После отказа от предложения о покупке за 53 млрд долларов, какие козыри остались у PayPal?

Автор: Зеннон Капрон, Forbes

Перевод: Сауэрса, Foresight News

Отказ от сделки с Stripe — лишь самый простой шаг, за которым следует долгий и трудный путь трансформационных преобразований. Отказ PayPal от предложения о переходе в частные руки на сумму 53 млрд долларов придает этому выбору измеримый критерий оценки: долгосрочная ценность самостоятельного функционирования компании должна превышать общую сумму в деньгах, предложенную Stripe и Advent. А сегодня вечером (28 июля) наступит момент, когда PayPal впервые пройдет проверку рынком.

Ранее 15 июля агентство Reuters сообщило, что Stripe и Advent International предлагают цену выкупа в размере 60,50 доллара за акцию. Общая стоимость сделки оценивается примерно в 53 млрд долларов, предусматривающих перевод PayPal в частные руки. Данная ставка предполагает премию в размере 28% к цене закрытия торгов накануне раскрытия информации о покупке; покупатели подтвердили получение специализированных банковских кредитных линий на сумму около 500 млрд долларов; после закрытия сделки обе стороны будут равноправными владельцами предприятия; по данным источников, у покупателей нет планов по разделению бизнеса PayPal. Совет директоров PayPal принял решение об отклонении предложения в течение нескольких дней и 20 июля официально объявил об отказе от сделки. Консультационные услуги в рамках этой транзакции оказывали Goldman Sachs и Evercore. По имеющейся информации, приемлемая цена, ожидаемая советом директоров, приближалась к отметке 70 долларов за акцию.

Отклонение предложения о покупке стоимостью 53 млрд долларов означает, что совет директоров убежден: текущее руководство сможет успешно реализовать стратегию компании, создав для акционеров стоимость, превышающую 53 млрд долларов. Однако эта уверенность должна быть подтверждена финансовыми результатами, ведь корневая причина падения акций PayPal до 47,37 доллара за бумагу заключается в длительном периоде неудовлетворительных операционных показателей.

Акции PayPal достигли своего исторического максимума 23 июля 2021 года на отметке 305,88 доллара, что соответствовало рыночной капитализации почти в 360 млрд долларов. На момент поступления официального предложения о покупке рыночная стоимость PayPal снизилась всего лишь до ~44 млрд долларов, сократившись почти на 90% относительно пика; тем временем весь платежный сектор продолжал демонстрировать рост объемов транзакций.

Фундаментальная логика готовности покупателя платить высокую цену

Stripe никогда ранее не бросалась на случайные оферты о поглощении. В 2025 году общий объем обработанных транзакций компании составил 1,9 трлн долларов, увеличившись на 34% в годовом исчислении; в ходе размещения акций среди внутренних сотрудников в феврале 2026 года капитализация Stripe достигла 159 млрд долларов. Компания инвестировала 1,1 млрд долларов в приобретение инфраструктурного проекта стейблкоинов Bridge, а также развивает блокчейн-проект для платежей Tempo. Tempo привлек 500 млн долларов финансирования от фондов Thrive и Greenoaks при пост-инвестиционной оценке в 50 млрд долларов. Инвесткомпания Advent International с 2008 года вложила более 7,8 млрд долларов в 18 компаний платежного сектора и финтеха, включая Worldpay, Nets и Nexi. В своем отраслевом отчете данная структура приводит примеры того, как выделенные в независимые компании Worldpay и Vantiv впоследствии стали лидерами индустрии, доказывая, что платежное подразделение может стать глобальным флагманом вне материнской корпорации. Подобная логика идеально ложится на контекст PayPal.

Опираясь на совокупность открытых данных, становится ясно понять основные мотивы покупателя: глобальный охват рынков через стейблкоин PYUSD (70 стран), фирменная платежная система PayPal, сервис Venmo, а также беспрецедентное преимущество в пользовательских данных для коммерциализации AI-агентов, чем подчеркивал аналитик KBW Санжай Сахрани. Готовность покупателя предложить завышенную оценку продиктована его уверенностью в том, что PayPal способен превратиться в базисную трафиковую инфраструктуру новой волны платежных технологий. Однако совет директоров PayPal придерживается противоположной позиции, полагая, что реализацию данного потенциала компания может обеспечить самостоятельно. Тем не менее, операционные результаты последних пяти лет затрудняют легкое принятие такого тезиса рынком.

Стратегия менялась пять лет подряд, теряя доверие инвесторов

Вернемся к октябрю 2021 года, когда появились новости о намерении PayPal приобрести Pinterest за примерно 70 долларов за акцию на общую сумму около 39 млрд долларов. После раскрытия этой информации котировки PayPal начали падать; однако после финального отказа компании от сделки их цена до начала торгов взлетела более чем на 6%. Рынок воспринял заморозку крупномасштабной стратегии с облегчением, что четко демонстрирует скептицизм инвесторов относительно подобной точки расширения бизнеса.

