Бум рестейкинга утих: почему ether.fi расстается с EigenLayer?

Автор: Oliver Knight

Перевод: Chopper, Foresight News

К концу текущего квартала ether.fi уберет последние структурные связи между своими стейкинг-токенами и протоколом рестейкинга EigenLayer. Сертификаты вывода EigenPod будут удалены до конца года, после чего менее 1% активов останется участвовать в рестейкинге.

На старте запуска ether.fi в 2024 году депозиты пользователей в ETH автоматически рестейкались через EigenLayer. В августе этого года проект отделил функцию рестейкинга от weETH. weETH — самый ликвидный стейкинг-токен ether.fi, широко используемый в качестве залога в DeFi; после отделения он стал обычным токеном ликвидного стейкинга. Если пользователи хотят участвовать в рестейкинге, им нужно выбрать другой токен, развернутый на конкурирующей платформе Symbiotic.

В интервью CoinDesk генеральный директор ether.fi Майк Силагадзе заявил, что это решение принято исходя из соображений риска: «На рынке рестейкинга больше нет значительных возможностей для получения доходности, а пользователи стейкинга ощущают риски, поэтому мы решили выйти».

Изначальная идея рестейкинга

Стейкинг заключается в блокировке ETH для обеспечения безопасности сети Ethereum и получения за это вознаграждения. Идея рестейкинга состоит в том, что одни и те же заблокированные средства могут выполнять вторую работу: EigenLayer сдает эти возможности по обеспечению безопасности в аренду другим сервисам, таким как оракулы и слои доступности данных (Data Availability), которые платят за это комиссионные. Держатели средств получают двойную доходность. Токены ликвидного рестейкинга строятся на этом механизме: держатели получают торговые сертификаты, не обязанные блокировать средства до истечения срока, такие токены можно продать или использовать в качестве залога где угодно. weETH является самым крупным среди них.

Пик заблокированных активов в EigenLayer достигал 19,7 млрд долларов, а рыночная капитализация токенов ликвидного рестейкинга выросла более чем в 10 раз за первые шесть недель 2024 года. Однако платежи покупателей услуг безопасности так и не смогли покрыть базовую доходность стейкинга и дополнительную премию, поэтому обещанный изначально второй уровень доходности от рестейкинга так и не был реализован.

По данным DefiLlama от 8 сентября, общий объем заблокированных средств в секторе рестейкинга составляет 10,02 млрд долларов, а за прошедшую неделю было собрано лишь 99 977 долларов комиссий. В секторе ликвидного стейкинга заблокировано 51,87 млрд долларов, при этом комиссия за неделю составила 27,35 млн долларов. При расчетах получается, что при равных масштабах активов обычная блокировка приносит примерно в 53 раза больше дохода, чем рестейкинг.

Протоколы рестейкинга практически не приносят доходности

Два события дополнительно подорвали мотивацию участвовать в рестейкинге: программа вознаграждений за депозиты бонусами постепенно завершилась в 2025 году; в апреле 2025 года официально запустился механизм штрафов (Slashing). Штрафование означает, что протокол конфискует часть заблокированного ETH у валидатора за нарушение правил, например за уход в оффлайн или подпись конфликтующих сообщений. Это означает, что рестейкинг перешел от теоретических рисков прошлого к реальным убыткам, без дополнительного дохода, который компенсировал бы эти риски.

За пределами ether.fi остальные проекты на этом рынке имеют небольшую долю рынка. Совокупная валовая прибыль пяти оставшихся крупнейших протоколов ликвидного рестейкинга — Renzo, Kelp, Swell, Puffer Finance и Bedrock — во втором квартале 2026 года составила всего 953,3 тыс. долларов. Три кварталом ранее совокупная валовая прибыль этих пяти протоколов составляла 2,18 млн долларов. Протокол Puffer, привлекший инвестиции в размере 23 млн долларов, во втором квартале получил валовую прибыль всего в 21 590 долларов; Swell — 22 370 долларов.

Данные DefiLlama также показывают, что настоящей прибыльной частью этих бизнесов никогда не был сам рестейкинг. Возьмем Kelp: по данным учета валовые доходы от вознаграждений в токенах EIGEN составили 460,6 тыс. долларов, расходы именно на этот доход также составили 460,6 тыс. долларов — вознаграждения выдаются держателям полностью, протокол не оставляет ничего себе. У Puffer и Swell ситуация аналогична. Вся прибыль этих протоколов формируется исключительно за счет комиссий базового стейкинга, лежащего в основе рестейкинга.

