Преобладают представители поколения «95+», на счетах свыше миллиарда долларов США, MiniMax стучится в двери Гонконгской фондовой биржи

Источник: Jiqizhixin

Неожиданно быстро набирает темпы выход на биржу стартапов, разрабатывающих крупные языковые модели.

В ночь с субботы на воскресенье стало известно, что один из ведущих отечественных ИИ-стартапов MiniMax (компания Xiuyu Technology) опубликовал проспект эмиссии в формате документа после слушаний регулятора (PHIP) на Гонконгской фондовой бирже, выведя процесс подготовки к листингу на финальную стадию решающей зачистки.

Компания MiniMax была основана в декабре 2021 года со штаб-квартирой в Шанхае экс-топ-менеджером SenseTime Янь Цзюнцзе и другими основателями. Компания специализируется на разработке технологий искусственного общего интеллекта (AGI), объединяющих текст, речь и зрение в рамках мультимодального подхода. В публичном поле она стала известна благодаря базовым крупным моделям MiniMax M1 и M2, а также ИИ-продуктам нативного формата: MiniMax Voice, Hailuo AI и Xingye.

Ожидается, что компания побьет рекорд, став самым быстрорастущим ИИ-стартапом от момента основания до IPO.

Как один из мировых лидеров среди компаний по разработке полноформатных крупных моделей, MiniMax впервые в проспекте системно представила данные о своей бизнес-структуре, масштабах пользовательской базы, финансовых показателях и стратегических планах будущего, продемонстрировав мощную динамику роста и уникальное позиционирование на глобальной арене искусственного интеллекта.

Более 200 млн пользователей, более 70% доходов приходится на зарубежные рынки

MiniMax представляет собой компанию с двухколейной моделью развития, в основе которой лежит связка «крупная модель + нативные ИИ-приложения». По словам компании, ее открытая платформа превратилась в «одну из крупнейших в мире открытых платформ корпоративного уровня и для разработчиков», обеспечивая быстрое развертывание решений в таких отраслях, как умные терминалы, здравоохранение, культурный туризм и финансы.

Согласно проспекту, по состоянию на 30 сентября 2025 года база персональных пользователей MiniMax превысила 212 млн человек в более чем 200 странах и регионах, а число корпоративных клиентов и разработчиков достигло более 100 тысяч организаций в свыше чем 100 странах. При этом среднее количество ежемесячно активных пользователей (MAU) ИИ-продуктов нативного формата стремительно выросло с 3,144 млн в 2023 году до 27,622 млн за первые девять месяцев 2025 года, что свидетельствует об исключительно высокой лояльности аудитории и высоком потенциале роста.

При столь масштабной распределенной по всему миру пользовательской базе: в проспекте отмечается, что доля доходов от зарубежных рынков составляет более 70%, что подчеркивает значительные успехи компании в международной экспансии и коммерциализации на трансграничных рынках.

Финансовые данные показывают, что выручка MiniMax за первые девять месяцев 2025 года составила 53,437 млн долларов США, увеличившись примерно на 174,7% в годовом исчислении, что демонстрирует высокие темпы роста. Основными источниками дохода стали два сегмента: подписка и внутриигровые покупки в нативных ИИ-продуктах, а также услуги открытой платформы и корпоративные решения.

Применяя концепцию «модель как продукт» (Model-as-a-Product), компания обеспечила здоровый финансовый цикл благодаря эффективному управлению: период оборота дебиторской задолженности составил всего 38 дней, что существенно ниже среднеотраслевого показателя в 60–90 дней для сектора ИИ или SaaS. Это свидетельствует о выдающейся способности генерировать денежный поток и высочайшей операционной эффективности бизнеса.

В сегменте B2C (To C) MiniMax напрямую работает с конечными потребителями по всему миру через такие нативные продукты, как Hailuo AI, Xingye/Talkie (социальная сеть на базе ИИ) и MiniMax Voice. По состоянию на 30 September доходы этого направления выросли на 181% в годовом исчислении, а количество платящих пользователей увеличилось более чем в 15 раз менее чем за два года.

