Непонятный рынку AI-токен Numerai: эффект «маховика» от обратного выкупа при приближении капитализации к $1 млрд

Автор: команда 0xResearch (Blockworks)

Подготовил: TechFlow

TechFlow: На фоне недавнего бума нарративов на стыке криптовалют и искусственного интеллекта прожектор рынка был практически полностью направлен на токены децентрализации вычислительных мощностей, приватности инференса и сбора данных. Но в стороне от этого шумного фона долгие годы остается глубоко недооцененный классический ИИ-проект, запущенный еще в 2017 году и переживший не один рыночный цикл.

Выступая в роли регулируемого Уолл-стрит количественного хедж-фонда, Numerai привлекает сотни тысяч ведущих мировых дата-сайентистов для построения моделей машинного обучения на основе очищенных стандартизированных финансовых наборов данных, агрегируя полученные инсайты в уникальный «метамодель (Meta Model)». Строгая хеджированная стратегия системы с полным исключением системного Beta ради чистого захвата независимого Alpha не только позволила фонду в 2024 году достичь исторического максимума чистого дохода в 25,45%, но и привлекла крупные инвестиции со стороны легендарного макрохеджиста Пола Тьюдора Джонса и глобального банка JPMorgan.

По мере приближения совокупного актива под управлением к отметке в $1 млрд и обеспечения стабильного ежегодного дохода от комиссий в десятки миллионов долларов, Numerai проводит непрерывный обратный выкуп токенов на вторичном рынке с последующим перераспределением среди активных стейкеров. Отказываясь от инфляционного размывания, проект формирует крайне редкую для криптоиндустрии самодостаточную экономическую модель, где ценность токена обеспечивается реальной бизнес-выручкой.

AUM фонда Numerai приближается к $1 млрд, уже начат обратный выкуп токенов.

Нарастающий интерес к нарративам о криптовалютах и ИИ в последние недели сосредоточил основное внимание рынка на трех основных токенах: VVV, GRASS и CHIP. Они охватывают ключевые сегменты современной ИИ-индустрии, включая приватный инференс, сбор данных для предобучения больших языковых моделей и финансирование GPU-мощностей.

Тем временем какой-то ИИ-токен, запущенный еще в 2017 году, до сих пор не воспринят по-настоящему большинством участников рынка. Одна из причин такого положения дел заключается в том, что за проектом стоит команда, управляющая строго комплаенсающим количественным хедж-фондом, что заставляет их проявлять крайнюю осторожность и сдержанность при любом публичном раскрытии информации.

Однако, учитывая приближение общего объема активов под управлением к $1 млрд и запуск командой обратного выкупа токенов на вторичном рынке, NMR определенно заслуживает всестороннего глубокого переоценки со стороны всей индустрии.

Количественные данные уровня Уолл-стрит и механизм метамодели

Команда Numerai тщательно очистила и создала высоко стандартизированный набор данных рынков акций и криптовалют, специально предназначенный для обучения прогнозных моделей глобальными дата-сайентистами. Этот набор включает более 1000 различных показателей по всем размерностям, а уровень его подготовки полностью соответствует профессиональным стандартам ведущих количественных фирм для разработки торговых стратегий.

С помощью ИИ и алгоритмов машинного обучения специалисты соревнуются в создании прогнозных моделей, генерирующих доходность независимого Alpha, полностью обособленную от рыночного бенчмарка. Затем Numerai агрегирует эти распределенные прогнозы в единую уникальную «метамодель (Meta Model)».

На сегодняшний день Numerai управляет тремя хедж-фондами, основанными на одних и тех же базовых сигналах Alpha, но использующими различные уровни левериджа и структуры для удовлетворения предпочтений разных категорий институциональных инвесторов. Объем активов под управлением института стабилизировался на уровне около $770 млн, а среди его первых сторонников числятся легендарный инвестор хедж-фондов Уолл-стрит Пол Тьюдор Джонс и банк JP Morgan.

Анализируя историческую доходность, можно отметить, что с момента основания Numerai показывал отрицательный результат по итогам года только в 2023 году, после чего в 2024-м вышел на рекордно сильный период, зафиксировав чистую доходность на уровне 25,45%.

Стоит отметить, что Numerai отнюдь не стремится опередеть индекс S&P 500 за счет наращивания рисков. Напротив, благодаря всестороннему хеджированию макрорисков и рыночного Beta он изолирует чистый независимый Alpha. Такая выдающаяся устойчивость к рискам и нулевая корреляция напрямую подтолкнули JP Morgan в августе 2025 года выделить Numerai дополнительные квоты на управление капиталом объемом до $500 млн.

