Нарушает ли Binance закон?

Автор: ltrd

Перевод: Block unicorn

Все, кто добивается стабильной прибыли в долгосрочной перспективе, знают, что принятие решений без предубеждений и эмоций является ключом к устойчивому развитию торговой карьеры. Необходимо разрушать устоявшиеся паттерны мышления и постоянно переоценивать соотношение риска и доходности, а также вероятность неблагоприятных сценариев. Именно поэтому грамотно выстроенный процесс исследования имеет решающее значение для каждого успешного трейдера.

Но почему я обращаюсь к вам именно так и зачем назвал эту статью «Зло ли Binance?»

Причина банальна. За последние несколько недель я наблюдал сильные эмоции вокруг Binance и других бирж. Некоторые аргументы против бирж (особенно против Binance) действительно обоснованы, но я постоянно вижу рассуждения и выводы, пронизанные предвзятостью. Поэтому я решил провести простое и прозрачное исследование конкретной гипотезы:

H₀: «Binance является злом и негативно влияет на проекты, листингующиеся на бирже».

Первым толчком к проведению этого исследования стала статья Скотта Филлипса (мне искренне нравятся ваши посты и подход к анализу — здесь нет никакой личной атаки, надеюсь на ваше понимание). Он опубликовал аккуратный график, показывающий среднюю динамику цен всех токенов в течение первых 300 дней после листинга на Binance. Сам по себе график не содержит ошибок — мне даже нравится подобный анализ — но одна фраза вызвала у меня беспокойство: «Binance — опухоль индустрии».

Я просто не могу увидеть связи между данными на графике и этим выводом.

Представьте, что вы заходите в мой офис (это делают ежедневно многие) и говорите: «Том, посмотри на этот график — Binance — опухоль этой индустрии».

Лучше бы вам уже всё скопировали из рабочей тетради, потому что больше вы к ней никогда не прикоснётесь. На самом деле эта статья не о Binance — она о проверке гипотезы и оценке её истинности. Это вопрос методологической целостности и того, как убедить людей в справедливости выдвинутых утверждений.

Прежде чем мы начнём, я хочу, чтобы вы критически разобрали мои выводы через призму анализа. Именно это мы и делаем на исследовательских встречах. Я не обижусь — я привык к конструктивной критике и вообще не придаю этому значения; мне важно лишь убедиться, что мой анализ верен, чтобы я мог сделать правильные выводы. Ваша единственная задача — внимательно изучить материал и указать на каждую возможную ошибку в моих рассуждениях. Я здесь не для того, чтобы доказывать, что Binance не является злом. Мне нужно лишь проверить, справедлива ли данная гипотеза.

Всякий раз, когда я вижу графики подобного типа, я думаю одно: здесь отсутствует коррекция на рыночные условия.

Что это означает? Я имею в виду, что я хочу взять данные листингов на аналогичных биржах и вычесть эти результаты из выборки Binance. Так устраняется смещение. В нашем случае оно на самом деле не случайное, поскольку мы можем легко рассчитать все факторы, связанные с листингами на других биржах. Обычно в высокочастотном трейдинге вы не можете «рассчитать всё», поэтому я называю это случайной коррекцией.

При проведении исследования необходимо чётко формулировать вашу гипотезу:

• Я взял все активы, листинговавшиеся на Binance (спотовый рынок) с 1 января 2022 года. Почему именно эта дата? Чтобы избежать предвзятости подтверждения: я знаю, что данные за 2020–2021 годы будут сильно смещены в положительную сторону из-за тогдашнего рынка и не отражают текущую ситуацию.

• Я включил только торгуемые в парах с USDT активы.

• Я отбирал только те активы, которые торгуются более 90 дней.

• Я исключил первый день торговли (поэтому все графики начинаются с нулевой отметки).

Почему? Биржи по-разному организуют начальную торговлю. Некоторые площадки искусственно создают первую сделку по цене значительно ниже справедливой рыночной стоимости, лишь бы показать на графике резкий скачок при листинге — это чисто манипулятивный приём. У других бирж новости о листинге могут анонсироваться задолго до него или одновременно, поэтому эффективно разделить эффект от анонса и сам факт листинга почти невозможно.

Исключение первого дня делает анализ более прозрачным и сопоставимым. Разумеется, вы всегда можете предложить свой собственный подход.

После завершения анализа я получил следующие результаты:

Это совокупная доходность всех токенов, соответствующих моим критериям, в течение первых 90 дней после их листинга на спотовом рынке Binance. Что мы видим? Уже с самого начала наблюдается колоссальное — буквально огромное — давление продавцов. Спустя несколько дней ситуация немного стабилизируется, после чего начинается плавный нисходящий тренд. Почему так происходит? Отчасти это обусловлено общими тенденциями криптовалютного рынка. В среднем после листинга токены чаще демонстрируют волатильность с уклоном вниз. Помимо этого, я отобрал все токены, появившиеся после 1 января 2022 года, то есть сразу после мощного бычьего цикла, поэтому общая рыночная среда была далеко не самой благоприятной.

