Иллюзия открытости токена Centrifuge: deRWA занимает 70% адресов кошельков, но аккумулирует всего 2,6% средств.

Автор: Alea Research

Перевод: TechFlow

Вводная TechFlow: Крипто-нарративы годами утверждали, что «позволят обычным людям по всему миру беспрепятственно получить доступ к качественным казначейским облигациям и кредитным активам Уолл-стрит». Однако при столкновении с реальностью цепи правовых и комплаенс-ограничений разделили рынок RWA на два параллельных мира. Свежие данные ведущей платформы токенизации Centrifuge наглядно иллюстрируют эту суровую картину.

Токены deRWA без обязательной верификации, выпущенные в соответствии с Регламентом S (Reg S), привлекли много внимания на базе Base и различных DEX, составляя 72,9% от независимых адресов держателей, однако их фактический объем привлеченных активов составляет жалкие $24,2 млн. Напротив, два флагманских фонда Janus Henderson объемом почти $1 млрд (государственные облигации и CLO уровня AAA) практически полностью монополизированы тремя крипто-институтами: Grove (распределитель резервов Sky/MakerDAO), Ethena и Aave Horizon.

Столкнувшись с глубоким расхождением между доходностью управляющего токена CFG и фактическими доходами базовых активов, а также с критической нехваткой ликвидности на вторичном рынке, руководство Centrifuge вынуждено было представить масштабную Governance-реформу CP172, направленную на полную конвертацию публичного токена в традиционные акции компании. В данном глубоком исследовании подробно разбираются все микростратегии RWA в части офшорной архитектуры, получения американской лицензии Transfer Agent, создания каналов мгновенного выкупа и трансформации токенов в корпоративные доли.

Наиболее открытая токен-фондовая продукция со стороны Centrifuge — долговые расписки deRWA — юридически закрыта для всех граждан США.

По состоянию на конец сентября среди адресов кошельков с балансом свыше $100, проиндексированных по всем совместимым с EVM цепям Centrifuge, почти три четверти владеют deRWA. Тем не менее, их доля в общей стоимости фондов протокола, несмотря на недавний рост, составляет всего лишь 2,6%.

В октябре вышедшем интервью мы задали главному юрисконсульту Centrifuge Илие Коэну (Eli Cohen) фундаментальный вопрос: почему правовое соответствие (compliance) сегодня напрямую участвует в принятии решений о ключевых продуктах?

Юридический и продуктовый команды тесно сотрудничали, спроектировав архитектуру deRWA как долговых инструментов, соответствующих Регламенту S (Reg S) Закона о ценных бумагах США. Выпустив их на открытый торг лицензированных децентрализованных биржах (DEX), Centrifuge позволила любому покупателю за пределами США свободно владеть ими без прохождения процедуры KYC.

Ранее команда привлекала внешних юристов для глубокого анализа возможностей запуска локальной версии для США, но впоследствии сознательно отказалась от этой идеи. Причина заключалась в том, что чрезвычайно строгие ограничения на перепродажу и перевод ценных бумаг в США полностью уничтожили бы ключевое преимущество токена — свободный перевод между кошельками.

Рис.: Доля deRWA в адресах с балансом свыше $100 выросла до 72,9%, но в общем объеме активов фондов она составляет лишь 2,6%

Ключевые моменты

deRWA занимает подавляющее большинство адресов кошельков, в то время как именно легальные фондовые доли, прошедшие строгую проверку KYC, фактически аккумулируют колоссальные средства.

За год количество адресов deRWA с балансом свыше $100 резко выросло с 14 до 70; напротив, количество адресов держателей легальных фондовых долей увеличилось лишь с 5 до 26. Объем deRWA за год вырос на 133%, в то время как общий объем фондов протокола сократился на 18%, причем половина этого притока пришлась исключительно на сентябрь.

Крупнейший маркетмейкер и управляющий компания Grove фактически определяет объемы и судьбу фондов Janus Henderson: государственного облигационного фонда JTRSY и фонда кредитных ипотечных сертификатов (CLO) уровня AAA JAAA.

