максимума, значительно возросла рыночная ликвидность, что вновь активизировало торговую деятельность. ArkStream Capital прогнозирует, что с введением политики количественного смягчения в 2025 году ликвидность усилится, криптовалютные активы покажут существенный рост, а рынок расширится.

В ходе предвыборной кампании в США Трамп четко заявил о поддержке развития биткоина и криптоиндустрии, сделав ряд позитивных обязательств. Конкретно он предложил создать национальный стратегический резерв биткоина, план по интеграции биткоина в структуру национальной финансовой стратегии и обеспечить удержание правительством определенного объема биткоина. Кроме того, Трамп пообещал принять проактивные меры в сфере регулирования политик и поддержки стартапов для здорового развития крипто-сектора. После победы на выборах Трамп предпринял два важных шага для поддержки криптоиндустрии: во-первых, номинировал Пола Аткинса, советника Reserve Rights с глубоким опытом в криптовалютах, на пост председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Во-вторых, создал новую должность руководителя по вопросам ИИ и криптовалют в Белом доме и назначил Дэвида Сака, бывшего руководителя PayPal и эксперта с богатым опытом в области больших данных и криптовалют, на эту позицию.

World Liberty Financial (WLFI), проект, возглавляемый семьей Трампа, стремится объединить децентрализованные финансы (DeFi), интегрируя инновационные финансовые решения и блокчейн-технологии, чтобы предоставить пользователям более справедливые, эффективные и безопасные финансовые услуги. WLFI активно развивает инвестиции и партнерства в ключевых областях, таких как кредитование, RWA и стейблкоины. Партнерство WLFI с Aave предоставляет зрелую и надежную платформу для кредитных протоколов, интегрируя такие новые активы-стейблкоины, как sUSDe от Ethena, что не только расширяет спектр обеспеченных активов, но и обогащает источники финансирования. Кроме того, согласно данным Spot On Chain, начиная с ноября 2024 года основные кошельки WLFI массово скупали основные криптоактивы, такие как ETH, cbBTC/wBTC, LINK, AAVE, ENA и ONDO. Это вызвало пристальное внимание рынка к движениям активов WLFI и подогрело спрос на покупку токенов проектов DeFi, сотрудничающих с WLFI, особенно тех, которые приносят реальную доходность через глубокие интеграции. Ярким примером служит партнерство WLFI и Ethena в середине декабря 2024 года, когда доходный стейблкоин sUSDe от Ethena был включен в систему обеспечения кредитной платформы WLFI, добавив источники депозитов стейблкоинов. Сразу после публикации новости токен ENA在短时间内 (за короткое время) вырос более чем на 10%, эта реакция рынка подчеркивает признание инвестицией влияния WLFI.

После победы Трампа инвестиционная активность MicroStrategy в биткоине существенно усилилась. Согласно последним данным, компания дополнительно приобрела около 150 тысяч биткоин в четвертом квартале 2024 года, потратив почти 13,5 миллиардов долларов при средней стоимости около 90 тысяч долларов за монету. Для сравнения, чистая стоимость активов (NAV) спотовых ETF на биткоин выросла с 60 миллиардов долларов на конец третьего квартала до почти 110 миллиардов долларов на конец четвертого, новый приток капитала составил 50 миллиардов долларов, тогда как покупки исключительно MicroStrategy составили около 25% от общего净流入 (чистого притока) всех спотовых ETF на биткоин. Кроме того, MicroStrategy планирует предложить на специальной встрече акционеров привлечение средств посредством выпуска акций на сумму до 21 миллиарда долларов и выпуск облигаций на аналогичную сумму для дальнейших инвестиций в биткоин. Генеральный директор MicroStrategy Майкл Сейлор также активно продвигает идеи привлечения традиционных гигантов к инвестициям в биткоин, например, корпорации Microsoft, хотя акционеры Microsoft проголосовали против соответствующего предложения. Рынок испытывает смешанные чувства по отношению к непрерывным покупкам MicroStrategy: с одной стороны, ждет дальнейшего продвижения криптоиндустрии и новых максимумов биткоина вместе с традиционными гигантами, с другой — опасается возможных «черных лебедей», способных вызвать рыночные потрясения.

Портфель BTC компании MicroStrategy, источник: https://treasuries.bitbo.io/microstrategy/ 

Внутри крипторынка, пока фокус рынка временно сместился на сам биткоин и спекулятивные мемы в ончейне, стоимостные инвестиции, ориентированные на инфраструктурное строительство и внедрение приложений, практически погрузились в пессимистичное дно. Однако после стабилизации политической обстановки в ноябре стоимостные инвестиции начали пробивать путь к возрождению. Рыночная ценность секторов DeFi, инфраструктуры, новых блокчейнов второго уровня逐渐 (постепенно) признавалась рынком заново, инвесторы,坚守 (удерживающие) позиции, стали получать стабильную прибыль, и стоимостные инвестиции снова привлекли внимание общественности. Рассматривая конкретные проекты, взрывной рост популярности Ethena и Usual отражает усиление предпочтений рынка в сторону RWA и стейблкоинов, в то же время протокол Curve отлично проявил себя благодаря характеристике низкой проскальзываемости при обмене стейблкоинов. Проекты с крепкими фундаментальными показателями, проводившие TGE в этом квартале, такие как HypeLiquid и Morpho, а также проекты, настойчиво внедряющие продукты, такие как Virtuals, показали сильные данные на каждом этапе, а соответствующие токены продолжали бить новые исторические максимумы. Эти тенденции указывают на возвращение стоимостных инвестиций, подтверждают, что инновации остаются одним из основных драйверов развития криптоиндустрии, а внимание капитала смещается в эти направления.

