Тренд США на принятие криптоэкономики необратим | Итоги образовательной поездки в Нью-Йорк от Uweb (часть I)

Автор: Мэн Янь

Перед Днем Благодарности крупнейший в Азии образовательный институт цифровых активов Uweb организовал учебную поездку в Нью-Йорк. Мне посчастливилось получить приглашение, и я приобрел бесценный опыт. Нью-Йорк без сомнения является центром мирового капитализма и финансов, а сейчас превращается в центр криптоэкономики. Поэтому, несмотря на сверхплотное расписание всего за одну неделю, мне все равно хотелось бы остаться дольше. Эта поездка в Нью-Йорк пришлась на несколько ключевых моментов: только что завершилась самая длительная в истории США остановка работы правительства, одновременно рынок ИИ столкнулся с широко обсуждаемыми опасениями относительно пузыря, что вызвало временную коррекцию, а во время нашего пребывания в Нью-Йорке произошел ночной резкий обвал на рынке криптоактивов с падением более чем на 10%. Таким образом, на перекрестке денег и информации на Уолл-стрит мы получили плотный поток данных. Тема для статьи могла бы быть объемной, но теперь политика Китая в отношении цифровых активов ужесточилась, а основная аудитория этого аккаунта находится внутри страны, поэтому я опущу некоторые эмоциональные детали и сосредоточусь исключительно на выводах. Хотя выводы сформулированы мной, они базируются на мнениях экспертов, коллег и друзей со всех сторон. Изначально каждого следовало бы упомянуть и поблагодарить по имени, однако учитывая чувствительность текущей информационной повестки в китайском сегменте сети, имена некоторых из них также пришлось пропустить, чтобы не создавать лишних проблем другим. Надеюсь на ваше понимание.

Я выделил девять основных тезисов, которые опубликую в двух частях.

1. Экономика США находится в тисках между стимулированием роста и сдерживанием инфляции

Текущая позиция США в отношении криптоэкономики заключается в ее первичной «американизации», поэтому разговоры о криптоэкономике невозможны без понимания состояния американской экономики в целом.

В рамках этой поездки были приглашены два экономиста для всестороннего анализа состояния американской экономики. Их взгляды оказались довольно похожими: обе стороны сходятся во мнении, что текущая экономика США демонстрирует структурный контраст. Судя по сводным данным, экономика растет сильными темпами, инфляция стабильна, общая картина выглядит благополучно. Однако при детальном рассмотрении становится ясно, что рост почти полностью обеспечивается инвестициями в ИИ, а структурная инфляция крайне высока. Если вычесть вклад сектора, связанного с ИИ, экономический рост близок к нулю. Активно продвигаемая Трампом программа «возвращения производства» в лучшем случае находится лишь на этапе «подготовки фундамента», реального эффекта пока не видно. Несмотря на привлекательные агрегированные данные по инфляции (CPI), отраслевая инфляция в сфере услуг серьезна. Особенно заметен резкий рост цен на страховку недвижимости и прочего имущества в 2025 году. Проблемы, давно подвергавшиеся критике, такие как чаевые, не только не разрешились, но и усугубляются. В сочетании с особыми трудностями для выпускников вузов в этом году у населения складывается совсем иное субъективное восприятие экономического благополучия, чем в начале первого срока Трампа. Экономисты называют нынешнее состояние США «K-образным ростом»: соответствующие ИИ сектора стремительно развиваются, в то время как положение среднего и низшего слоев населения продолжает ухудшаться.

Американцы отличаются от китайцев. Кандидаты на выборах в Китае зачастую не слишком беспокоятся о собственном уровне жизни; они могут сильно волноваться ради красивых макроэкономических показателей и с энтузиазмом обсуждать абстрактные темы вроде того, сможет ли Китай «победить Запад» в технологической гонке, проявляя искренний коллективный патриотизм. Однако впечатления, полученные нами во время учебной поездки в Нью-Йорк, показывают, что уровень их личной вовлеченности в подобные глобальные нарративы значительно ниже. Даже элита Уолл-стрит больше озабочена тем, хорошо ли они живут, чем вопросом победы или поражения в конкуренции. Поэтому красивые цифры ничего не значат на практике, и жалобы американцев вполне реальны. Если эта тенденция сохранится, Республиканская партия минимум потеряет контроль над одной из палат Конгресса на предстоящих промежуточных выборах в следующем году.