Управляющая резервами Sky (бывшего MakerDAO) компания Grove в году, завершившемся 30 сентября, в среднем ежедневно удерживала 89% общего объема фондов Centrifuge. Ее позиция в сентябре резко упала на $522,6 млн, что составило 82% от общего объема убытия фондов за тот месяц. Кроме того, в третьем квартале Grove снизила долю активов вне Centrifuge даже сильнее, чем внутри самого протокола.

2 сентября Centrifuge объявил о создании нового независимого резервного фонда для Janus Henderson, привнеся в протокол совершенно нового инвестора помимо Grove: фонд лояльности цифровой маркетинговой компании SmartMedia Technologies (SMT) был направлен в JTRSY и JAAA.

Пять площадок мгновенного выкупа уже охватывают четыре фонда, аккумулирующих практически всю стоимость активов Centrifuge: JTRSY, JAAA, HYB и ACRDX. Пул Basin от Grove первым запустил сервис мгновенного выкупа для JTRSY 28 июля, и к 29 сентября другие четыре канала выхода также вышли в онлайн.

Карта расширения Centrifuge на локальный рынок США будет в значительной степени опираться на собственный лицензированный агент перевода ценных бумаг (Transfer Agent) — роль, аналогичную той, которую Securitize выполняет для фонда BUIDL от BlackRock. Centrifuge планирует в течение года совместно с Janus Henderson запустить специализированный легальный продукт для инвесторов из США. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) 1 сентября представила новые правила модернизации надзора за агентами перевода ценных бумаг, период сбора комментариев продлится до 3 ноября.

Держатели токена CFG с подавляющим большинством в 98,5% и рекордной явкой одобрили план реструктуризации по обмену токенов на реальные акции компании Centrifuge, Inc. (при условии успешного прохождения KYC).

Токен CFG не генерирует никаких доходов от огромных комиссий управления, выплачиваемых фондами JTRSY и JAAA, а его цена на вторичном рынке полностью脱离了 рост базового объема фондов. Главный инвестор обоих фондов, Grove, 25 августа приобрела 37,8 млн токенов CFG. В настоящее время данный план реструктуризации ожидает окончательного утверждения советом директоров и регентом фонда.

Рис.: Послойная структура объемов фондов Centrifuge по месяцам. После выкупа средств Grove и Ethena общий объем снизился до $931,2 млн, однако доля Grove по-прежнему составляет около 75%

Юридическая команда совместно разработала deRWA и стратегически отказалась от локальной версии для США

Фонды Janus Henderson, Apollo Global Management и New York Life Investment Management выпускают токенизированные продукты через платформу Centrifuge и ее лицензированную оффшорную компанию Anemoy, зарегистрированную на Британских Виргинских Островах (BVI).

Илия (Eli) также исполняет обязанности главного сотрудника по compliance в Anemoy. Он сообщил, что большинство институциональных инвесторов фондов Anemoy представляют собой оффшорные компании Каймановых островов или каймановские благотворительные фонды, и в настоящее время Centrifuge создает новое каймановское юридическое лицо для управления фондами.

Anemoy реализует легальные доли своих фондов строго сертифицированным институциональным инвесторам за пределами США. Аналогично проекту BUIDL, представленному BlackRock в 2024 году, эти базовые доли могут перемещаться только peer-to-peer между участниками белого списка, прошедшими строгий комплаенс-доступ.

Ondo Finance выбирает прямой путь выпуска собственных долговых расписок USDY в соответствии с Reg S для зарубежных инвесторов. Стратегия Centrifuge принципиально иная: они инкапсулируют базовые доли, прошедшие KYC у сторонних управляющих компаний топ-уровня, и переупаковывают их в токены deRWA.

Благодаря такой двойной упаковке фонд Janus Henderson может одновременно достигать традиционных крупных распределителей капитала через легальные доли и бесшовно интегрироваться с децентрализованными протоколами кредитования и торговли в форме долговых расписок без KYC, позволяя крупным DeFi-протоколам выходить на листинг без сложных процедур допуска.