Теперь поговорим о том, что беспокоит меня больше всего — об отсутствии коррекции на рыночные условия. Для меня любое исследование, лишённое такой коррекции, не может считаться полноценным. Даже если вы покажете мне результаты последних 100 экспериментов со средним значением 10,50, я не смогу ничего оценить, пока не увижу сравнения с общим рынком. Без бенчмарка нет основы для суждений.

В данном случае под «общим рынком» следует понимать другие сопоставимые биржи — например, Coinbase и Bybit. Следовательно, чтобы сделать расчёты корректными, нам необходимо применить абсолютно идентичную методику к Bybit и Coinbase (при тех же условиях). Давайте посмотрим на графики ниже.

Как видно, график Coinbase выглядит куда хуже графика Binance. Примерно на 20-й день после листинга ожидаемая доходность падает до отметки около -25% (при этом верхняя граница доверительного интервала всё ещё держится примерно на уровне -20%!). Далее снова проявляется тот же паттерн — за короткой фазой стабилизации следует медленный нисходящий тренд, точно так же, как на Binance.

Ситуация на Bybit несколько иная. Спустя 90 дней ожидаемая доходность также существенно снижается, но первоначальное давление продавцов было менее сильным. Опираясь на данные и профессиональную интуицию, я считаю, что сопоставимость Coinbase и Binance значительно выше, чем у Bybit.

Теперь перейдём к прямому сравнению этих площадок с Binance. Для проведения коррекции на рыночные условия достаточно вычесть приведённые выше результаты из основного анализа Binance. Это отображено на нижнем графике. Если говорить образно, теперь мы видим чистый эффект листинга на Binance относительно каждой из сравниваемых бирж (Bybit / Coinbase).

Вы явно видите — особенно в случае с Coinbase — что влияние Binance положительно, а не отрицательно. Давление продавцов на Coinbase заметно сильнее. Разумеется, если учитывать доверительные интервалы, разница не обладает статистической значимостью на уровне достоверности 95%. Тем не менее вывод остаётся вполне однозначным: эффективность листинга на Binance превышает показатели листинга на Coinbase.

По отношению к Bybit видно, что в первые дни после листинга он показывает лучшие результаты. Однако со временем разрыв быстро увеличивается. Хотя можно утверждать, что в краткосрочной перспективе Bybit превосходит Binance, эффект не настолько выражен.

Проведя коррекцию на рыночные условия, мы ни в коем случае не можем делать вывод о том, что Binance «злой» по сравнению с другими биржами (особенно с Coinbase), ведь проекты, листингующиеся на Coinbase, показывают значительно худшие результаты. А теперь давайте поговорим о важной вещи — о том, о чём мы обсуждали недостаточно.

Проклятие «конечной цели»

Представьте, что вы общаетесь с командой проекта, который ещё не прошёл листинг. Чего вы ждёте услышать в ответ? Ответ почти всегда одинаков:

«Наша конечная цель — листинг на Binance (или Coinbase, Upbit)».

Эта фраза приобретает особую важность, когда речь заходит о влиянии листинга на проект на Binance. Все ждут этого момента. Если вы основной инвестор или основатель проекта и искренне верите, что в итоге добьётесь листинга на Binance, Coinbase или Upbit, какая у вас есть мотивация продавать токены после листинга на Bybit? Я полагаю, что мотивация практически равна нулю, за исключением небольших объёмов, которые придётся продать ради операционных расходов.

Именно поэтому на Binance и Coinbase мы наблюдаем колоссальное давление продавцов, тогда как на Bybit его практически нет (скорее всего, ситуация схожа с Bitget, KuCoin или Gate). Тем не менее, согласно нашей методологии, даже после исключения влияния дня анонса эффективность листинга на Binance превышает эффективность листинга на Coinbase. Сейчас я задам вам определённый вопрос:

«Какую долю токенов вы считаете вероятной к продаже обычным крупным инвестором или основателем после достижения своей "конечной цели"»?

Мы не можем дать прямой ответ на этот вопрос прямо сейчас — объективных данных недостаточно. Но по крайней мере у вас должна быть внутренняя оценка, логическое обоснование и конкретная цифра. Ранее я упоминал, что Upbit тоже является биржей «конечной цели», и участники рынка предпочитают листинги в Корее. К сожалению, мы по-прежнему фиксируем сильное давление продавцов в дни после листинга. Для проектов это почти всегда финишная прямая — возможно, не такая агрессивная, как на Binance, но всё равно заметная, что отлично видно в данных. На следующем графике представлена динамика Upbit, а также разрыв между показателями Binance и Upbit.