Экономисты видят эту ситуацию, однако расходятся во мнениях относительно мер реагирования. Некоторые настаивают на категорическом отказе от снижения ставки в декабре, другие считают, что приоритетом должно стать снижение ставки для стимулирования экономики. На одном из мероприятий я утверждал, что Пауэлл не пойдет на уступки, поэтому в ближайшее время снижения ставки не будет, но другой ветеран финансового рынка был уверен, что ФРС не выдержит давления и обязательно снизит ставку. Неожиданно наши разногласия нашли неожиданное разрешение: появились слухи о том, что Пауэлл планирует уйти на пенсию за четыре месяца до положенного срока уже в январе следующего года. Назначенный Трампом новый глава регулятора гарантированно быстро запустит процесс удешевления кредитов. Так твердый лидер Пауэлл сохранит свое имя, агрессивный президент Трамп достигнет своей цели, и все останутся довольны.

Поэтому, хотя во время пребывания в Нью-Йорке произошел обвал рынка криптоактивов, спровоцировавший повсеместные вопли о наступлении медвежьего рынка, я сохраняю оптимистичный взгляд на дальнейшую перспективу. Тем не менее, исходя из текущей ситуации в США, любое снижение ставки рискует тут же разогнать инфляцию вверх. Как долго продлится это празднество ликвидности?

2. Рост экономики США двигается исключительно силами сектора ИИ

В третьем квартале ВВП США вырос на 4,1%, из которых 4,0% обеспечены именно сектором ИИ. Экономический рост США практически полностью завязан на искусственном интеллекте. Более того, среди венчурных инвестиций уже наблюдается практика «инвестируем только в ИИ». Любой наблюдатель может понять, что такая ситуация явно неустойчива и должна рассматриваться как крайность текущего цикла бума ИИ, однако она четко демонстрирует роль ИИ в текущем экономическом росте Америки.

До нашей поездки в Нью-Йорк произошел спад на фондовом рынке компаний, связанных с ИИ: акции NVIDIA, выступающие индикатором отрасли, упали с максимумов более чем на 10%, а Oracle снизились более чем на 30%. Потому на Уолл-стрит тема пузырей в инвестировании в ИИ стала горячей дискуссией. Когда я был в Силиконовой долине в августе, большинство местных венчурных капиталистов жестко отвергали теории о наличии пузыря. Однако на Уолл-стрит в ноябре преобладают иные взгляды, что отражает различие подходов инновационного мышления и финансового мышления.

Большинство на Уолл-стрит считает, что текущие инвестиции США в инфраструктуру ИИ финансово неоправданы, то есть капитал, вложенный в ИИ-датацентры, приносит убыточную отдачу. Некоторые отмечают, что безупречные финансовые отчеты таких компаний, как NVIDIA, в конечном счете поддерживаются заказами от OpenAI и других игроков, которые публично заявили о контрактах на сумму 1,4 трлн долларов, но способны генерировать выручку менее чем в 20 млрд долларов. Инвестбанковские аналитики с калькулятором убеждаются, что эта математика просто не сходится.