Илия прямо указывает, что каждая расписка deRWA по своей сути является долговым инструментом, подпадающим под действие Регламента S (Reg S) Закона о ценных бумагах США, «что означает абсолютный запрет на выпуск или продажу любым субъектам в США».

Ранее Centrifuge выделил часть своего «довольно ограниченного бюджета на внешних юристов» на оценку возможности запуска локальной легальной версии для США в аккредитованных инвесторов согласно Регламенту D (Reg D), и правовое заключение подтвердило такую возможность.

Однако для токена, задуманного для свободного обращения между различными кошельками в блокчейне, жесткие ограничения на перепродажу, включая годовой лок, предусмотренные Reg D, полностью лишают разработку данного продукта практического смысла. Как заявляет Илия: «Ограничения на перевод, которые это создает, коммерчески абсолютно нежизнеспособны».

Другим путем выхода на рынок США является создание частного фонда, освобожденного от регулирования по статье 3(c)(7) Закона об инвестиционных компаниях, однако это требует «чрезвычайно высокого минимального порога инвестиций» (требуется статус квалифицированного покупателя — Qualified Purchaser). Важнее то, что Centrifuge обнаружила чрезвычайно ограниченную фактическую потребность в своих офшорных фондах со стороны внутреннего рынка США.

Рис.: Матрица доступа четырех типов юридических структур и пяти категорий инвесторов. Инвесторы любого типа, находящиеся в США, не могут владеть токенами существующих фондов Anemoy.

Во втором квартале Coinbase официально назначил Centrifuge поставщиком инфраструктуры для токенизации. В августе проекты Compass, Para и агрегатор межсетевой ликвидности LI.FI последовательно интегрировали расписки deRWA в поддерживаемые ими приложения, кошельки и сети межсетевых маршрутов.

В сети Base, созданной Coinbase, токенизированные акции США от самой Coinbase были официально запущены 24 августа, в то время как долговая расписка Centrifuge deSPXA, связанная с фондом Janus Henderson S&P 500, изначально работала параллельно на оффшорном рынке.

За 90 дней, завершившихся 16 сентября, совокупный объем торгов deSPXA на децентрализованных биржах в сети Base составил $103,6 млн, заняв второе место среди всех токен-акций в этой сети. Этот торговый оборот превышает среднюю капитализацию ее плавающего запаса приблизительно в 30 раз.

Доминация крупных игроков: три крипто-института контролируют в среднем 96% активов фондов в третьем квартале

«Вы часто видите, как BlackRock выпускает множество легализованных ценных бумаг в мире DeFi, но практически никогда не замечаете, чтобы они сами возвращались и скупали хотя бы одну из них», — отмечает Илия.

По состоянию на конец третьего квартала три крипто-институциональных покупателя: Grove, Ethena и Aave Horizon, совместно контролировали 92% от общей ценности фондов платформы Centrifuge, достигающей $931,2 млн.

Aave Horizon — это кредитный рынок, запущенный Aave, который поддерживает токенизированные фонды в качестве обеспечения, и обладает наименьшим объемом среди трех гигантов. По мере постепенного повышения лимитов предоставления ресурсов комитетом по рискам Aave, объем депозитов в JAAA в третьем квартале вырос с $17,3 млн до $50,2 млн.

Протокол стейблкоинов Ethena направил часть резервов своего выпуска, синтетического доллара USDe, в фонд JAAA. После внесения дополнительных $52,1 млн в этот фонд, Ethena в течение одной недели в сентябре инициировала молниеносный вывод средств, резко сократив свои позиции в JAAA с $305,1 млн до $105,3 млн.

Рис.: Сравнение годовых процентов (APY) за 30 дней и траектории объемов JAAA и JTRSY. Grove вывела $327 млн из JAAA в марте и перевела их в JTRSY.

Будучи крупнейшим инвестором, в один день в марте Grove сняла $327 млн из JAAA, что позволило государственному облигационному фонду JTRSY превысить его по объему и стать главным флагманским продуктом. Далее, Grove купила $940,6 млн JTRSY несколькими партиями до середины апреля.

