Аналитический отчет Alea: Optimism зарабатывает на продаже «высокой доступности», половина доходов суперсети ежемесячно направляется на обратный выкуп OP

Автор: Alea Research

Адаптация: TechFlow

TechFlow: В условиях ожесточённой конкуренции на рынке Layer 2 для Ethereum базовая открытая кодовая база постепенно превращается в общественное благо, и полагаться исключительно на технологические форки для создания долгосрочных коммерческих барьеров становится всё сложнее. Однако Optimism прокладывает совершенно новый путь корпоративной коммерциализации: он инкапсулирует свою ключевую инженерную разработку и услуги полного управления инфраструктурой в сервис с высокой доступностью (OP Enterprise), взимая у таких крупнейших игроков, как Sony, Kraken, Uniswap и Coinbase, высокие сборы за техническое обслуживание и обеспечение обязательств SLA.

В то же время Optimism направляет фактически созданный протоколом денежный поток в экономику токенов. Благодаря прозрачному механизму онлайн-управления половина дохода, генерируемого сетью Superchain и корпоративными услугами, принудительно используется для ежемесячного внебиржевого выкупа токенов OP на открытом рынке, что обеспечивает самым прямым образом поддержку захвата ценности для держателей токенов.

По мере того как финансовое регулирование в Южной Корее официально разрешит токенизированные ценные бумаги (STO) в 2027 году, несколько ведущих южнокорейских финансовых учреждений уже начали полную интеграцию на базе OP Stack. От аутсорсинга технологий до реального выкупа доходов, от вывода регулируемых активов традиционных финансов в блокчейн до клиринга — бизнес-модель Optimism переживает глубокую качественную трансформацию.

Блокчейн Soneium от компании Sony сопровождается коммерческим договором с чётко прописанными показателями высокой доступности.

Фонд Optimism берет на себя повседневную эксплуатацию этой сети на основании гарантий времени безотказной работы (Uptime) на уровне 99,9%; в случае невыполнения обещаний сервиса также предусмотрена выдача компенсационных кредитных баллов.

Kraken также в июле передал управление секвенсором своей сети Ink фонду, после чего сеть Unichain от Uniswap Labs применила аналогичную стратегию.

Coinbase постепенно мигрирует Base на собственное клиентское ПО, но продолжает приобретать услуги технической поддержки высшего уровня от Optimism.

Optimism развивает OP Stack как общественное благо, одновременно монетизируя его за счёт сборов с компаний, поддерживающих стабильную работу в блокчейне.

Его собственная публичная сеть также быстро расширяется: общая заблокированная стоимость (TVL) OP Mainnet с 1 января выросла на 69,2%.

Рис.: Уровень Fully Managed гарантирует доступность 99,9%, Mission-Critical обеспечивает доступность 99,95%, Self Managed подразумевает независимую настройку инфраструктуры заказчиком

Ключевые тезисы

• Optimism предоставляет компаниям с собственным блокчейном полный комплекс услуг по эксплуатации: В этом году сети Ink, Soneium и Unichain передали управление своими секвенсорами на хранение и эксплуатацию Фонду Optimism, а сеть Base, несмотря на создание собственного клиентского ПО, продолжает покупать топ-уровень технической поддержки от Optimism.

• Официально управляемые сети привлекли активы на $2,49 млрд: Вне сети Base цепи под управлением Optimism составляют 43,0% стоимости активов в экосистеме OP Stack. По итогам торгов 30 сентября размер одной только OP Mainnet достигал $1,97 млрд; тогда как в общей капитализации всего технического стека на $21,8 млрд доля Base составила $16 млрд.

• Объем TVL OP Mainnet вырос на 69,2%: С 1 января по 30 сентября его показатель TVL увеличился до $483 млн. Среди прочего, протокол ликвидного стейкинга ether.fi всего за три дня полностью перенёс свои продукты криптокарт и TVL на сумму $220 млн со сети Scroll.

• На корейском рынке утверждено расписание запуска: Южнокорейская KB Securities планирует выпустить токенизированный фонд денежного рынка (MMF) на OP Mainnet и назначила 4 февраля 2027 года датой официального выхода первых в Корее токенизированных ценных бумаг.