В сегменте B2B (To B) компания предоставляет передовые возможности своих моделей предприятиям и разработчикам в формате API через собственную открытую платформу. Ежедневно платформа обрабатывает более триллиона запросов на токены. Выручка в этом направлении выросла на 160% в годовом исчислении при уровне валовой маржи 69,4%, что подтверждает высокую рентабельность бизнеса.

Параллельно MiniMax формирует партнерскую экосистему совместно с ведущими технологическими компаниями как внутри страны, так и за рубежом. На международных рынках ее модели размещены на глобальных ИИ-площадках трех крупнейших облачных провайдеров — Amazon, Google и Microsoft; компания предоставляет видео- и голосовые технологии для LinkedIn, Monks (агентства цифровых креативных решений) и других клиентов. Внутри Китая технологические решения MiniMax внедрены в ключевые продукты гигантов Alibaba, Tencent, ByteDance, Xiaomi и Kingsoft Office, а также обеспечивают человекоподобное взаимодействие для андроидов-гуманоидов, таких как Agibot. Такая широкая и глубокая интеграция в промышленные цепочки доказывает практическую применимость и надежность технологий компании.

Анализ содержания проспекта показывает, что скорректированный чистый убыток MiniMax в 2025 году практически стабилизировался по сравнению с аналогичным показателем прошлого периода, что свидетельствует об эффективном сокращении потерь на фоне сверхвысоких темпов роста бизнеса. Такого результата удалось достичь благодаря диверсифицированной финансовой модели и рациональному распределению затрат — по состоянию на сентябрь 2025 года расходы на НИОКР выросли лишь на 30% в годовом исчислении, а затраты на продажи и маркетинг снизились на 26%.

Стратегия развития полноформатных ИИ-технологий

Успех MiniMax базируется на четко выверенном и высокоэффективном курсе: компания создала прочную фундаментальную конкурентоспособность с помощью проактивной матрицы технологий «полной модальности» (full-modal).

MiniMax входит в число немногих компаний, разрабатывающих крупные модели, которые с самого момента основания сосредоточились на создании полноформатных моделей. Со дня создания технологический цикл обновлений здесь протекает крайне интенсивно: за короткое время были достигнуты прорывные результаты в области обработки речи, видео и текста, что регулярно привлекает внимание всего технологического сообщества.

• Начиная с 2023 года, MiniMax выпустила первую в Китае крупную языковую модель для обработки речи Speech 01 на архитектуре Transformer, а в 2024 году представила ее улучшенную версию Speech 02, которая заняла первое место по совокупным характеристикам. На сегодняшний день голосовая модель MiniMax помогла пользователям сгенерировать суммарно более 220 млн часов аудио.

• В августе 2024 года компания анонсировала модель генерации видео Video 01 и сопутствующий продукт Hailuo AI. В июне 2025 года вышла обновленная версия Hailuo 02, занявшая вторую строчку в рейтинге AA Arena Video. На данный момент видеомодель MiniMax позволила авторам создать более 590 млн видеороликов.

• В октябре 2025 года MiniMax запустила и открыла исходный код новейшей текстовой крупной модели MiniMax M2, которая вошла в мировую пятерку лучших и возглавила список открытых моделей по версии Artificial Analysis, впервые подняв китайскую open-source модель в мировой топ-5 данного рейтинга.

Наглядно видно, что исследования и разработки не носят точечный характер: компания последовательно развивает сразу четыре ключевых модальности — текст, видео, речь и музыку, сформировав целостную и взаимосвязанную технологическую матрицу.

Особое внимание привлек новый текстовый крупный модель MiniMax-M2, выпущенный и открытый компанией 27 октября текущего года.

Скорость инференса этой модели почти вдвое превышает показатели Claude Sonnet 4.5, при этом качество работы сопоставимо, а стоимость составляет лишь 8% от цены конкурента. На выставке AWS re:Invent 2025 в декабре Amazon объявил о включении MiniMax-M2 в свою полностью управляемую услугу генеративного ИИ Amazon Bedrock в качестве флагманского примера отечественной модели.

