Трамп вступил в должность, но MicroStrategy больше не покупает?

Автор: Hedy Bi, OKG Research

Трамп снова у руля, политический ветер и экономическая политика с удивительной скоростью меняют глобальную карту капитала. На этом фоне компания Strategy (ранее MicroStrategy, далее в тексте — Strategy) — публичная компания, известная масштабной скупкой биткоина, — внезапно объявила о приостановке новых покупок биткоина. А на昨夜凌晨的财报会议上 (на утреннем совещании по отчетности昨夜凌晨) Strategy установила цель по “доходности в биткоинах и долларах” на 2025 год в размере 10 млрд долларов. Предполагая, что все средства Strategy для покупки биткоина получены за счет заемного финансирования, для достижения этой цели либо цена биткоина должна удвоиться, либо Strategy должна как минимум удвоить свои holdings по текущей средней стоимости позиции при условии сохранения текущей цены биткоина.

Являясь крупнейшим корпоративным держателем биткоина в мире, по состоянию на 7 февраля 2024 года Strategy владеет 450 000 биткоинов со средней стоимостью около 62 000 долларов, занимая пятое место среди глобальных держателей биткоина, что составляет примерно 2,38% от общего предложения биткоина. Эта доля сопоставима с официальным золотым резервом США, занимающим первое место по золотым резервам центральных банков (Всемирный совет по золоту), что также демонстрирует лидерские преимущества и стратегическую решимость Strategy в сфере криптоактивов. Именно поэтому прозрачность Strategy и четкая инвестиционная стратегия делают изменения в ее портфеле важным углом зрения для глобальных инвесторов, отслеживающих криптовалюты.

Для инвесторов, привыкших считать Strategy “цифровым золотым казначейством”, недавние действия Strategy, безусловно, вызвали оживленные дискуссии. Как интерпретировать такую стратегию “расхождения слов и дел”? Автор проанализирует, почему Strategy изменила инвестиционную стратегию покупки биткоина, и какое влияние этот шаг окажет на рынок биткоина.

Почему Strategy решила приостановить покупки после прихода Трампа к власти? Ответ гораздо сложнее, чем кажется на первый взгляд. Одним из ключевых факторов является давление на компанию в отношенииrecentних результатов и бухгалтерского учета.

Во-первых, хотя в четвертом квартале 2024 года объем holdings биткоина в Strategy удвоился, был зафиксирован чистый убыток на акцию в размере 3,03 доллара, что значительно превысило ожидания аналитиков в размере убытка -0,12 доллара на акцию. Это в основном связано с крупным списанием стоимости持有的 цифровых активов. Согласно старым стандартам бухгалтерского учета, когда цена биткоина падает ниже стоимости его покупки, компания должна отражать эти убытки в финансовой отчетности. Если справедливая стоимость актива ниже его балансовой стоимости, необходимо признавать убыток от обесценения.

Такие убытки, превышающие ожидания, снижают доверие инвесторов к компании, заставляя их требовать более высокой доходности для принятия инвестиционных рисков, что затрудняет привлечение инвесторов для покупки ее привилегированных акций. Поэтому мы видели, что согласно Bloomberg, Strategy продавала newly issued привилегированные акции со скидкой 20%. Однако для инвесторов,看好 перспективы компании Strategy, выпуск со скидкой эффективно повышает доходность покупателей.

Одновременно с этим, хотя внедрение новых стандартов FASB (Совет по стандартам финансового учета) позволяет Strategy впервые признавать нереализованную прибыль по своим позициям в биткоине, это делает налоговые вопросы, с которыми она сталкивается, более сложными: согласно новым стандартам бухгалтерского учета, Strategy должна оценивать持有的 биткоин по справедливой стоимости и отражать нереализованную прибыль в финансовой отчетности. Хотя это делает баланс более прозрачным, это также означает, что компании, возможно, придется платить корпоративный альтернативный минимальный налог (CAMT, ставка около 15%) с этой нереализованной прибыли. Столкнувшись с потенциальным огромным налоговым счетом, Strategy должна провести финансовое планирование для выполнения налоговых обязательств. Приостановка покупок может быть инструментом контроля финансовых рисков, чтобы лучше оценивать и управлять будущей налоговой нагрузкой.

