Вычислительная мощность — самый быстрорастущий класс активов во всём мире, однако для неё до сих пор отсутствуют полноценные рынки ценообразования, хеджирования и финансирования.

Автор: Multicoin Capital (Шайон Сенгупта)

Перевод: TechFlow

TechFlow: Multicoin рассматривает вычислительные мощности как совершенно новый производительный актив, а не как оборудование, накапливающееся в серверных и обесценивающееся там. По их мнению, путь с физической торговлей мощностями с последующим добавлением фьючерсов, опционов и кредитования — это наиболее естественный способ для криптоиндустрии интегрироваться в реальную экономику. Для профессионалов, следящих за пересечением DeFi и инфраструктуры, эта статья четко объясняет «почему именно сейчас».

Вычислительные мощности являются самым быстрорастущим классом активов в мире. За последние годы появилось множество дискуссий о строительстве дата-центров, капитальных затратах, необходимых для финансирования вычислительных комплексов различных масштабов, а также о разнообразных новых форматах договоров купли-продажи, которые заключают лаборатории ИИ и гиперскейловые облачные провайдеры для фиксации объемов мощностей.

Наш первый вывод из этих явлений таков: спрос на вычислительные мощности будет продолжать расти, тогда как предложение чипов, памяти, электроэнергии и инфраструктуры дата-центров останется ограниченным.

Более важный вывод заключается в том, что сегодня возникает новая вселенная продуктивных финансовых активов, что неизбежно приведет к формированию зрелых рынков вокруг этих базовых активов для оценки стоимости, финансирования и покрытия риск-экспозиций. В дата-центрах лежат десятки миллиардов долларов в виде GPU, которые генерируют денежный поток по договорам с разным сроком действия, обслуживая нагрузки с различными требованиями к производительности.

Сегодня эти сделки в основном выполняются через индивидуальные двусторонние соглашения между крупными производителями и потребителями, а в некоторых случаях — с использованием крайне разрозненных брокерских сетей или маркетплейсов. Мы считаем, что здесь существует огромная возможность создать первое поколение правильной биржевой инфраструктуры: рынок, встроенный в финансовые примитивы, который позволит производителям и потребителям вычислительных мощностей точно выражать свою толерантность к риску вдоль кривой цены и доступности (а также в разрезе основных категорий оборудования). Мы ожидаем, что новые капитальные рынки, обеспечивающие дальнейшую финансовую интеграцию вычислительных мощностей, будут органично функционировать в рамках криптоиндустрии.

На наш взгляд, наиболее приоритетной задачей прямо сейчас является создание платформы для управления экспозицией к вычислительным мощностям во времени для среднетрефового и длиннохвостого сегментов производителей и потребителей. Сегодня это зависит от разрозненной сети внебиржевых брокеров и трейдинговых терминалов, но это лишь первый шаг на пути к полноценной бирже. Ключевой момент заключается в том, что поскольку вычислительные мощности во многом обладают неоднородными свойствами, мы полагаем, что весь значимый прогресс начнется с посредничества сделок через физическую поставку, а не с синтетических инструментов или расчетов в cash. Торговля реальными единицами вычислительных мощностей со временем приведет к естественной кластеризации или стандартизации, что послужит основой для добавления финансовых инструментов: контрактов фьючерсного или опционного типа, новых капитальных структур для финансирования новых проектов, а в конечном итоге — систем более эффективного развертывания на протяжении всего жизненного цикла благодаря использованию базовых активов в качестве залога в открытом прозрачном механизме управления рисками.

Значение криптоинфраструктуры здесь заключается в верификации, прозрачности и компонуемости. Довоенный нейтральный реестр может превратить проверенные права на мощность в залог; кредиторы стейблкоинов смогут предоставлять займы под этот залог; главный брокер сможет объединять физические запасы и финансовые позиции для управления маржой. Вычислительные мощности имеют потенциал стать ключевым финансовым примитивом, отточенным в DeFi-среде, и расширить его применение в одном из самых захватывающих секторов производственной экономики.

Мы считаем, что сейчас наступил особенный момент для создания финансовых примитивов в сфере вычислительных мощностей. Первое важное изменение заключается в том, что недавний рост спроса на инференс и улучшение сервисов инференса спровоцировали масштабное переоценивание ликвидационной и перепродажной стоимости чипов предыдущего поколения.