В сентябре многомиллиардный вывод средств, инициированный Grove, произошел почти исключительно из ранее перегруженного JTRSY, из-за чего объем этого фонда в середине сентября снова опустился ниже JAAA. На протяжении всего третьего квартала Grove сократила свое воздействие на капиталы в Centrifuge на 43%, а свою долю на других платформах — на 49%.

Среди семи крупнейших платформ для токенизированных фондов, ранжированных по размеру активов под управлением (AUM), размеры JTRSY и JAAA от Centrifuge резко упали на 41% в третьем квартале, тогда как медианный объем шести конкурирующих платформ продемонстрировал умеренный рост на 6%.

Эта сильная коррекция привела к падению рейтинга Centrifuge в отрасли с пятого на шестое место, оставшись позади Maple, Ondo, Securitize, Spiko и Superstate, и опередив лишь Midas. При этом Superstate, только что обогнавший их по объему, в этом квартале также показал снижение на 8%.

Пулы буферизации для выкупа: объем созданных Grove Basin в четыре раза превышает внешние плавающие запасы

Чтобы решить проблему узкого места ликвидности при массовом выводе средств, Grove создала для JTRSY специальный механизм выхода, объем пула буферизации которой даже значительно превышает весь плавающий запас розничных участников фонда на внешних рынках.

В начале октября автоматизированный ликвидный пул Basin от Grove постоянно поддерживал резервы стейблкоинов на сумму до $100 млн, что более чем в четыре раза превышает совокупный объем позиций всех остальных держателей JTRSY, кроме самой Grove (около $23 млн по состоянию на 30 сентября).

Затем ончейн-голосование Groves официально приняло предложение по повышению верхнего лимита ликвидности пула Basin с $500 млн до $1,5 млрд. Как только этот пул обеспечит депозиты в размере $100 млн в стейблкоинах в течение десяти последовательных дней, после одобрения Risk Advisor'а от Sky, расширение вступит в силу.

Рис.: Полная карта экологии немедленного вывода средств, кредитования и маркетмейкинга для четырех фондов и трех токенов deRWA в составе Centrifuge

В течение третьего квартала из 11 новых каналов немедленного выхода, добавленных для четырех основных фондов Centrifuge, два флагманских фонда — JTRSY и JAAA — захватили 7 из них. Последний канал был запущен 29 сентября; Multiliquid построил открытый рынок, позволяющий мгновенно обменивать оба фонда на стейблкоины.

Стандарт токенов ERC-8161, совместно разработанный техническим директором Centrifuge, открывает второй инновационный путь вывода: он позволяет держателям, ожидающим в очереди на вывод наличности, токенизировать запросы на вывод и передавать их по номиналу сторонним покупателям, готовым терпеливо ждать завершения процесса.

Илия отмечает, что распределительная экология Centrifuge между множеством фондов обладает высочайшей степенью повторного использования: «Как только вы успешно интегрируете государственный облигационный фонд в кредитный рынок Morpho, вы сможете бесшовно скопировать эту же структуру ликвидности на фонд CLO уровня AAA». Однако, когда периоды расчета выкупа разных активов расходятся с базовой ликвидностью, команде все равно приходится разрабатывать индивидуальные решения для конкретных продуктов.

Прорыв на внутренний рынок США через агентов перевода ценных бумаг

Илия относит выход на внутренний рынок США к одним из «стратегических приоритетов высшего уровня» для Centrifuge в настоящее время. Он сообщил, что аффилированное с Centrifuge юридическое лицо официально завершило регистрацию в качестве агента перевода законных ценных бумаг (Transfer Agent) в США к концу 2025 года.

В настоящее время Centrifuge проектирует локальный продукт для США, ориентированный непосредственно на «широкий круг обычных инвесторов, включая розничных покупателей», в то время как Janus Henderson уже четко выразил сильный интерес к сотрудничеству.

Он добавил, что сторонние управляющие компании, самостоятельно выпускающие фонды на инфраструктуре Centrifuge, самостоятельно отвечают за процессы проверки KYC и регистрации инвесторов; некоторые из них уже сейчас проводят официальные сборы средств для квалифицированных инвесторов из США в строгом соответствии с законом.

