Анализ исследовательского отчета: выручка TSMC от ИИ удвоится к 2027 году, мощности CoWoS по-прежнему остаются узким местом

Автор: Rita

Обзор от TideResearch

Morgan Stanley выпустил углубленный отчет по цепочке поставок TSMC 23 июня. Ключевой вывод: на основе свежих данных опроса цепочки поставок прогноз глобального спроса на передовую упаковку CoWoS в 2027 году пересмотрен вверх. Ожидается, что доходы TSMC от ИИ-направлений в 2027 году достигнут 86,3 млрд долларов США, что на 218% превышает показатель 2026 года в 27,1 млрд долларов. NVIDIA остается главным двигателем роста, но процессоры AMD и TPU от Google становятся новыми точками расширения. Самое важное: даже если TSMC расширит мощности CoWoS до 200 тыс. штук в месяц, этого все равно может оказаться недостаточно для покрытия глобального дефицита в 2,69 млн штук.

Взрывной рост доходов TSMC от ИИ

Наиболее наглядно это видно в цифрах. Morgan Stanley прогнозирует, что выручка TSMC от ИИ в 2027 году составит 86,3 млрд долларов США, что на 218% больше значения 2026 года в 27,1 млрд долларов. Это экспоненциальный скачок, а не линейный рост.

Раскрывая структуру этих 86,3 млрд долларов: доходы от GPU составят 28 млрд долларов, от пользовательских ИИ-чипов — 18 млрд долларов, от передовой упаковки CoWoS — 40 млрд долларов, от процессоров для ИИ-серверов — 300 млн долларов. Роль TSMC в индустрии ИИ-чипов выходит далеко за пределы производства кремниевых пластин: передовая упаковка стала равнозначным источником доходов.

К 2028 году эта цифра продолжит расти и достигнет 106,6 млрд долларов. За три года масштаб ИИ-бизнеса TSMC увеличится почти в три раза. Строительство ИИ-инфраструктуры пока далеки от насыщения, и компания TSMC, играющая роль поставщика инструментов («продавец лопат»), все еще находится на этапе наращивания производственных мощностей.

Но сумеют ли мощности действительно удовлетворить спрос?

Запрос NVIDIA на производственные мощности CoWoS у TSMC по-прежнему остается абсолютным фундаментом. По прогнозу Morgan Stanley, совокупное потребление CoWoS со стороны GPU Rubin и Blackwell, а также нового процессора Vera от NVIDIA в 2027 году достигнет 1,222 млн штук, что на 57% больше год к году.

Однако настоящим сюрпризом для аналитиков стало положение дел с AMD. Ожидается, что совокупное потребление решений CoWoS компанией AMD взлетит на 308% — с 120 тыс. штук в 2026 году до 530 тыс. штук в 2027 году. Драйвером этого роста становится тотальная поддержка со стороны CPU серии Venice и GPU семейства MI400 в сегменте ИИ-агентов. Рынок процессоров стремительно проникает в среду ИИ, и речь здесь идет не только о графических чипах.

Эта динамика имеет фундаментальное значение. Если в прошлом году рынок дискутировал вокруг монополии GPU, то в этом году Morgan Stanley четко фиксирует, что дата-центры одновременно масштабируют закупки GPU и CPU. Процессоры NVIDIA также активно поглощают мощности, а объемы потребления CPU от AMD просто взметнулись вверх. Спрос на вычислительные мощности CPU в сегменте ИИ-вывода (inference) значительно превосходит все ожидания.

TPU от Google незаметно становится вторым крупнейшим потребителем

Помимо NVIDIA и AMD, Morgan Stanley отдельно акцентировала внимание на спросе на TPU от Google. Google приобретает передовую упаковку CoWoS через два канала: через MediaTek в качестве партнера по проектированию, а также при участии Broadcom. Обе компании разрабатывают и изготавливают чипы TPU для Google, что требует колоссальных объемов мощностей CoWoS.

Morgan Stanley полагает, что при улучшении поставок ABF-подложек объемы отгрузки TPU, закупаемых для Google через MediaTek, могут быть существенно пересмотрены вверх, и текущие прогнозы выглядят излишне консервативными. Амбиции Google в сфере собственных ИИ-чипов еще полностью не раскрыты.

Дефицит мощностей CoWoS невозможно восполнить

Теперь вернемся к самому насущному вопросу: мощностям.