• Половина доходов Superchain ежемесячно направляется на выкуп OP: По состоянию на 27 октября казначейство Collective накопило 14,39 млн токенов OP. Если оценивать кратность капитализации, то на каждые зафиксированные в OP Stack $1 млрд активов приходится полностью размытая оценка стоимости (FDV) в $25,5 млн, тогда как для 18 цепей в экосистеме Arbitrum этот показатель достигает $140,4 млн.

Что представляет собой OP Enterprise

Корпоративный сервис OP Enterprise был официально запущен в январе текущего года и предлагает три различных уровня обслуживания.

В модели полного управления (Fully Managed) Фонд и OP Labs берут на себя развертывание, эксплуатацию и обновление блокчейн-сетей, прописывая в договоре гарантию времени безотказной работы на уровне 99,9% и обязуясь предоставлять экстренную реакцию в течение 30 минут при крупных сбоях.

Base приобрёл уровень обслуживания Mission-Critical высшей спецификации, повысив гарантию доступности до 99,95%, сократив время экстренной реакции до 15 минут и получив персонального технического менеджера.

Модель Self Managed предполагает самостоятельное управление клиентом инфраструктурой нижнего уровня, однако OP Labs сохраняет обязательство реагировать на технические вопросы в течение одного часа.

Рис.: Параллельно с переходом на собственное клиентское ПО Base приобретает максимальную поддержку Optimism, а Unichain включена в список управляемых фондом сетей

Сеть Ink от Kraken завершила переключение трафика с Gelato 28 июля, а Soneium от Sony официально подключился к услугам полного управления 30 сентября.

В ходе передачи управления секвенсором Uniswap Labs сохранила соглашение о разделе доходов протокола между Unichain и Collective.

Платформа европейской финтех-компании Bitpanda — сеть Vision — планирует запуск во второй половине 2026 года; тем временем южнокорейский криптообменник Upbit (владельцем которого является Dunamu) запускает GIWA в режиме Self Managed, а тестовая сеть уже обработала около 100 млн транзакций.

Компании, самостоятельно контролирующие свои блокчейны, могут полностью удерживать комиссии за действия пользователей через секвенсор, интегрировать приложения экосистемы и сохранять накопленные активы внутри своей структуры, что делает данную бизнес-модель крайне популярной среди крупнейших криптобирж.

OKX также в декабре мигрировал свой X Layer с Polygon CDK на OP Stack, присоединившись к лагерю Superchain во главе с Ink от Kraken.

Постоянный приток активов в OP Mainnet

Общая заблокированная стоимость (TVL) OP Mainnet уверенно выросла с $285,8 млн в конце 2025 года до $483,4 млн на 30 сентября, увеличившись на 69,2% с начала года.

Рис.: Динамика TVL OP Mainnet демонстрирует скачок капитала благодаря миграции ether.fi и сотрудничеству с KB Securities

Значительная часть этого роста пришлась на 8 апреля. В тот период протокол ликвидного стейкинга ether.fi всего за три дня полностью перенёс свои продукты криптокарт и TVL на сумму $220 млн со сети Scroll.

На протяжении всего процесса перехода работали 70 тыс. активных карт Visa для криптовалют без единого сбоя.

Два ведущих южнокорейских брокера планируют запуск регулируемых финансовых продуктов на одной и той же сети.

KB Securities намерена совместно с пионером токенизации Securitize выпустить токенизированный фонд денежного рынка на OP Mainnet, взяв на себя полное сопровождение процесса выпуска токенов, администрирования фонда и регистрации прав собственности.

Также 21 октября Meritz Securities подписала соглашения о сотрудничестве для глубокого изучения возможности выпуска и дистрибуции токенизированных регулируемых активов в сетях OP Stack, включая OP Mainnet.

Открытие рынка Южной Кореи 4 февраля

В настоящее время в Южной Корее зарегистрировано 11,3 млн пользователей криптовалют, прошедших верификацию личности, однако ранее местные банки и брокерские учреждения из-за регуляторных ограничений не могли напрямую заниматься операциями с криптоактивами.