Модель MiniMax-M2 способна не только эффективно планировать и стабильно выполнять сложные многоступенчатые задачи вызова инструментов, но и координировать работу с оболочкой командной строки (Shell), веб-браузером, интерпретатором Python и разнообразными инструментами MCP.

Ключевая технология «Interleaved Thinking» («Чередующееся мышление»), использованная в MiniMax M2, активно обсуждается в зарубежном исследовательском сообществе по искусственному интеллекту. Благодаря данной подсистеме модель может непрерывно накапливать контекстуальное понимание в цикле «мышление – действие – анализ» и оперативно корректировать стратегию на основе полученной обратной связи. Такой подход, максимально приближенный к логике работы реального инженера, существенно усиливает исполнительские способности агента MiniMax M2: обеспечивает более четкое планирование в сложных задачах, высокую стабильность выполнения и надежное самокорректирование, образуя его главную отличительную конкурентоспособность.

В период запуска модели M2 на глобальном агрегирующем портале моделей OpenRouter ее использование среди отечественных моделей моментально вышло на первое место по объему потребления токенов, а в сегменте программирования модель заняла третью позицию в мире по данному показателю.

Масштабные инвестиции в НИОКР и стремление к предельной эффективности

Как и большинство игроков рынка крупных ИИ-моделей, на текущем этапе MiniMax продолжает находиться в фазе высоких капитальных затрат на НИОКР, ускоряя циклы обновления базовых моделей, но еще не вышла на уровень прибыльности.

За первые девять месяцев 2025 года чистый убыток компании составил 186 млн долларов США (по метрике скорректированного чистого убытка Non-IFRS). Несмотря на взрывной рост выручки более чем на 170%, показатель скорректированного чистого убытка увеличился лишь незначительно — на 8,6%. Причины финансового результата кроются в расходах на исследования и разработки, изменении справедливой стоимости финансовых обязательств и затратах на подготовку к листингу.

В частности, затраты на НИОКР за указанную перспективу составили 180 млн долларов США, что эквивалентно 337,4% от общей выручки. Доля расходов на исследования в структуре доходов снизилась с уровня свыше 2000% в 2023 году до 337,4%. Эта тенденция отражает эффект операционного рычага, возникающий при резком масштабировании объемов продаж, а также подтверждает неизменное стремление компании инвестировать в критически важные направления, такие как обновление моделей и построение инфраструктуры.

Стоит отметить, что на фоне колоссальных инвестиций в НИОКР компания демонстрирует исключительно выдающиеся показатели организационной и коммерческой эффективности.

Общая численность персонала компании составляет около 385 человек, из которых около 300 задействованы в исследовательских и производственных подразделениях, что занимает почти 80% от всего штата. Ключевые специалисты пришли из таких мировых технологических гигантов, как Microsoft, Google, Meta и Alibaba.

Инженерно-технические и продуктовые команды отличаются выраженной молодостью возраста: основу составляют представители поколения «95-х», при этом активно привлекается большое количество специалистов «00-х». Подобная кадровая структура идеально соответствует современным парадигмам разработки ИИ — сотрудники обладают врожденным пониманием новых инструментов, автоматизированных процессов и переходу к agent-ориентированным и полностью нативным для ИИ рабочим методикам, что позволяет кратно увеличить выработку на одного специалиста.

Что касается модели управления разработкой: система административного руководства находится под прямым контролем CEO и не превышает трех уровней иерархии. Ориентация на конкретные проекты и «минималистский» подход позволяют радикально сократить путь от идеи до внедрения. Это дает компании возможность удерживать превосходное соотношение затрат и эффективности даже в жесткой конкуренции, где требуются огромные объемы вычислительных ресурсов и капиталовложений.

С момента основания по сентябрь 2025 года совокупные инвестиции и затраты MiniMax составили 500 млн долларов США, что позволило компании достичь следующего:

• Совершить скачкообразный переход от лидерства в одной модальности к абсолютному преимуществу в области полноформатных технологий.

• Выйти в международную элиту сразу по трем направлениям (модальностям) и запустить прорывные продукты массового спроса.

• Демонстрировать ежегодные технологические прорывы, постоянно повышая общий стандарт развития.

