Стоимость аренды GPU упала на 30% за три недели, цепочка добавленной стоимости ИИ переживает «большую миграцию» от NVIDIA к чипам памяти.

Автор: Клод, TechFlow

Обзор TechFlow: Стоимость аренды чипов NVIDIA B200, достигавшая пика в 6,11 долл. США в час в конце мая, снизилась до 4,22 долл. США в час, упав примерно на 30% за три недели. На фоне этого сектор полупроводников продемонстрировал редкое расхождение: за последний месяц ETF SMH вырос на 15%, акции Micron и SanDisk подскочили почти на 60%, тогда как NVIDIA за тот же период потеряла около 3%. Для тех, кто владеет акциями NVIDIA или рассматривает инвестиции в инфраструктуру для ИИ, вырисовывается важный вопрос: средства не ушли из сферы искусственного интеллекта, они просто перераспределились.

NVIDIA по-прежнему выросла примерно на 12% с начала года, однако текущее рыночное внимание, похоже, сместилось с нее.

За последний месяц сильно подорожавший ETF VanEck Semiconductor (SMH) вырос на 15%, а акции Micron Technology и SanDisk подскочили почти на 60%. NVIDIA не только не пошла вверх, но и пошла против тренда, опустившись примерно на 3%. Более показательно то, что ключевой показатель, поддерживающий нарратив о ценообразовании NVIDIA — стоимость облачной аренды чипов B200 — также ослабевает.

По данным платформы оценки мощности GPU Ornn, часовая стоимость аренды B200 достигла трехмесячного максимума в 6,11 долл. США 30 мая, после чего продолжила снижение и к прошлому выходному дню опустилась до 4,22 долл. США, сократившись примерно на 30%. Глава торгового стола Goldman Sachs One-Delta Рич Приворотски (Rich Privorotsky) на прошлой неделе прямо обозначил суть вопроса: миф о «дефиците вычислительных мощностей» в сфере ИИ, возможно, начинает терять свою былую силу.

Стоимость аренды B200 упала на 30% за три недели, нарратив о «дефиците мощностей» подвергается давлению

NVIDIA B200 является ключевым вычислительным чипом для современных гипермасштабируемых ЦОД, а стоимость его аренды считается барометром спроса и предложения инфраструктуры ИИ. Согласно данным нескольких независимых платформ отслеживания, ценовые предложения на B200 начинают размываться.

Данные Ornn показывают, что часовая стоимость аренды B200 снижается с пиковых 6,11 долл. США 30 мая и к прошлому выходному дню составляет 4,22 долл. США. Индекс цен от AIMultiple, охватывающий 63 облачных провайдера, показывает медианный тариф на B200 на уровне 6,11 долл. США в час, однако минимальные цены от новых облачных провайдеров (neocloud) уже опустились до 3,44 долл. США. Данные GetDeploying, отслеживающие 26 провайдеров B200, выглядят еще более экстремально: средняя цена составляет 4,99 долл. США в час, а минимальное предложение — всего 2,25 долл. США в час (при заключении договора резервирования на три года).

Снижение цен обусловлено тремя факторами: улучшением выхода годных изделий на техпроцессе TSMC 4NP привело к снижению стоимости отгрузки B200; поставки HBM3e от SK hynix и Micron во втором квартале 2026 года заметно расслабились; больше новых облачных компаний получили доступ к запасам B200, при этом компании RunPod, Lambda, Nebius, Spheron и другие уже выставили оборудование в открытый доступ, что в условиях конкуренции снизило общие цены.

Вторая половина года принесет еще большее давление. После того как следующее поколение NVIDIA Blackwell Ultra B300 начнет поступать на спотовый рынок, часть производственных мощностей B200 перейдет в режим аукционов (spot pricing). Spot-цена на B300 уже опускалась до 2,45 долл. США в час, что дешевле самой низкой заявленной цены для B200. Аналитики Spheron и Thunder Compute прогнозируют, что цены по запросу на B200 могут стабилизироваться в диапазоне 2,50–3,00 долл. США в четвертом квартале 2026 года.

Для инвесторов, держащих акции NVIDIA, ослабление арендных цен означает давление на маржинальность их клиентов нижнего звена (облачных провайдеров и новых ИИ-платформ), чья готовность к закупкам напрямую определяет темпы формирования заказов NVIDIA.

Раскол в секторе полупроводников: взлет памяти, отставание NVIDIA

Данные этой волны расхождения выглядят весьма резонансно.

