Заманчивый нарратив о квантовых вычислениях, но ещё более безумная оценка: Infleqtion при 53-кратном P/S — сколько осталось запасов прочности?

Автор: Juxtaposed Ideas

Перевод: TechFlow

Обзор TechFlow: Компактные квантовые компьютеры с низким энергопотреблением поддерживаются подходом нейтральных атомов Infleqtion и модульными лазерными системами; масштабные правительственные развертывания и партнерства с такими компаниями, как Eaton и Nvidia, делают коммерциализационную историю весьма убедительной; однако ожидаемая выручка по FY2026 составляет всего около 43 млн долларов США, тогда как долгосрочное соотношение EV/Sales достигает 53x. Беспокойство вызывают высокое потребление наличности, разбавление из-за акций сотрудникам (SBC) и высокая концентрация клиентов, что существенно сужает запас прочности. Аналитики в связи с этим выставляют рейтинг «удерживать» и рекомендуют проявить терпение, ожидая возвращения цены к уровню около 8 долларов, прежде чем обсуждать вход.

В декабре 2025 года я уже писал об IonQ (IONQ), обсуждая огромный объем потенциального рынка (TAM), соответствующий их будущим монетизациям.

Эта статья переключается на Infleqtion (INFQ), продолжая освещать главную тему акций квантовых вычислений.

Квантовая история Infleqtion (INFQ)

Тем, кто не в курсе, INFQ представляет собой вертикально интегрированную «квантовую компанию на нейтральных атомах», которая одновременно занимается разработкой квантовых компьютеров, сенсорных систем и программного обеспечения. Руководство описывает направление нейтральных атомов как «лучший путь к достижению коммерческого преимущества» по сравнению с подходами на основе захваченных ионов, сверхпроводников и фотонов.

Конкретный метод заключается в создании «оптических систем, которые используют свет для удержания, перемещения и управления атомами. Это позволяет формировать масштабные массивы атомов, менять их геометрию в зависимости от задачи вычисления, а также связывать кубиты без необходимости жестко фиксировать машину в одном постоянном расположении».

В сочетании с модульными лазерными системами/технологиями, позволяющими перестраивать положение атомов в процессе выполнения программ, неудивительно, что Infleqtion неоднократно подчеркивает возможность довести размер серверного шкафа до абсолютного минимума.

Потребляемая мощность также крайне низка: «примерно эквивалентна нескольким домашним фенам, и это совершенно другой класс устройств по сравнению с машинами, которым требуются собственные электростанции для работы».

Эти характеристики, вероятно, также объясняют, почему с 2018 года у INFQ состоялось несколько этапов развертывания решений в государственном секторе — еще на ранних стадиях развития квантовых вычислений компания смогла успешно доставлять Proof-of-Concept (PoC) проекты и продвигать коммерциализацию.

Смотря вперед, руководство ставит четкую цель стимулировать спрос на квантовые вычислительные мощности и объявило о заключении ряда партнерств с компаниями Eaton (ETN), Nvidia (NVDA) и другими для совместной разработки клиентских приложений в таких конечных отраслях, как энергетика и искусственный интеллект.

Партнерство с ETN позволило INFQ получить три новых проекта в рамках миссии Genesis Министерства энергетики США, охватывающие ИИ, ядерные приложения и квантовые сенсоры, что дополнительно подтверждает практическую пригодность их возможностей в области квантовых вычислений и сенсорики.

Кроме того, их решение квантовой сенсористики будет развернуто в пилотном проекте NASA GravQuest (Quantum Gravity Gradient Instrument Pathfinder), где оно рассчитано стать «первым в мире космическим квантовым гравиметром».

В дополнение к растущему интересу со стороны коммерческого сектора к квантовым продуктам, неудивительно, что после позитивной реакции в телефонной конференции по итогам FQ2'26 акции INFQ смогли найти поддержку на уровне около 12 долларов.

Помимо сотрудничества с NVDA, Infleqtion поддерживает тесные связи с одной из ведущих лабораторий контрактной разработки ИИ; недавний «корпоративный хакатон при поддержке OpenAI» позволил этой квантовой компании «выполнить за 24 часа проект, который ранее занимал месяцы».

Эти успехи подтверждают заявление руководства о том, что CPU+GPU+QPU представляют собой взаимодополняющую платформу, предназначенную для «преодоления узких мест времени выполнения и энергопотребления, стоящих перед важными приложениями сегодня».

Искусственный интеллект также ускоряет темпы исследования данных и теорем примерно в 2 раза и может внести свой вклад в продвижение пути к миллиону логических кубитов — текущий дорожный график Infleqtion предусматривает 2 логических кубита в 2024 году, 12 в 2025-м, а руководство дает ориентир достижения 30 кубитов в 2026 году.

Ожидается, что 30 кубитов позволят повысить надежность до уровня «вашего ноутбука, сервера или смартфона»; следующая цель в 100 кубитов станет водоразделом, когда начнется «способность решать важные проблемы в науке о материалах, химии и, возможно, в сфере ИИ, которые недоступны классическим компьютерам».

Эти динамики свидетельствуют о том, что Infleqtion достаточно уверенно продвигается по технологическому графику — как только появится реальный переломный момент (это осознанная игра слов) в способности к квантовым сенсорам/вычислениям и он ускорит широкое внедрение квантовых технологий, это окажет влияние как на выручку, так и на прибыль.

