Полный разбор 6 ключевых моментов заседания FOMC в марте

Автор: Притворяюсь, что на Уолл-стрит

Признаки рецессии уже немного проявились, и в текущей ситуации, когда финансовые рынки напряжены и полны опасений, чиновники Fed, несомненно, это видят, поэтому ключевое противоречие мартовского заседания FOMC заключается в том, что лицам, принимающим решения, необходимо балансировать между «замедлением роста», «вязкостью инфляции» и вопросом о том, следует ли заранее хеджировать «неопределенность Трампа».

Если заседание подаст сигналы, включающие «более низкую терпимость к инфляции + более позднее снижение ставок», а также игнорирование хаоса, вызванного фискальной политикой и тарифами Трампа, это приведет к падению казначейских облигаций США, акций США и крипторынка, а также к краткосрочному укреплению доллара; (конечно, я считаю вероятность сочетания всех этих ястребиных элементов очень низкой)

И наоборот, если ФРС считает, что текущая инфляция обусловлена временными факторами (например, тарифы, цепочки поставок), или считает, что риск рецессии превышает риск инфляции, и поэтому допускает временное превышение инфляции над целью в 2%, или это спровоцирует преждевременные ожидания снижения ставок, то это благоприятно для рисковых активов.

Кроме того, если ФРС слишком обеспокоена экономическим ростом, даже при ожиданиях смягчения политики, это может вызвать краткосрочную панику на рынке и временную или неупорядоченную волатильность.

Ниже приведено подробное описание конкретных моментов, на которые следует обратить внимание:

1. Решение по процентным ставкам и политическая позиция

Сохранятся ли ставки неизменными:

Все институты единогласно ожидают, что ФРС сохранит целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 4,25%-4,50%, продолжая позицию «не торопиться с действиями», здесь не должно быть сюрпризов. Если сюрприз все же случится, нужно без раздумий открывать длинные позиции.

Формулировки политического заявления:

Обратите внимание, корректируется ли в заявлении оценка экономического роста, инфляции и баланса рисков (например, переход от «сильного роста» к «умеренному замедлению»), а также сохраняется ли формулировка «терпеливого ожидания». Обратите внимание, преуменьшают ли чиновники рост безработицы и по-прежнему ли подчеркивают напряженность на рынке труда.

Если в заявлении подчеркивается устойчивость инфляции, это может подавить рисковые активы; если же риск роста инфляции преуменьшается, это может поддержать фондовый и крипто-рынки.

2. Корректировка экономических прогнозов (SEP)

Рост и безработица:

Уолл-стрит ожидает, что чиновники ФРС немного снизят прогноз роста GDP на 2025 год (с 2,1% до 2,0%), что отражает сдерживание торговой политикой и замедление потребления, безработица может остаться низкой (4,3%).

Траектория инфляции:

Прогноз основной инфляции PCE в последний раз составлял 2,5%, если чиновники учтут передачу тарифов и вязкость заработной платы, то он может быть пересмотрен в сторону повышения, что является плохим сигналом.

Также следует обратить внимание на то, не «отвязались» ли долгосрочные инфляционные ожидания (например, предупреждение о том, что последние инфляционные ожидания Университета Мичигана выросли до 3,9%).

Влияние на рынок: если снижение прогноза роста GDP и пересмотр прогноза основной инфляции PCE в сторону повышения подтвердятся, это означает рост ожиданий стагфляции, что может подавить рисковые активы и благоприятствовать золоту.

3. Сигналы снижения ставок на точечной диаграмме (Dot Plot)

Медианное количество снижений ставок в 2025 году: текущие рыночные ожидания составляют два раза (по 25 б.п. каждый раз), необходимо наблюдать, сохранится ли это, уменьшится (один раз) или увеличится (три раза).

Долгосрочная нейтральная процентная ставка (r*): если считается, что торговая политика повышает затраты со стороны предложения, это может привести к пересмотру r* в сторону повышения, что подразумевает меньше пространства для снижения ставок.

Степень разногласий членов комитета: обратите внимание на степень разброса распределения точечной диаграммы, если прогнозы на 2025 год сосредоточены на 1-3 снижениях ставок, то неопределенность траектории политики высока.

Влияние на рынок:

Сигналы стагфляции уже появились, поэтому суть данной точечной диаграммы заключается в проверке терпимости ФРС к риску «стагфляции».

Если точечная диаграмма подразумевает меньше снижений ставок (1 раз), доходность короткого конца скачет вверх, что негативно для рисковых активов; если больше снижений ставок (3 раза), это поддерживает аппетит к риску.

Если точечная диаграмма показывает больше снижений ставок, необходимо проверить, синхронно ли снижается прогноз основной инфляции PCE (исходный прогноз 2,8%). Противоречивые сигналы (больше снижений ставок + более высокая инфляция) вызовут рыночный хаос.

4. План корректировки количественного ужесточения (QT)

Темпы сокращения баланса:

Корректировка QT может включать замедление темпов сокращения баланса или приостановку сокращения MBS (в настоящее время ежемесячное сокращение на 35 миллиардов долларов).

Стратегия реинвестирования:

Обратите внимание, реинвестируются ли погашенные средства MBS пропорционально в казначейские облигации (нейтральная стратегия) или с уклоном в краткосрочные векселя (Bills), что может усилить искажения на коротком конце, особенно поскольку потолок долга уже привел к сокращению эмиссии bills. Если реинвестирование будет склоняться к нейтральному или долгосрочным облигациям, это может снизить доходность длинного конца, смягчить давление премии за срок, что будет дополнительным позитивом.

Влияние на рынок:

Это может быть потенциально самым большим позитивом данного заседания, если будет определен график окончания QT, это может смягчить ожидания давления на ликвидность рынка и благоприятствовать восстановлению рисковых активов.

5. Торговая политика и инфляционные риски

Оценка влияния тарифов:

Упомянет ли ФРС в заявлении или на пресс-конференции двунаправленное воздействие неопределенности торговой политики на рост и инфляцию (некоторые институты ожидают, что тарифы могут повысить основную инфляцию PCE на 0,5 п.п.).

Будет ли намека на опасения по поводу риска «стагфляции» (рынок уже оценил рецессию, но ФРС больше беспокоится об инфляции).

Если инфляционные ожидания выйдут из-под контроля, будет ли подан ястребиный сигнал «повышение ставок при необходимости» (низкая вероятность, но следует быть осторожным).

Влияние на рынок:

Если Fed подчеркнет вязкость инфляции, рост реальных ставок подавит золото; если признает стагфляцию, распродажа рисковых активов. Если инфляция контролируема, выжидательная позиция.

6. Потолок госдолга и риски фискальной политики

Риск приостановки работы правительства:

Тупик с потолком долга все еще не разрешен, обратите внимание, намекнет ли ФРС заранее на меры поддержки ликвидности (например, корректировка инструмента SRF), это будет благоприятной новостью.

Фискальное сдерживание:

Будет ли влияние сокращения государственных расходов на экономический рост включено в прогноз SEP (например, сокращение федеральных рабочих мест сдерживает занятость).

Влияние на рынок:

Влияние на рынок здесь может быть немного сложным, вообще говоря, если ФРС очень обеспокоена хаосом на рынке казначейских облигаций и пессимистична в отношении прогнозов экономического роста, в первую очередь рынок может последовать за панической распродажей, и только затем внимание может вернуться к ожиданиям смягчения политики ФРС, поэтому, если это произойдет, рынок может短期内 не найти направления и будет беспорядочно сильно колебаться.