Продажа блок-пространства больше не приносит прибыли, Arbitrum и MegaETH переходят к созданию приложений.

Автор: Castle Labs Research

Перевод: TechFlow

Примечание редакции TechFlow: Ончейн-приложения зарабатывают полно, а сами цепи беднеют; простая продажа пространства блоков больше не поддерживает оценку. В этой статье разбираются последние повороты Arbitrum, Polygon, MegaETH и Sophon, чтобы помочь вам определить, какие цепи действительно возвращают ценность экосистемы в свои карманы.

Продажа пространства блоков больше не является защищаемым бизнесом для блокчейна.

Для любого блокчейна основным бизнесом является продажа «пространства блоков». Но эту услугу легко скопировать, она не создает дифференциации. Почти каждая цепь предлагает одно и то же; единственным оставшимся фактором дифференциации в обсуждениях является «ликвидность». Цепи с устоявшейся экосистемой и ликвидностью привлекают больше разработчиков, что повышает использование пространства блоков. Это простое колесо бизнеса блокчейна.

С развитием технологий в отрасли пространство блоков становится дешевле; даже если разработчиков и объем использования растет, его вклад в доход цепи остается небольшим. В результате разрыв между доходом цепи и доходом приложений постоянно расширяется, что затрудняет поддержку собственной оценки цепи.

Мы подробно обсудили эту тему в нашем последнем отчете «Тезис о вертикализации: как эволюционируют модели доходов блокчейна». В отчете рассматривается, как вертикализированные цепи, такие как Hyperliquid, поддерживают экспозицию ко всей экосистеме, а также упоминаются другие цепи, такие как Arbitrum (Timeboost), MegaETH (цикл обратного выкупа USDm) и цепи CEX, расширяющие источники дохода.

Эта статья является продолжением отчета и фокусируется на последних событиях в этой категории: все больше цепей пытаются справиться с растущим разрывом между ончейн-комиссиями и комиссиями приложений, пытаясь интернализировать больше ценности, создаваемой экосистемой.

Мы делим обсуждаемые цепи на две категории:

Расширение экосистемы: включает такие цепи, как Arbitrum и Polygon. Arbitrum Stack вырос и сейчас используется такими цепями, как Robinhood; Polygon становится платежной цепью.

Расширение продуктов: охватывает такие цепи, как MegaETH и Sophon, которые сосредоточены на внутренней разработке приложений.

Расширение экосистемы

Один из основных способов увеличения дохода для цепи — расширение экосистемы.

Такие цепи, как Optimism, создали эту модель, расширяя экосистему через Superchain: она предоставляет OP Stack различным сетям Layer 2 (L2) и взимает 15% от чистой ончейн-прибыли или 2,5% от дохода L2, в зависимости от того, что выше. Эта модель работала довольно хорошо и сейчас принята несколькими L2. Но после того, как в феврале этого года Base покинула Superchain, доход Optimism резко упал. Base ранее вносила более 90% дохода Superchain, что значительно превышало доход самой Optimism.

Рис.: Источник: Hex (дашборд доходов Superchain)

За несколько недель до ухода Base держатели токенов OP одобрили предложение: направлять 50% дохода Optimism Superchain на обратный выкуп OP. Но после потери большей части дохода в феврале эти выкупы больше не могли накопить достаточную стоимость для токена.

Хотя в модели Optimism появились трещины, это не обязательно означает, что расширение экосистемы само по себе является плохим выбором. Superchain все еще используется несколькими сетями и представляет собой растущий Stack; его используют такие цепи, как Celo, Ink, Unichain.

Подобно Optimism, Arbitrum также построила свой собственный Stack, называемый Arbitrum Stack, что является отличным примером ставки на то, что Stack цепи принесет значительную прибыль. В прошлом месяце Robinhood запустила свой L2 на базе Arbitrum Stack, который на данный момент принес около 4 млн долл. США дохода; при разделе 90/10 это принесло Arbitrum около 390 тыс. долл. США.

Помимо Robinhood, цепь активов реального мира Plume Network также использует Arbitrum Stack, но на данный момент Robinhood является крупнейшим вкладчиком роста ее Stack. На данный момент общая заблокированная стоимость (TVL) этого Stack превышает 800 млн долл. США. Кроме того, развертывание Robinhood расширило сегмент токенизированных акций в экосистеме Arbitrum: эта цепь фокусируется на токенизированных акциях on-chain объемом 25 млн долл. США. Всего через месяц после запуска TVL Robinhood Chain составляет уже половину от 1,63 млрд долл. США Arbitrum.