Усиление НИОКР увеличивает потребление наличности и риски баланса

Изменение сроков признания выручки по двум государственным контрактам привело к росту выручки INFQ в FQ2'26 на 157% в годовом исчислении; улучшилась производственная операционная леверидж-эффективность, а валовая маржа достигла 15,9% (+3,2 п.п. г/г).

Однако увеличение численности инженерного состава на 25% г/г и резкий рост расходов на НИОКР на 138% г/г привели к тому, что скорректированный операционный убыток в FQ2'26 увеличился более чем вдвое.

Это означает, что вплоть до реального роста производственного и операционного левериджа финансовые показатели INFQ могут оставаться довольно «волатильными».

Разумеется, усиление инвестиций в НИОКР может ускорить выход к массовому рынку, что соответствует упомянутому выше ускорению дорожного графика.

Благодаря повышению целевой выручки на FY2026 до 43 млн долларов (+32,3% г/г) консенсус-прогнозы были пересмотрены вверх: ожидается, что до FY2028 выручка INFQ сохранит устойчивый рост на фоне среднегодового темпа роста (CAGR) около +31,1%.

Помимо темпов монетизации продуктов/услуг, руководство намекнуло, что подключение гиперскейлеров-облачных провайдеров к их квантовым компьютерам в будущем способно обеспечить более устойчивые и повторяемые потоки доходов — эта перспектива базируется на текущем предоставлении «частного облачного доступа» ряду клиентов.

Впрочем, INFQ, вероятно, предстоит остаться в стадии стартапа еще на какое-то время: потребление наличности в FQ2'26 продолжило расти, а руководство дало прогноз о «дальнейшем осторожном увеличении годового потребления наличности в 2027 году», поэтому границы нижней оценки сильно расходятся.

Исходя из скорректированного операционного убытка в 30,2 млн долларов и чистого денежного оттока от операционной деятельности в 5,97 млн долларов в H1'26, эта квантовая компания сенсоров/вычислений, вероятно, продолжит расходовать 582 млн долларов чистой наличности на балансе (+2,2% к пред. периоду).

Еще более тревожным выглядит показатель расходов на акции сотрудникам (SBC) в размере 20,35 млн долларов в H1'26 (+982% г/г); доля SBC в выручке достигла 92,1% (+78,9 п.п. г/г), что создает значительный риск разбавления в среднесрочной перспективе.

В выручке за FQ2'26 на клиента A пришлось 82%, а в H1'26 — 74%; малейшее изменение его закупочной стратегии мгновенно обнажит риски высокой концентрации.

Рейтинг «удерживать» для INFQ на данном этапе

Бычьим силам уже дважды удалось отстоять около 8 долларов, формируя надежную зону поддержки для INFQ; однако после двузначного отскока от минимума июля 2026 года импульс ослаб, и с середины августа 2026 года акции остаются в боковике вокруг 12 долларов.

Долгосрочная оценка EV/Sales для INFQ все еще остается крайне высокой — 53,01x, что заметно дороже, чем недавний минимум в 32,46x и медиана сектора в целом на уровне всего 3,43x.

Если сопоставить дорогую долгосрочную оценку EV/Sales в 53,01x для Infleqtion и ожидаемый консенсусом среднегодовой рост выручки (CAGR) за три года на уровне ~+31,1% с квантовыми конкурентами:

- IBM (International Business Machines) ок. 4,14x / +4,4%

- D-Wave Quantum (QBTS) ок. 132,18x / +81,8%

- IONQ ок. 27,83x / +101,3%

- Rigetti Computing (RGTI) ок. 199,94x / +126,7%

- Quantum Computing (QUBT) ок. 29,94x / +443,6%

Становится ясно, что стартовый характер компании и высокие темпы роста полностью учтены в ее премиальной оценке.

С учетом волатильности, которую может добавить относительно высокая доля коротких позиций (~10,78%), и трудностей с пробитием сопротивления на 14 долларах, выставление рейтинга «удерживать» для INFQ на текущий момент выглядит более взвешенным решением.

Структурно темпы монетизации квантовых сенсоров у INFQ выглядят неплохо, однако инвестиции в квантовом направлении находятся на ранней стадии, а заложенный в оценку высокий рост практически не оставляет запаса прочности.

Инвесторам с интересом к активу, вероятно, целесообразнее потерпеть откат, вернуться к проверенному двукратно уровню поддержки в 8 долларов, а затем обсуждать оптимальную точку входа.

На данный момент я рекомендую проявить дополнительное терпение.

Раскрытие информации аналитиком: Автор/его команда владеет реальными длинными позициями по NVDA через акции, опционы или другие деривативы. Данная статья написана автором самостоятельно, выражает личные взгляды; автор не получал вознаграждения, кроме как от Seeking Alpha, и не имеет никаких коммерческих связей с компаниями, упомянутыми в тексте. Анализ предоставлен исключительно в информационных целях и не является профессиональной инвестиционной рекомендацией; перед инвестированием необходимо проводить собственное глубокое исследование и должную осмотрительность, торговля сопряжена с множеством рисков, включая потерю капитала.