В феврале 2022 года стратегический план руководства вновь потерпел крах. Ранее установленная долгосрочная цель по достижении 750 миллионов активных счетов была прямо аннулирована спустя год; параллельно компания признала наличие на платформе 4,5 миллиона фиктивных профилей и снизила прогноз дохода на весь год. Под давлением комплекса негативных факторов стоимость акций PayPal рухнула на 25% за один торговый день, обновив минимум за 52 недели. Грандиозная идея создания универсального суперприложения вместе с целевыми показателями роста аудитории растворилась в воздухе.

В августе 2022 года хедж-фонд Elliott Management приобрел пакет акций PayPal на сумму 2 млрд долларов, предложив программу восстановления капитальной стоимости. Однако уже спустя год фонд ликвидировал все свои позиции полностью. Активные инвестиционные фонды редко отказываются от проектов с доказанным потенциалом реализации, поэтому полное закрытие позиций само по себе выступает негативным сигналом.

В сентябре 2023 года на позицию генерального директора был назначен Алекс Крисс, заявивший, что его первая презентация инноваций «поразит всю индустрию». Инвесторы возлагали высокие надежды, благодаря чему акции выросли более чем на 10% за неделю; однако мероприятие ограничилось релизом таких посредственных решений, как Fastlane (оплата в один клик), кэшбэк-программы и умного биллинга, вследствие чего в день презентации котировки упали примерно на 4%. 3 февраля 2026 года, когда темпы роста фирменного платежного направления снизились до 1%, совет директоров отправил Алекса Крисса в отставку. Председатель совета Дэвид Дорман пояснил это так: «Скорость реализации преобразований и эффективность оперативного управления не достигли ожиданий директоров». Новый генеральный директор Энрике Лорес, ранее работавший в HP, сменил предшественника. Менее чем за три года PayPal возглавит уже третий постоянный руководитель, причем в переходный период операционное управление временно перешло к финансовому директору Джейми Миллер.

Стоит также перечитать историю покупки купонного плагина Honey в 2019 году за 4 млрд долларов. Тогда компания позиционировала инструмент как двигатель развития электронной коммерции и работы с данными, однако в декабре 2024 года массовые утечки информации показали, что Honey самовольно изменяет партнерские промокоды, присваивая комиссионные вознаграждения создателей контента. В январе 2026 года истцы по коллективному иску подали дополненные ходатайства. Независимо от итогового решения суда, эта сделка так и не оправдала изначально заявленных финансовых перспектив.

Покупатель разглядел извечную проблему PayPal: постоянная генерация новых стратегий с последующим их быстрым отклонением, череда кадровых перестановок на топ-уровнях идут циклично. За эти пять лет у PayPal никогда не было недостатка в ценных активах, но постоянно не хватало долгосрочного курса, который можно было бы стабильно внедрять и поддерживать непрерывно на протяжении более двух лет.

Разбор операционных метрик: слабая динамика основного бизнеса, зависимость прибыли от маржинально низких направлений

Последние данные операционной деятельности показывают, что ключевой высокомаржинальный бизнес PayPal испытывает трудности с расширением, постепенно истощая свою базу, тогда как свежие достижения поступают преимущественно из сегментов с невысокой рентабельностью. Чистая выручка компании за 2025 год составила 33,2 млрд долларов (+4% г/г), а итоговый оборот по всем транзакциям достиг 1,79 трлн долларов. Без учета колебаний валютных курсов темпы роста основного драйвера выручки – фирменных платежных систем – в четвертом квартале 2025 года составили всего 1%, а в первом квартале 2026 года – 2%. Безлинейный платёжный бизнес Braintree продемонстрировал рост на 11%, однако работа с крупными корпоративными клиентами характеризуется низкой переговорной силой: партнеры ежегодно усугубляют давление на поля прибыльности.

Данные о доле аудитории подчеркивают глубокий кризис конкуренции. Согласно расчетам Bernstein, доля PayPal на рынке цифровых кошельков в США снизилась с 90% в 2017 году и 50% в 2023 году до текущих ~40%;与此同时 Apple Pay приблизился к отметке 20%, а среднегодовой темп роста Shop Pay составляет около 30%. По состоянию на конец марта 2026 года общее число активных учетных записей PayPal достигло 439 миллионов, что представляет собой чистый прирост всего лишь 4 миллиона по сравнению с декабрем 2022 года. Пока миллионы новых потребителей пополняли базы глобальной электронной коммерции в течение этих четырех лет, база пользователей PayPal практически замерла.

Корпоративные ориентиры на 2026 год носят довольно осторожный характер: связанный с транзакциями доход ожидается со снижением, скорректированная чистая прибыль, вероятнее всего, покажет умеренное снижение или максимум останется на нулевой отметке. За прошедшие двенадцать месяцев PayPal потратила 6 млрд долларов на обратный выкуп собственных акций, приобретя около 100 млн бумаг. Аналитики Motley Fool отмечают, что при нынешних темпах выкупа компания сможет выкупить весь плавающий капитал уже к 2032 году. Масштабные программы обратного выкупа обычно сигнализируют о том, что руководство теряет идеи для инвестиций с высокой нормой доходности. Рынок справедливо отреагировал этой оценкой: форвардный коэффициент P/E по текущим котировкам составляет всего 8,5x.