Регуляторы 4 сентября проложили новый путь для финансовых учреждений: Комиссия по финансовым услугам Южной Кореи (FSC) назначила 4 февраля 2027 года стартовой датой первого этапа запуска токенизированных ценных бумаг (STO).

Первый этап охватывает институциональные фонды денежного рынка, облигации и фрагментированные инвестиционные продукты, срок общественного обсуждения проектов соответствующих нормативных актов завершится 11 ноября.

Рис.: Конкретный прогресс пяти южнокорейских финансовых учреждений в развитии бизнеса по токенизированным ценным бумагам на базе OP Stack

До наступления указанных сроков уже пять известных южнокорейских компаний объявили о начале исследований на основе OP Stack, находясь на разных стадиях развития своих проектов.

В сентябре цифровая финтех-платформа Toss совместно с Национальным монетным двором и полиграфическим предприятием безопасности Кореи (KOMSCO) успешно провела пилотное тестирование процессирования электронных подарочных сертификатов, обеспечив мгновенное урегулирование расходов и расчетов в сети в рамках одной транзакции.

DB Securities также продвигает поэтапную разработку систем. Каждая компания выбрала соответствующую архитектурную модель исходя из характеристик своих стартовых продуктов: KB Securities и Meritz Securities остановились на модели совместного использования сети, тогда как Dunamu избрал путь создания собственной выделенной блокчейн-сети.

Официальный запуск рынка токенизации в Южной Корее, перед этим Optimism и Uniswap Labs планируют 15 декабря осуществить прямую межсетевую передачу нативного ETH между OP Mainnet и Unichain; данный план в настоящее время ожидает одобрения через голосование внутрипротокольного управления.

Как комиссия протокола конвертируется в обратный выкуп OP

Комиссии за газ, уплачиваемые пользователями OP Mainnet, состоят из четырёх компонентов: базовая комиссия, приоритетная чаевая, плата за публикацию данных L1 Ethereum и вознаграждение оператору.

После оплаты необходимых затрат на обеспечение доступности данных главной сети Ethereum эта цепь перечисляет всю чистую прибыль в казначейство Collective;

в то время как дочерние сети Superchain обязаны выплачивать 2,5% от общего дохода протокола или 15% чистой прибыли (в зависимости от того, какая сумма выше).

В сети Unichain различные пулы комиссий направляют средства в смарт-контракты FeeSplitter, которые пропорционально возвращают затраты L1 операторам сети, выплачивают установленную долю Optimism, а остальная часть отходит Uniswap Labs.

Тем временем клиенты корпоративного уровня OP Enterprise напрямую оплачивают Фонду Optimism услуги технической поддержки и эксплуатации.

Рис.: Поток комиссионных доходов протокола Optimism и архитектура механизма ежемесячного выкупа токенов OP

Каждый месяц ровно половина совокупного дохода Collective будет выкупать токены OP посредством внебиржевых сделок (OTC) в рамках установленного окна выполнения, независимо от колебаний цены.

Выкупленные OP Collective бережно хранит в своём казначействе, а будущие решения внутрипротокольного управления смогут определить их судьбу: сжечь, направить на финансирование роста экосистемы или распределить в виде дивидендов среди владельцев, участвующих в стейкинге для обеспечения безопасности сети.

Выкупы, профинансированные доходом за первый квартал, задействовали 513,9 ETH для приобретения 9,45 млн OP; четвёртая партия из 4,94 млн OP также была успешно поставлена и зачислена 1 октября.

По состоянию на 27 октября в казначействе Collective накоплено 14,39 млн OP, что составляет 0,63% от общего объема обращающихся токенов.

Процесс ужесточения предложения токенов также заметно ускорился.

За год, завершившийся в апреле 2026 года, фонд управления выпустил на рынок лишь 13,4 млн новых OP (по сравнению с 28,7 млн годом ранее), Retro Funding раскрыл 14,2 млн (против 20,3 млн годом ранее), а объём раздачи через аирдропы снизился до нуля.