Означает ли это наличие пузыря в ИИ? Даже на Уолл-стрит мнения разделяются. Одни утверждают, что пузырь существует с финансовой точки зрения, так как доходы всей отрасли ИИ крайне слабы и не покрывают даже проценты по инвестициям. Другие настроены оптимистично: полагают, что применение ИИ стремительно расширяется и вскоре окажет мощное влияние на экономический рост США. Некоторые даже высказывают мнение, что внедрение ИИ стимулирует быстрые инновации в США в сферах миниатюризации ядерной энергетики, водородной генерации, космических технологий, робототехники и сетей 6G, что в 2030-х годах позволит экономике расти темпами около 10%. В таком случае текущие вливания капитала в отрасль ИИ абсолютно оправданны, даже если в краткосрочной перспективе они показывают убытки. После периода капитальных вложений рынок автоматически скорректирует цены, обеспечивая долгосрочную прибыль инвесторам.

Подобная точка зрения не нова для китайцев. В Китае высокоскоростные железные дороги исторически приносят масштабные долгосрочные убытки с финансовой точки зрения, однако многие уверены, что они способствуют общему развитию экономики и промышленного потенциала страны, и краткосрочные потери вполне оправданы. Аналогичные настроения звучат и внутри США. Во время нашего визита в Нью-Йорк Трамп подписал указ о запуске миссии Genesis, копируя подход плана Манхэттена того времени, для использования государственных ресурсов в продвижении развития ИИ. Это ярко демонстрирует указанный выше подход.

3. Несмотря на продолжающиеся споры, необратимость принятия криптоэкономики в США очевидна

Одной из важных целей поездки в Нью-Йорк было изучение отношения Уолл-стрит к криптоэкономике. За последнее десятилетие Уолл-стрит в целом выступала против криптоактивов. Оказала ли администрация Трампа эффект практически годовых неутомимых усилий, изменив это отношение?

По моим наблюдениям, трансформация действительно началась, вероятно, находясь на стадии 10–20%.

Прежде всего, утверждение о том, что Уолл-стрит уже сейчас весь фанатично приветствует криптоэкономику, является абсолютным заблуждением. Уолл-стрит остается Уолл-стрит: пройдя столетия строительства, она создала передовой, наиболее полный и процветающий финансовый экосистемы в мире, наслаждаясь накопленным богатством и властью. Те удовлетворены текущим положением дел и вряд ли будут так же возбуждены технологиями, претендующими на разрушение или хотя бы радикальную реформу ориентированной на них же самой финансовой инфраструктуры, как технические энтузиасты. Вместо этого они неизбежно займут оборонительную и скептическую позицию. Среди институтов Уолл-стрит именно JPMorgan Chase выступает главным представителем антимонопольного движения. Незарегистрированные слухи утверждают, что резкое падение рынка 20 ноября было связано с целенаправленной атакой JPMorgan на MicroStrategy. Независимо от достоверности этих заявлений, факт остается фактом: на Уолл-стрит по-прежнему действует очень влиятельная и упрямая фракция, открыто отрицающая и сопротивляющаяся криптовалютам.

Тем не менее перемены происходят. Трейдеры и управляющие хедж-фондами на Уолл-стрит давно внимательно следят за рынком криптоактивов и принимают в нем участие, однако ключевой вопрос все еще кроется в позиции крупных институционалов. Институциональный лагерь Уолл-стрит неоднороден: коммерческие банки и компании по управлению активами, инвестиционные банки и брокеры, биржи и хедж-фонды — каждый занимает свою нишу, что формирует различные ракурсы восприятия криптоэкосистемы.

Как минимум, с точки зрения части институционалов, технологии блокчейн помогают решить две ключевые задачи:

Во-первых, расширение финансовой деятельности на глобальный уровень посредством блокчейна. Особенно на фоне деглобализации блокчейн способен пробивать регуляторные барьеры стран со слабой Governance-структурой, позволяя Уолл-стрит непрерывно наращивать бизнес. В этом смысле чем выше финансовые барьеры в других государствах и чем более заблокированы традиционные каналы, тем более привлекательным для Уолл-стрит становится ончейн-финансирование.

Во-вторых, привлечение молодежи. В последние годы одна из главных головных болей Уолл-стрит заключается в растущем нетерпении молодых людей эпохи интернета, которые устают от устаревших и избыточных сервисных моделей данной среды, предпочитая спекулировать криптовалютами, вместо того чтобы идти работать в банковский сектор. Если же строить финансовые сервисы непосредственно на базе блокчейна, удастся заново привлечь молодое поколение.

