За сокращением эмиссии CAKE на 70%: почему самый прибыльный продукт V3 прекратил обратный выкуп и сжигание?

Автор: TechFlow

Введение от TechFlow: Недавно опубликованное в форуме управления PancakeSwap предложение The Flip заставило рынок пересмотреть способность токена CAKE к извлечению ценности.

На первый взгляд предложение формирует ожидания дефляции за счет сокращения суточной эмиссии CAKE на 69%, однако в деталях распределения комиссий доходы протокола от пулов V3 полностью исключены из механизма сжигания токенов и в полном объеме перераспределяются провайдерам ликвидности (LP) и казначейству команды. В условиях обострения конкуренции за многоцепочечную ликвидность PancakeSwap предпочел пожертвовать базовым денежным потоком токена, чтобы в оборонительном режиме удержать свою долю рынка среди DEX.

14 октября основная команда PancakeSwap (The Kitchen) официально представила на форуме управления предложение по реструктуризации токеномики под названием The Flip.

Ключевым показателем предложения является план команды резко сократить суточную эмиссию CAKE с 22 500 монет до 7 000 монет, что составит падение на 69%.

Если рассматривать это только с точки зрения стороны предложения, выглядит как явный позитив для токена CAKE. Однако за фасадом «сокращения эмиссии» предложение осуществляет фундаментальную перестройку механизма распределения реального дохода протокола (комиссионных):

Во-первых, доля комиссии для поставщиков ликвидности (LP) в пулах V3 и Infinity будет единовременно повышена с текущих примерно 66% до 88%; при этом оставшиеся 12% комиссионных протокола будут полностью перечислены в казначейство команды (Treasury).

Это означает, что основной сегмент V3, выступающий главным мотором объемов торгов на PancakeSwap в настоящее время, больше не будет направлять никакие комиссии непосредственно на обратный выкуп и сжигание CAKE. Официально подтверждено, что будущее поддержание чистого дефляционного баланса CAKE будет полностью зависеть от устаревающего протокола V2, который сохранил механизм сжигания на отметке 23%.

Проще говоря, суть предложения заключается в том, что PancakeSwap направляет все доходы от наиболее прибыльного направления V3 фондам маркетмейкинга и команде, одновременно заменяя динамический денежный поток, ранее направлявшийся на скупку на вторичном рынке, статическим показателем «снижения новой эмиссии».

Жесткая конкуренция на рынке DEX и тревога за долю рынка

Разрыв связи между основным бизнесом и токеном обусловлен крайне жесткой конкурентной обстановкой на сегменте DEX и тревогой относительно ликвидности.

В условиях текущего разделения капиталов по разным цепям, хотя PancakeSwap все еще занимает около 76% абсолютной доли рынка DEX в сети BSC и поддерживает колоссальный объем торгов в размере около 238 млрд долларов за последние 30 дней, этот фундамент сталкивается с серьезным вызовом со стороны мультицепочечных агрегаторов.

В рыночной механике, где агрегаторы полностью доминируют в маршрутизации транзакций, капитал абсолютно лишен лояльности и всегда стекает туда, где минимальное проскальзывание и лучшая глубина пула ликвидности. Если PancakeSwap не сможет обеспечить доходность мирового уровня для удержания капитала маркетмейкеров (LP), крупные средства мигрируют в другие сети. Любое резкое падение доли рынка и объемов торгов будет катастрофическим для любой DEX.

Таким образом, передача 88% комиссий поставщикам ликвидности (LP) не является активной экологической экспансией протокола, а скорее вынужденной оборонительной стратегией выживания, загнанной в угол. Из двух вариантов «сохранить долю рынка платформы» и «поддержать прямую стоимость токена» предложение выбирает первое.

Как оценить «новую дефляцию» CAKE?

Реализация предложения The Flip в определенной степени свидетельствует о том, что в условиях сверхконкурентной борьбы за существующие объемы на рынке DEX так называемый «реальный доход (Real Yield)» в первую очередь служит инструментом для привлечения крупного капитала (LP) с целью поддержания барьера ликвидности, и лишь во вторую очередь становится прибылью, питающей токен.

Для держателей токенов, перед лицом такого изменения логики захвата ценности на базовом уровне, необходимо заново скорректировать стратегию оценки и владения CAKE.

Прежде всего и главное — откажитесь от иллюзии автоматического роста цены благодаря дефляции.

Раньше огромные объемы торгов означали солидный обратный выкуп комиссий, позволяя держателям напрямую пользоваться преимуществами роста протокола. Сейчас, с прекращением прямого сжигания в сегменте V3, качество дефляции CAKE изменилось. Одна лишь искусственная «дефицитность», созданная ограничением эмиссии, без реальной покупательской силы едва ли сможет самостоятельно обеспечивать рост котировок монеты в долгосрочном периоде.

Поскольку официальные структуры возлагают надежды на дефляцию именно на базу V2, держатели должны внимательно следить за дальнейшими изменениями данных. Если после реализации предложения масштабные стимулы для LP приведут к ускоренному оттоку объемов торгов из V2 в V3, фактический объем сжигания CAKE столкнется с риском потери темпов.

12% доходов, удержанных в казначействе команды согласно предложению, а также ежедневно выпускаемые 7 000 монет CAKE в фонд Pantry, официально предназначены для развития экосистемы и маркетинга. Держатели должны оценить, сможет ли команда с помощью этих средств привлечь экосистемный прирост, значительно превышающий стоимость обратного выкупа (например, за счет внедрения активов RWA, кроссчейн-развертывания и т.д.). Если обещания сверхприбыли не будут выполнены, это равносильно прямой размывке стоимости для розничных инвесторов.

По сути, на современном рынке для большинства проектов с реальным доходом необходимо развеять миф о том, что сокращение предложения токена гарантирует рост его стоимости.

Сокращение предложения не тождественно росту цены монеты; в определенные периоды сам токен вовсе не представляет собой актив, генерирующий доход и распределяющий прибыль протокола.