Одни из ведущих производных протоколов: P/E Ratio Lighter на удивление вдвое превышает показатель Hyperliquid?

Автор: GLC Research

Подготовка: Chopper, Foresight News

Hyperliquid и Lighter — два проекта, которые на рынке часто сравнивают по показателям доходов и стоимостной оценки. Однако большинство таких сравнений не обладают высокой ценностью, поскольку каждая сторона подбирает данные, выгодные для своей позиции: одна оперирует обращенным предложением, другая — полностью разбавленным; в одном случае учитываются комиссионные сборы, в другом — чистая прибыль; либо показатели дохода за одну неделю сопоставляются с годовыми данными.

В данной статье для обоих токенов применяются единые стандарты расчета. Для подсчета предложения токенов используется методология HSI и HRC (прим.: HRC — это альянс исследователей Hyperliquid, инициированный совместно институциями Four Pillars, GLC Research и другими; HSI — публичная компания, управляющая казначейством цифровых активов с фокусом на экосистему Hyperliquid и являющаяся одним из крупнейших держателей HYPE на рынке), а данные о прибыли базируются исключительно на показателях за сентябрь 2026 года с последующим переводом в годовой эквивалент. Статья не содержит никаких рекомендаций к покупке или продаже токенов; ее цель — продемонстрировать уровень стоимостной оценки обоих проектов при полностью единообразном подходе к терминологии.

Результаты: 43x против 88x

При унифицированных подходах коэффициент P/E для Lighter примерно в 2 раза превышает аналогичный показатель Hyperliquid: они составляют 88,1 и 43,3 соответственно.

Коэффициент P/E здесь рассчитывается путем деления оценки OTS на годовую прибыль, где годовая прибыль равна прибыли за сентябрь 2026 года, умноженной на 12.

Предложение: предложение токенов в обращении (OTS)

Эта оценка полностью опирается на подход OTS. Подход OTS учитывает токены, которые уже находятся в свободном обращении, или распределяются назначенным держателям согласно опубликованному фиксированному графику. Он занимает промежуточное положение между обращенным предложением и полностью разбавленным предложением и наиболее точно соответствует понятию рыночной капитализации акций.

Оба токена используют полностью одинаковые правила подсчета:

• Включаются: токены в обращении, а также доли, распределенные команде и инвесторам (даже если они находятся в периоде блокировки, они включаются в полном объеме)
• Исключаются: резервные токены, например, токены, подлежащие будущему выпуску, награды сообществу, экосистемные резервы
• Вычитаются: уже сожженные токены, токены, откупленные и аннулированные согласно политике обратного выкупа

Согласно данным hl.eco, оценка Hyperliquid по методу OTS составляет 43 млрд долларов США.

Схема распределения токенов Lighter была объявлена командой в Twitter: 50% приходится на экосистему (из них половина выдается через аирдроп на момент запуска), 26% — команде, 24% — инвесторам. Токены команды и инвесторов находятся в блокировке в течение 1 года, после чего освобождаются линейно в течение 3 лет.

При расчете на основе цены LIT в 3,896 доллара США по состоянию на 6 октября 2026 года, оценка Lighter по методу OTS составляет 2,85 млрд долларов США. Согласно информации от команды, платформа Lighter с момента запуска уже осуществила обратный выкуп 18,15 млн токенов LIT, которые подлежат уничтожению. Часть из них еще подлежит процедуре уничтожения, которая уже полностью учтена в данном расчете; такой же подход применяется и к токенам HYPE в резервном фонде Hyperliquid, которые списываются сразу после обратного выкупа.

Оба токена подверглись одной и той же упрощающей обработке: вознаграждения за стейкинг и другие стимулы, уже выданные из экосистемных резервов, не включаются в OTS. Этот объем невелик по сравнению с общим предложением, а такой способ учета согласуется с методологией подсчета будущего высвобождения токенов HYPE и наград сообществу.

Прибыль: использование данных за один и тот же месяц

Данные о прибыли для обоих проектов взяты за сентябрь 2026 года и умножены на 12 для расчета годовой суммы. Выбран календарный месяц, так как Lighter публикует данные об обратном выкупе ежемесячно.

Методология расчета прибыли Hyperliquid соответствует финансовой модели, разработанной платформой hl.eco и альянсом HRC.

Доходы = Комиссии за транзакции (после вычета доли разработчиков и деплойеров) + приоритетные комиссии + комиссии за газ сети HyperEVM + доходы от аукционов на сожжение токенов + проценты по резервам в USDC.

Прибыль = Доходы – доля комиссий, выплачиваемая HLP.

За сентябрь доходы составили 83,5 млн долларов, а чистая прибыль — 82,8 млн долларов, что дает годовой эквивалент в 994 млн долларов. Ни команда, ни акционеры не получают долю из этой прибыли; она возвращается держателям HYPE через механизмы обратного выкупа и уничтожения токенов.

Протокол Lighter не раскрывает данные о прибыли напрямую, поэтому в статье используется сумма обратного выкупа в качестве наиболее близкого заменяющего показателя. По данным команды, общая выручка Lighter за сентябрь составила 4,44 млн долларов, при этом было выкуплено 597 200 токенов LIT. Средняя цена за месяц составила 4,52 доллара, что эквивалентно стоимости выкупа в 2,7 млн долларов, или 32,4 млн долларов в годовом выражении.

Объем обратного выкупа за сентябрь практически равен 2,72 млн долларов, полученных от основной деятельности Lighter, тогда как остальные 1,72 млн долларов приходится на выручку от бизнеса Robinhood Chain.

Пределы выводов: что это демонстрирует и что нет

Данное сравнение лишь показывает, что при текущих годовых показателях прибыли рыночная стоимость, которую участники рынка готовы заплатить за каждый доллар прибыли Lighter, примерно вдвое выше, чем за доллар прибыли Hyperliquid.

Это не означает, что какой-либо токен оценивается неверно. Коэффициент P/E отражает ожидания рынка относительно роста, рентабельности и рисков, которые невозможно полностью учесть, анализируя исключительно данные за один месяц. Более высокий коэффициент P/E может быть оправдан более высокими прогнозами темпов роста; более низкий коэффициент обычно свидетельствует о большей масштабности и зрелости базовой прибыли. Исследовательская команда, безусловно, имеет собственное мнение по этому вопросу, однако данная статья не делает подобных оценок и ограничивается демонстрацией отношения рыночных оценок друг к другу на основе данных за сентябрь.

Важно учитывать три ограничения данного анализа:

• Прибыль Lighter является приблизительной оценкой, где сумма обратного выкупа выступает лишь заменяющим индикатором. Если Lighter оставляет часть выручки (например, комиссии от Robinhood Chain) в распоряжении протокола, его фактическая прибыль будет выше, а коэффициент P/E — ниже. При использовании общей выручки вместо суммы выкупа P/E составил бы около 54x.
• Очень короткий период наблюдения: оба протокола экстраполируют месячные данные сентября на год, что сохраняет единообразие метрик, однако результаты за один месяц могут быть выше или ниже долгосрочных трендов.
• Награды из резервов не включены в статистику: уже выданные вознаграждения из экосистемных резервов обоих токенов не были приняты в учет OTS. Их добавление слегка повысило бы обоюдные оценки.