Таким образом, все больше институтов на Уолл-стрит начинают присматриваться к блокчейну, причем фокус их внимания сейчас смещен на токенизацию реальных активов (RWA) и децентрализованные финансы (DeFi). Один из ведущих специалистов по инвестиционному банкинсу сообщил мне, что представители еврейского капитала на Уолл-стрит уже «проявляют заметное рвение», что является важным сигналом, требующим пристального внимания.

Однако, если оценивать ситуацию исключительно через призму Уолл-стрит, я не считаю, что момент стал необратимым. Что если правительство нового созыва, подобно эпохе Байдена, инициирует полномасштабное подавление криптоэкономики? Вернутся ли финансисты к старому формату? По крайней мере, на данный момент Уолл-стрит не понесла больших затрат в этом направлении, и вернуться к прежним схемам им вполне по силам.

Но стоит расширить горизонт и рассмотреть ситуацию в масштабах всей страны, и сразу станет ясно: курс США на интеграцию криптоэкономики необратим.

Во время обучения нас встретил руководитель семейного фонда одного влиятельного представителя Демократической партии. Она рассказала нам, что лидеры демократов осознали: криптоактивы стали выбором молодежи. В период presidency Байдена Демократическая партия беспощадно подавляла криптоэкономику, пытаясь угодить консервативным кругам Уолл-стрит, чем серьезно испортила отношения с молодым поколением. Это стало одним из весомых факторов поражения ДП на выборах 2024 года. В современной американской политике политические симпатии лиц старшего поколения уже окончательно сформированы, борьба за голоса молодежи становится определяющей для обеих партий. Следовательно, даже если к власти вернутся демократы, они не пойдут на радикальный разворот в криптополитике. Кроме того, она поделилась информацией, что семейный фонд уже сделал крупные инвестиции в криптоактивы.

Тем временем, ряд экономистов и банкиров центрального банка, с которыми мы общались, также поддержали криптоэкономику с иной перспективы. Один из исследователей сообщил нам, что согласно их данным, с момента принятия Закона о стабильных монетах (Stablecoin Act) в июле 2025 года доля доллара США в мировом использовании возросла, что подтверждает ожидание: стейблкоины действительно укрепляют позиции американской валюты. Этот факт служит мощным стимулом для законодателей Конгресса, который сейчас активно лоббирует принятие Закона о рыночной структуре (Market Structure Act).

Суммируя вышесказанное, я исхожу из того факта, что консенсус среди американских регуляторов относительно интеграции криптоэкономики укрепляется и расширяется. В этих условиях Уолл-стрит неизбежно последует этому глобальному тренду.

4. Основные сценарии применения стейблкоинов относятся к корпоративному сектору (B2B), а не к розничному (B2C)

Я помню, что до принятия Закона о стабильных монетах в июле этого года в крипто-сообществе царило общее оптимистичное ожидание. Подобно многим, включая меня, я прогнозировал, что сразу после старта закона десятки и сотни крупных американских корпораций начнут выпускать стейблкоины, привязанные к доллару, чтобы стимулировать массовое знакомство обычных потребителей с данными инструментами. В особенности ведущие интернет-компании планировали усиливать собственные сетевые эффекты путем эмиссии собственных стейблкоинов. Все это казалось абсолютно рациональным прогнозом.

Однако ничего подобного не произошло, по крайней мере на сегодняшний день. Несмотря на стабильный рост объема выпускаемых стейблкоинов, мы не наблюдаем явной тенденции к их проникновению в сферы электронной коммерции или офлайн-платежей. Почему так происходит?

Обсудив этот вопрос с некоторыми признанными экспертами из банковской среды и сектора интернет-платежей в Нью-Йорке, мы пришли к шокирующему выводу: в обозримой перспективе практическое применение стейблкоинов в сфере реальных платежей сконцентрируется преимущественно в корпоративном сегменте (B2B), где основным вектором станут межкорпоративные расчеты, а не розничные транзакции.