Спустя 90 дней результаты Upbit лишь незначительно превышают показатели Binance, но разрыв настолько мал, что говорить о превосходстве Upbit как платформы для листинга было бы некорректно. В обоих случаях мы наблюдаем выраженный эффект распродаж — что при глубоком анализе вполне закономерно.

Как оценивать стоимость ликвидности?

Есть один момент, который практически никто не учитывает.

После листинга на Binance объём ликвидности многократно превышает показатели других площадок. Платформа позволяет основателям и инвесторам при необходимости частично фиксировать прибыль, либо, наоборот, проводить масштабный выкуп токенов (если честно, я бы очень хотел видеть такие ситуации чаще). Тогда как проекту или инвестору следует оценивать финансово такое существенное увеличение ликвидности?

Это преимущество, которое (практически) предоставляет исключительно Binance, и за него каждый участник рынка определенно готов платить — напрямую или косвенно.

Всем хочется обладать глубокой ликвидностью и возможностью открывать шорт или лонг по фьючерсным контрактам (разумеется, наш основной фокус здесь направлен на спотовые площадки, а не на производные инструменты, однако эта возможность заслуживает отдельного упоминания).

Простой способ проверки ликвидностного преимущества Binance

Я долгое время искал простой метод проверки того, действительно ли ликвидность Binance выше конкурентов, избегая при этом серьёзного искажения данных. Вот моё предложение:

• Найти токены, листинговавшиеся на Bybit и Coinbase.

• Найти токены, появившиеся на Binance, но только после их листинга на Bybit и Coinbase (идеально — с максимально возможным временным разрывом).

• Сравнить показатели ликвидности на Binance, Bybit и Coinbase спустя несколько дней после листинга на Binance.

В таком сценарии рынки на Bybit и Coinbase считаются уже сформировавшимися, тогда как Binance выступает в роли новой площадки. Если и в этом случае ликвидность на Binance остается заметно выше, мы сможем с уверенностью заявить, что прирост ликвидности, обеспечиваемый листингом на Binance, является реальным и фундаментальным.

На графике отображается распределение затрат на совершение круговой сделки (round-trip cost), то есть суммарных издержек на покупку и продажу рынка по пакету в 100 000 долларов. Чем выше затраты, тем ниже ликвидность. Возьмём токен LA, который появился на Binance более чем через месяц после листинга на Bybit и Coinbase. Наш анализ показал, что спустя пять дней стоимость круговой сделки на Binance оказалась на 184 базисных пункта ниже, чем на Bybit, и на 110 базисных пунктов — ниже, чем на Coinbase.

Что касается токена ONDO, то затраты на круговую сделку на Binance и Coinbase приблизительно равны — преимущество минимально на стороне Coinbase (разница составляет всего 1,77 базисных пункта, вероятно, из-за различий в размере шага котировок).

Теперь взглянем на актив AXL с более слабой ликвидностью. Здесь разница в затратах очевидна. Для транзакции на 100 000 долларов разрыв по стоимости круговой сделки составляет 309 базисных пунктов против Bybit и 207 базисных пунктов против Coinbase. Даже для пакета в 20 000 долларов разница сохраняется на уровнях 41 и 46 базисных пунктов соответственно. Для любого текущего или потенциального холдера такие цифры выглядят впечатляюще.

Что дальше?

Разумеется, это далеко не единственный способ изучения данной темы, но это отправная точка, очищенная от грубых искажений. Если мы хотим погрузиться в вопрос глубже, перед нами стоят ряд открытых вопросов (я не буду отвечать на них прямо сейчас — время, как обычно, ограничено):

• Как нам учесть макроэкономические тенденции рынка и их влияние на результаты листинга?

• Как количественно оценить эффект от анонсов и интегрировать его в модель?

• Как нам взвешивать индивидуальные кейсы? Важнее ли ONDO, чем AXL? И если да, то какой метрикой (допустим, капитализацией) это измерять?

• Следует ли повысить устойчивость анализа, например, путём винзоризации выбросов?

• Заметно ли изменятся результаты, если исключить токены сети BSC из выборки Binance?

Можно задавать подобные вопросы бесконечно — в этом и заключается вся прелесть исследовательского процесса.

Пространство для совершенствования всегда существует, однако в конечном счёте креативность и научная этика важнее любой конкретной модели. Проведение практически не предвзятого исследования позволит вам пройти дальше любых алгоритмов машинного обучения. Всё сводится к вашим идеям, подготовке данных и культуре логического вывода.

Заключение

Мы собрались здесь не столько для обсуждения методики исследования, сколько для дискуссии о Binance.

Решать, считать ли Binance «злом» или «опухолью индустрии», предстоит вам самим. Критически оценивайте собственные убеждения. Не позволяйте предубеждениям и эмоциям управлять вашими решениями, ведь там нет места заработку.