В течение длительного периода темпы выпуска продуктов Nvidia убедили многих участников структуры капитала дата-центров в том, что GPU станут экономически нецелесообразными уже через несколько лет. Аргументация сводилась к следующему: каждая новая архитектура представляет собой ступенчатый скачок производительности, поэтому старые чипы потеряют популярность среди крупных покупателей мощностей, а владельцы активов, амортизируемых за пять-шесть лет, фактически завысили доходность и стоимость своих активов.

Недавно мы увидели убедительные доказательства, опровергающие эту точку зрения. CoreWeave объявила о заключении клиентского контракта на аренду мощностей A100 до 2029 года. Nvidia выпустила A100 в 2020 году, что означает готовность клиентов использовать этот чип почти через десятилетие после его выхода. CoreWeave также обеспечила пятилетнюю кредитную линию на сумму 2,6 млрд долларов под залог пакета контрактных обязательств со средним сроком действия три года. Кредиторы явно принимают в расчет остаточную стоимость GPU, а также способность CoreWeave повторно продать эти мощности по истечении первоначальных контрактов.

A100, возможно, больше не используется для обучения современных моделей, но он по-прежнему применим для инференса, тонкой настройки, пакетной обработки, академических исследований или тысяч корпоративных рабочих нагрузок (где абсолютная производительность уступает цене или доступности). Опираясь на это, вы сейчас можете наблюдать значительно большую дисперсию спотовых цен на чипы классов A100/H100 по сравнению с прошлыми периодами.

Все яснее становится, что поведение GPU больше не будет напоминать потребительскую электронику (где новое поколение быстро вытесняет старое), а станет похоже на ступенчатый производственный актив, обслуживающий различные сегменты спроса по мере накопления опыта. Со временем, при старении чипов, они будут перемещаться вниз по кривой затрат, находя новых покупателей, рабочие нагрузки и географические регионы.

Второе важное изменение состоит в том, что спрос на вычислительные мощности становится все более фрагментированным.

Строительство первой фазы ИИ-инфраструктуры находится под контролем нескольких передовых лабораторий и гиперскейловых облачных провайдеров. Эти компании приобретают крупные кластеры для обучения всё больших закрытых моделей. Поскольку эффективная конкуренция на переднем крае требует оперативного завоевания предложения, они в значительной степени выступают в роли ценополучателей, одновременно готовясь к будущим монетизациям через инференс.

Появление открытых весовых моделей существенно изменило эту рыночную структуру. Сегодня в компаниях любого заметного размера есть команды, развертывающие модельные возможности на собственной инфраструктуре, тогда как провайдеры инференса могут предоставлять одну и ту же модель на множестве различных конфигураций GPU. Конечные клиенты выбирают среди десятков моделей исходя из затрат, задержек, региональности и производительности. Государственные программы суверенного ИИ добавляют еще один измерительный параметр, поскольку правительства и регулируемые компании все чаще требуют развертывать модели в пределах определенных юрисдикций и соответствовать специфическим требованиям безопасности или размещения данных.

В результате количество покупателей резко возросло, а спрос стал намного более гетерогенным.

Третье изменение связано с появлением маршрутизации моделей. OpenRouter представляет собой ранний образец того, как могут выглядеть аукционы потока ордеров для инференса. Приложения отправляют запросы, а маршрутизатор решает, какая модель и какой провайдер будет обслуживать запрос, исходя из цены и задержки. Цены базовых провайдеров могут кардинально различаться. Например, недавно на OpenRouter было показано, что цена ввода данных для Llama 3.3 70B варьируется у разных провайдеров от 0,10 доллара до более чем 1,00 доллара за миллион токенов.

Можно сказать, что такая ценовая дифференциация отражает факт: провайдеры инференса скорее действуют как маркетмейкеры, чем как оптовые торговцы вычислительными мощностями. Они извлекают прибыль за счет пакетной обработки, кэширования, квантования, расстановки моделей и, самое главное, поддержания высокой утилизации между многими клиентами. Два провайдера с одинаковым оборудованием могут генерировать совершенно разное количество токенов на каждый доллар вложений, подобно тому, как два НПЗ получают разную экономическую отдачу от одной и той же барреля нефти. Эти агрегаторы служат важным источником ценового обнаружения, так как они в реальном времени демонстрируют маржинальную ценность различных моделей, провайдеров и конфигураций оборудования.