Данный вывод кажется удивительным, поскольку внутри самого криптоиндустрии множество предпринимателей и аналитиков неизменно доказывали, что мгновенные международные переводы стейблкоинов, единая система расчетов и транзакций, а также ультранизкие комиссионные сборы обеспечивают им подавляющее превосходство над традиционными банковскими и интернет-платежами. Следовательно, популяризация стейблкоинов способна была бы в кратчайшие сроки занять доли рынка в повседневных платежах для розницы и e-commerce. Ради этого многочисленные инвестфонды и стартапы вложили огромные ресурсы в разработку инструментов оплаты стейблкоинами в надежде захватить первыми. Но в течение последних нескольких месяцев инновационные платные продукты, выделявшиеся технологическими и стоимостными характеристиками, столкнулись при продвижении с гигантским сопротивлением, либо вовсе не смогли запуститься в массы.

Ведущий эксперт мирового уровня в области электронных и интернет-платежей проанализировал причины происходящего. Он пояснил, что общий объем транзакций со стейблкоинами в мире в 2024 году составил 46 триллионов долларов, что выглядит внушительно, однако 37 триллионов из этой суммы представляют собой алгоритмические покупки-продажи роботов внутри блокчейна и на биржах. Из оставшихся 9 триллионов подавляющее большинство все еще приходится на торговлю и переводы ончейн-активами, тогда как доля реальных сценариев платежей ничтожно мала. Причина кроется в том, что стейблкоины практически не имеют преимуществ перед обычными банковскими картами и онлайн-платежными системами в повседневной жизни.

По словам данного специалиста, сторонники стейблкоинов ошибочно полагали, что смогут потеснить традиционные электронные платежи, оперируя лишь комиссионными в пределах одного-трех процентов. Это чистейшая дерзость и иллюзия. Традиционная система электротранзакций выстроила замкнутый цикл доверия и развитую экосистему, обладающую мощным эффектом масштаба, и предлагает значительно более высокий пользовательский опыт по сравнению с текущими популярными решениями на базе стейблкоинов. И пользователи WeChat Pay и Alipay в Китае, и держатели карт VISA в США испытывают в процессе оплаты практически идеальный комфорт. Отчасти комиссия, взимаемая VISA, представляет собой премию за сетевой эффект. Прорвать этот ров вокруг бизнеса стейблкоинам крайне сложно.

Где же тогда скрыты перспективы развития стейблкоинов? Автор полагает, что главный плюс криптовалют lies не в скорости и дешевизне, а в возможности программирования, которую дают смарт-контракты. Используя смарт-контракты для управления стейблкоинами, можно реализовать структурированные условные платежи: например, автоматическую пропорциональную выплату множеству получателей сразу после поступления средств, или механизмы гаранта третьего лица, аналогичные функциям Alipay. Подобные структурированные транзакции, зависящие от условий договора, чрезвычайно распространены в сфере межкорпоративных расчетов, и именно здесь скрывается истинное поле применения стейблкоинов.

Соответственно, он считает, что современные стартапы и инновации в индустрии стейблкоинов выбрали неверный вектор развития: игнорируя собственные фундаментальные преимущества и реальные потребности пользователей, проекты идут напрямую в лобовое столкновение с соперником, которого объективно невозможно победить, и исход такого противостояния выглядит мрачным. Сектору необходимо немедленно переключиться на корпоративный сегмент (B2B), задействовать потенциал смарт-контрактов — именно это даст стейблкоинам стратегическое преимущество более высокого порядка по сравнению с классическими платежными методами.