Но凡事 (как говорится) у медали две стороны: в последнее время активность融资 (финансирования) на первичном рынке показывает тенденцию к снижению как по количеству сделок, так и по суммам, что создало разрыв с ситуацией на вторичном рынке. Более того, проекты, сумевшие привлечь финансирование за последние два года, сталкиваются с очередями на листинг в ведущих биржах, тогда как второстепенные биржи постоянно страдают от недостатка ликвидности. Кроме того, спекулятивный бум в ончейне в начале четвертого квартала и всплеск антирискового настроений venture-капитала негативно повлияли на ценообразование после листинга проектов на первичном рынке,进一步 (дополнительно) сузив пространство для инвестиционной доходности. При переходе на вторичный рынок проекты первичного рынка не только сталкиваются с проблемами окнами ликвидности, но и с ожесточенной конкуренцией внутри одного трека и ограниченным ресурсом бирж. Сумма этих факторов привела к тому, что деятельность по привлечению инвестиций и финансированию на первичном рынке оказалась перед беспрецедентными вызовами.

Объем финансирования на первичном рынке по кварталам, источник: https://www.rootdata.com/

На вторичном рынке, в стремлении получить доходность выше роста биткоина, обычно ищут инвестиционные возможности на рынке альткоинов. Однако в сложных рыночных условиях второго и третьего кварталов, несмотря на высокие цены биткоина, многие фундаментально прочные альткоины демонстрировали слабые результаты. Это свидетельствует о том, что тайминг имеет решающее значение: даже при наличии крепкого фундамента у актива, если时机 (момент) входа выбран неправильно, можно столкнуться с невыгодной точкой входа или длительными затратами на удержание капитала. Кроме того, на вторичном рынке необходимо решать проблемы управления портфелем и контроля рисков: малейшая ошибка может привести к откату капитала или убыткам. Поэтому, хотя торговые стратегии на вторичном рынке не требуют учета проблем листинга токена и начальной ликвидности, они неизбежно сталкиваются с трудностями выбора актива и определения момента входа. В целом, стратегии на вторичном рынке обладают низкой степенью уверенности, высоким соотношением риска и доходности, а масштаб привлекаемого капитала трудно масштабировать.

Общая динамика алткоинов, источник: https://www.tradingview.com/symbols/TOTAL3/ 

 Фокус по трекам 

DeFi

В 2024 году сектор DeFi встретил мощный ренессанс. Будучи важной силой, изменившей развитие отрасли в прошлом цикле, DeFi по-прежнему пользуется широким признанием внутри индустрии. Одновременно с появлением спотовых ETF на биткоин и альткоины, а также возможным массированным притоком средств на фоне американской политики, растущий спрос пользователей на кредитование, DEX и торговлю стейблкоинами создал огромный потенциал для устойчивого роста TVL и масштаба активов в DeFi.

Динамика рынка после выборов частично подтвердила это. Согласно данным DeFiLlama, с 6 ноября по 15 декабря增量 (прирост) капитала от новых и старых инвесторов, а также рост спроса на займы drove (подтолкнули) TVL сектора DeFi с 87 миллиардов долларов до 130 миллиардов долларов, увеличившись более чем на 50%.

TVL сектора DeFi, источник:https://defillama.com/ 

Сегмент кредитования, являющийся опорой сектора DeFi, особенно выделялся в четвертом квартале 2024 года. TVL рынка децентрализованного кредитования достиг 55 миллиардов долларов, превысив предыдущий исторический максимум в 51,2 миллиарда долларов. AAVE уверенно занимал лидирующие позиции в течение этого квартала, захватив более 40% доли рынка и контролируя около 70% рынка децентрализованного кредитования, управляя объемом активных займов в диапазоне 7–8 миллиардов долларов. Рост TVL Aave обусловлен несколькими факторами: во-первых, улучшение рыночной конъюнктуры после выборов в США спровоцировало поиск инвесторами более высокой доходности, что увеличило спрос на займы; во-вторых, в период «легких денег» интерес инвесторов к торгам с кредитным плечом усилился, further (дополнительно) подстегнув кредитную активность. Данные показывают, что годовой процент доходности (Supply APY) для ETH как основного предоставляемого актива вырос с 1,8% в начале сентября до 2,5% в середине декабря, а Supply APY для стейблкоинов USDT и USDC выросли соответственно с 3% и 4% до максимальных значений 15% и 17%, что указывает на значительный рост спроса на высокодоходные активы. Одновременно с этим объем залоговой стоимости (LTV) увеличился с 7,5 миллиардов долларов в начале сентября до 16 миллиардов долларов в середине декабря, демонстрируя существенное расширение объемов заимствований. На данный момент TVL AAVE достиг примерно 21 миллиарда долларов, превзойдя предыдущий максимум 19 миллиардов долларов примерно на 11%; цена токена составляет 370 долларов, и все еще существует около 80% пространства для роста относительно прошлого исторического максимума в 665 долларов. Будущее ожидание снижения ставок банковского кредитования в США может further (далее) стимулировать приток капитала на рынки кредитования DeFi, повышая TVL Aave.

Как новоиспеченный проект листинга в четвертом квартале 2024 года, Morpho наследует преимущества в безопасности и репутации от топ-кредитных протоколов. В моменты возрождения спроса на заемный капитал Morpho быстро привлек значительный объем ликвидности. Morpho Blue является слоем кредитования Morpho, позволяющим создавать независимые рынки без разрешения, удовлетворяя разнообразные предпочтения по риску и потребности в применениях на рынке. MetaMorpho разработан на базе протокола Morpho Blue, позволяя разным типам поставщиков ликвидности (Lender) без разрешения создавать хранилища в MetaMorpho, настраивая подверженность риску и распределяя депозиты между одним или несколькими рынками Morpho Blue.