Уверенность совета директоров в отказе от сделки и скрытые риски

Логика поддержки котировок PayPal объективно существует, что объясняет готовность покупателя предложить премию и готовность совета директоров отстаивать более высокую оценку, хотя в итоге эта позиция может оказаться ошибочной. Выручка Venmo в 2025 году достигла 1,7 млрд долларов (+20% г/г) при 67 млн месячных активных пользователей; объем транзакций по дебетовым картам вырос на 50%. В октябре 2025 года PayPal заключила партнерство с OpenAI, интегрировав функцию мгновенной оплаты через кошелек в интерфейс ChatGPT, тем самым захватив первичные позиции в нише платежей с использованием AI-агентов. Рыночная капитализация стейблкоина PYUSD в марте 2026 года достигла отметки 4 млрд долларов.

Тем не менее, данные стратегические преимущества скрывают значительные риски. Рыночная стоимость PYUSD сократилась на треть с мартовского пика, опустившись до ~28 млрд долларов, в то время как портфель инфраструктурных решений покупателя стейблкоина продолжает стабильно расширяться. Венмо стал вирусным феноменом целое десятилетие назад, прежде чем PayPal удалось выработать зрелую модель монетизации. Сотрудничество с ChatGPT также не обладает эксклюзивностью: OpenAI наладила интеграцию с абсолютным большинством провайдеров онлайн-платежей.

Инвестор Майкл Бэрри, активно держащий долю PayPal, считает, что 60,5 доллара — это только стартовая заявка, а реальная справедливая оценка предприятия приближается к 100 долларам за штуку. Используя метод суммирования стоимостей отдельных направлений, Cantor Fitzgerald рассчитывает справедливую цену в районе 70 долларов, что полностью совпадает с внутренними ожиданиями директоров. Данные расчеты могут быть обоснованными, но остается один неразрешимый фундаментальный вопрос: какой фундамент дает право компании, постоянно допускавшей промахи и страдавшей от слабости реализации за последние пять лет, поднять бумаги с 47 до 100 долларов? Ценность нематериальных активов принадлежит стороне, способной реально запустить их коммерческий цикл; причем исполнительская дисциплина покупателя за последний год заметно превосходит возможности PayPal.

Ночь решающего экзамена: финансовая отчетность определит выбор

PayPal собирается опубликовать результаты второго квартала уже сегодня вечером (публикация пресс-релиза ожидается в интервале 18:00–19:00 по пекинскому времени 28 июля, конференц-звонок стартует в 20:00). Данный отчет станет своеобразным общенациональным референдумом рынка по отношению к такому масштабному решению, как отказ от поглощения. Энрике Лорес обязан предоставить прозрачные впечатляющие метрики: возврат фирменного направления к ускоренному росту, стабильное расширение экосистемы Venmo, а также четкую демонстрацию конкретных путей монетизации PYUSD и интеграции с AI-платами. Необходимо выполнить поставленные задачи не только в текущем квартале, но и обеспечивать стабильные показатели ежеквартально в ближайшие годы. Только так удастся доказать, что стратегия автономного существования превышает 53 миллиарда долларов. Примечательно, что Энрике Лорес официально вступил в должность только в марте этого года, управляя компанией ровно пять месяцев.

Первоначальная отчетность за первый квартал уже вскрыла текущий кризис доверия: валовая выручка составила 8,4 млрд долларов (+7% г/г), перевыполнив консенсус-прогноз, однако котировки продолжили терять позиции из-за слишком консервативных корпоративных ориентиров. Это классическая порочная спираль потери репутации: даже если фактические цифры превышают ожидания, рынок автоматически применяет огромную скидку; инвестиционное сообщество игнорирует любые новые стратегические инициативы руководства. Капитализация находится под постоянным давлением вплоть до момента появления реальных денег, которые ломают патовую ситуацию – как это сделали Stripe и Advent. Однако совет директоров выбрал позицию отказа, переложив ставку на быстро разработанный новыми руководителями вектор развития. Инвесторы по-прежнему не видели целостного плана действий с понятной дорожной картой внедрения.

Stripe и Advent могут без проблем подождать. Весь комплекс финансовых механизмов уже окончательно подготовлен, а фундаментальные экономические основания сделки не деградируют со временем. До тех пор, пока квартальные финансовые результаты PayPal сохранят слабый тренд, акционеры будут всё чаще склоняться к продаже своих долей. За минувшие пять лет компания наглядно продемонстрировала: наличие элитных активов и умение конвертировать их в стабильный денежный поток представляют собой две совершенно разные компетенции. Теперь совет директоров делает ставку на 53 миллиарда долларов капитала всех собственников, рискуя ими ради гипотезы о том, что PayPal наконец восполнит пробелы в управлении конвертацией ценностей. Единственными видимыми сейчас козырями выступают новый генеральный директор (ему исполнилось ровно 20 недель на посту) и документ о реструктуризации бизнеса, который еще не представлен в полном объеме акционерам. Начиная с 28 июля, каждый отчетный период рынок будет шаг за шагом проверять, насколько устойчива эта уверенность.