Alpha-возможности всё ещё есть: разбираем инвестиционную логику DePIN с нуля｜IOSG

Автор: Jiawei @IOSG

▲ Источник: Grayscale

Grayscale в начале этого года написала исследовательский отчет о DePIN. Вышеуказанная таблица показывает ведущие проекты DePIN и их рыночную капитализацию. С 2022 года DePIN и AI постоянно упоминаются вместе как два новых направления для инвестиций в Crypto. Однако в сфере DePIN, похоже, до сих пор не появилось знакового проекта. (Helium считается ведущим проектом, но Helium появился даже раньше самого концепта DePIN; Bittensor, Render и Akash из таблицы чаще относятся к сектору AI)

Таким образом, в DePIN нет достаточно сильного лидера, способного открыть потолок для этого сектора. В секторе DePIN в ближайшие 1-3 года всё ещё могут существовать некоторые возможности для альфы.

В данной статье мы пытаемся с нуля разобрать инвестиционную логику DePIN, включая то, почему DePIN является инвестиционным сектором, заслуживающим внимания, а также предлагаем простую аналитическую框架. Поскольку DePIN — это комплексное понятие, охватывающее множество разнообразных подсекторов, в этой статье мы немного взглянем на картину шире, объяснив концепцию с абстрактной точки зрения, но всё же приведем несколько конкретных примеров.

Почему стоит обратить внимание на инвестиции в DePIN

DePIN is not a buzz word

Прежде всего, необходимо ясно понимать, что децентрализация инфраструктуры физического мира — это не просто модная идея и не просто «narrative play», а нечто, что можно реализовать на практике. В DePIN действительно существуют сценарии, где децентрализация может «enable» что-то или «optimize» что-то.

Здесь приведем два простых примера:

▲ Источник: IOSG

В одном из основных секторов DePIN —— телекоммуникациях, на примере рынка США, традиционные операторы связи (такие как AT&T, T-Mobile) часто должны вкладывать миллиарды долларов в аукционы лицензий на спектр и развертывание базовых станций, оплачивая стоимость развертывания каждой макросоты с радиусом покрытия 1-3 км в размере 200-500 тысяч долларов. На аукционе спектра 5G на частоте 3.45 ГГц, проведенном Федеральной комиссией по связи США (FCC) в 2022 году, AT&T вложила 9 миллиардов долларов, став оператором с наибольшими вложениями. Такая модель инфраструктуры с централизованным управлением приводит к высоким ценам на услуги связи.

В то же время Helium Mobile посредством краудсорсинга со стороны сообщества распределяет эти первоначальные затраты между каждым пользователем: частному лицу нужно лишь купить хотспот стоимостью 249 или 499 долларов для подключения к сети, став «микро-оператором». Стимулирование токенами побуждает сообщество自发но создавать сеть, тем самым снижая общие вложения. Стоимость развертывания одной макросоты для Verizon составляет около 200 тысяч долларов, тогда как Helium может достичь сопоставимого диапазона покрытия, развернув около 100 хотспотов (общая стоимость около 50 тысяч долларов), что снижает затраты примерно на 75%.

Кроме того, в сфере данных для AI традиционные AI-компании для получения данных для обучения должны платить таким платформам, как Reddit и Twitter, до 300 миллионов долларов в год за API, а также использовать Bright Data (резидентские прокси) и Oxylabs (дата-центр прокси) для парсинга данных. Более того, они всё чаще сталкиваются с растущими ограничениями авторских прав и техническими ограничениями, трудно гарантировать合规ность и разнообразие источников данных.

Grass решил эту дилемму с помощью распределенного Web Scraping, позволяя пользователям делиться неиспользуемой пропускной способностью через расширение браузера, помогая собирать данные с общедоступных веб-страниц и получая за это вознаграждение в токенах. Эта модель значительно снижает затраты AI-компаний на получение данных, одновременно обеспечивая разнообразие и географическое распределение данных. По статистике Grass, в настоящее время в сети участвуют 109 755 404 IP-адреса из 190 стран, ежедневно предоставляя 1000 ТБ интернет-данных.

Таким образом, основная исходная точка для инвестиций в направлении DePIN заключается в следующем: децентрализованная физическая инфраструктура имеет шанс работать лучше, чем традиционная физическая инфраструктура, и даже делать то, что традиционными способами сделать невозможно.

Как точка пересечения Infra и Consumer

Как две основные линии инвестиций в Crypto, Infra и Consumer сталкиваются каждая со своими проблемами.

Проекты Infra обычно имеют две особенности: во-первых, сильные технические атрибуты, например, технологии ZK, FHE, MPC имеют высокий порог входа, и существует определенный разрыв в восприятии рынка. Во-вторых, за исключением знакомых нам проектов Layer1/2, кросс-чейн мостов, стейкинга и т.д., которые могут напрямую достигать конечных пользователей, большинство Infra фактически являются toB. Например, инструменты для разработчиков, уровень доступности данных, оракулы, сопроцессоры и т.д., относительно далеки от пользователей.