Эти развития делают рынок вычислений более сложным, но при этом значительно повышают ценность финансовых рынков, формирующихся вокруг них. Больше покупателей, больше продавцов, больше конфигураций, сохраняющаяся ценовая дисперсия, а также экономический жизненный цикл базовых активов с большей возможностью заключения контрактов и финансирования.

Почему финансовый рынок вычислений еще не существует?

В последнее время часто обсуждается вопрос, относятся ли вычисления к товарным активам, и можно ли напрямую применять традиционные товарные финансовые инструменты к вычислениям. Мы считаем, что на текущем этапе рынка эта аналогия не несет большой пользы.

Возьмем в качестве примера нефть определенного сорта: разные партии одного и того же сорта примерно взаимозаменяемы. Вычисления не обладают таким свойством, поскольку ценность конкретного GPU зависит от конфигурации и среды его развертывания, а также от конкретных состояний, с которыми он обрабатывает данные.

Посмотрите на переменные, которые входят даже в, казалось бы, простой контракт на H100:

PCIe или SXM

Количество GPU в узле

Доступная память

Интерконнекты, сетевая топология

Хранилище, CPU, географическое местоположение

Безопасность, uptime, поддержка, а также продолжительность и непрерывность бронирования

H100, арендованный всего на несколько часов, и H100, взятый в непрерывную аренду на три месяца, — это два разных продукта. Кластеры во Вирджинии и кластеры в Исландии также различаются, даже если сами GPU абсолютно идентичны. Одно и то же оборудование может продаваться на одном рынке по 2 доллара в час за GPU, а на другом — по 15 долларов. Часть этой разницы обусловлена фрагментацией рынка, но большая часть отражает фундаментальные различия самого продукта. Кроме того, известна высокая сложность отмены бронирования, поскольку вычисления глубоко интегрированы в операционную деятельность: рабочие нагрузки содержат состояние, данные, зависимости и требования к производительности, поэтому миграция между разными поставщиками требует огромных усилий по переносу, а не просто передачи SSH-ключа новому покупателю.

Сегодня большинство покупателей управляет своей экспозицией к вычислениям через комбинацию спотовых мощностей и долгосрочных контрактов. Спотовые и контрактные условия (on-demand) сохраняют гибкость, но покупатели должны мириться с неопределенностью цен и доступности. Долгосрочные брони гарантируют доступ, но заставляют покупателей принимать на себя риск переоценки спроса и простоя дорогостоящих мощностей.

Проблема, стоящая перед вычислениями, скорее характеризуется не как кризис предложения, а как рассогласование сроков. Это наиболее заметно в периоды колебаний спроса. Провайдер инференса может стабильно работать несколько месяцев, а затем столкнуться с резким всплеском спроса при запуске продукта одним из клиентов. Потребительское ИИ-приложение может внезапно стать вирусным и потребовать мощности в несколько раз выше обычной. Корпорация может нуждаться в крупном кластере для проведения тонкой настройки или тестирования, которое продлится всего пару недель. В каждом случае покупатель сталкивается с дилеммой: либо слишком сильно инвестировать в долгосрочные мощности, либо полагаться на спотовый рынок, который может подвести именно в тот момент, когда мощность окажется наиболее ценной.

Крупнейшие покупатели решают эту проблему за счет масштаба. Они получают мощности, далеко превышающие потребности любой отдельной рабочей нагрузки, поддерживают запасы между несколькими поколениями оборудования и дата-центрами, а также постоянно перераспределяют нагрузку по всему портфелю. Их размер позволяет им абсорбировать недозагрузку и управлять спросом внутренними методами.

Для компаний среднего и длиннохвостого сегментов рынка доступ к вычислениям может означать вопрос выживания. Эти компании не могут позволить себе содержать большие объемы простаивающих мощностей, но также не выносят ситуации, когда в критический момент работы мощность оказывается недоступной. За последние годы многие потребительские ИИ-приложения доказали: даже при наличии огромного пользовательского спроса коммерческая модель может принципиально развалиться, если не управляются затраты на инференс и потребность в мощностях.