NVIDIA с начала 2026 года выросла примерно на 12%, но за последний месяц потеряла около 3%. За тот же период ETF SMH на полупроводники прибавил 84% с начала года и 15% за месяц. Акции Micron Technology подскочили почти на 60% за месяц, достигнув исторического максимума около 1089 долларов США, а их совокупный рост с начала года превысил 700%, увеличив капитализацию выше 1,2 трлн долларов. SanDisk также вырос почти на 60% за месяц и показал рост более чем на 4400% за последние 52 недели.

Рынок, возможно, не потерял веру в ИИ, он лишь считает, что узкое горлышко цепочки добавленной стоимости ИИ смещается.

Ранее логика звучала так: «дефицит GPU → право на ценообразование у NVIDIA → максимальная прибыль у производителей». Сейчас формула изменилась: предложение GPU расслабляется, но спрос ИИ-моделей на высокоскоростную память (HBM) и накопители резко возрастает, превращая память в новое узкое место.

В последнем квартальном отчете Micron (второй квартал 2026 года) выручка составила 23,8 млрд долларов США, что на почти два раза больше (по сравнению с 8 млрд долларов годом ранее); после выделения из Western Digital выручка SanDisk за третий квартал финансового 2026 года достигла 5,95 млрд долларов США, увеличившись на 97% в годовом исчислении.

Данные TrendForce, опубликованные 16 июня, показывают, что контрактные цены на память выросли более чем на 100% в первой половине 2026 года, а структурный дефицит, как ожидается, сохранится во второй половине года. Генеральный директор Apple Тим Кук признался в интервью на прошлой неделе, что компания больше не может поглощать растущие затраты на память. Когда даже такой покупатель с наибольшей переговорной силой, как Apple, публично заявляет, что «не справляется с нагрузкой», масштабы ценовой власти производителей памяти становятся очевидны.

Micron опубликует финансовую отчетность за третий квартал после закрытия торгов завтра (24 июня), причем большинство аналитиков ожидает повторения рекордных показателей. Этот отчет станет ключевой проверкой того, сможет ли продлиться «суперцикл памяти».

Руководитель торгового стола Goldman Sachs: ключевым показателем является цена аренды

Глава торгового стола Goldman Sachs One-Delta Рич Приворотски на прошлой неделе предложил четкую рамку для анализа:

Если ресурсы для вычислений действительно находятся в дефиците, арендные цены должны оставаться твердыми, что делает целесообразными дальнейшие капитальные затраты. Если предложение вырастет, а арендные ставки продолжат падать, фундаментальная предпосылка о «дефиците вычислительных мощностей», на которой строится оценка всей цепочки ИИ-железа, начнет рушиться.

Он дополнительно отметил, что это давление首先在 аппаратной части проявится наиболее сильно. Истинными бенефициарами станут те компании, которые продают целостные системы и монетизируют потребление ресурсов, а не только производители «лопаток и кирок» на верхнем уровне цепочки. Наиболее высокие риски таит в себе верхний сегмент стека оборудования и инфраструктуры, поскольку его оценка все еще базируется на предположении о «постоянном дефиците».

Смысл этих слов довольно ясен: бизнес-модель NVIDIA заключается в продаже чипов («лопатки и кирки»), а не во взимании платы за фактическое использование. Если арендные цены клиентов нижнего звена падают, а розничные цены на чипы NVIDIA остаются прежними, между ними возникает прессинг маржинальности, который в конечном итоге приведет к замедлению поступления заказов.

Последний отчет Citadel Securities «Tokenomics» также поддерживает схожие выводы: ключевое ограничение внедрения ИИ сместилось с «возможностей модели» на «стоимость и дефицит вычислительных мощностей», при этом пользователи ускоряют миграцию на более дешевые модели. Индекс цен на токены снижается седьмой день подряд, устанавливая самую длительную серию падений с начала года.

Профессор финансов Калифорнийского университета в Санта-Кларе Соён Ким (Seoyoung Kim) выразила эту мысль еще прямолинейнее: большинство покупателей не знают, сколько вычислительных мощностей им понадобится в следующем году, поставщики не уверены, какое количество GPU заказывать, а сама NVIDIA не знает, какой объем производить. Все три стороны делают предположения, и когда эти предположения одновременно смещаются от тезиса «не хватает» к гипотезе «возможно, перебор», цены оказываются под давлением.

Грандиозный контракт SpaceX и Google на 30 млрд долларов: долгосрочный рынок по-прежнему кипит

Цены на спотовую аренду падают, однако рынок долгосрочных контрактов рассказывает совершенно иную историю.