Архитектура Morpho, источник: https://docs.morpho.org/ 

Такой дизайн Morpho предоставляет эффективное решение для генерации процента держателям стейблкоинов и классических стейблкоинов, удовлетворяя их потребность в безопасных и высокодоходных инвестициях. Одновременно Morpho предоставляет токены MORPHO в качестве вознаграждения поставщикам ликвидности, повышая чистый годовой процент доходности (Net APY) до 110%-120% от базового APY. Интегрировав вознаграждения от新兴 (новых) протоколов стейблкоинов, включая Usual и ENA, платформа further повысила свою привлекательность, предоставив пользователям разнообразные возможности для получения дохода. На момент TGE капитализация Morpho составляла всего 50 миллионов долларов. Однако по мере того, как рынок начал осознавать превосходство ее продуктов, инвесторы на вторичном рынке проявили сильную уверенность, толкая капитализацию до 460 миллионов долларов в четвертом квартале. По состоянию на текущий момент TVL Morpho достиг 3,2 миллиарда долларов. Учитывая устойчивость спроса на децентрализованное кредитование на рынке, а также способность Morpho продолжать инновации и оптимизацию продуктов в конкурентной среде, ее тренд роста, вероятно, сохранится. Данный кейс Morpho демонстрирует, что даже в зрелом секторе DeFi инновации на уровне протоколов, ориентированных на потребности пользователей, имеют огромный потенциал роста.

В сегменте торговли и предоставления ликвидности децентрализованные биржи (DEX) остаются важной основой экосистемы DeFi. Основная ценность Curve заключается в обеспечении глубины обмена со сверхнизкой проскальзываемостью для стабильных активов, удовлетворяя потребность в быстрой и недорогой замене множества стейблкоинов. Однако основатель Curve использовал CRV для торговли с высоким кредитным плечом, был ликвидирован из-за падения цены токена, из-за чего его капитализация надолго осталась низкой, что привело к недооценке проекта. Согласно данным DefiLlama, в начале четвертого квартала 2024 года TVL Curve составлял лишь 2 миллиарда долларов, к концу квартала вырастав до 2,5 миллиарда долларов, что является относительно ограниченным увеличением. Тем не менее, в этом квартале рынок стейблкоинов оставался активно активным: только компания Tether выпустила дополнительные 3 миллиарда USDT всего за короткий период с 30 октября по 14 ноября. Появление新兴 (новых) популярных протоколов стейблкоинов и активов реального мира (RWA), таких как sUSDe, USDe, USD0, значительно увеличило объемы торгов. Это отразилось на комиссиях и доходах: ежемесячный доход Curve от комиссий составляет около 1,5 миллиона долларов, что все еще оставляет значительное пространство для роста по сравнению с историческим максимумом в 11,5 миллионов долларов в январе 2022 года, однако показатели уже улучшились по сравнению с предыдущими периодами. Цена токена восстановилась с минимума в 0,23 доллара в сентябре-октябре 2024 года до примерно 1 доллара, увеличившись на 330%, но все еще есть пространство для роста относительно прошлого пика в 6,4 доллара.

Hyperliquid — это инновационная децентрализованная платформа, специализирующаяся на эффективной торговле бессрочными фьючерсами, использующая механизм книжных ордеров (orderbook). Она предлагает бессрочные контракты и спотовую торговлю, обеспечивая среду для низколатентной и высокопропускной торговли на Layer 1. Платформа состоит из слоя консенсуса HyperBFT и слоя исполнения RustVM. HyperBFT является модифицированным алгоритмом консенсуса на основе LibraBFT, поддерживающим до 2 миллионов транзакций в секунду (TPS).经过 (после) непрерывной оптимизации, Hyperliquid способен обеспечивать плавный торговый опыт, сопоставимый с централизованными биржами. Механизм HIP-1 позволяет развертывать нативные токены и спотовые книги ордеров в ончейне, снижая риски и задержки; механизм HIP-2 (обязательство по постоянной ликвидности) отличается от традиционной модели AMM, не использует фиксированную формулу xy=k, а динамически корректирует ликвидность в зависимости от условий рынка. Кроме того, отсутствие требования KYC и низкие комиссии делают ее идеальным выбором для трейдеров арбитража. В отличие от GMX, полагающегося на оракул Chainlink, Hyperliquid не беспокоится о манипуляциях с данными оракула или сбоях; по сравнению с dYdX, также использующим книгу ордеров, Hyperliquid не ограничен производительностью, избегая сетевых задержек и проскальзывания из-за времени подтверждения транзакций. Дополнительно, Hyperliquid через распределение токенов HYPE стимулирует участие сообщества, укрепляя уверенность и энтузиазм участников в постоянном развитии проекта.

Благодаря механизмам HIP-1 и HIP-2, Hyperliquid поддерживает огромные объемы открытых позиций (OI), основные торговые пары включают ETH-USD, BTC-USD, SOL-USD и др. В настоящее время среди DEX для бессрочных фьючерсов доля объема торгов Hyperliquid превысила 50%, что обеспечивает абсолютное лидерство. Согласно данным Coinalyze и CVI.Finance, его объем открытых позиций составляет около 10% от Binance. В декабре 2024 года Hyperliquid сгенерировал около 30 миллионов долларов дохода в USDC, годовая выручка превысила 360 миллионов долларов, уступая только Ethereum, Solana и Tron. Цена токена HYPE突破 (преодолела) отметку в 30 долларов с уровня 3 доллара при листинге, увеличившись почти в 10 раз за месяц, further закрепив статус лидера рынка. Несмотря на то, что капитализация Hyperliquid все еще ниже, чем у других платформ L1 и L2, соотношение ее годовой выручки к циркулирующей капитализации опережает конкурентов.