Глобальный спрос на CoWoS в 2026 году составил 1,394 млн штук, и к 2027 году ожидается его резкий скачок до 2,694 млн штук, что дает +93%. TSMC планирует к концу 2027 года расширить мощности CoWoS до 200 тыс. штук в месяц, в то время как мощности сторонних игроков вырастут до 80 тыс. штук в месяц. Вместе это формирует мировой потенциал примерно в 280 тыс. штук в месяц, что эквивалентно 3,36 млн штук в год.

На первый взгляд, этого хватает, но суть проблемы в том, что 2,694 млн штук — это оценочный глобальный спрос, и результаты опроса Morgan Stanley могли еще не полностью зафиксировать все сигналы о спросе. К тому же критически важно распределение между премиальными сегментами CoWoS-L и CoWoS-S. Самые передовые CoWoS-L, которые нужны NVIDIA, находятся в состоянии жестчайшего дефицита, и именно здесь сильна сторона TSMC.

Несмотря на кажущийся достаточный общий объем мощностей, в сегменте самых современных технологий передовой упаковки TSMC все еще находится в условиях, когда спрос превышает предложение. Это обеспечивает TSMC ценовую власть и объясняет, почему рекомендации Morgan Stanley по TSMC сохраняются на уровне «сверхнорма» (Overweight).

Непрерывный поток катализаторов нового спроса

Morgan Stanley выделяет три ближайших катализатора. Первый — улучшение поставок ABF-подложек, особенно высвобождение мощностей T-Glass, закупаемых MediaTek, что напрямую стимулирует отгрузку TPU для Google. Второй — подтверждение растущего спроса на новые процессоры: активная массовая отгрузка Vera от NVIDIA и Venice от AMD будет стабильно подталкивать потребление CoWoS. Третий — запуск в серийное производство следующего флагмана NVIDIA — Rubin Ultra, чьи значительные объемы отгрузки ожидаются уже во второй половине года.

Все эти катализаторы складываются в единую картину, означающую, что бизнес TSMC в области CoWoS в 2027 году точно не столкнется с отсутствием заказов. Главный вопрос лишь в том, успеют ли нарастить мощности. С этой перспективы цикл капитальных затрат TSMC находится еще очень далеко от завершения.

Новые победители цепочки поставок

В своем отчете Morgan Stanley специально отметила ряд компаний, заслуживающих пристального внимания. MediaTek вошла в список приоритетных акций, так как выступает ключевым партнером по проектированию TPU для Google и получит прямую выгоду от роста ИИ-спроса. Компании ASE и KYEC (京元电子) также получили повторную рекомендацию «сверхнорма», поскольку они обслуживают цепочки поставок процессоров Venice от AMD и графических ускорителей от NVIDIA соответственно.

TSMC по-прежнему остается главным бенефициаром, однако позиция Morgan Stanley сводится к тому, что прибыль извлекает вся цепочка создания стоимости ИИ в целом, а не только проектировщики чипов.

Рост доходов TSMC от ИИ действительно впечатляющий, и удвоение объема до 86,3 млрд долларов к 2027 году — не иллюзия. Но этот рост возможен только при условии реального ввода мощностей и отсутствия узких мест на критичнейшем этапе передовой упаковки. Morgan Stanley уверена, что проблем не возникнет, но четко указывает на усиливающуюся поляризацию цепочки поставок: границы между победителями и проигравшими сейчас определяются заново.

Отказ от ответственности

Данный материал представляет собой структуризацию и экспертную интерпретацию исследовательского отчета третьей независимой брокерской компании, подготовленную редакцией TideResearch. Приведенные рейтинги, целевые цены, финансовые прогнозы и связанные с ними оценки являются исключительно мнениями аналитиков Morgan Stanley, отражают позицию соответствующего учреждения, не отражают позицию TideResearch и не представляют собой инвестиционных рекомендаций.

При изучении материала обратите внимание на три пункта: во-первых, целевая цена отражает ожидание аналитика относительно будущей ситуации примерно на 12 месяцев, является прогнозом, а не гарантией, и неоднократно корректируется в зависимости от финансовой отчетности и рыночной конъюнктуры. Во-вторых, отчеты инвест-домов (sell-side) традиционно смещены в сторону оптимизма, а часть охваченных компаний состоит в инвестиционно-банковских отношениях с данным брокером. В-третьих, ценность отчета кроется в базовой логике и ее исходных допущениях, а не в конкретном значении целевой цены. Анализировать логику, а не только цифры.

Рынок сопряжен с рисками, решения необходимо принимать самостоятельно. Данный материал не должен служить основанием для совершения операций купли-продажи каких-либо ценных бумаг.

Источник данных: Исследовательский отчет Morgan Stanley (Чарли Чан и др., 23 июня 2026 г.) · Данные открытого рынка

TideResearch · 2026, июнь