Дженсен Хуан сделал GPU залогом для получения 500 миллиардов долларов — повторится ли экономический кризис 2008 года?

Автор: Limitless

Перевод: TechFlow

Примечание TechFlow: Дженсен Хуанг убедил шесть крупнейших финансовых гигантов привлечь более 500 млрд долларов для клиентов NVIDIA, превратив GPU в залоговый актив; эта сцена удивительно похожа на игру с пакетированием субстандартных ипотечных кредитов 2008 года. Но данные со стороны спроса рассказывают другую историю: рост арендных ставок на чипы, взрывной рост доходов крупных компаний. Эта статья поможет вам разобрать ключевые сигналы и реальные риски этой азартной игры.

Это не похоже на 2008 год… или всё-таки похоже?

Ранее на этой неделе Дженсен Хуанг объявил о нечто неожиданном.

Он убедил крупнейшие в мире шесть финансовых институтов — Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR — совместно привлечь более 500 млрд долларов, чтобы его клиенты могли продолжить покупку чипов NVIDIA.

То, что он смог убедить эти институты выделить столько денег, кажется мне безумием (за последний год финансирование ИИ стало очень самозамкнутым), но затем я увидел его аргументы. Его собственными словами:

Это действительно первый раз, когда технологические чипы становятся классом активов для инвестирования.

Его точка зрения заключается в том, что GPU соответствуют ключевым характеристикам финансовых активов:

• Могут генерировать значительный доход
• Могут обслуживать широкую клиентскую базу
• Срок амортизации этих устройств составляет более 10 лет
• Следовательно, теоретически GPU должны рассматриваться как актив, под который можно брать займы… немного похоже на недвижимость в 2008 году…
  Итак, давайте выясним, не превратится ли это, как тогда, в известный финансовый пузырь.

Финансирование на 500 млрд долларов

Зачем самым богатым компаниям в мире привлекать 500 млрд долларов? Ответ прост: строительство инфраструктуры ИИ стало настолько дорогим, что даже компании с наибольшим количеством наличных средств в истории не могут оплатить это самостоятельно. В прошлом месяце Google даже впервые в истории столкнулся с отрицательным денежным потоком.

Гиперскейлеры (такие компании, как Microsoft, Google, Amazon) обязались потратить рекордные 2,6 трлн долларов на центры обработки данных, чипы и электроэнергию в будущем. Только у Google есть счета на сумму около 900 млрд долларов, ожидающие оплаты.

Причина огромных расходов заключается в том, что эти компании ожидают, что ИИ принесет больше доходов. Поэтому они сейчас вкладывают средства, заранее блокируя вычислительные мощности и GPU, необходимые для заработка в будущем.

Но когда собственные деньги заканчиваются, где их взять? Уолл-стрит. Именно это произошло вчера. Дженсен Хуанг привлекает 500 млрд долларов не потому, что ситуация плохая, а потому что расходы превысили реальные возможности компаний.

Структура (предупреждение о возвращении 2008 года)

Основные операции этой схемы следующие:

• Взять актив (в данном случае GPU)
• Упаковать их вместе
• Использовать их как залог для займа
• Разделить долг на разные транши (модное название для уровней риска)
• Продать доли инвесторам, ищущим доходность
  Это почти то же самое, что Уолл-стрит делала с ипотечными кредитами перед 2008 годом. Взять актив, который сложно оценить, финанализировать его, постоянно увеличивать кредитное плечо, чтобы у каждого в руках был чужой риск… а затем молиться, чтобы залог не обесценился.

Я должен добавить отказ от ответственности: финансирование, которое привлекает Дженсен Хуанг, зависит от выполнения клиентами NVIDIA множества условий. Другими словами, Уолл-стрит не просто так отдает 500 млрд долларов. Им нужно видеть:

• У клиентов есть деньги для последующего погашения долга
• Клиенты действительно зарабатывают деньги, используя эти GPU
  Сам Дженсен Хуанг даже предоставляет кредиторам гарантию до 25%.

Ну, если это выглядит как финансовый кризис 2008 года, то исход обязательно будет таким же, верно? Честно говоря, я не уверен.

Данные рассказывают другую историю

Причина краха 2008 года заключалась в том, что вся система была построена на предположении: цены на недвижимость никогда не упадут. Очевидно, это предположение в итоге не оправдалось.

Если мы взглянем на сегодняшний спрос на ИИ с той же точки зрения… он движется в совершенно противоположном направлении.

Цены на аренду GPU выросли примерно на 40% с октября, поскольку рыночные мощности постоянно раскупаются. Фактически, поставки новейших чипов на следующий год уже распроданы.

И эти компании зарабатывают деньги. Выручка Anthropic за год выросла с примерно 10 млрд долларов до 47 млрд долларов, и ходят слухи, что к концу 2026 года они достигнут 100 млрд долларов; прогноз выручки NVIDIA за один квартал составляет около 91 млрд долларов.

Большая часть этой информации также является общедоступной: просто откройте любой финансовый отчет ведущих облачных провайдеров, и вы увидите, что их выручка значительно растет.

И, честно говоря, эти компании являются самыми умными распределителями капитала на Земле. Поэтому, если бы мне пришлось делать ставку, я бы поставил на то, что они уже провели анализ и смотрят на кривую спроса, гораздо большую, чем мы ожидаем.

Мы должны быть оптимистичны, но осторожны

Я не могу гарантировать вам, что будет с этим рынком через 12 месяцев… потому что никто не может. Главное, за чем нужно наблюдать:

• Смогут ли чипы ИИ сохранять стоимость
• Смогут ли они постоянно генерировать доход
• Не являются ли условия привлеченного финансирования чрезмерно жесткими
  Краб в стиле 2008 года требует исчезновения спроса, а пока мы видим обратное (по крайней мере, на данный момент).