VanEck предлагает выпустить облигации «Государственные облигации + BTC» для решения проблемы 14 триллионов.

Источник: cryptoslate

Перевод: Рыцарь Блокчейна

Мэттью Сигел, руководитель отдела исследований цифровых активов VanEck, предложил запустить «Битбонды» (BitBonds) — гибридный долговой инструмент, сочетающий казначейские облигации США с экспозицией в BTC, как новую стратегию для решения предстоящей потребности правительства США в рефинансировании на сумму 14 триллионов долларов.

Эта концепция была представлена на Саммите по стратегическому резерву BTC (Strategic Bitcoin Reserve Summit) и направлена на удовлетворение потребностей суверенного финансирования и спроса инвесторов на защиту от инфляции.

Битбонды будут разработаны как 10-летние ценные бумаги, где 90% составляют традиционную экспозицию в казначейские облигации США, а 10% — экспозицию в BTC, причем часть BTC финансируется за счет поступлений от выпуска облигаций.

При погашении облигации инвесторы получат полную стоимость части казначейских облигаций США (например, для облигации стоимостью 100 долларов эта часть составит 90 долларов), а также стоимость конфигурации BTC.

Кроме того, до достижения доходности к погашению в 4,5% инвесторы получат всю прибыль от роста BTC. Любая прибыль сверх этого порога будет разделена между правительством и держателями облигаций.

Такая структура направлена на согласование интересов инвесторов облигаций с потребностью Министерства финансов США в рефинансировании по конкурентоспособным ставкам, поскольку инвесторы все больше стремятся защититься от обесценивания доллара и инфляции активов.

Сигел заявил, что это предложение является «универсальным решением для решения проблемы несоответствия стимулов».

Точка безубыточности для инвесторов

По прогнозам Сигела, точка безубыточности инвестора зависит от фиксированной купонной ставки облигации и совокупного годового темпа роста (CAGR) BTC.

Для облигаций с купонной ставкой 4% точка безубыточности CAGR BTC составляет 0%. Однако для облигаций с более низкой купонной ставкой порог безубыточности выше: CAGR 13,1% для облигаций со ставкой 2% и CAGR 16,6% для облигаций со ставкой 1%.

Если CAGR BTC останется в диапазоне от 30% до 50%, модельная доходность резко возрастет на всех уровнях купонных ставок, а прибыль инвесторов может достигнуть 282%.

Сигел заявил, что Битбонды станут «выпуклой ставкой» для инвесторов, верящих в BTC, поскольку этот инструмент обеспечит асимметричный потенциал роста, сохраняя при этом базовый уровень безрисковой доходности. Однако его структура означает, что инвесторы возьмут на себя весь риск снижения экспозиции BTC.

В случае обесценивания BTC облигации с более низкой купонной ставкой могут привести к серьезной отрицательной доходности. Например, если BTC покажет низкие результаты, Битбонды с купонной ставкой 1% потеряют от 20% до 46%.

Выгоды для Министерства финансов США

С точки зрения правительства США, ключевой выгодой Битбондов будет снижение стоимости финансирования. Даже если BTC немного вырастет в цене или не вырастет вообще, Министерство финансов сэкономит на процентных расходах по сравнению с выпуском традиционных облигаций с фиксированной ставкой 4%.

Согласно анализу Сигела, процентная ставка безубыточности для правительства составляет около 2,6%. Выпуск облигаций с купонной ставкой ниже этого уровня снизит годовые процентные расходы по долгу, обеспечивая экономию даже в случае стагнации или падения BTC.

Сигел прогнозирует, что выпуск Битбондов на 100 миллиардов долларов с купонной ставкой 1% и без прибыли от роста BTC сэкономит правительству 13 миллиардов долларов в течение срока действия облигаций. Если CAGR BTC достигнет 30%, тот же объем выпуска может создать дополнительную стоимость свыше 40 миллиардов долларов, в основном за счет доли в прибыли BTC.

Сигел также отметил, что этот подход создаст дифференцированный класс суверенных облигаций, предоставив США асимметричную экспозицию на рост BTC, одновременно сокращая долг, номинированный в долларах.

Он добавил: «Рост BTC только сделает сделку более выгодной. В худшем случае это финансирование с низкими затратами, в лучшем — получение долгосрочной экспозиции на волатильность самого надежного актива в мире».

Точка безубыточности CAGR BTC для правительства растет с увеличением купонной ставки облигации: для Битбондов со ставкой 3% она составляет 14,3%, для версии со ставкой 4% — 16,3%. В случае низких результатов BTC Министерство финансов понесет убытки только если правительство выпустит облигации с высокой купонной ставкой, а BTC покажет низкие результаты.

Компромиссы между сложностью выпуска и распределением рисков

Несмотря на потенциальные выгоды, отчет VanEck также признает недостатки этой структуры. Инвесторы берут на себя риск снижения BTC, но не могут в полной мере участвовать в прибыли от роста, и облигации с низкой купонной ставкой станут непривлекательными, если BTC не покажет исключительно высоких результатов.

Структурно Министерству финансов также необходимо выпустить больше долга, чтобы компенсировать 10% поступлений, используемых для покупки BTC. На каждые 100 миллиардов долларов привлеченных средств потребуется дополнительный выпуск облигаций на 11,1% для компенсации влияния конфигурации BTC.

В предложении указаны возможные улучшения дизайна, включая предоставление инвесторам частичной защиты от снижения для защиты от резкого падения BTC.