Рис.: Действующая и планируемая архитектура потоков токенов трех уровней юридических лиц, лицензированных агентов перевода ценных бумаг и продуктов Centrifuge

Предложение по обновлению правил, официально опубликованное Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) 1 сентября, всесторонне охватывает вопросы применения технологий блокчейна агентами перевода ценных бумаг в процессах публичных размещений и передачи прав собственности. Это станет наиболее существенной модернизацией данного правила за почти полвека со времени первоначального установления соответствующих актов SEC в конце 1970-х – начале 1980-х годов.

Также выступающий эмитером токенизированных фондов и лицензированным цифровым агентом перевода ценных бумаг проект Superstate заявил о намерении подать официальные отзывы.

А 17 сентября SEC недавно одобрила пятилетнюю условную регуляторную льготу, разрешающую торговлю листингованных токенизированных акций США в частных пулах ликвидности на авторизованных合规 цепях. Тем не менее, эта целевая льгота пока исключает офшорные фонды Centrifuge и долговые расписки deRWA из своей сферы действия.

Superstate работает над созданием децентрализованного торгового пула на базе автоматических маркетмейкеров (AMM) для своих токенизированных акций США; в такой системе «сам токен представляет собой родной, настоящий базовый ценный бумаги», не требуя включения во всякие дополнительные оффшорные производные оболочки.

Реструктуризация управления: предложение CP172 предусматривает обмен расцепленного токена на реальные корпоративные акции

Предложение по управлению CP172, официально опубликованное генеральным директором Centrifuge Баджи Иллюминати 17 августа, предусматривает предоставление каждому соответствующему критерию держателю монеты возможности обмена токенов CFG в пропорции 1:1 на реальные токенизированные акции компании Centrifuge, Inc.

Согласно данной схеме реструктуризации, базирующаяся сейчас на Каймановых Островах Network Foundation (Foundation Company) Centrifuge будет повторно зарегистрирована как типичная каймановская корпорация типа Exempted Company. Данная замена акций проводится на принципах добровольного участия, и все заявившие желание обменять токен участники должны пройти строгую проверку личности по KYC, при этом держатели в США обязаны обладать статусом аккредитованных инвесторов.

Официальная документация FAQ предложения CP172 откровенно заявляет, что крупные традиционные институциональные инвесторы и главные стратегические партнеры «принципиально не могут участвовать в протоколе посредством открытого публичного токена»; тем временем, чтобы поддерживать листинг публичного токена CFG на крупнейших централизованных биржах, команда долгое время несет тяжелое бремя расходов на соглашения о листинге и огромные затраты на заем токенов маркетмейкерами.

Несмотря на то, что Centrifuge удалось увеличить объемы активов под управлением и достичь роста комиссионных доходов протокола, Илия честно признает: «Цена токена в настоящее время жестко завязана на колебания всего крипто-рынка спекуляций, полностью оторвавшись от реальной бизнес-деятельности».

Данные подтверждают этот нелегкий разрыв: в прошлом году медианное значение 30-дневного скользящего коэффициента корреляции между ежедневными изменениями цены CFG и колебаниями объемов базовых фондов составляло всего 0.04, тогда как его корреляция с биткоином достигла 0.45. Ежедневные колебания биткоина способны объяснить около 15% ценовых движений CFG и 25% динамики ONDO, а увеличение или уменьшение реальных активов под базой Centrifuge практически не оказывает никакого объяснительного влияния на цену токена CFG.

В конце февраля и середине марта CFG последовательно был листингован на южнокорейском Upbit и глобальной крупнейшей криптобирже Binance, и эти два события напрямую привнесли рекордные суточные приросты для данного токена в текущем году.

Рис.: Сравнение графика движения токена CFG с реальными объемами фондов Centrifuge, биткоином и ONDO демонстрирует их серьезное расхождение в динамике

В ончейн-голосовании, завершившемся 10 сентября, в голосовании приняли участие 74,4 млн токенов CFG, что составляет около одной десятой от общего объема циркуляции в сети; масштаб голосования превзошел предыдущий рекордный показатель (13 млн) ровно в пять раз.