Доходы Hypeliquid, источник:https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&fees=true&groupBy=daily

В целом, ренессанс сектора DeFi в четвертом квартале 2024 года главным образом стимулировался продуктами, предоставляющими реальную доходность, где удобство использования и безопасность стали ключевыми конкурентными преимуществами. Например, Aave и Morpho в сегменте кредитования привлекли множество пользователей за счет надежного и эффективного сервиса. Curve продолжает играть важную роль при обмене стейблкоинов, удовлетворяя потребность рынка в быстрых и недорогих транзакциях. Кроме того,新兴 (новые) децентрализованные биржи, такие как Hyperliquid, стремительно растут в сегменте деривативов, further обогащая экосистему DeFi. Веб3-кошельки крупных бирж также продолжают привлекать пользователей в экосистему DeFi, стимулируя рост данного сектора. В целом, DeFi устойчиво расширяется благодаря множественному взаимодействию между кредитованием, DEX и стейблкоинами, а ее будущий крупномасштабный взрыв будет受益于 (пользоваться) государственной поддержкой и постоянными инновациями.

RWA и стейблкоины

RWA охватывает широкий спектр классов активов, включая стейблкоины, частное кредитование, казначейские облигации США, сырьевые товары и акции. Среди этих активов стейблкоины благодаря своей уникальности и важности могут рассматриваться как отдельный трек. Поскольку масштаб некогдастовых RWA относительно невелик из-за сложности стандартизации активов и несовершенства нормативно-правовой базы, мы уделим основное внимание именно сегменту стейблкоинов.

В криптоиндустрии с 2018 года стейблкоины, привязанные к доллару США, играли ключевую роль. Они выступают не только базовой денежной единицей для торговых пар, но и функционируют как теневые долларовые активы, будучи активными в различных сценариях, таких как переводы и платежи. По состоянию на 1 декабря 2024 года общая рыночная капитализация стейблкоинов выросла до 193 миллиардов долларов, увеличившись на 48% в годовом исчислении. Если рассматривать средний ежедневный объем транзакций в ончейне, то он стабильно находится в высоком диапазоне 25–30 миллиардов долларов, и даже в периоды спада рынка этот показатель не опускался ниже 10 миллиардов долларов. По объему торгов, согласно отраслевым данным CoinMarketCap, месячный объем в ноябре достиг 6 триллионов долларов, что означает, что стейблкоины занимают 30% от общего объема торгов на централизованных биржах. Эта пропорция не включает объем торгов стейблкоинов в ончейне, следовательно, их фактическая доля может быть еще выше. Помимо эмиссии, объемов торгов и транзакций, стейблкоины, привлекая такие активы со стабильной доходностью, как казначейские облигации США, выступающие базовыми активами, обеспечивают стабильную и устойчивую доходность, принести позитивные внешние эффекты отрасли, further способствуя связи и слиянию Web3 с реальным миром.

Ежедневный объем торгов стейблкоинами, источник:https://studio.glassnode.com/charts/usd-transfer-volume

На рынке стейблкоинов, по мере увеличения спроса, постепенно появлялись различные типы стейблкоинов, включая фиат-бэked (supported) стейблкоины, стейблкоины с децентрализованным обеспечением, алгоритмические стейблкоины и т.д. Фиат-бэked стейблкоины уже chiếm (захватили) большую часть рынка и продолжают расти, однако из-за постоянно emerging (возникающих) торговых потребностей децентрализованные стейблкоины продолжают исследовать новые пути развития.

Среди них выделяется Ethena. Выпущенный ею USDe, представляющий собой синтетический доллар, занимает свое место в сфере DeFi благодаря инновационным финансовым решениям. Особенности USDe заключаются в использовании передовой стратегии дельта-хеджирования для поддержания привязки к доллару, что позволяет ему standout (выделяться) среди традиционных стейблкоинов. Всего за год с небольшим объем эмиссии USDe стабильно рос, успешно прошел испытания вялой конъюнктуры во втором и третьем кварталах, сейчас занял третье место, уступая лишь USDT и USDC, и вновь вошел в фазу быстрого развития.

Данные по стейблкоинам, источник: https://app.rwa.xyz/stablecoins 

Кроме того, опираясь на BUIDL от крупнейшего в мире управляющей компании BlackRock, Ethena выпустила новый институциональный стейблкоин USDtb. Как продукт, независимый от USDe, USDtb предлагает пользователям совершенно иной профиль риска. Его присутствие позволяет USDe более эффективно противостоять рыночным вызовам, особенно в периоды отрицательной стоимости финансирования (фандингрейт): в таких случаях Ethena может закрыть позиции хеджирования USDe и перераспределить активы в USDtb, тем самым смягчая связанные риски и повышая общую стабильность и抗风险 (противодействие рискам) системы.

Данные по USDtb, источник:https://usdtb.money/transparency 

Помимо Ethena, заслуживает внимания USD0, выпущенный проектом Usual. Данный стейблкоин, внедряя RWA в качестве базовой поддержки, глубоко интегрирует надежность традиционных финансовых инструментов с прозрачностью, эффективностью и компонуемостью DeFi. Благодаря рамкам без необходимости разрешения (permissionless) и соблюдению合规 (регуляторных требований), USD0 напрямую возвращает реальную доходность от RWA участникам сообщества, демонстрируя конкурентоспособность новых стейблкоинов на рынке. Появление этих新兴 (новых) стейблкоинов не только обогатило разнообразие рынка, но и принесло пользователям больше выбора и инвестиционных возможностей.