Для меня данная мысль оказалась крайне озаряющей: в течение последних лет мы совместно с Monetary Authority of Singapore (MAS) проводили эксперименты по осуществлению трансграничных торговых платежей в стейблкоинах, в ходе которых выявили, что абсолютно все сценарии относятся к моделям «компания-компания» или «институция-институция», а ожидаемый формат 2C оказался нерелевантным. Из этого следует важный вывод: если главная область применения стейблкоинов — B2B, то на современном этапе инструменты типа корпоративных кошельков и систем управления бизнес-счетами стали слабым звеном. Именно в этой сфере, очевидно, и должен фокусироваться основной инновационный потенциал отрасли.

5. Уолл-стрит уверено закрепляет доминирующие позиции в криптофинансах, однако две системы будут сосуществовать и взаимодействовать на протяжении длительного времени

Если вы пользуетесь Twitter/X на китайском языке за рубежом, достаточно уделить немного времени мониторингу зарубежных русскоязычных/китайских крипто-сообществ, чтобы сложилось впечатление: географическим центром криптоэкономики выступают Дубай и Сингапур. Однако данное представление может быть ошибочным, поскольку фокус внимания криптоиндустрии смещается в сторону Нью-Йорка.

За прошедшую неделю в Нью-Йорке практически все эксперты Уолл-стрит, с которыми мы встречались, единодушно сформулировали один прогноз: криптоэкономика переходит из эры розничных спекулянтов в эпоху институционального капитала. С их точки зрения, данный переход является естественным этапом рыночного развития и одновременно свидетельствует о возвращении регулирующего влияния американской государственной машины. Как только начнется эра институционализации, центр мировой криптоэкономики неизбежно переместится обратно в США, прежде всего в Нью-Йорк и Майами. Первый выступает узлом формирования капитала, регуляторного контроля и стандартов комплайенса, а второй, благодаря либеральной налоговой политике, инновационному регулированию и динамичной предпринимательской среде, становится самой активной тестовой площадкой для интеграции криптоактивов в реальную экономику. Логика проста: Уолл-стрит обладает преимуществом в размерах капитала, институциональных нормах и квалифицированных кадрах. Общий объем крипторынка по-прежнему невелик, а вся криптоиндустрия целиком меньше по капитализации отдельной крупной акции на Уолл-стрит. Столкнувшись с настоящей стихией финансовых потоков и глубокой реструктуризацией регулирования, понятие «децентрализованности» децентрализованных финансов (DeFi) скоро окажется всего лишь относительным термином.

Как воспринимают эти процессы сами эксперты, создаваемая сегодня в США нормативно-правовая база (будь то Закон о стабильных монетах, Закон о рыночной структуре или будущие подзаконные акты, касающиеся крипто-токенов, custody и торговли) преследует иную цель: дело отнюдь не в установлении правил для розницы или ограничении инноваций. Настоящий замысел состоит в выдаче Уолл-стрит официального разрешения на освоение «Диких Западников». Как только институциональная рамка сформируется, большие деньги официально придут на рынок крупным планом, получив право диктовать котировки, формировать дискурс и контролировать ликвидность. С этого момента стандарты, базовые ориентиры и структура всей криптоэкосистемы претерпят тотальную перестройку, причем в центре этого процесса вновь окажется Уолл-стрит.

Несмотря на это, исчезновение азиатской офшорной криптоэкосистемы никоим образом не подразумевается. Напротив, Дубай и Сингапур по-прежнему останутся важнейшими локомотивами мировых криптоинноваций. Эти города обеспечивают необходимую гибкость благодаря правовым лазейкам и серым зонам, культурный плюрализм и предпринимательский дух — факторы, которые американская модель никак не способна в полной мере заменить. Следовательно, в ближайшем будущем глобальная карта криптоиндустрии примет форму «двойной параллельной системы». Нью-Йорк будет представлять мейнстримный внутренний рынок, характеризующийся институционализацией, высокой степенью финансовой глубины и долларизацией. Азиатская офшорная зона останется альтернативным пространством, основанным на открытости, экспериментах и трансграничном сотрудничестве. Обе модели будут длительное время взаимодействовать, хотя их роли и функции четко распределятся.