Убыток за первые девять месяцев текущего года (186 млн долларов) оказался меньше, чем расходы на размещение рекламы некоторых интернет-гигантов всего за один квартал продвижения их собственных крупных моделей.

Преимущество в эффективности также отчетливо прослеживается в свежей финансовой динамике компании.

За первые девять месяцев 2025 года расходы на НИОКР выросли лишь примерно на 30% в годовом исчислении, в то время как доходы увеличились на 174,7%, а затраты на продажи и маркетинг сократились на 26%. Для стартапа, который все еще борется за сверхвысокие темпы роста, подобная ситуация является нетипичной.

Эффект «ножниц» указывает на то, что главным двигателем роста выступает не банальная практика «сжигания денег ради захвата доли рынка» — основу формируют повышение качества самих моделей, вирусное распространение положительного опыта использования продуктов и максимальная реализация внутреннего резерва организационной производительности, без опоры на агрессивное привлечение трафика или рыночные субсидии.

Руководство представителями поколения «95-х»

Судя по информации, раскрытой в проспекте, структура совета директоров MiniMax полностью соответствует ключевым характеристикам организации: высокая степень омоложения коллектива и ориентация на технологическое развитие.

Средний возраст четырех исполнительных директоров составляет всего 32 года (представители поколения «95-х»), что является крайне редким явлением в истории листинговых компаний Гонконгской фондовой биржи.

Все они непосредственно вовлечены в передний край научных исследований и оперативного продвижения бизнеса, выступая прямыми руководителями соответствующих направлений, среди которых:

Основатель и Генеральный директор компании Янь Цзюнцзе (36 лет), Операционный директор Юн Ейи (31 год), руководитель отдела исследований и инженерии в сфере больших языковых моделей Чжао Пэнъюй (29 лет), руководитель отдела исследований и инженерии в области компьютерного зрения Чжоу Юйцун (32 года).

Неисполнительные директора и независимые неисполнительные директора преимущественно выполняют функции обеспечения корпоративного управления, надзора и институционального сдерживания.

Подобная архитектура правления отлично резонирует с природой молодой ИИ-компании, находящейся на стадии бурного технологического развития и управляемой основателями вместе с инженерным блоком. Она также абсолютно согласуется с общей стратегией организации, делающей ставку на долгосрочные инвестиции в технические компетенции и высочайший уровень операционной эффективности.

В проспекте эмиссии указывается, что планируемые средства от проведения IPO будут направлены преимущественно на следующие направления:

• Около 70% будет направлено на исследования и разработки в течение следующих пяти лет, включая модернизацию крупных моделей и создание нативных ИИ-приложений;

• Около 30% пойдет на пополнение оборотного капитала и удовлетворение общих корпоративных нужд.

Компания заявляет о намерении продолжать продвигать свою философию постоянного повышения уровня интеллектуальных возможностей с одновременным обеспечением свободного доступа для всех пользователей, используя повсеместную доступность технологий для повышения общественной производительности труда и качества повседневной жизни каждого человека.

История искусственного общего интеллекта всегда должна быть молодежной

Выход MiniMax на гонконгскую биржу имеет значение, выходящее за рамки простой капитализации очередного ИИ-единорога. Компания пишет новую главу в истории AGI — историю, полную юношеского максимализма и смелости.

В рядах этого молодежного коллектива группа единомышленников создает принципиально новые бизнес-модели, опираясь на мышление, изначально заложенное самими продуктами искусственного интеллекта. Именно это делает их историю по-настоящему дерзкой: они делают твердую ставку на полноформатные технологии и глобальную экспансию. Этот бег на предельных скоростях неизбежно сопряжен с серьезными испытаниями и беспрецедентными возможностями, однако, возможно, именно такой путь является верным вектором к достижению целей AGI.

Как свидетельствуют финансовые и операционные результаты, отраженные в проспекте, по мере дальнейшего технологического прогресса и расширения бизнеса эта организация продолжит совершать стремительные восхождения, воплощая в жизнь свое долгосрочное видение: «Интеллект доступен каждому» (Intelligence with Everyone).