Основатель Bankless, полностью распродавший ETH, за три месяца заработал огромную прибыль.

Автор: Сяо Бин

21 мая Дэвид Хоффман, соучредитель Bankless и самый заметный пропагандист экосистемы Ethereum за последние шесть лет, поздно вечером опубликовал твит, смысл которого сводился к следующему: «атмосфера в крипто-Twitter действительно изменилась, и он распродал весь остаток ETH».

Прошло три с половиной месяца, и он стал главным победителем.

Что именно приобрел Хоффман?

В начале июня Хоффман подробно раскрыл на X траекторию ребалансировки своего портфеля: средства после распродажи ETH были распределены двумя партиями:

Первая партия, около 50% капитала, была немедленно распределена по четырем активам сразу после продажи ETH: VVV (голосовательный токен Venice AI), NEAR, ZEC и HYPE. В своем твите он прямо указал, что покупал NEAR примерно по цене 1,4 доллара.

Вторая партия, тоже около 50%, была оставлена для DCA (стратегии периодического усреднения стоимости). Его точные слова звучали так: «оставлю, чтобы постепенно выкупать то, что еще не выросло». Эти средства в итоге полностью пошли в LIT (Lighter — токен биржи perpetual-контрактов на блокчейне на базе zkRollup).

Логика его покупки LIT предельно ясна: биржи всегда остаются лучшей бизнес-моделью в индустрии криптовалют; скорость обратного выкупа токенов (buyback) на Lighter примерно вдвое выше, чем у HYPE; zk-доказательства позволяют пользователям в любом случае проверить соблюдение биржей своих собственных правил; продукт демонстрирует меньшую задержку, более выгодную структуру комиссий и поддерживает большее число активов, включая рынок Pre-IPO.

На вопрос «как сделать выбор между LIT и HYPE» он ответил, что LIT выступает одновременно как бета-коэффициент, так и альфа-прибыль по отношению к HYPE; он даже в конце июня специально опубликовал твит, выразив сожаление о том, что не купил больше LIT.

Это исключительно четкая инвестиционная структура: ставка на нарратив конфиденциальности через ZEC, ставка на структурный рост сегмента on-chain деривативов через HYPE и LIT, ставка на кроссчейн инфраструктуру и нарратив AI-агентов через NEAR, ставка на децентрализованные выводы данных ИИ через VVV.

Пять активов покрывают четыре нарративных трека, ни один из которых не связан с оценкой Ethereum L1.

Результаты

Достанем цены до и после раскрытия позиций Хоффманом. Время продажи ETH пришлось на конец мая, первая волна входа в позиции заняла период с конца мая по начало июня, а накопление LIT методом DCA продолжалось до середины июня. Ниже для сравнения используются приблизительные цены начала июня в качестве базиса для расчета позиций и текущие цены начала сентября:

ETH: цена продажи около 2100 долл. США → текущая цена около 2450 долл. США, рост примерно 17%.

ZEC: цена входа около 540 долл. США → пробит уровень в 1200 долл. США, рост более 120%.

6 сентября курс временно достиг отметки в 1200 долл. США, удвоившись за три месяца. Главным катализатором стало появление спотового ETF на ZEC от Grayscale (ZCSH), запущенного 25 августа на NYSE Arca: всего за две недели размер активов под управлением (AUM) вырос с 300 млн до 460 млн долл. США, чему способствовало сжатие шорт-позиций на сумму 46 млн долл. США.

HYPE: цена входа около 56 долл. США → текущая цена около 87 долл. США, рост примерно 55%.

6 сентября обновлен исторический максимум до 89,54 долл. США. Объем сжигания токенов протокола Hyperliquid уже превысил 4 млрд долл. США, а ежедневная доходность протокола стабильно держится на уровне 2,26 млн долл. США, при этом способность «генерировать деньги» этой on-chain кассы продолжает ускоряться.

LIT: диапазон цены входа около 1,5–2 долл. США (средневзвешенная цена по DCA) → текущая цена около 4,7 долл. США, рост примерно 135%–210%.

5 сентября обновлен исторический максимум до 4,95 долл. США. Поскольку LIT является самой тяжелой позицией в портфеле Хоффмана (50% всего капитала), он принес максимальную абсолютную прибыль по всей совокупности активов.

NEAR: цена входа около 1,4 долл. США (подтверждено самим Хоффманом) → текущая цена около 2,37 долл. США, рост примерно 69%.

