Дженсен Хуанг, Альтман, Масайоси Сон «вместе уже 20 лет»

Автор: Су Ян, Tencent Technology

OpenAI заранее закрепляет вычислительные мощности на следующие 20 лет, а Nvidia также выходит за рамки чипов.

17 августа по местному времени в США Nvidia, OpenAI и принадлежащая SoftBank компания SB Energy подтвердили сотрудничество по строительству крупного центра обработки данных в США.

При этом SB Energy отвечает за разработку и эксплуатацию, OpenAI станет клиентом, а центр обработки данных будет полностью оснащен вычислительными мощностями Nvidia.

В этой трехсторонней сделке наибольшее внимание привлекает роль, которую играет Nvidia.

Она выступает как поставщиком вычислительных мощностей, так и предоставляет гарантию покрытия до 105 млрд долларов для долгосрочного договора аренды OpenAI, одновременно напрямую инвестируя в строительство проекта.

В сделку, изначально принадлежащую сфере взаимодействий между застройщиками, арендаторами и финансовыми учреждениями, добавился слой в виде компании по производству чипов.

Зачем Nvidia брать на себя такие риски и почему OpenAI закрепляет договор аренды вычислительных мощностей на 20 лет?

Факт и тенденция таковы: в условиях роста спроса на вычислительные мощности земля, электроэнергия и мощности центров обработки данных становятся «узким местом», вызывая борьбу за размещение среди всех сторон.

Но, по мнению Дженсена Хуанга, балансы передовых лабораторий ИИ не сравнимы с облачными гигантами, что и привело к появлению способа «участия компании по производству чипов в гарантиях».

Но на самом деле облачные гиганты также «движутся вперед с грузом».

Согласно анализу последних отчетных документов 9 крупных технологических компаний, проведенному The Wall Street Journal, совокупные внебалансовые обязательства этих компаний, связанные с ИИ (не учтенные в балансе, в основном исходящие из обязательств по будущим платежам за закупку чипов и долгосрочную аренду центров обработки данных), уже приблизились к 3 трлн долларов, что в 3 раза превышает сумму текущих обязательств по аренде и долгосрочному долгу.

Договор аренды на 10 ГВт, Nvidia предоставляет гарантию

Проект центра обработки данных, реализуемый в рамках сотрудничества OpenAI, принадлежащей SoftBank компании SB Energy и Nvidia, находится в парке под названием PORTS-Pike в штате Огайо, США.

Планируется построить мощности по генерации новой энергии не менее 10 ГВт, после завершения строительства парка там будет эксклюзивно развернута вычислительная инфраструктура Nvidia, что в итоге сформирует мощность «фабрики ИИ» около 8 ГВт.

Строительство проекта разделено на два этапа.

Планируемая мощность первого этапа составляет 4,25 ГВт, при этом первые 800 МВт, как ожидается, будут введены в эксплуатацию в 2028 году, в основном с использованием существующей инфраструктуры AEP Ohio.

После этого проекту потребуется продолжить строительство электростанций, линий электропередачи и других объектов сетевой инфраструктуры, а затем расширить мощности центра обработки данных до запланированных целей.

Nvidia также может, в зависимости от будущего спроса, реализовать гарантию еще на 3,75 ГВт мощностей, но эта часть в настоящее время имеет неопределенность в отношении инфраструктуры, утверждения разрешений и т. д., и Nvidia не обязана арендовать все полностью.

Строительство парка центров обработки данных на юге штата Огайо началось в марте этого года

SB Energy и SoftBank планируют вложить как минимум 4,2 млрд долларов в строительство новой инфраструктуры региональной электросети.

SB Energy отвечает за строительство, владение и эксплуатацию центра обработки данных, а OpenAI использует мощности по мере их строительства и поставки.

В настоящее время OpenAI заключила со SB Energy договор аренды на 20 лет.

В соглашении указано, что OpenAI начнет платить арендную плату только после завершения строительства соответствующих мощностей и их готовности к аренде.

Заблаговременное подписание долгосрочных мощностей позволяет OpenAI заранее закрепить будущий спрос на вычислительные мощности.

Но это не означает, что Nvidia должна платить всю арендную плату за 20 лет вместо OpenAI.

Согласно соглашению, максимальная ответственность Nvidia по платежам за эту сделку (или верхний предел общих платежных обязательств) составляет 105 млрд долларов, в основном касающихся расходов на инфраструктуру, такую как земля, электроэнергия и центры обработки данных.