Кроме того, с момента включения компании в индекс NASDAQ 100 она должна соблюдать более строгие требования к раскрытию информации и корпоративному управлению, включая более строгую политику внутренней торговли для предотвращения инсайдерской торговли. Одной из причин приостановки увеличения позиции в биткоине могут быть ограничения периода запрета на торговлю. Хотя Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) не требует в обязательном порядке от компаний устанавливать периоды запрета на торговлю, многие компании делают это добровольно из соображений соответствия, особенно перед и после публикации отчетности. Например, отчет Strategy за четвертый квартал 2024 года был опубликован 5 февраля, период запрета на торговлю мог начаться с января, что ограничило ее действия по увеличению позиции в биткоине в этот период.

Проще говоря, Strategy не потеряла веру в перспективы биткоина, проявление “расхождения слов и дел” обусловлено не факторами внешнего рынка, а скорее внутренними причинами финансового соответствия и т.д.

При этом другие институты на рынке не последуют этому примеру из-за собственных причин Strategy для остановки покупок. Напротив, в США на уровне штатов снизу вверх продвигается возможность признания биткоина стратегическим активом на уровне штата. В настоящее время 16 штатов提交了相关法案, два из которых продвигаются быстрее. Согласно диаграмме ниже, 28 312 биткоинов, вероятно, могут быть куплены для инвестиций. А штаты со статусом “Pending” не означает, что они не являются сторонниками биткоина и других цифровых валют. Just сегодня (7 февраля) член Палаты представителей штата Кентукки TJ Roberts инициировал законопроект HB376, предложив инвестировать 10% средств штата в цифровые активы с рыночной капитализацией свыше 750 млрд долларов.

Согласно доходам государственного фонда (General Fund) штата Кентукки за 2023 год, 10% средств, направленных на инвестиции в биткоин, составляют примерно 1,51 млрд долларов. Если 16 штатов возьмут эти данные за основу, приток средств на рынок биткоина составит более 24 млрд долларов. Эти средства почти эквивалентны 1,25% текущей рыночной капитализации биткоина (по состоянию на 7 февраля), а также 3,24% золотого резерва США. Согласно статистике Всемирного совета по золоту, золотой резерв США оценивается примерно в 740 млрд долларов. Причем приток средств такого масштаба еще не прошел через背景 создания каких-либо национальных резервов, а осуществляется исключительно за счет политики правительств штатов. Это означает, что помимо таких компаний, как Strategy, другие институты или правительства также покупают биткоин. Менее чем за 1 месяц после официального вступления Трампа в Белый дом статус биткоина в глобальной финансовой системе повышается с беспрецедентной скоростью, сочетая нетрадиционные особенности.

И это лишь часть картины новой политики эры Трампа, полной неопределенности, но и полного воображения.

Эта статья является третьей частью серии специальных материалов “Экономика Трампа”.

OKG Research специально запускает серию специальных материалов “Экономика Трампа”, глубоко анализируя будущие тенденции и основную логику крипторынка по мере непрерывного продвижения новой политики Трампа 2.0.

Другие статьи этой серии:

«Трамп снова избран: биткоин, нефть и золото в эпоху новой экономической политики» фокусируется на влиянии биткоина на международную финансовую структуру.

«Возвращение Трампа: стейблкоины и биткоин, кто сможет решить проблему долга США?» начинается с традиционного финансового核心资产 — долга США, глубоко анализируя, как рынок долга США объемом 36 трлн долларов, используя технологию блокчейн и инструменты крипто сферы, может进一步巩固和扩展 доминирование доллара в глобальной финансовой системе.