Параллельно с расширением экосистемы Arbitrum также запустила Timeboost: пользователи могут платить более высокие комиссии за приоритетные транзакции. С момента запуска в апреле 2025 года Timeboost внесла в казну более 7,7 млн долл. США.

Arbitrum использует полученный доход. В казне Arbitrum DAO есть несколько ончейн- и оффчейн-развертываний, приносящих доходность. На чистых развертываниях в размере 90 млн долл. США она уже заработала 4 млн долл. США процентов. Многие DAO и казны могут перенять эту стратегию, поскольку большинство застряли на удержании нативных токенов, которые со временем дешевеют, что влияет на устойчивость казны.

Несмотря на то, что команда, стоящая за Arbitrum, Offchain Labs, объявила программу обратного выкупа в прошлом году, мы все еще не видим связи между успехом Arbitrum Stack и токеном ARB. Из-за постоянной эмиссии токенов и разлоков стоимость ARB постоянно падает.

Другой цепью, фокусирующейся на расширении экосистемы, является Polygon, которая позиционирует себя как платежная цепь для финтеха и универсальных сценариев.

Эта позиция разумна для Polygon, поскольку гиганты, такие как Stripe, сейчас используют ее для маршрутизации платежей стейблкоинами, Mastercard использует ее для расчетов с мерчантами и поддержки своего продукта Agent Pay. Продукты Revolut, Paxos и Cash App также используют инфраструктуру Polygon. Они предпочитают Polygon из-за ее высокой пропускной способности и сверхнизких комиссий, что делает стоимость взаимодействий низкой. Помимо этого, Polygon продвигает контроль корпоративного уровня, что облегчает выбор для крупных финтех-компаний.

Polygon на данный момент обработала объем транзакций стейблкоинов около 2,9 трлн долл. США, ее предложение стейблкоинов сейчас составляет 3 млрд долл. США, что выросло более чем на 80% с 2025 года.

Хотя использование платежей в цепи растет, большая часть ее дохода все еще поступает от развертывания Polymarket. Столкнувшись с такой концентрацией и риском потенциальной единой точки отказа, Polygon постоянно продвигает расширение других источников дохода.

Рис.: Источник: Dune Analytics (hildobby Gas)

Подобно Arbitrum, распределение Polygon не отражается на накопленной стоимости ее токена. Из-за постоянной эмиссии токен показывает плохие результаты. Несмотря на то, что цепь продолжает создавать значительный доход, часто входя в топ-3 по доходу цепи и выкупу токенов, это не может компенсировать постоянное давление продаж на токен.

Хотя расширение экосистемы — это хорошо, некоторые цепи решают проблему дохода, более напрямую владея экспозицией, создаваемым on-chain, и напрямую строя продукты на своей собственной инфраструктуре.

Именно эти продукты мы рассмотрим в следующем разделе.

Расширение продуктов

Цепи принимают новый способ решения проблемы отсутствия связи между ростом комиссий приложений и комиссиями цепи — это вертикализация, то есть самостоятельное построение приложений.

Приложения накапливают большие комиссии, но не передают их вниз на уровень цепи; это проблема, с которой сталкивается большинство цепей.

Посмотрите на сравнение комиссий приложений и комиссий цепи для разных цепей за последние 30 дней: комиссии цепи накапливают гораздо меньше стоимости, в то время как их доход от приложений продолжает расти.

Это ожидаемо, поскольку, как сказано в начале статьи, комиссии цепи со временем постоянно снижаются. Цепи изначально задумывались как поставщики инфраструктуры: здоровая цепь должна иметь высокие комиссии приложений и низкие комиссии цепи, чтобы быть эффективной цепью для развертывания. Но в то же время без дохода от комиссий цепи трудно поддерживать оценку, токеномику и устойчивую деятельность.

Вот почему более новые цепи, такие как MegaETH и Sophon, и даже старые цепи, такие как Sei, начинают переходить к тому, чтобы стать построителями приложений, чтобы потенциально интернализировать этот доход, вместо того чтобы позволять ему утекать в приложения третьих сторон.