Инциденты взлома

18 апреля 2026 года злоумышленники, используя уязвимость в кроссчейн-мосте KelpDAO, за 46 минут создали 116 500 токенов rsETH ни из чего на общую сумму около 293 млн долларов, которые не были обеспечены активами в ETH. Атакующие внесли эти фальшивые токены в Aave в качестве залога и взяли в долг реальный ETH. В последующие несколько дней из Aave было выведено около 6 млрд долларов, потенциальные суммы непогашенных долгов оцениваются в диапазоне от 123 млн до 230 млн долларов. В мае Aave объявил о полном реформировании стандартов залога и листинга активов, одновременно проведя аудит кибербезопасности, технической архитектуры и рисков волатильности цен проектов.

Силагадзе не считает этот инцидент провалом механизма кредитного рычага. Он отметил: «Корень кражи в Kelp лежит в уязвимости безопасности кроссчейн-моста, это никак не связано с кредитным плечом. ether.fi имеет крайне консервативные параметры рынка в Aave, мы придаем огромное значение безопасности».

Объективно говоря, сам EigenLayer не дал сбоев, штрафов не применялось, основной механизм рестейкинга не рухнул — уязвимым звеном оказался именно мост. Именно это стало причиной того, что данный инцидент сильно ударил по сегменту ликвидного рестейкинга: финансовые потери произошли на верхнем уровне в упакованных токенах рестейкинга (то есть торговых сертификатах), а не в базовом протоколе рестейкинга. К апрелю владение такими токенами означало дополнительное принятие на себя риска атаки на смарт-контракты, без получения соответствующего дополнительного дохода. Доходность упакованных токенов уже не могла покрыть риски собственных контрактов.

Куда ушли деньги?

Капитал, выведенный из сектора рестейкинга, не покинул рынок криптозаимствований, он просто переключился с активов в ETH на доллары.

В 2024 году доминирующей стратегией был: стейкинг ETH, его рестейкинг, упаковка в токены ликвидного рестейкинга, использование в качестве залога для займов, повторное заложение — таким образом накапливалась экспозиция по одному активу. К 2026 году операции схожего капитала перешли в специальные кредитные пулы. Специальные кредитные пулы представляют собой тип депозитарных рынков, где внешние учреждения (управляющие пулами), а не сам кредитный протокол, определяют, какие активы принимаются и какие условия устанавливаются; управляющие получают долю дохода от этого. Morpho является крупнейшей платформой для такого типа бизнеса с объемом заблокированных средств около 5,8 млрд долларов.

Логика здесь похожа на рестейкинг: держатели получают лишь сертификат, риски определяются третьей стороной, а сам сертификат затем может быть принят другой платформой в качестве залога.

В специальных пулах тоже происходили подобные обвалы, напоминающие ситуацию с Kelp. 4 ноября 2025 года Stream Finance сообщила об убытках около 93 млн долларов и приостановила снятие средств. Его доходный долларовый стейблкоин xUSD, целевая ставка которого была привязана к 1 доллару, за один день обесценился на 77%. Управляющий пулом разместил кэш на Morpho, держатели вносили реальные стейблкоины в обмен на xUSD, брали займы в стейблкоинах и продолжали скупать xUSD, искусственно завышая цену токена и отрываясь от реальной поддержки активами. Рынок постоянно оценивал xUSD по фиксированной ставке в 1 доллар, а не по рыночной цене, поэтому при резком падении цены автоматическая ликвидация не сработала, как должна была. Последующие исследования показали, что долг по позициям кредитной платформы составил около 285 млн долларов. Другой долларовый токен (65% средств которого поддерживалось кредитами Stream) упал примерно на 98% перед ликвидацией.

Выход ether.fi из рестейкинга также выносит на всеобщее обсуждение проблему, с которой сталкиваются все протоколы ликвидного рестейкинга: когда бизнес, на котором все начиналось, перестает приносить прибыль, что делать дальше? Ответ ether.fi таков: они больше не собираются оставаться только провайдером стейкинга.