ArkStream Capital считает, что стейблкоины способны играть важнейшую роль, пересекающую бычьи и медвежьи циклы в криптоиндустрии. Их импульс роста не остановится: будь то в сфере платежей или торговли, показатели стейблкоинов продолжат расти. Децентрализованные стейблкоины значительно превосходят традиционные по прозрачности, степени децентрализации и доходности, поэтому заслуживают долгосрочного внимания и инвестирования. В настоящий момент Ethena уже демонстрирует лидерские качества, а Usual активно пытается расширить долю рынка. В будущем децентрализованные стейблкоины не только будут расти вместе со всем сегментом, но и обладают огромным потенциалом захвата большей доли рынка у традиционных централизованных стейблкоинов.

AI Agent

В четвертом квартале 2024 года сегмент AI Agent в криптоиндустрии столкнулся с беспрецедентным вниманием и стремительным ростом. AI Agent эволюционировал из вспомогательной функции традиционных моделей ИИ в основной двигатель экосистем сообществ, освободившись от узкой роли «инструмента». В этом квартале независимо от того, находились ли они на блокчейне Solana (ai16z, ELIZA) или Base (VIRTUAL, AIXBT), их рыночная капитализация кратна выросла на волне рыночного ажиотажа. При этом表现 (результаты) традиционных AI Agent в индустрии оставались относительно спокойными. В процессе новой и старой смены ролей произошло изменение позиционирования AI Agent. В прошлом AI Agent на крипторынке в основном служил для вспомощи обновлению и итерации существующих продуктов, таких как FET, OLAS; они больше фокусировались на сочетании блокчейна и обучения моделей ИИ или создании рабочих процессов, эмоциональных компаньонов и других практических сценариев (похоже на изначальную цель создания людьми роботов для помощи в повседневной жизни). Однако нынешняя модель развития сместилась от «продуктовой ориентации» к «социальной (ориентации на сообщество)», уделяя больше внимания самостоятельному развитию самого AI Agent и построению экосистемы (похоже на создание полностью автономного сообщества роботов).

Капитализация и доля рынка AI Agent, источник: https://www.cookie.fun/ 

В рамках нынешней модели развития «ориентированной на сообщество», ai16z и Virtuals, несомненно, являются двумя наиболее яркими представленными проектами. Согласно новейшим данным Cookie.fun, общая капитализация сектора AI Agent приблизилась к 16,7 миллиарда долларов, в последнюю неделю 4 квартала 2024 года выросла почти на 37%. Совокупная капитализация ai16z и Virtuals занимает почти 50% доли рынка AI Agent. ai16z по сути является децентрализованной автономной организацией (DAO), использующей ИИ для управления инвестициями. Ее основным компонентом является фреймворк с открытым исходным кодом ElizaOS, используемый для создания, развертывания и управления AI агентами. В рамках этого фреймворка существуют два основных приложения: ai16z (токен управления, владельцы которого участвуют в голосовании по инвестиционным предложениям и распределении прибыли фонда) и degenai (автономный торговый чат-бот AI, выполняющий роль AI-трейдера в ai16z; пользователи могут взаимодействовать с degenai, влияя на его торговые решения).

По аналогии с фреймворком ElizaOS, Virtuals Protocol стремится развивать направление AI агентов. Ее предшественником было игровое гильдийное управление Path DAO, которое в 2023 году проведи (провело) стратегическую трансформацию и переименовалось в Virtuals Protocol. Запуская платформу fun.virtuals, Virtuals Protocol позволяет пользователям легко создавать и развертывать собственных AI агентов, поддерживая функцию развертывания в один клик. Virtuals предоставляет полноценную платформу для создания AI агентов и выпуска токенов, похожую на «экосистему Apple», формируя замкнутую экосистему. ai16z делает упор на открытый фреймворк и децентрализованное управление, в то время как обе платформы отличаются архитектурой, токеномикой и рыночной стратегией для удовлетворения различных пользовательских потребностей.

Необходимо отметить, что первоисточником волны стали два AI мем-токена: GOAT и ACT. Несмотря на отсутствие у них собственной практической пользы, они первыми пробилы (прорвали) единое технологическое позиционирование традиционных AI агент и, объединившись с культурой мемов, быстро привлекли внимание пользователей и капитала.随后 (Затем) погоня рынка за AI Agent сместилась от чистых мемов к проектам инфраструктуры, движимым нарративами перспектив. Virtuals представила свой уникальный режим IAO (Initial Agent Offering), подняв комбинацию «функция AI Agent + Токен + Мем» на новый уровень. В экосистеме Virtuals эти AI агенты не только обладают функциями виртуальных людей и анализа ценности, но и играют роль мемов. AI агенты в криптоиндустрии перестали быть просто поставщиками услуг, став центральной фигурой в экосистеме, основным двигателем взаимодействия с пользователями и развития сообщества.

В настоящее время рынок AI Agent в основном делится на два крупнейших класса проектов: первый — «уровень технологической поддержки», сосредоточенный на предоставлении базовой технологии и инфраструктуры для AI агентов; второй — «уровень внедрения в сценарии», стремящийся применять AI агентов в конкретных бизнес-сценариях, реализуя их практическую ценность.