MegaETH запущена недавно и постоянно справляется с разрывом между комиссиями приложений и ончейн-экспозицией. Для этого команда снова сосредоточилась на построении приложений на своей собственной цепи, продолжая поддерживать приложения OMEGA (то есть приложения, которые могут быть построены только на MegaETH из-за ее сверхнизкой задержки и высокой пропускной способности). Это представляет собой значительный отход от ее первоначального пути горизонтального расширения экосистемы.

«Мы направляем усилия, которые ранее отдавали сторонним разработчикам, на собственные приложения первой стороны: потребительские приложения, созданные нами напрямую для аудитории, которую мы хотим обслуживать». — Shuyao Kong из MegaETH

Другое усилие команды MegaETH — владение ценностью, создаваемой ончейн-стейблкоинами. Они запустили USDm (MegaETH USD), это white-label стейблкоин, запущенный в сотрудничестве с Ethena, средства депонируются в фонд BlackRock BUIDL, что приносит доходность, близкую к SOFR, для предложения стейблкоинов on-chain.

При текущем предложении 18 млн долл. США, при SOFR около 3,6%, ежегодно может генерироваться 650 тыс. долл. США для обратного выкупа и сжигания MegaETH. Но этот источник дохода сильно зависит от успеха экосистемы; стейблкоин должен фактически использоваться. На данный момент, из-за снижения использования в цепи, предложение USDm упало более чем на 95% по сравнению с пиком около 600 млн долл. США в мае этого года.

Несмотря на активные усилия команды по увеличению дохода цепи, эти меры дали небольшие результаты; цепь сталкивается с трудностями как в принятии, так и в цене токена. Помимо плохой коммуникации, ограниченной экосистемы и нерешительности в некоторых аспектах запуска, одной из причин резкого падения использования MegaETH является отсутствие активных программ стимулирования, способных привлечь ликвидность. Ее конкурент Monad активно занимается этим и уже видит результаты, накопив более 400 млн долл. США TVL только за прошлый месяц.

Другой цепью, фокусирующейся на собственных приложениях, является Sophon. Она закрыла операции цепи и вместо этого стала активным построителем на цепи Base. Это отличается от MegaETH, поскольку Sophon не нашла никакого принятия на своей собственной цепи, поэтому решила закрыться и трансформироваться в построителя. Первое приложение, которое они создают, — криптокарта Pyre.

Подобно другим цепям, динамика цены ее токена разочаровывает из-за низкого принятия цепи (сейчас закрыта), а также из-за провала нарратива «развлекательные и потребительские приложения», который не смог привлечь многих разработчиков в этой области.

Пространство криптоприложений огромно, возможностей для построения много, аудитория огромна, поэтому трансформация этих цепей разумна. Недавние приложения, такие как FWA, Fomo, а также самые известные Pumpfun и Polymarket, являются лучшими примерами того, к чему может привести этот путь.

Заключение

Сотни цепей предлагают почти одно и то же: пространство блоков. Если ликвидность не последует за ними, им трудно отличиться друг от друга.

Этот ров ликвидности работает для существующих цепей; они постоянно привлекают больше разработчиков и накапливают ончейн-комиссии. Но для новых цепей дилемма остается. Чтобы привлечь ликвидность, они должны предоставлять стимулы. Как только стимулы уменьшаются, ликвидность может уйти; MegaETH — тому пример.

Ликвидность, хотя и является фактором дифференциации, недостаточна для поддержки высоких мультипликаторов оценки блокчейна сегодня, поскольку они зарабатывают недостаточно комиссий.

Ситуация меняется. Цепи осознают это и активно продвигают себя за пределы просто цепи. Они либо расширяют продукты экосистемы, либо сами строят приложения для добавления стоимости своей собственной экосистеме. Arbitrum, MegaETH и другие — тому примеры.

Это можно рассматривать как возвращение к утилитарности в более широком смысле.

Главный итог для любой сети — наличие пользователей и уровня использования.

Годами цепи строились вокруг этого, выигрывая от высоких программ стимулирования и покупая лояльность участников. На самом деле, цепи нуждаются в приложениях больше, чем наоборот.

Наконец, цепи сосредотачиваются на решении этой дилеммы принципала-агента, осуществляя вертикальную интеграцию и самостоятельно строя приложения.

Цепи становятся не просто цепями.

Сработает ли это?

Конкуренция уже началась.