Эти две особенности приводят к тому, что проектам Infra трудно продвигать mindshare пользователей, распространение слабое. Несмотря на то, что качественные Infra имеют определенный PMF и доход, способны самостоятельно пересекать циклы, в условиях рынка с дефицитом внимания отсутствие mindshare затрудняет последующее Listing.

Если посмотреть наоборот, Consumer хороши тем, что напрямую ориентированы на конечных пользователей, имея естественное преимущество в захвате mindshare. Но новые концепции легко могут быть опровергнуты рынком, и даже после переключения热点 могут рухнуть. Такие проекты часто попадают в цикл от драйва нарративов до краткосрочного всплеска, затем опровержения и спада, причем жизненный цикл короток. Примеры включают friend.tech и Farcaster и т.д.

Рост, mindshare, листинг на биржах — это вопросы, которые много обсуждались в этом цикле. В целом, DePIN может较好地 решить комбинацию вышеуказанных двух дилемм, найдя баланс.

1. DePIN建立在 реальных потребностях физического мира, таких как энергия, беспроводные сети и т.д. Качественные проекты DePIN имеют прочный PMF и доход, их трудно опровергнуть, и они легко понятны рынку. Например, безлимитный тарифный план Helium за 30 долларов в месяц, очевидно, дешевле, чем предложения традиционных операторов.

2. DePIN также имеет потребности в использовании на стороне пользователя, может захватывать mindshare. Например, пользователи могут скачать браузерный плагин Grass и贡献 свою неиспользуемую пропускную способность. В настоящее время Grass охватил 2,5 миллиона конечных пользователей, причем многие из них не являются нативными крипто-пользователями. Другие сектора, такие как eSIM, WiFi, данные автомобилей и т.д., также близки к пользователям.

Инвестиционная框架 DePIN

▲ Источник: Messari, IOSG

Направление

Исходя только из интуиции, 5G и беспроводные сети — это большой рынок, данные автомобилей и погодные данные — маленькие рынки. С точки зрения спроса, является ли это необходимостью (5G) или спрос сильный. Кроме того, поскольку доля подобных 5G на традиционном рынке очень велика, даже если DePIN сможет захватить небольшую часть этого, с точки зрения объема Crypto рыночная емкость также相当可观.

Продукт

Согласно отчету Grayscale, модель DePIN особенно подходит для отраслей с высокими требованиями к капиталу, высоким порогом входа, очевидной монополией и недостаточным использованием ресурсов. Ответ на вопрос PMF по сути смотрит на два момента.

▲ Источник: Hivemapper

На стороне предложения, сделало ли DePIN то, что раньше сделать было невозможно, или имеет ли оно выдающиеся преимущества по сравнению с原有 решениями (стоимость, эффективность и т.д.). Например, в секторе сбора карт, где находится Hivemapper, традиционный сбор карт имеет как минимум три проблемы:

• Традиционная зависимость от профессиональных автопарков и ручной разметки, высокие затраты и плохая масштабируемость

• Длительный цикл обновления Google Street View, низкий охват в отдаленных районах

• Централизованные поставщики карт монополизируют право ценообразования на данные

В то время как Hivemapper позволяет пользователям собирать данные через продажу видеорегистраторов, используя краудсорсинг模式, превращая сбор данных в то, что пользователи делают во время ежедневного вождения. С помощью стимулов токенами направлять пользователей, приоритетно размещая ресурсы в районах с высоким спросом.

На стороне спроса, продукт, предоставляемый DePIN, должен иметь реальный рыночный спрос, желательно с сильной готовностью платить. Тот же пример, Hivemapper может продавать данные карт компаниям по автономному вождению, логистике, страхованию, а также муниципалитетам, ключевые потребности подтверждены.

Что касается оборудования, Multicoin в статье 2023 года《Exploring The Design Space Of DePIN Networks》в самом начале говорит об оборудовании. Автор здесь дополняет несколько моментов.

Временная линия оборудования может быть обобщена как «Производство — Продажа — Дистрибуция — Обслуживание».

#Производство

Проектная команда сама проектирует и производит оборудование или использует существующее оборудование? Например, Helium предоставляет два типа собственных хотспотов, а также поддерживает интеграцию существующих сетей WiFi. Или проекты DePIN класса вычислений и хранения могут напрямую использовать существующие видеокарты и жесткие диски и т.д.

#Продажа

Четкая цена продажи означает, что пользователи будут рассчитывать период окупаемости на основе потенциальной выгоды. Домашний мобильный хотспот Helium стоит 249 долларов, автомобильный сборщик данных DIMO стоит 1331 доллар.

#Дистрибуция

Как осуществлять дистрибуцию? Дистрибуция involves множество неопределенных факторов: сроки логистики, стоимость транспортировки, а также цикл доставки начиная с предзаказа и т.д. Для проектов, нацеленных на глобальный масштаб, неадекватный дизайн и средства дистрибуции могут значительно замедлить прогресс проекта.