В быстром развитии и эволюции AI Agent траектория его развития напоминает ранний бум в блокчейн-индустрии. Например, платформы дистрибуции, такие как Virtuals, vvaifu, Zerebro, а также предоставление различных фреймворков, таких как ElizaOS, ARC, Swarms etc. Текущая ситуация конкурентной борьбы очень похожа на раннюю конкуренцию межсетей (Layer 1). Согласно теории машины времени, можно предположить, что по сравнению с прикладными проектами, проекты инфраструктуры AI Agent из-за своего стратегического значения получают большее внимание со стороны мэйджорного капитала с точки зрения жизненного цикла и капитализации, получая премию за редкость.

По мере созревания и насыщения инфраструктуры, синергетическое развитие инфраструктуры и приложений станет главной темой следующего этапа, продвигая сегмент в период глубокого слияния. В отличие от традиционной разработки проектов, приложения AI Agent больше ориентируются на предварительное подтверждение рыночного спроса после Roadmap и TGE, а также постоянное стимулирование инноваций и развития экосистемы через механизмы экотокинов или связанных токенов, что позволило совокупной капитализации сектора кратный рост в этом квартале. Появление эффекта богатства способствует появлению все новых и новых проектов, AI агент демонстрирует огромный потенциал в различных субсегментах, добиваясь прорывов от рыночного анализа, ончейн-операций до выполнения намерений (intent execution). Например, твиттер-бот Aixbt может круглосуточно отвечать на вопросы пользователей и в реальном времени анализировать рыночную динамику, что можно назвать AI-версией аналитического лидера мнения; AVA фокусируется на социальной сфере, предоставляя эмоциональное сопровождение и персонализированные услуги через AI виртуальных людей; CGPT интегрирует функции торговли, анализа рынка, генерации NFT, становясь универсальным инструментом AI Agent.

ArkStream считает, что нынешнее состояние ажиотажа в данном треке очевидно: под влиянием эмоции FOMO различные фонды устремляются в сектор, пытаясь откусить кусок пирога. Эта быстрая экспансия приводит к тому, что проекты появляются как грибы после дождя, однако на данный момент ни один проект не пробил капитализацию в 10 миллиардов долларов. Данный этап можно считать «первичной стадией» трека Web3 AI Agent, ключевой характеристикой которой является ориентация на время: участники рынка в основном руководствуются спекулятивным настроем, соревнуясь в том, кто быстрее войдет в трек.

ArkStream Capital прогнозирует, что «второй этап» наступит в ближайшее время, фокус внимания рынка сместится на качество продукции, вслед за чем произойдет большая очистка и отсеивание — низкокачественные, спекулятивные проекты будут быстро устранены мэйджорным капиталом. Продолжаясь обновление и модернизация традиционных технологий искусственного интеллекта, ArkStream Capital сохраняет оптимизм относительно перспектив всего трека. Текущий уровень нагрева вполне достаточен, чтобы объяснить потенциальное пространство развития, ожидается, что первые проекты AI Agent, пробившие капитализацию в 10 миллиардов долларов, вскоре станут важными вехами для развития отрасли.

Meme

За прошедшие три месяца мемы пережили значительный рост и эволюцию, особенно в плане общей рыночной капитализации, активности торгов, разнообразия тем и поддержки со стороны бирж. С октября по начало декабря общая капитализация мем-токенов значительно выросла, побив исторические максимумы, объемы торгов также резко увеличились. Рынок стал свидетелем появления множества новых видов мем-токенов, включая AI Agent-мемы (GOAT, ACT), арт-BAN, связанный с аукционами Sotheby's, белка PNUT, связанную с Трампом и Илоном Маском, а также CHILLGUY, собравший массу поклонников в TikTok. Возникновение этих新兴 (новых) мемов не только влило свежую струю в рынок, активизировало ончейн-ликвидность, но и привлекло множество новых инвесторов, внесших вклад в процветание и развитие как мем-сферы, так и криптоиндустрии в целом.

По сравнению с新兴 (новыми) мемами, традиционные мемы, такие как DOGE, PEPE и WIF, также показывают сильную динамику на рынке. В частности, PEPE и WIF успешно вышли на биржу Robinhood в ноябре 2024 года, что не только подчеркнуло признание мемов североамериканскими регулируемой биржами, но и further расширило рыночное влияние этих ветеранов сектора.

Если проанализировать данные за последний год по мем-треку, то к концу 2023 года количество мем-проектов в топ-500 по капитализации было крайне ограниченным,主要包括 (главным образом) несколько штук, таких как DOGE, SHIB, BONK, PEPE, FLOKI и ELON, а большинство имело небольшую капитализацию. Однако к концу 2024 года количество мем-проектов в топ-500 значительно выросло до 48, составив почти 10% от общего числа, а их совокупная капитализация достигла около 104,7 миллиарда долларов, суточный объем торгов достиг 7,4 миллиарда долларов. Все это указывает на то, что признание мем-токенов и рыночный консенсус постоянно выходят на новый уровень.

Капитализация мем-сектора, источник: https://coinmarketcap.com/view/memes/ 

Особенно в этом квартале мемы стали центром внимания криптоиндустрии, привлекая огромное число инвесторов. С возвращением тренда стоимостных инвестиций в ноябре часть капитала начала перетекать из мем-сферы, однако некоторые недавно листингованные популярные мемы凭借其 (благодаря) хорошей рыночной performance (performance) и龐大 (огромной) пользовательской базе быстро появились на ведущих биржах, таких как Binance и Upbit. Хотя недостаток接力 (relaying) капитала привел к сильным коррекциям этих мем-токенов с высоких точек, ArkStream Capital считает, что данная коррекция идеально отражает экономику внимания рынка: приток и отток средств в мемы будут значительно меняться в зависимости от колебаний внимания аудитории. Многие мемы за короткое время мгновенно набирают капитализацию в 100 миллионов долларов и более, поэтому переживать коррекции и тестирование временем абсолютно оправданно.