Согласно документам SpaceX, поданным в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) 5 июня, Google согласился ежемесячно выплачивать SpaceX 920 млн долларов США в период с октября 2026 года по июнь 2029 года за аренду примерно 110 тысяч графических процессоров NVIDIA, а также сопутствующих процессоров, памяти и других компонентов. Общая стоимость контракта составляет около 30 млрд долларов США. Ранее в мае компания Anthropic заключила аналогичное соглашение с SpaceX, обязавшись ежемесячно платить 1,25 млрд долларов США за использование всех доступных вычислительных мощностей дата-центра Colossus 1 в Мемфисе, общая стоимость сделки приблизилась к 45 млрд долларов.

Контекстом этих сделок стало объединение SpaceX и xAI в феврале 2026 года: после сделки компания трансформировала ранее созданный суперкомпьютерный кластер Colossus от xAI в коммерческий актив для сдачи в аренду, стремясь зафиксировать крупные доходы до проведения IPO (целевая оценка компании 1,75 трлн долларов).

Для NVIDIA этот сигнал носит двойственный характер. С одной стороны, долгосрочный контракт на 110 тысяч GPU доказывает, что крупнейшие клиенты по-прежнему массово бронируют вычислительные мощности. После объявления сделки представители RBC Capital Markets заявили, что NVIDIA «занимает самое выгодное положение среди конкурентов», отметив, что соглашения об аренде GPU по меньшей мере в краткосрочной перспективе снимут опасения рынка относительно захвата доли NVIDIA чипами ASIC.

С другой стороны, именно потому, что Google приходится арендовать мощности у SpaceX, их собственные производственные мощности не успевают удовлетворить спрос. Капитальные расходы Google на 2026 год составляют 180–190 млрд долларов США, поэтому месячные выплаты SpaceX в размере 920 млн долларов занимают менее 6% от годового бюджета, выступая по сути «временным переходным ресурсом». Вопрос открыт: сможет ли спрос на внешнюю аренду сохранить текущие объемы, когда собственные дата-центры этих суперклиентов будут вводиться в эксплуатацию в 2027–2028 годах.

Контракт также содержит условие о досрочном расторжении с уведомлением за 90 дней. Это скорее похоже на условие, при котором покупатель оставил себе путь к отступлению, чем на сделку, заключенную в условиях «крайнего дефицита вычислений».

Риски NVIDIA: не в спросе, а в способности устанавливать цены

Если сопоставить приведенные выше факты, проблема NVIDIA заключается в изменении распределения прибыли внутри цепочки добавленной стоимости ИИ.

Со стороны предложения GPU: улучшение выхода годных изделий на производстве TSMC, рост числа компаний, получающих запасы, и скорый массовый выход B300 вместе смягчают экстремальный дефицит, наблюдавшийся в 2024–2025 годах. На стороне спроса: суперкрупные клиенты продолжают делать крупные закупки, но характер покупок смещается от «закупки любой ценой» к «сравнению цен, бронированию объемов через долгосрочные контракты и сохранению права на выход». Со стороны прибыли: арендные цены облачных провайдеров уже начали снижаться, и если NVIDIA не сможет синхронно снизить стоимость своих чипов, сжатие маржи в промежуточном звене в конечном итоге негативно скажется на объеме заказов.

Расширение роли чипов памяти выступает другим аспектом миграции цепочки добавленной стоимости.

Чем больше ИИ-модель и чем больше задач требует обработка вывода (inference), тем жестче становится спрос на высокоскоростную память (HBM). Графические процессоры могут повысить эффективность за счет архитектурных обновлений (например, точность FP4 в B200 вдвое сокращает количество байт данных на один параметр), однако пропускная способность памяти является физическим ограничением, без которого невозможно обойтись. Производственные мощности HBM компании Micron уже полностью распроданы на весь 2026 год. Такое состояние «деньги есть, а купить нельзя» образует резкий контраст с падением арендных цен на NVIDIA B200.

Финансовая отчетность Micron, которая выйдет завтра, предоставит следующую ключевую точку данных. Если выручка и прогнозы снова превысят ожидания аналитиков, нарратив о «миграции цепочки добавленной стоимости ИИ от GPU к памяти» получит дополнительное усиление. Для инвесторов речь идет не о недоверии к ИИ, а о необходимости заново осмыслить, чья сила в установлении цен растет в рамках цепочки ИИ, а чья ослабевает.