Тем не менее, покупатели практически лишены возможностей для хеджирования цены вычислений или их доступности. Возможности продавцов конвертировать будущие мощности в доход, перекладывать существующие обязательства или финансировать покупку GPU без долгосрочных контрактных обязательств покупателей крайне ограничены. Рынок уже создал материальные активы и коммерческий спрос, но так и не создал стандартизированных прав требования по этим активам.

Вычисления по своей природе физичны

Самой прямой попыткой финансового включения вычислений, или любым активом, является создание индекса цен и запуск на его основе фьючерсных контрактов с расчетами в cash. Это предоставляет участникам эталонную цену для выражения мнения о росте или падении средней стоимости определенного GPU. Мы уже наблюдали, как такие площадки, как Lighter и Architect, предлагали ранние решения и запускали их в производство.

Однако разница (базис) между ссылочными контрактами и физическим продуктом, вероятно, будет весьма существенной.

Покупатель, которому необходимо непрерывно использовать кластер B200 в Европе на протяжении 90 дней, получит крайне ограниченную защиту от фьючерса с cash-расчетами, основанного на средней почасовой цене H100 в США. Даже в рамках одного поколения GPU различия в сети, памяти, локации, сроке действия контракта и уровне сервиса могут привести к тому, что фактическая цена, которую заплатит покупатель, отклонится от динамики индекса.

Cash-расчеты также порождают вопросы эффективности использования капитала. Новые облачные провайдеры уже активно привлекают заемное финансирование для закупки GPU и инфраструктуры дата-центров, тогда как провайдеры инференса нуждаются в оборотных средствах для оплаты вычислительных услуг до получения выручки от клиентов. Требование выплачивать дополнительные маржинальные обеспечения в cash для позиций по фьючерсам сделает хеджирование для естественных участников рынка еще более дорогим.

Наконец, рынок с cash-расчетами, не имеющий глубокой поддержки со стороны физического рынка, преимущественно привлечет спекулянтов. Спекулянты являются полезным источником ликвидности, но они не способны надежно принудить цену финансовых контрактов сходиться с ценностью реально доступной мощности. Для этого необходимы биржевые дилеры (маркетмейкеры), способные закупать, поставлять, заменять и трансформировать физические вычислительные мощности.

Таким образом, мы уверены, что любые значимые финансовые примитивы, обслуживающие производителей и потребителей, должны базироваться на физической поставке.

От торгового стенда к бирже: создание главного брокера по вычислениям

Существующий рынок вычислений возглавляют гиперскейловые облачные провайдеры, прямые отделы продаж, брокеры и растущее число спотовых площадок. Брокеры организуют индивидуальные сделки, в высокой степени опираясь на отношения. Маркетплейсы агрегируют запасы и раскрывают больше ценовой информации, но обычно не стандартизируют контракты и не выступают контрагентами в сделках.

Мы верим, что путь к капитализации вычислений начинается с собственного торгового стенда, действующего как посредник между покупателями и продавцами, который отвечает за формирование контрактов, управление физической поставкой и постепенную стандартизацию наиболее распространенных форматов мощностей. Посредничество в реальных сделках позволит этому торговому центру накопить собственную информацию о ценообразовании на уровне конфигураций, качестве контрагентов, показателях утилизации, сбоях поставок и реальной базе между различными типами вычислений.

Эти данные должны обеспечить возможность создания передаваемых прав требования по физической мощности. Например, продавец может обязаться предоставить в восточной части США восьмикартный узел H100 SXM на 30 дней и получить стандартный сертификат, подтверждающий эту мощность. Данный сертификат может быть передан до начала бронирования, использован в качестве залога или включен в форвардный контракт. По истечении срока действия владелец получает доступ к базовому кластеру.

Наше заключение таково: вычисления никогда не станут полностью однородными, однако процесс стандартизации не является черно-белым. Два кластера могут обладать достаточной взаимозаменяемостью для определенного класса рабочих нагрузок, даже если они не подходят всем покупателям.

