LayerZero делает первый ход, Wormhole повышает ставку: кто заберёт Stargate?

Автор: ChandlerZ, Foresight News

В сфере кроссчейн-инфраструктуры произошла горячая сделка.

В начале августа Фонд LayerZero предложил приобрести кроссчейн-мост Stargate и его токен STG за 110 млн долларов. Предложение предусматривает остановку токена STG, при этом держатели смогут обменять свои токены на нативный токен LayerZero — ZRO, по курсу 1 STG = 0,08634 ZRO, что эквивалентно оценке в 0,1675 доллара за 1 STG и 1,94 доллара за 1 ZRO. Кроме того, Stargate будет интегрирован в Фонд LayerZero, а его DAO распущен.

18 августа открылось голосование по предложению Фонда LayerZero о приобретении Stargate. На момент подготовки материалов 21 числа уровень поддержки составил 88,65%, окончание голосования назначено на 24 августа.

Впоследствии Фонд Wormhole опубликовал заявление в сообществе, указав, что данное предложение недооценивает активы и операционную деятельность Stargate. Они готовят контрпредложение с более высокой суммой и просят временно приостановить проходящее голосование Snapshot на 5 рабочих дней. Этот случай быстро спровоцировал острые дискуссии в сообществе, выведя на первый план «борьбу за принадлежность» между кроссчейн-слоем сообщений и пулом унифицированной ликвидности.

Что такое Stargate

Stargate Finance — это протокол передачи кроссчейн-активов, ключевой особенностью которого являются пул унифицированной ликвидности и гарантия немедленного окончательного решения (finality). Пользователи могут осуществлять перевод кроссчейн-активов в одну операцию без необходимости прохождения сложных многоступенчатых обменов. С момента запуска в 2022 году Stargate остается важным игроком в секторе кроссчейн-мостов, обеспечивая стабильную ликвидность для перемещения активов между сетями Ethereum, Arbitrum, BNB Chain, Avalanche, Polygon, Optimism и другими.

Отношения между Stargate и LayerZero тесно переплетены. Whitepaper Stargate написан тремя сооснователями LayerZero, в командах разработчиков есть перекрытия, а на начальном этапе функционирования Stargate практически полностью зависел от функции передачи сообщений LayerZero. Основатели LayerZero Labs — Брайан Пеллегрину, Райан Зарик и Калеб Баннистер — окончили факультет компьютерных наук Нью-Гэмпширского университета (США). До создания LayerZero они неоднократно сотрудничали в совместных стартапах, накопив богатый опыт в инженерии и управлении. Кроме того, к команде присоединился сооснователь SushiSwap 0xMaki в качестве стратегического консультанта.

В вопросах управления Stargate совместно администрируются Фондом Stargate и DAO. Участники DAO владеют токенами STG и могут заблокировать их для получения veSTG, что дает право голоса и долю в доходах протокола.

Ключевые моменты предложения LayerZero: курс обмена, условия управления и распределение в переходный период

Предложение LayerZero изложено предельно ясно. В случае одобрения сделки токены STG будут конвертироваться по курсу 1 STG : 0,08634 ZRO, причем оценка привязана к рыночной цене ZRO на момент публикации предложения; операционная деятельность и активы Stargate перейдут под управление Фонда LayerZero, а DAO больше не будет выполнять управляющие функции. Процесс управления установлен следующим: обсуждение на форуме в течение 7 дней, затем голосование через Snapshot сроком на 3 дня, минимальный порог участия составляет 1,2 млн veSTG, требуется 70% голосов «за».

При получении одобрения держателям STG станет известно, как осуществить обмен на ZRO. Фонд LayerZero возьмет на себя все права собственности и операционные обязанности Stargate Finance. Работа Stargate продолжится без перерыва; в переходный период пользователи моста Stargate не столкнутся с какими-либо простоями или изменениями функциональности.

Кроме того, токены STG больше не будут участвовать в операционной деятельности Stargate Finance. Каждый токен STG может быть выкуплен по контракту с фиксированным курсом на 0,08634 ZRO, который рассчитан исходя из рыночной цены ZRO в 1,94 доллара на момент выхода предложения. Данный своп-контракт сохранит свою силу на неопределенный срок.

После сбора обратной связи от сообщества в предложение были добавлены условия для заблокированных держателей: veSTG в течение 6 месяцев после объединения будут продолжать получать 50% от «верхних доходов» протокола, остальные 50% пойдут на обратный выкуп ZRO; по истечении 6 месяцев весь чистый доход будет направлен исключительно на обратный выкуп ZRO. Это улучшение напрямую затрагивает спорный вопрос о том, что блокировка сопряжена с долгосрочными рисками и требует дифференцированного подхода к правам, пытаясь смягчить настроения перед голосованием.

Позиция Wormhole: требование отложить голосование и создание пространства для более высокой цены

Фонд Wormhole оставил четкий сигнал на форуме Stargate: готовность подать «более высокое» предложение и просьба приостановить текущее голосование Snapshot на 5 рабочих дней для завершения финальной версии предложения и проведения дополнительного due diligence. Представленная ими ведомость включает казну DAO и бизнес-метрики: стейблкоины на сумму около 76,47 млн долларов, ETH на 15,9 млн долларов, активы в STG на 55 млн долларов, прочие активы на 5,24 млн долларов; со стороны протокола объемы мэппинга за июль составили около 4 млрд долларов, TVL — около 345 млн долларов, прогноз годового дохода — около 2 млн долларов, подключено 80+ блокчейнов.