ArkStream считает, что процветание мемов в индустрии — не просто кратковременное явление. Выступая мостом между поколениям Z и миром Web3, они благодаря простоте понимания и участия, вероятно, останутся надолго и принесут рынку эмоции и ценность. Поэтому ArkStream Capital активно ищет возможности для лэутапа в мем-сфере. Особое внимание и раскладка осуществляются в двух направлениях: первое — порталы, предоставляющие информацию о токенах и данные торгов, продукты ботов для удобства торговли и настройки стратегий, а также новые платформы запуска мем-проектов, подобные Pump Fun; все это является ключевой инфраструктурой мем-сферы, обладающей реальной устойчивой прибылью. Второе — мем начинает постепенно становиться способом выпуска активов, несущим концепцию справедливости; многие проекты с реальной стоимостью пытаются использовать мем-формат для привлечения пользователей. Применяя принцип органического роста и открываясь с низкой капитализацией, этот относительно здоровый метод роста также отражает активное исследование и инновации проектов первичного рынка в отношении мем-сферы.

 Инвестиции в проекты 

Ethena

Описание проекта

Ethena, как инноватор в сфере DeFi, стремится предоставлять различные стабильные и масштабируемые решения для крипто-нативных валют. Ее первый стейблкоин — крипто-нативный синтетический доллар USDe. Ключевая инновация заключается в удержании спотовых и соответствующих шорт-позиций по нескольким основным криптоактивам с использованием стратегии дельта-хеджирования для поддержания внутренней стабильной стоимости. Такой дизайн не зависит от долларовых активов, предоставляемых инфраструктурой традиционной банковской системы, благодаря чему USDe не только может конкурировать по стабильности со стейблкоинами, обеспеченными долларовыми активами (такими как USDC и USDT), но и достигает значительного повышения эффективности капитала и доходности. Второй стейблкоин, USDtb, разработан совместно с известным игроком в сфере RWA, компанией Securitize. Опираясь на BlackRock BUIDL, он соединяет традиционные финансовые инструменты, такие как доллар, краткосрочные казначейские облигации США и договоры репо, создавая цифровой доллар, обеспеченный стабильной доходностью активов реального мира. USDtb обладает множественными преимуществами высокой ликвидности, низкого риска и стабильной доходности, а также использует технологии Web3 для обеспечения прозрачности сделок и высокой эффективности расчетов. Два этих стейблкоина, USDe и USDtb, расширяют карту Ethena на рынке стейблкоинов, а за счет синергии повышают общую надежность и доверие к решениям Ethena.

Почему мы инвестируем в Ethena

Миссия Ethena заключается в пересмотре криптографической системы, строительстве моста между DeFi, CeFi и TradFi для содействия процветанию интернет-финансов следующего поколения. Ее первый стейблкоин USDe уже实现 (реализовал) глубокую интеграцию во многих ключевых областях DeFi, включая денежные рынки, маржинальное обеспечение для деривативов, инфраструктуру стейблкоинов, протоколы свопов процентных ставок и спотовые DEX типа AMM. В сегменте бирж пулы ликвидности Ethena не только обеспечивают поддержку существующим централизованным и децентрализованным торговым платформам, но и помогают新兴 (новым) биржам решить проблему ликвидности на старте, став ведущим поставщиком глубокой ликвидности и ликвидности OTC на рынке. Для TradFi USDe от Ethena высоко ценится за свою уникальную доходность; данный стейблкоин объединяет два вида локальной реальной доходности в криптоиндустрии объемом в миллиарды долларов, при этом его доходность слабо отрицательно коррелирует с процентными ставками традиционных финансов, а базовые активы хранятся у custody-провайдеров, признанных традиционным финансовым сектором. USDe предоставляет крупным инвесторам удобный канал для получения сверхдоходности с крипто рынка через один актив.

Токен ENA играет ключевую роль в экосистеме Ethena: он является governance-токеном, дающим право держателям участвовать в ключевых решениях, таких как избрание членов комитета по рискам и формирование направления политики, а также предоставляет возможность стейкинга для получения sENA и дополнительной доходности. По мере того как в будущем ENA станет использоваться как инструмент голосования для децентрализованной биржи деривативов Ethereal, его важность в дорожной карте развития Ethena становится еще более очевидной. Эти функции не только巩固 (укреплят) статус ENA как ядра протокола Ethena, но и крайне важны для поддержания децентрализованного управления протоколом и стимулирования участия пользователей. Что касается ликвидности, ENA демонстрирует выдающиеся показатели на главных биржах, объемы торгов стабильно входят в число лидеров; это не только подтверждает рыночную активность протокола Ethena, но и свидетельствует о широком признании и принятии рынком.

Ведя глубокую сотрудничество с ведущими мировыми биржами, Ethena реализует серию хеджирующих стратегий для противодействия непредвиденным ситуациям на рынках контрактов и деривативов, обеспечивая стабильность и безопасность USDe. Кроме того, использование USDe в качестве расчетной торговой пары постепенно внедряется, что достигается усилиями Ethena по увеличению ликвидности для снижения рисков. В аспекте ресурсов Ethena сотрудничает с несколькими крупнейшими мировыми маркет-мейкерами, которые предоставляют ей ликвидность и глубину рынка, further усиливая рыночную адаптивность и устойчивость USDe.