#Обслуживание

Что нужно делать пользователю для обслуживания оборудования? Некоторые устройства могут иметь амортизацию или износ. Простейший пример обслуживания — Grass, пользователю нужно только скачать расширение браузера, других операций не требуется; или хотспот Helium, нужно только просто установить, и он может работать непрерывно. Если涉及 солнечная генерация и т.д., может быть сложнее.

Объединяя вышеуказанные моменты, самая простая модель — это модель Grass —— прямое использование существующей пропускной способности сети, не требуется производство и дистрибуция, пользователь начинает без порога, не требуется продажа, что помогает быстро расширять сеть на раннем этапе проекта.

Безусловно, проекты в каждом направлении имеют разные потребности в оборудовании. Но оборудование связано с трением первоначального принятия. На раннем этапе проекта трение должно быть как можно меньше, по мере зрелости проекта некоторое трение может принести удержание и определенную степень привязки. Для стартап-команд необходимо контролировать выбор пути и вложение ресурсов в方面 оборудования, постепенно прогрессируя, а не стремясь к всему сразу.

Представьте, если от «Производства — Продажи — Дистрибуции — Обслуживания» ничего не легко, то除非 есть очень сильные и определенные стимулы, зачем пользователю участвовать?

Токеномика

Дизайн механизма токена является самым сложным звеном в проектах DePIN. В отличие от проектов в других областях, DePIN должен стимулировать различные стороны сети на раннем этапе, поэтому необходимо запускать токен на очень ранней стадии проекта. Эта тема подходит для отдельной статьи с исследованием кейсов, в данной статье мы не будем углубляться.

Команда

В соотношении команды основатель至少需要 один человек со следующим бэкграундом: во-первых, работавший в традиционной компании в этой области с богатым опытом, отвечающий за технологию, продукт и другие фактические вопросы реализации; во-вторых, крипто-натив, понимающий токеномику и строительство сообщества, различающий предпочтения и ментальные модели крипто-пользователей и не крипто-пользователей.

Другое

Вопросы регулирования, например, сбор дорожных изображений и данных внутри страны очевидно очень чувствителен.

Заключение

Crypto в этом цикле не имеет действительно «прорывного» приложения, кажется, мы еще далеко от принятия пользователями вне круга. Краткосрочные стимулы, предоставляемые некоторыми Crypto-приложениями, являются причиной их использования пользователями, но не могут быть устойчивыми. Тогда как экономическая выгода,衍生рованная из底层 DePIN, может заменить традиционную инфраструктуру на стороне пользователя, тем самым реализуя устойчивость приложения и achieving массовое принятие.

▲ Источник: Helium

Несмотря на то, что характеристика сочетания DePIN с реальностью делает цикл развития долгим, мы уже видим некоторые проблески света из развития Helium Mobile: Helium Mobile сотрудничает с T-Mobile, устройства пользователей могут бесшовно переключаться на национальную сеть 5G T-Mobile, например, когда пользователь покидает диапазон хотспотов сообщества Helium, автоматически подключаясь к базовой станции T-Mobile, избегая прерывания сигнала. В начале этого года Helium объявила о сотрудничестве с глобальным телеком-гигантом Telefónica, развернув хотспоты Helium Mobile 5G в Мехико и штате Оахака, начав экспансию в Южной Америке. Дочерняя компания Telefónica в Мексике Movistar имеет около 2,3 миллиона пользователей, это сотрудничество напрямую подключает этих пользователей к сети 5G Helium.

Помимо обсужденного выше, мы также считаем, что у DePIN есть два уникальных преимущества:

1. По сравнению с традиционными монополистическими крупными предприятиями, DePIN имеет более гибкие способы и средства развертывания, и через модель токенов может выровнять стимулы внутри экосистемы. Например, традиционная телеком-индустрия обычно занята несколькими гигантами, lacking动力 для инноваций. Возьмем сельские районы в качестве примера, из-за рассеянного населения в регионе, ROI традиционных операторов низок и занимает много времени, у традиционных операторов нет动力 продвигать развертывание. Тогда как через соответствующий дизайн токеномики можно поощрять развертывание сети в местах с редкими хотспотами. Hivemapper устанавливает более высокие стимулы в местах с дефицитом карт ресурсов по той же причине.

2. DePIN имеет шанс принести положительные экстерналии. Из того, что AI-компании покупают интернет-данные, собранные Grass, компании автономного вождения покупают данные карт уровня улиц Hivemapper, и Helium Mobile предоставляет тарифные планы с низкой стоимостью трафика, видно, что DePIN фактически может выйти за рамки Crypto, принося ценность реальной жизни и другим отраслям, и через токеномику подпитывать всю экосистему. Другими словами, за токенами DePIN стоит реальная ценность, а не модель Понци.

Конечно, DePIN также сталкивается с множеством неопределенностей: например, неопределенность временных циклов из-за эксплуатации оборудования, регуляторные риски, риски Due Diligence и т.д.

Таким образом, DePIN является сектором, на который мы重点关注 в 2025 года, в дальнейшем мы также выпустим больше исследований, связанных с DePIN.