Например, многие провайдеры инференса для открытых моделей принимают восьмикартные узлы H200 SXM от различных поставщиков с требованием наличия NVLink, при условии непрерывного предоставления их в приемлемом регионе в течение 30 дней и достижения определенного порога uptime. Мы ожидаем, что спрос на повторные покупки сосредоточится на нескольких ключевых конфигурациях и окнах бронирования, что предоставит рынку естественную точку отправления для стандартизации. Стол главного брокера может выявить эти группы через реальные сделки и проверить, соответствуют ли мощности разных продавцов единым стандартам поставки. Если достаточное количество покупателей станет рассматривать определенные кластеры как фактически взаимозаменяемый товар, будущие объемы мощностей могут торговаться относительно этих кластеров с использованием общего ссылочного контракта, тем самым образуя фокальную точку для ликвидности.

Как только площадка торговли интегрируется в физический поток снабжения, пространство для проектирования финансовых продуктов значительно расширится.

Передаваемые форварды: покупатели могут фиксировать будущие объемы мощностей, а при изменении спроса — продавать свои позиции. Продавцы получают повышенную предсказуемость доходов, не привязывая мощность навсегда к одному клиенту.

Опционы на мощность: покупатели могут приобрести право на использование конкретного кластера в определенный будущий период, что особенно ценно для запуска продуктов, развёртывания моделей, тонкой настройки, тестирования и других цикличных рабочих нагрузок.

Комплектная маржа: главный брокер может выявлять хеджированные экспозиции между спотовыми запасами, форвардами, опционами, поколениями оборудования, локациями и сроками действия. Поставщик, занимающий длинную позицию по мощности H100 и короткую по B200, должен вносить маржу исходя из риска ценового спреда, а не из совокупной номинальной стоимости обеих позиций.

Открытые запросы котировок и книга ордеров: стандартные контракты могут торговаться прозрачно, тогда как крупные и нестандартные потребности согласовываются через конкурентные запросы. Обе структуры могут сосуществовать, так как потребности покупателя, закупающего вычисления на 100 млн долларов в год, радикально отличаются от потребностей покупателя с объемом в 1 млн долларов.

Верификация: торговая площадка может подтвердить наличие объема мощностей, соответствие заявленным характеристикам производительности и отсутствие перепродажи одному и тому же объему нескольким покупателям. На рынке инференса тот же уровень верификации способен измерять количество токенов, задержки, пропускную способность и uptime, предотвращая со стороны провайдеров фальсификацию показателей производительности.

Финансирование: небольшие новые облачные провайдеры могут брать займы под сертифицированные запасы, передаваемые форварды и застрахованные будущие объемы мощностей, меньше завися исключительно от уже забронированных доходов клиентов. Наблюдаемая кривая форвардов также предоставляет кредиторам более четкую основу для оценки ликвидационной стоимости и рисков продления контрактов.

В целом эти продукты напоминают работу главного брокера по вычислениям или коммерческого банка.

AWS и CoreWeave уже взяли на себя внутри компании выполнение многих из этих функций. Они сначала берут на себя обязательства по размещению дата-центров и чипов, а затем продают мощности на разных временных горизонтах. Их портфели активов и глубокое обеспечение ликвидности со стороны спроса позволяют им управлять возникающим в результате рассогласованием.

Меньший новый облачный провайдер фактически выступает как капиталогромленный торговец. Он берет займы для закупки GPU, реализует контракты на различные сроки, берет на себя риски недозагрузки и подвергается риску ликвидационной стоимости. Каждая компания самостоятельно управляет этими экспозициями, хотя они могли бы нетто-сокращаться по всему рынку.

Независимый главный брокер может агрегировать риски всего рынка, принимая экспозиции и хеджируя их противоположными позициями. Диверсифицированный пул позиций теоретически способен поддерживать новые формы кредита. Такие участники рынка пытаются преобразовать существующее сегодня в вычислениях «рассогласование форм», тем самым сокращая объемы простаивающих мощностей и снижая капитальные затраты на новое финансирование.

Со временем типовые конфигурации вполне могут поддержать достоверные ценовые индексы и полезные деривативы с расчетами в cash. Их эффективность в качестве инструментов хеджирования зависит от того, насколько индекс фактически отслеживает набор повторяемых рабочих нагрузок от достаточного числа покупателей. В конечном счете, даже при идеальном ценовом хеджировании покупатель обязан самостоятельно обеспечивать доступность мощностей в нужный момент. Поэтому стандартизация делает обе формы контрактов более полезными: физическая поставка устраняет риски доступности, а cash-расчеты контролируют ценовые риски.