ArkStream Capital считает, что в сфере стейблкоинов конкурентная борьба далека от завершения. Хотя USDT и USDC занимают ведущие позиции,新兴 (новые) конкуренты полностью способны оспорить их статус на рынке. Ключ лежит в выборе протоколов стейблкоинов, обладающих уникальными механизмами, способных стабильно закрепить стоимость, увеличить капитализацию и расширить сценарии применения. Точно так же, как DEX уже занимает 10% от объема торгов CEX, децентрализованные финансовые продукты из-за своей проверяемости и удобства стремительно захватывают рыночные ресурсы. Ожидается, что к 2025 году децентрализованные стейблкоины, представленные Ethena, продолжат расширять размер рынка, достигнув 10% рыночной доли, то есть 20 миллиардов долларов. Кроме того, Ethena станет одним из важнейших финансовых инструментов для реализации политики Трампа. Внедрение политики Трампа также укрепит стратегическую позицию Ethena в возрождении экономики США и глобальном финансовом структурировании, сделав ее важной опорой для домашней и глобальной экосистемы цифровых финансов Америки.

TRex

Описание проекта

TRex стремится построить в блокчейн-индустрии сеть дистрибьюторов, специализирующихся на проектах в игровой и развлекательной сферах контента. Цель состоит в том, чтобы направлять команды проектов высококачественными, масштабируемыми и устойчивыми методами развития, предоставляя им ресурсное сопряжение, разработку токеномики, стратегические консультации и маркетинговую поддержку по многим направлениям. Если взять в качестве примера два недавно инкубированных игровых проекта: Legend of Arcadia и Last Odyssey, то оба уже привлекли более 100 тысяч активных пользователей. Legend of Arcadia — это мультичейн карточная мобильная игра, занимающая 7% от общего объема торгов на X Layer; Last Odyssey — стратегическая MMOSLG-игра, занимающая 1,2% от общего объема торгов на opBNB.

Почему мы инвестируем в TRex

Опираясь на мощную экосистему EVG, TRex обладает существенными преимуществами в плане капитала и ресурсов. EVG является одной из самых успешных в Азиатско-Тихоокеанском регионе компаний по инкубации и инвестициям в Web3-проекты. В портфель инвестиций и инкубации EVG входят такие известные предприятия и фонды, как Celestia, Wormhole, Berachain, Animoca Brands, The Sandbox, Yuga Labs и Kraken. Кроме того, TRex установил глубокое партнерство с Animoca Brands. Являясь пионером в метавселенной, The Sandbox от Animoca已获得 (уже получил) широкое признание со стороны традиционного интернета и люксовых брендов, что полностью демонстрирует выдающиеся способности Animoca в инкубации. И EVG, и Animoca являются сильными, оснащенными ресурсами и опытными институтами в сфере Web3 Азиатско-Тихоокеанского региона, члены команд которых大多 (многие) происходят из традиционного финансового капитала Гонконга. Благодаря этим преимуществам TRex может использовать стратегию высококачественного, масштабируемого и устойчивого развития, предоставляя командам проектов всеобъемлющую поддержку в виде сопряжения ресурсов, проектирования токеномики, стратегических консультаций и маркетингового продвижения.

Кроме того, ArkStream Capital отмечает, что будь то запуск Web3-игрового фонда традиционным игровым гигантом Nexon, планы Sony по запуску собственного блокчейна Layer 1 или постоянное развитие игр в экосистеме Ton, тренд на приложения развлекательного контента становится все более заметным. От веб2-игры «Black Myth: Wukong» до взрывного успеха игр на блокчейнном Taptap, признание рынком и спрос на подобные приложения непрерывно растут. Ожидается, что в ближайшем будущем все больше разработчиков и команд проектов активно войдут в этот сегмент. Одноэтапные и настраиваемые услуги выпуска и инкубации, предоставляемые TRex, помогут командам проектов разрабатывать проекты с меньшими затратами и получать лучшие ресурсы, что undoubtedly (несомненно) окажет мощную поддержку развитию проектов.

ArkStream считает, что TRex благодаря своему выдающемуся послужному списку и высококлассному составу команды пользуется поддержкой многих опытных экспертов из индустрий Web2 и Web3-игр, а также сектора TMT. Разработанная ею платформа сети дистрибьюторов и прогрессивно расширяющаяся экосистема делают TRex качественным проектом с высокой инвестиционной привлекательностью. По мере диверсификации и масштабного развития ончейн-приложений сеть TRex и токен ее платформы, вероятно, станут неотъемлемой частью сектора GameFi.

 Отчеты 

ArkStream Capital: Почему мы инвестируем в Ethena после победы Трампа

https://x.com/ark_stream/status/1872216686428074462

ArkStream Capital: Безумие вокруг Мемов | Новое поле боя для венчурных фондов – Возможности или Ловушка?

https://x.com/ark_stream/status/1853743227557556457

ArkStream Capital: Как PayFi открывает новую главу в криптоплатежах

https://x.com/ark_stream/status/1849408148207288620

ArkStream Capital — это криптофонд, основанный участниками родной для криптовалют индустрии, включающий стратегии первичного рынка и ликвидности. Мы инвестируем в оригинальные и передовые инновации Web3, стремясь содействовать росту основателей и единорогов Web3. Команда ArkStream Capital приступила к работе с криптовалютами с 2015 года, представители команды окончили MIT, Stanford, UBS, Accenture, Tencent, Google и другие ведущие университеты и компании. Портфель инвестиций включает более 100 блокчейн-компаний, включая Aave, Sei, Manta, Flow, Fhenix, Merlin, Avail, Space and Time и другие.

Website: https://arkstream.capital/

Medium: https://arkstreamcapital.medium.com/

Twitter: https://twitter.com/ark_stream