VVV: цена входа около 16–18 долл. США (в начале июня VVV находился в зоне исторического максимума (ATH), достигнув рекордных 21,32 долл. США 3 июня) → текущая цена около 17 долл. США, практически без изменений.

Это актив показал худшие результаты среди пяти перечисленных и представляет собой единственную позицию Хоффмана, которую он не увеличивал публично и не выражал сожалений о покупке.

Примерный расчет доходности портфеля: если предположить, что 50% капитала поровну разделено между VVV, NEAR, ZEC и HYPE (по 12,5% каждый), а остальные 50% направлены в LIT, то по средним оценкам общая доходность портфеля составит примерно 90%–120%. За тот же период рост ETH составил около 17%.

Доходность портфеля Хоффмана превзошла показатели ETH как минимум на 70 процентных пунктов.

В чем состоит победа?

Если внимательно посмотреть на этот отчет, самое интересное заключено не в том, сколько вырос каждый актив, а в том, как логика выбора Хоффмана спустя три с половиной месяца многократно подтверждается рынком.

Резкий рост ZEC был закономерным. Заявление Grayscale на создание ETF прошло процесс согласования с Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) с прошлого ноября, а официальное размещение 25 августа стало лишь конвертацией долгосрочного институционального фактора в ценовое движение. Покупая ZEC в мае, Хоффман столкнулся с активом, который уже вырос с 30+ долл. США в начале года до 500+ долл. США, и решил войти в позицию в окне «уже сильно вырос, но ETF еще не запущен», по сути поставив на то, что убедительность катализатора перевешивает краткосрочные риски роста цены.

Логика LIT заслуживает особого внимания. Пока все говорили о том, как HYPE становится on-chain Чикагской товарной биржей (CME), Хоффман выбрал более ранний, с меньшей капитализацией, но, возможно, более агрессивной продуктовой структурой конкурента. Его концепция оценки строилась на поиске «беты с более высокой эластичностью в рамках того же сектора», дополненной структурными аргументами: «более высокая скорость обратного выкупа, премия за прозрачность от zk-подтверждений, потенциал перетока пользователей за счет более низкой структуры комиссий». Взгляд назад показывает, что LIT вырос примерно на 500% от дна до текущего уровня, что подтвердило данную идею.

Доходность NEAR в размере 69% занимает четвертое место в целом портфеле и выглядит не настолько впечатляюще. Однако в контексте роли NEAR Intents как «платежного узла» в текущем цикле ZEC (торговые пары с ZEC составляют почти 40% от общего объема NEAR Intents) Хоффман, возможно, невольно создал самоусиливающийся портфель: чем сильнее растет ZEC, тем выше объем транзакций через кошелек Zashi и NEAR Intents, тем выше доход протокола от комиссий, тем сильнее обратный выкуп токена NEAR. Между двумя приобретенными им активами образовалась скрытая петля положительной обратной связи.

VVV стала единственной позицией, которая не реализовала свой потенциал. Нарратив Venice AI как платформы для децентрализованного вывода данных ИИ кратко пробиł высоту в начале июня, после чего потерял устойчивый катализатор, и Хоффман также не стал публично увеличивать эту позицию.

Настоящий вопрос

Отчетность Хоффмана дает сигнал, требующий гораздо более глубокого анализа, чем простой «кто сколько заработал»: ценностный фокус крипторынка смещается с оценки L1 на доходы прикладного слоя.

Распроданный им ETH является активом L1, чья оценка базируется на сетевых эффектах, экосистеме разработчиков и механизме сжигания комиссий (gas). Из пяти приобретенных им активов анкером стоимости для HYPE и LIT выступают проверяемые доходы протокола и обратный выкуп, для ZEC — институциональный спрос (ETF) и наблюдаемые в блокчейне данные об использовании приватности (доля shielded supply), для NEAR — объем торгов и комиссии на уровне кроссчейн расчетов, а для VVV — фактический объем вызовов сервисов вывода данных ИИ.

Общей чертой этих пяти активов является то, что их стоимость исходит из проверяемых независимым образом данных активности в блокчейне, а не из обещаний нарративов о будущем.

Продажа Хоффманом ETH никоим образом не связана с техническим уровнем Ethereum, он сам отмечал, что «по-прежнему верит в победу Ethereum». Он лишь раньше многих осознал одну вещь: на рынке с дефицитом ликвидности вера не генерирует доход, лишь проверяемый денежный поток и измеримый спрос способны приносить прибыль.