Токеномика и математическая формула стейкинга

После изучения механизмов работы фонда возникает вопрос: каким образом токен NMR встроен в этот коммерческий цикл? Особенно актуальной роль токена становится после завершения в ноябре 2025 года раунда финансирования в размере $30 млн при оценке проекта в $500 млн.

Глобальные дата-сайентисты могут загружать свои прогнозные модели на платформу без обязательного стейкинга NMR, однако в итоговую метамодель алгоритмы включают только результаты, обеспеченные токенами. Одновременно стейкинг NMR позволяет авторам получать протокольные вознаграждения согласно строгой математической формуле:

Вознаграждение или штраф = Количество залоговых NMR × clip(3 × CORR60 + 15 × MMC60, −1, +1)

В данной формуле показатель CORR отражает точность прогнозной модели относительно реальных ценовых целей, а MMC демонстрирует прирост вкладываемой модели в общий метамодель Numerai. Важнейшей особенностью выступает строгий механизм слэшинга: при серьезных отклонениях прогнозов доля заложенных токенов будет конфискована. Это не только создает естественное давление на снижение предложения через сжигание, но и вынуждает ученых предоставлять на платформе токены только для действительно качественных моделей, способных стабильно генерировать Alpha.

В настоящее время около 316 продвинутых специалистов по данным владеют заложенными примерно 316 тыс. единиц NMR, что составляет около 4,1% от текущего обращающегося предложения. Параллельно протокол эмиссионно выделяет токены для мотивации авторов. На текущий момент совокупный объем выданных бонусов достиг $24,1 млн, среднее ежемесячное распределение с апреля 2025 года составляет порядка $313 тыс.

По нашим расчетам, за прошедшие 18 месяцев сеть выдала в общей сложности около 590 тыс. NMR, в среднем ~32,8 тыс. в месяц. Тем временем с июля 2025 по июль 2026 года Numerai осуществил обратный выкуп токенов на сумму около $3,2 млн на вторичном рынке, что при курсе покупки составило примерно 360 тыс. NMR.

Возвращенные таким образом токены направляются напрямую на выплату вознаграждений авторам контента, минуя дополнительную эмиссию, благодаря чему чистая инфляция предложения NMR в течение последнего года держалась на минимальном уровне.

Денежный поток от комиссий и замкнутость экономического цикла

Каков тогда следующий главный драйвер роста для NMR в перспективе? Глубокая проработка логики получения Alpha — основа качественного исследования.

Ранее фокус рынка преимущественно концентрировался на операциях самого хедж-фонда и его результатах. Сейчас же команда Numerai активно расширяет привлечение капитала и привлекла нескольких ветеранов Уолл-стрит для ведения институциональных продаж и развития партнерств.

Проведем простой расчет: если объем активов под управлением вырастет за год с текущих ~$770 млн до $1 млрд (требуется рост всего менее чем на 30%), то по стандартному тарифу Уолл-стрит в 2% годовых только фиксированные комиссии принесут фонду $20 млн денежного потока в год еще до учета любых процентных отчислений от прибыли.

С точки зрения юридической соответствия регуляторным нормам, владельцы токенов NMR не имеют прямых контрактных прав на получение этих комиссий. Следовательно, долгосрочная инвестиционная логика токена опирается на готовность компании систематически направлять часть коммерческой выручки на обратный выкуп NMR. Учитывая, что свободная рыночная капитализация токена сейчас оценивается лишь в районе $75 млн, даже умеренный регулярный выкуп даст исключительно значимый эффект маржинального спроса на вторичном рынке.

Выстроенная таким образом бизнес-модель обладает прозрачной логикой оборотного цикла:

Стабильный обратный выкуп на вторичном рынке → Рост котировок NMR → Усиление экономических стимулов для привлечения новых ученых → Привлечение передовых алгоритмов и блокировка большего объема NMR в залоге → Снижение продаваемого предложения и повышение эффективности итогового метамоделя → Расширение пула институционального капитала и комиссионных доходов → Запуск масштабных программ обратного выкупа.

Безусловно, рынок продолжает ожидать от команды более детального раскрытия блокчейн-данных и финансовой отчетности. Однако мы понимаем, что поскольку базовая сущность функционирует как лицензированный регулированный хедж-фонд, разработчики сталкиваются со строжайшими правовыми ограничениями при публичном раскрытии информации.

В заключение следует отметить, что в современной криптоэкосистеме NMR представляет собой крайне редкий актив, способный получить реальную пользу от мирового взрыва ИИ-индустрии и претендовать на постоянное пополнение ликвидности со стороны традиционных денежных потоков Уолл-стрит. Он безусловно заслуживает попадания в основной список наблюдения для пристального отслеживания динамики.