Кроме того, когда Base прекратило действие прежнего соглашения о разделении доходов, оно добровольно отказалось от всей непривязанной части грантов в размере 118 млн OP.

На текущий момент плата за услуги от клиентов OP Enterprise напрямую поступает фонду, и по мере оптимизации юридической структуры Collective Фондом ведётся обсуждение возможности включения этих значительных корпоративных денежных потоков в пул обратного выкупа токенов.

Рыночная оценочная множитель для Superchain

Если принимать за основу масштаб заблокированных активов, защищённых и обслуживаемых данным техническим стеком, текущие торгуемые мультипликаты капитализации OP составляют менее одной пятой от показателей ARB.

На закрытие торгов 30 сентября рынок оценивал FDV каждого зафиксированных в OP Stack $1 млрд активов всего в $25,5 млн;

как будто бы в отношении всех 18 цепей системы Arbitrum (включая Robinhood Chain), отслеживаемых L2BEAT, каждая $1 млрд зафиксированных активов ARB оценивается аж в $140,4 млн.

Рис.: Сравнение коэффициентов FDV OP и ARB относительно заблокированной стоимости в соответствующих экосистемах

Даже если полностью исключить огромную сеть Base, мультипликаты оценки OP остаются значительно ниже ARB:

Расчет исключительно по оставшимся сетям OP Stack с $5,8 млрд зафиксированных активов показывает, что на каждые защитные $1 млрд активов OP приходится FDV в $96 млн, составляя примерно две трети от мультипликатов оценки ARB.

27 октября закрытие торгов по OP составило $0.1118, что на 36,4% выше阶段性 минимума в $0.0820, установленного 18 августа;

а её средняя цена за 30 дней также стабильно восстанавливалась с $0.089 20 августа до $0.134 21 октября.

Рис.: Ежедневное закрытие цены OP и тренд скользящей средней за 30 дней, восстановление свыше 36% от минимума 18 августа

Сценарный анализ: сколько OP можно выкупить за счет корпоративных комиссий

На сегодняшний день бюджет на обратный выкуп преимущественно зависит от доли сетевого дохода.

Из общей суммы в 1115 ETH, полученной Collective за январь-сентябрь, на долю Base пришлось 849 ETH (все платежи были внесены до марта).

Начиная с апреля, половина среднемесячного дохода составляет около $29,5 тыс.; при цене закрытия $0.1118 от 27 октября эти средства способны ежегодно выкупать на вторичном рынке OP в объеме 0,14% от общего обращения.

Рис.: Сценарный расчет доли обратного выкупа OP от общего объема обращения при различных ценах токенов и масштабах годовых корпоративных комиссий

Однако включение платы за услуги OP Enterprise кардинально изменит масштаб программ обратного выкупа.

Если следовать существующей практике и направлять половину корпоративных комиссий на обратный выкуп токенов, ежегодное увеличение фонда сборов на $5 млн позволит дополнительно выкупать почти 1% обращающихся OP ежегодно.

В случае если доходы от корпоративных услуг достигнут рекордных для Collective $15,3 млн, полученных в 2025 году, ежегодный процент выкупа резко вырастет до 3,1% от оборота.

Фонд планирует выпустить на рынок в обращение 272,9 млн OP в течение года, истекающего в апреле 2027 года, подавляющая часть которых поступит из фонда развития экосистемы, прямо увязанного с расширением бизнес-направления OP Enterprise и процветанием OP Mainnet.

Optimism успешно превратил фундаментальный код, обеспечивающий работу 54 основных сетей, в зрелый коммерческий продукт, который привлекает Kraken, Sony, Uniswap Labs и Coinbase, готовых платить за услуги.

Для OP следующим главным аспектом станет вопрос о том, сможет ли юридическая реструктуризация организаций оперативно утвердить схему распределения этих корпоративных сборов.

Всеобъемлющий запуск рынка Южной Кореи 4 февраля и планируемый выход 15 декабря нативного межсетевого взаимодействия Superchain от Optimism и Uniswap Labs совместно продемонстрируют рынку поразительную скорость расширения списка этих корпоративных клиентов.