Исходя из этих данных, цена в 110 млн долларов представляет собой лишь незначительную надбавку поверх наличности в казне, при этом покупатель забирает себе всю будущую денежную массу, что делает эту сделку далекой от справедливой.

Фокус текущего спора сместился на охват ценового предложения. По оценкам Wormhole, чистые активы приближаются к 90 млн долларов; если учесть бренд, код, команду и работающий денежный поток, цена приобретения должна предполагать более широкий диапазон премии. Логика ценообразования LayerZero же склоняется к опоре на рыночную стоимость с учетом поддержки, добавлением небольшой премии и ожиданий обратного выкупа ZRO, тем самым перенося носителя ценности со STG на ZRO.

Разница между этими двумя подходами непосредственно отражается на восприятии выгод блокированными держателями и держателями на рынке. За последние три месяца доходы Stargate распределились между стейкерами примерно на 939 тыс. долларов; эта явная денежная масса стала одним из главных аргументов многих противников сделки; после ее завершения этот канал распределения через шесть месяцев переходного периода сольется в пул обратного выкупа ZRO.

Что это означает для рынка

Предложение LayerZero о покупке и потенциальное конкурентное предложение Wormhole заставляют сообщество вновь обсудить независимость Stargate и траекторию его развития. Фонд Stargate в ходе телефонных конференций и на форуме признал давление со стороны команды и бюджета, подчеркнув, что слияние поможет обеспечить ресурсы для будущих разработок, тогда как часть сообщества опасается недооценки актива и надеется на привлечение дополнительных участников торгов.

LayerZero обеспечивает передачу кроссчейн-сообщений, занимая позицию нижнего коммуникационного уровня; Wormhole имеет схожее позиционирование и обладает значительным весом в вопросах покрытия и широты сотрудничества в мультичейн-экосистеме. Подобная сделка фактически затрагивает проблему контроля над связкой «слой сообщений + пул ликвидности»: если LayerZero приобретет Stargate, взаимосвязь интересов канала передачи сообщений и пула ликвидности усилится; если сделку совершит Wormhole, пул переключится на другой сетевой слой сообщений, и на рынке сформируется новый полюс противостояния. Эти изменения повлияют на структуру комиссий, выбор маршрутов, предпочтения в партнерских интеграциях и модели безопасности, что в конечном итоге скажется на пользователях и разработчиках.

Для обращающегося STG главный вопрос — «обмен токенов». При вступлении предложения в силу STG уйдет со сцены, а носитель ценности перейдет на ZRO. В краткосрочной перспективе ситуация будет определяться фиксированным курсом обмена, а в долгосрочной — масштабностью обратного выкупа ZRO, графиком разблокировки и темпами продвижения бизнес-направлений LayerZero для Stargate. Для veSTG шестимесячная отсрочка окончания позволит сохранить текущий механизм распределения доходов на некоторое время, после чего придется столкнуться с фактом прекращения этой логики. Для ZRO успешная интеграция обеспечит более крупные источники для выкупа и концентрацию нарратива управления, но одновременно потребует принятия на себя давления по исполнению обязательств и репутационного пресса после объединения.

Известные условия со стороны LayerZero включают фиксированный курс обмена, уход DAO, распределение veSTG в первые шесть месяцев после закрытия сделки, а также последующее объединение доходов с пулом обратного выкупа ZRO. Неизвестные факторы касаются интенсивности и графика выкупа ZRO, ритма интеграции команд и распределения ресурсов по дорожной карте. Со стороны Wormhole известны намерения предложить более высокую цену, запрос на приостановку голосования и список due diligence; неизвестными останутся структура предложения и управленческие гарантии, такие как сохранение права на доходы на определенный срок, предоставление дополнительных компенсаций заблокированным держателям или установление переходного периода управления. Именно эти элементы определят предпочтения разных групп участников при голосовании и температуру общественности после завершения сделки.

Мотивация LayerZero понятна без лишних слов. Объединение пользовательского моста с базовым слоем сообщений в один актив и центр управления позволит сократить дублирование маршрутов и внутреннюю конкуренцию, высвободив ресурсы для борьбы за крупные платежные потоки, стейблкоины и кроссчейн-приложения. Wormhole, в свою очередь, нацелен на интеграцию пула унифицированной ликвидности в собственную сеть, создавая тем самым альтернативный синергетический эффект. Обе платформы оценили потенциал потоков кроссчейн-капитала и лояльность разработчиков; поскольку объем транзакций моста Stargate находится в фазе активного роста, этот контракт определит, кто получит ключевой доступ на ближайшие годы.

Заключение

Судя по данным, приведенным в посте Wormhole, объем кроссчейн-переводов Stargate за июль достиг примерно 4 млрд долларов, TVL составил около 345 млн долларов, а прогнозируемый годовой доход оценивается в 2 млн долларов. Эти показатели отражают интенсивность использования и объем удержанных средств, однако их значение для оценки стоимости все еще зависит от модели комиссий, ценовых войн конкурентов и будущего продуктового портфолио.

Если ориентироваться на балансовую стоимость активов плюс операционный денежный поток, предложение LayerZero выглядит скорее как защитная цена, оставляющая основную прибыль от роста за токеном ZRO и консолидированной структурой группы; если же поставить целью расширение общей экосистемы, единый нарратив способствует эффективной интеграции ресурсов. Эти два подхода несовместимы, и окончательный выбор сделает голосование.