Вычислительные мощности как залог (на базе криптоинфраструктуры)

Его базовый примитив можно рассматривать как доверенное цифровое право требования по отношению к материальному активу или будущей услуге.

Например, это может включать:

Обеспеченные права собственности на GPU или серверы

Право на использование кластера в определенный будущий период

Дебиторская задолженность по соглашениям на закупку мощностей, консолидированная в стандартизированное право требования

Здесь цель токенизации — облегчить передачу базовых активов и связанных денежных потоков, а также их залоговую оценку и повторное использование в качестве обеспечения. В любом случае важно, чтобы под каждым таким правом требования стояла надежная правовая защита. Сам по себе это богатый конструкторский потенциал, затрагивающий регулирование и инфраструктуру верификации, который является обязательным условием для формирования устойчивого капитального рынка вокруг данного класса активов.

Можно представить, что после масштабирования новый облачный провайдер сможет выпускать сертификаты под подтвержденные будущие объемы мощностей и частично продавать их по форвардным договорам. Оставшийся запас может выступать обеспечением для кредитной линии в стейблкоинах. Кредиторы смогут проводить андеррайтинг, опираясь на форвардную цену сертификата и договорные денежные потоки, а история утилизации будет влиять на размер дисконта. В случае дефолта заемщика залог может быть передан маркетмейкеру, который уже знает, как поставить эти вычислительные мощности или перепродать их.

Покупатели могут приобретать call-опционы для запуска новых продуктов и перепродавать их при изменении планов, исполняя опционы через механизм поставки против платежа (DvP). Провайдеры инференса могут финансировать бронирования под выручку от клиентов, сохраняя опционы на мощности в одном маржинальном счете. Главный брокер может принимать сертификаты мощности и выдавать под них кредиты, после чего эти сертификаты станут основой для более широких механизмов обеспеченного финансирования.

В краткосрочной перспективе ключевую роль играет «главный брокер по вычислениям», который сегодня по сути строит собственный реестр залогов. Он фиксирует активы и связанные с ними обязательства, отображает положение каждого права требования в структуре капитала, а затем осуществляет операции по марже и расчета. После достижения масштаба мы полагаем, что DeFi предлагает данному рынку, обладающему множеством эмитентов активов и источниками капитала, органичную архитектурную основу.

Этому способствуют следующие причины:

Прозрачность залога: кредиторы могут видеть, был ли конкретный сертификат мощности уже заложён, и какому кредиту отдается приоритет. Ставки дисконта и сроки действия видны в едином реестре.

Компонуемость залога: сертификаты мощности, хранящиеся в пулах займов, могут одновременно выступать маржой для форвардных контрактов, защищающих их стоимость. Обе площадки используют общий уровень хранения.

Программируемые расчеты, поскольку вычисления поставляются поэтапно: средства могут высвобождаться постепенно по мере появления доступных мощностей. При выполнении уровней сервиса залог возвращается; при несоблюдении условий активируются согласованные штрафные санкции. Когда физические показатели подтверждены, движение средств и залогов происходит автоматически.

Криптоинфраструктура также обеспечивает доступ к глобальному капиталу и круглосуточное кредитование под цифровые залог: стейблкоины обеспечивают унифицированный расчетный актив (например, один казначейский аккаунт может обслуживать кредиты высшего приоритета, другой — финансирование запасов или опционов).

Довоенный нейтральный блокчейн координирует права требования и их расчеты, а криптографические аппаратные доказательства проверяют наличие реальных объектов. Все это наслаивается на необходимые юридические соглашения, закрепляя права собственности и механизмы исполнения, формируя базу, необходимую для высвобождения капитальной эффективности в сфере вычислений.

Вычислительные мощности уже обслуживают гигантские объемы активов и кредитных линий, однако инфраструктура для перераспределения рисков остается крайне скудной. В конечном счете, мы считаем, что протоколы не аккумулируют ценность, а DAO-структуры управляют рисками. Те протоколы, которые выстраивают посредничество между производителями и потребителями, могут превратить эти контракты в прозрачную систему залогового обеспечения.