Nvidia использует структуру гарантии остаточной стоимости: если OpenAI прекратит аренду, SB Energy должна будет найти следующего клиента.

Если нового договора аренды не будет, рассматривается продажа соответствующих активов.

Nvidia покроет разницу только в том случае, если вышеуказанные способы все еще не смогут покрыть согласованную минимальную стоимость.

Таким образом, гарантия в 105 млрд долларов соответствует остаточной стоимости уже построенных активов центра обработки данных, причем она будет вступать в силу поэтапно по мере строительства проекта и ввода в эксплуатацию, примерно охватывая период с 2028 по 2030 год.

По мере того как OpenAI платит арендную плату, а мощности центра обработки данных постепенно вводятся в строй, фактический риск Nvidia также будет постепенно снижаться.

Готовность Nvidia сделать это ключевым образом заключается в этом риске.

Даже если OpenAI в будущем сократит использование, уже построенные вычислительные мощности все еще могут быть переданы облачным провайдерам, предприятиям, лабораториям ИИ и стартапам.

Заблаговременное «захват» земли и электроэнергии

В тот же день, когда было опубликовано вышеупомянутое сообщение, Дженсен Хуанг написал статью, объясняющую, почему Nvidia участвует в таком проекте.

Его суждение основано на том, что «фабрикам ИИ» требуется все больше и больше вещей.

В прошлом передовые чипы, упаковка, память и сети были основными вложениями в инфраструктуру ИИ.

Теперь землю, электроэнергию и центры обработки данных также необходимо заранее обеспечить.

По мнению Дженсена Хуанга, крупные облачные провайдеры и компании инвестиционного уровня обычно имеют достаточно большой баланс, а также способность заключать долгосрочные контракты и самостоятельно строить инфраструктуру.

Но передовые лаборатории ИИ не обязательно обладают такими условиями.

Спрос на обучение и вывод этих компаний растет очень быстро, доходы также могут расти вместе с ними, но для заблаговременного закрепления земли, электроэнергии и центров обработки данных на десятилетия требуется стабильный денежный поток и достаточно сильные возможности финансирования, чего именно многим лабораториям ИИ в настоящее время не хватает.

Таким образом, появилось новое узкое место.

Дженсен Хуанг написал, что рост этих компаний «ограничен не алгоритмами или спросом клиентов, а доступностью вычислительных мощностей».

Вмешательство Nvidia в инфраструктуру центров обработки данных (LPS, Land, Power and Shell) как раз решает эту проблему.

Однако это не означает, что Nvidia готова предоставлять аналогичные услуги всем клиентам.

Дженсен Хуанг подчеркнул, что Nvidia будет выбирать лишь少数 высококачественные площадки с четкими, долгосрочными потребностями в вычислениях.

Дженсен Хуанг сообщил, что каждое поколение системы «фабрики ИИ» Nvidia, развернутое в парке PORTS-Pike, может соответствовать примерно 1,5 млн GPU Nvidia, или примерно 150–200 млрд долларов дохода Nvidia.

Здесь важно каждое «поколение».

Для Nvidia в течение 20-летнего цикла соглашения закрепляется фактически инфраструктура, долгосрочно поддерживающая ее вычислительные системы, а не фиксированный заказ на какое-либо поколение GPU.

Долгосрочные обязательства OpenAI еще больше увеличивают эту возможность.

Дженсен Хуанг заявил, что существующие и планируемые обязательства OpenAI соответствуют примерно 12 ГВт вычислительных мощностей Nvidia.

Если PORTS-Pike продолжит расширяться, соответствующие мощности также увеличатся.

Согласно этому масштабу, к 2030 году возможности развертывания, связанные с OpenAI, будут соответствовать примерно 600 млрд долларов стоимости вычислительных мощностей Nvidia.

В прошлом компании по производству чипов «покупали акции» клиентов, что вызывало обсуждения циклического финансирования.

Теперь отношения между ними шагнули еще дальше: компании по производству чипов напрямую размещают центры обработки данных, предоставляя гарантию покрытия для строительства центров обработки данных, с одной стороны, предоставляя «гарантийную поддержку» потребностям в вычислительных мощностях передовых лабораторий, а с другой стороны, потому что строительство центров обработки данных принесет им постоянные заказы.