Вторая кривая роста ether.fi

ether.fi уже выпустил криптодебетовую карту, позволяющую совершать покупки без необходимости продажи криптоактивов; одновременно запущен кредитный рынок на сетях второго уровня Ethereum (Optimism), а также создано несколько пулов. В августе этого года ether.fi расширил свое новое банковское направление, добавив токенизированные акции, металлические активы и заемные средства под комбинированные активы, построенные на базе Aave.

Силагадзе полагает, что годовой объем доходов в новом банковском направлении составляет около 300 млрд долларов, что в 300 раз превышает масштаб рынка DeFi. Доля доходов от выпуска карт выросла с 17% в январе до 46% в июле. Он отметил: «Доходы от нового банковского направления полностью перекрыли дыры в выручке, образовавшиеся из-за сокращения рестейкинга и падения курса ETH. Мы ожидаем, что общая годовая выручка в этом году вырастет примерно на 38%, тогда как доходы от стейкинга и рестейкинга упадут на 70%. Диверсификация доходов оказалась чрезвычайно успешной».

Данные DefiLlama за тот же период демонстрируют иную картину: валовая прибыль ether.fi снизилась с 18,71 млн долларов в третьем квартале 2025 года до 9,99 млн долларов во втором квартале 2026 года, уменьшившись на 47%. Эти два набора данных не противоречат друг другу: выручка не равно валовой прибыли, прогнозы на год не равны отчетам за прошлые кварталы, однако ether.fi не раскрыл методику расчета показателя роста на 38%.

Валовая прибыль различных направлений ether.fi по итогам второго квартала 2026 года

Во втором квартале комиссии за использование карты принесли 3,14 млн долларов валовой прибыли. Бизнес по рестейкингу в EigenLayer составил 2,87 млн долларов, что выше, чем базовый бизнес стейкинга ETH, а также выше совокупности доходов от пулов, займов и сборов за управление. Согласно статистике DefiLlama, на момент решения о выходе из сегмента рестейкинг оставался вторым по прибыльности направлением для ether.fi.

Силагадзе оспаривает методику учета DefiLlama. Кэшбэк согласно подсчетам DefiLlama засчитывается одновременно как 5,83 млн долларов в доходах и 5,83 млн долларов в расходах, не оказывая влияния на прибыль. Он поясняет: «Сначала эту компенцию субсидировал сторонний партнер, теперь правила изменились, и текущая статистика выручки больше не включает подобные субсидии. Однако данные DefiLlama за последний квартал все еще используют старый метод учета». Он также добавил, что миграция ликвидных пулов в Aave заменила систему управления долгом собственной разработки, тем самым снизив риски. «Мы многократно информировали пользователей, которые самостоятельно выбрали согласие на это изменение».

Технология сама по себе не потерпела неудачи

Это вовсе не означает, что сама технология рестейкинга потерпела крах. Служба доступности данных EigenDA от EigenLayer достигает скорости 100 МБ/с в мейннете, а объем обеспечиваемых активов по-прежнему занимает первое место в отрасли. Symbiotic, куда ether.fi перенес свои услуги рестейкинга, уже интегрирован более чем с 50 сетями.

Основная проблема заключается не в том, способна ли технология рестейкинга работать вообще, а в том, может ли она приносить достаточный доход для поддержания бизнес-модели. Для протоколов, рассматривающих рестейкинг как единственный ключевой продукт, ответ будет отрицательным.

EigenLayer также больше не продвигает рестейкинг как главный продукт; бренд переименован в EigenCloud, теперь фокус делается на верифицируемых вычислениях, помогая приложениям доказывать достоверность результатов внецепочечных расчетов; обеспечение рестейкинга превратилось в базовую инфраструктуру и больше не является основным товаром для внешнего продаж. Объем заблокированных средств снизился с пика в 220,6 млрд долларов в августе 2025 года до 5,1 млрд долларов.

В индустрии до сих пор нет однозначного ответа: объем заблокированных средств сократился примерно на 75%, но объем защищаемых сервисов не уменьшился. Является ли это провалом сегмента или же прежнему объему превышал реальный спрос в четыре раза? Силагадзе не стал дожидаться завершения этой дискуссии и заранее вывел ether.fi из сектора рестейкинга.