Мы считаем этот конструкторский потенциал исключительно богатым, а скорость его эволюции — очень высокой. Если вы исследуете эти вопросы или разделяете иное видение развития данного рынка, приглашаем вас связаться с нами по адресу [email protected].

Благодарим Кайла Морриса за многочисленные обсуждения, которые помогли сформировать идеи, лежащие в основе этой статьи. Также благодарим Томаша Тунгуза и Мейсона Нистрома за обратную связь.

Раскрытие информации: если не указано иное, взгляды, изложенные в данной статье, отражают личное мнение автора и не представляют позицию Multicoin Capital Management, LLC или ее аффилированных лиц (вместе аффилированные лица образуют «Multicoin»). Некоторая информация, содержащаяся в данной статье, может быть получена из сторонних источников, включая компании, в которые инвестируют фонды, управляемые Multicoin. Multicoin считает предоставленную информацию достоверной, но не делает никаких заявлений о ее непрерывной точности или применимости к конкретным ситуациям. Статья может содержать ссылки на сайты третьих лиц («внешние сайты»). Само присутствие таких ссылок не означает одобрение данных сайтов, их содержимого или операторов. Данные ссылки предоставляются исключительно для удобства пользователя и не свидетельствуют о нашем одобрении содержания внешних сайтов. Содержание таких внешних сайтов разрабатывается и предоставляется третьими лицами, за которые Multicoin не несет никакой ответственности. Предоставленные диаграммы предназначены только для информационных целей и не должны использоваться как основа для принятия инвестиционных решений. Любые прогнозы, оценки, упреждающие заявления, цели, перспективы и/или мнения, выраженные в данном блоге, подлежат изменению без предварительного уведомления и могут отличаться или противоречить мнениям других лиц.

Данный материал предназначен исключительно для информационного ознакомления и не должен служить основанием для принятия инвестиционных решений, а также не считается исчерпывающим. Содержание данной статьи не должно трактоваться как юридический, деловой или налоговый совет. Вам следует проконсультироваться со своими советниками по этим вопросам. Упоминание любых ценных бумаг или цифровых активов осуществляется исключительно в иллюстративных целях и не является инвестиционной рекомендацией или предложением об оказании инвестиционных консультационных услуг. Любое упомянутое или описанное вложение или портфельные компании не отражают всех инвестиций, управляемых Multicoin, не гарантируют прибыльность инвестиций и не гарантируют, что будущие инвестиции будут иметь схожие характеристики или результаты. Список инвестиций венчурных фондов, управляемых Multicoin, доступен по адресу: https://multicoin.capital/portfolio/. Инвестиции, которые еще не были опубликованы в связи с координацией времени и характера раскрытия информации с командами разработчиков или эмитентами, в данный список не включены. Кроме того, по стратегическим причинам хедж-фонд Multicoin Capital не раскрывает позиции по публично торгуемым цифровым активам.

Данный блог не формирует инвестиционную рекомендацию и не содержит предложений о продаже или приглашений к покупке паев в качестве ограниченных партнеров в каких-либо инвестиционных инструментах, управляемых Multicoin. Любые предложения или приглашения к инвестированию в инвестиционные инструменты Multicoin направляются исключительно на основании меморандума о публикации, договора о создании товарищества с ограниченной ответственностью и документов о подписании, и при принятии инвестиционных решений следует полагаться исключительно на информацию, содержащуюся в указанных документах.

Прошедшая доходность не гарантирует будущих результатов. Невозможно гарантировать достижение целей инвестирования для любых инвестиционных инструментов Multicoin, результаты могут существенно отличаться ежегодно или даже ежемесячно. Таким образом, инвестор может потерять все или значительную часть инвестиций. Инвестиции или продукты, упоминаемые в данном блоге, могут не подойти вам или любому другому лицу. Приведенные оценки основаны на детальных предположениях, актуальных на момент публикации статьи, которые после нее могут утратить силу. Наши целевые цены или оценки, а также любые базовые или оптимистичные сценарии, используемые для их расчета, могут не сбыться.

Multicoin разработала, внедрила и выполняет письменные политики и процедуры, которые должным образом спроектированы для выявления и эффективного урегулирования конфликтов интересов, связанных с инвестиционной деятельностью. Дополнительные важные раскрытия информации см. в разделе disclosures на https://multicoin.capital/disclosures и https://multicoin.capital/terms.