3 трлн долларов внебалансовых обязательств

История вычислительных мощностей PORTS-Pike — это не только Nvidia и OpenAI.

За последние два года компании ИИ и крупные технологические компании безумно строили центры обработки данных, но все больше инфраструктуры не покупается ими напрямую, а заранее закрепляется через аренду, долгосрочные соглашения о закупках, совместные предприятия и другие финансовые структуры.

Недавний анализ The Wall Street Journal последних документов по ценным бумагам 9 крупных технологических компаний, включая Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX и AMD, показал, что по состоянию на последнюю отчетность совокупные внебалансовые обязательства этих компаний, в основном связанные с ИИ, составляют около 3 трлн долларов.

По сравнению с капитальными затратами около 600 млрд долларов за последний год, масштаб внебалансовых обязательств, подписанных этими компаниями, гораздо больше.

Центр обработки данных Hyperion компании Meta является типичным примером.

Этот центр обработки данных, расположенный в штате Луизиана, занимает площадь, эквивалентную 1700 футбольным полям, и строится совместным предприятием, принадлежащим фонду, управляемому Blue Owl Capital.

Meta является партнером с ограниченной ответственностью, а также арендатором, ее арендная плата обеспечивает денежный поток для держателей облигаций.

До начала выплаты арендной платы эта часть обязательств не будет полностью отражена в балансе Meta.

По состоянию на июнь этого года общие обязательства Meta по аренде, которые еще не начались, достигли 347 млрд долларов, включая проект Hyperion.

По состоянию на июнь Meta арендовала центр обработки данных Hyperion в штате Луизиана, но выплата арендной платы еще не началась, и соответствующие обязательства по аренде еще не полностью учтены в балансе

Согласно статистике, совокупные обязательства 9 компаний по арендным платежам, которые еще не начались, составляют около 1,2 трлн долларов, что примерно в 4 раза больше суммы, раскрытой год назад.

Обязательства по закупкам и другие контрактные обязательства достигают около 1,9 трлн долларов.

Среди них изменения Alphabet особенно заметны.

По состоянию на 30 июня обязательства Alphabet по закупкам и контрактные обязательства достигли 811 млрд долларов, тогда как три месяца назад они составляли 332 млрд долларов.

Alphabet объяснила, что эти обязательства в основном касаются «технической инфраструктуры и запасов», а также соглашений по обеспечению энергоснабжения центров обработки данных.

Некоторые энергетические соглашения даже продлятся до 2054 года.

Но Alphabet не объяснила подробно, почему всего за один квартал соответствующие обязательства увеличились почти на 480 млрд долларов.

Риски расширения не ограничиваются только арендой центров обработки данных и закупкой чипов.

Обязательства некоторых компаний также включают покупку акций других компаний или предоставление гарантий для аренды других арендаторов.

Сама Nvidia также обязалась осуществить капиталовложения в размере 27 млрд долларов в период с 26 апреля 2026 года до конца 2027 финансового года.

Но другой риск заключается в расширении долга.

Некоторые технологические компании уже начали часто выходить на рынок капитала для долгового финансирования.

В недавно опубликованных результатах Alphabet и Amazon свободный денежный поток отрицателен, а капитальные затраты превысили денежные средства, генерируемые операционной деятельностью.

Изначально здоровый денежный поток Alphabet, Amazon и Meta (голубые столбцы), как ожидается, в оставшееся время 2026 года и в 2027 году коллективно станет отрицательным (серые столбцы)

И эти цифры еще не полностью отражают давление на денежный поток, которое могут создать будущие внебалансовые обязательства на триллионы долларов.

Еще более проблематично то, что многие обязательства по закупкам и долгосрочные договоры аренды нельзя легко отменить.

Это означает, что даже если будущий спрос на ИИ не достигнет ожиданий, все равно придется платить по подписанным соглашениям.

В этой ситуации гиганты будут вынуждены сократить другие расходы, а также могут дополнительно занять деньги для поддержания этой инфраструктуры.

Аналитики по бухгалтерскому учету Morgan Stanley в отчете за апрель предупредили, что по мере того, как такие внебалансовые обязательства становятся все более частыми, масштабными и сложными по структуре, инвесторам будет все труднее оценивать реальный уровень левериджа компании.

Теперь PORTS-Pike стоит в авангарде этой тенденции.

Но кто может гарантировать, что спрос на вычислительные мощности будет всегда бесконечно агрессивно расширяться, а не замедляться?