Следует отметить, что ни один из 35 кошельковых адресов, окончательно участвовавших в голосовании, не принадлежал зарегистрированному адресу самого крупного инвестора Groves, и ни один отдельный избиратель не смог отдать количество голосов, сопоставимое с 37,8 млн CFG, находящимися в управлении Groves.

Поскольку обычные держатели монет, хранимые на централизованных биржах, не могут напрямую участвовать в ончейн-голосованиях Snapshot Governance, некоторые члены сообщества призвали на форумах создать для этой группы специальный зеленый коридор для обмена на акции и потребовали, чтобы все будущие важные решения, касающиеся изменения функций CFG, обязательно выносились на общее голосование всех держателей.

Текущий план открывает окно обмена для всех владельцев, отвечающих требованиям соответствия, и малые/средние розничные игроки с количеством монет менее 100 000 CFG будут централизованно храниться через структуру доверительного управления CoinList.

В историческом предложении CP171, утвержденном в ноябре 2025 года, держатели ранее закрепили CFG как «единственный инструмент захвата стоимости» для Centrifuge и передали повседневные операции под полное управление фонда. Однако текущее предложение CP172, сохраняя эту единственную линию захвата стоимости, радикально смещает объект носителя стоимости с обращаемого токена на реальные акции компании.

Члены совета директоров фонда, включая соучредителя Grove Кевина Чана и Ника Черни из Janus Henderson, вместе с официальным регентом фонда должны окончательно одобрить и подписать этот план реструктуризации. Илия отметил, что команда в ближайшие месяцы сосредоточится на финальной разработке конкретного плана практической реализации конвертации токенов.

Рис.: Относительная динамика CFG, ONDO и биткоина, а также траектория окна голосования в течение шести недель после публикации предложения CP172

Держатели, участвующие в конвертации акций, получат реальные экономические права, которых так давно недоставало токенам CFG, а получаемая категория акций будет полностью идентична категории, принадлежащей основательной команде и имеющимся ранним венчурным фондам. Как только весь процесс замены акций пройдет гладко, старая эмиссия токенов CFG с целью покрытия инфляции на уровне 3% в год будет навсегда и окончательно прекращена.

Что касается комиссионных сборов, Anemoy взимает годовой тариф в размере 0,25% за JTRSY и 0,50% за JAAA. После волны масштабного вывода средств в сентябре, исходя из размера фондов, сохраненных на конец третьего квартала, общая сумма комиссий управления ежегодно составляет около $3,6 млн. Тем не менее, точная доля, которую Centrifuge получает из этих комиссий, пока не раскрыта публике.

Согласно отраслевым бенчмаркам для сравнения стоимостей, полная приведенная рыночная капитализация CFG, составлявшая на тот момент $56,9 млн, соответствует совокупному объему активов под управлением JTRSY и JAAA в $902 млн, что эквивалентно оценке рынка токеном в размере всего 6,3 центов за каждый доллар активов под управлением. Этот коэффициент капитализации лишь немного превосходит SYRUP от Maple, но составляет лишь одну десятую часть показателя оценки лидера индустрии Ondo.

В настоящее время Centrifuge не имеет никаких планов по обратному выкупу токенов и не ожидает выплат дивидендов в краткосрочной перспективе; руководство заявляет, что «каждый доллар капитала будет максимально направлен на расширение бизнеса».

После окончания срока действия предложения по обмену на акции и его закрытия, протокол также постепенно прекратит предоставлять любую поддержку маркетмейкера ликвидности для публичного токена CFG на вторичном рынке. Выбор команды реализовать это через токенизированные акции обусловлен желанием «сохранить большую гибкость в операциях с капиталом на будущее», однако руководство признает, что в течение довольно предвидимого периода после завершения обмена эти акции будут иметь крайне низкую ликвидность на вторичном рынке.

Финальная игра юридического оформления: различные оболочки отбирают различные типы капитала

Расписки deRWA без обязательной верификации доступны для любого кошелька за пределами США, а требующие KYC легальные доли фондов аккумулируют миллиардные объемы реальных денег от трех крипто-институтов.

Следующим шагом CP172 откроет двери корпоративных акций Centrifuge для американских квалифицированных инвесторов, отвечающих требованиям, в то время как местный легальный фонд в сотрудничестве с Janus Henderson также запланирован к официальному запуску в течение года.

Тем временем период сбора предложений по новому регламенту SEC относительно ончейн-надзора за агентами перевода ценных бумаг официально завершится 3 ноября. В конце сентября Илия сообщил о новом фонде под эгидой Centrifuge с доходностью, превосходящей HYB, который «предстанет перед широкой общественностью примерно через месяц».

Основные источники и важные ссылки

Интервью и аудиоматериалы: Эпизод 20 проекта Onchain, Honestly!: Диалог с Centrifuge — когда право становится центральной опорой продуктовой стратегии; глубокие заметки подкаста и краткие сводки.

Предложения по управлению: Предложение CP172: всестороннее исследование путей обмена токенов на акции; официальный FAQ предложения CP172; окончательные записи ончейн-голосования CP172 в Snapshot; историческое предложение CP171: фокус на исполнимости, прозрачности и реструктуризации механизма захвата стоимости CFG; предложение CP162: закрепление реальных доходов протокола через потоки комиссий, управляемые CNF.

Регулирование и правовые аспекты: Предложение по обновлению правил модернизации агентского перевода ценных бумаг SEC (Release 2026-81); Федеральная регистрация США: сбор комментариев по правилам агентов перевода ценных бумаг (крайний срок: 3 ноября 2026 г.); пятилетняя условная льгота SEC на транзакции с токенизированными акциями (Release 2026-90); стандарты признания аккредитованных инвесторов по Regulation D SEC; определение квалифицированного покупателя в соответствии со статьей 2(a)(51) Закона об инвестиционных компаниях США 1940 года.

Данные о продуктах и экосистеме: Официальная страница децентрализованного приложения Centrifuge и сводная страница токенизированных фондов; официальный тематический сайт расписок deRWA; ончейн-индексатор данных Centrifuge (базовый источник данных по адресам держателей и масштабам активов); официальное заявление о создании токенизированного фонда BUIDL совместно BlackRock и Securitize; Специальный резервный фонд лояльности, совместно созданный Janus Henderson, SMT и Centrifuge.

Интеграция экосистем и кредитные рынки: Подключение JAAA через Resolv primeUSD в Aave Horizon; собственный пул ликвидности для выкупа Basin, созданный Groves для JTRSY; рынок кредитования залога deJAAA на платформе Euler; рынок кредитования залога deSPXA на платформе Morpho; канал немедленного вывода средств RedStone Settle для HYB; пулы ликвидности Symbiotic для HYB, JAAA и JTRSY.

Маршрутизация ликвидности DEX и процентных ставок: Ликвидный центр Venus для JTRSY и JAAA; пулы ликвидности deJAAA и deSPXA на Hydrex DEX; рынок торговли deSPXA на децентрализованных биржах сети Base; регулярный рынок процентных ставок Spectra для deJTRSY в сети Stellar; маршрутизатор мгновенной ликвидности Fission для HYB, ACRDX, JAAA и JTRSY; обзор первого квартала 2026 года для Centrifuge и прогресс листинга спотового токена CFG.

О Alea Research: Alea Research продолжает углубленный анализ микроэкономики крипто-протоколов и проводит интервью с лидерами индустрии. Портфель продуктов включает: глубокие исследовательские отчеты и экономические разборы структур (Deep Dives & Blueprints), тезисы по инвестициям и анализ катализаторов (Theses & Memos), кросс-протокольные горизонтальные бенчмарки (Benchmarks), еженедельный макроэкономический пульс (Weekly Pulse), универсальные дата-рум протоколов (Protocol Data Rooms) и глобальный трекер управленческих изменений (Governance Tracker).