HTX Ventures о слиянии CeFi, DeFi и TradFi: институциональные финансы вступают в стадию модульного разделения труда

Недавно глобальное инвестиционное подразделение Huobi HTX, компания HTX Ventures, опубликовало свежий исследовательский отчет «Слияние CeFi, DeFi и TradFi в 2026 году: как формируется гибридная архитектура институционального уровня». Согласно документу, за последние годы данные три сектора завершили процесс институционализации своих продуктовых линеек: биржи развили направления институционального хранения и прайм-брокеринга, протоколы DeFi внедрили профессиональных риск-менеджеров и структуру Vault, а традиционные финансовые институты продолжили активное продвижение токенизации фондов и казначейских облигаций. С наступлением 2026 года уровни хранения, залога, исполнения ордеров, доходности и управления рисками были разделены и специализированы, а профильные участники трех секторов начали взаимодействовать в модульном формате.

Указывает ли управление цифровыми активами на более долгосрочные изменения структуры рынка? По мнению HTX Ventures, структурные изменения происходят со стороны спроса, а возможности предложения уже полностью сформированы. Тем не менее, устойчивость этой архитектуры зависит от двух условий: смогут ли краткосрочные процентные ставки покрыть издержки посредников, и будет ли четко определена юридическая ответственность за убытки.

Токенизированные фонды начинают интегрироваться в систему маржинального обеспечения бирж

Для проведения операций на бирже институциональным клиентам необходимо предварительно зачислять средства в качестве маржинального обеспечения; в период их блокировки такие суммы, как правило, не приносят доходности. По данным CryptoQuant, объемы стейблкоинов на централизованных биржах по состоянию на июль 2026 года достигали около 61,8 млрд долларов США. При расчетной доходности 3-месячных казначейских облигаций США (ставки на 1 сентября — 3,86%) отрасль ежегодно теряет примерно 2,39 млрд долларов упущенного процента. В эпоху ставок, близких к нулю, эту альтернативную стоимость можно было игнорировать; однако по мере повышения процентных ставок институты начали рассчитывать ее всерьез.

Примером реакции на эту потребность служит партнерство Franklin Templeton с ведущими биржами во внебиржевом сегменте маржинального обеспечения. Квалифицированные институциональные клиенты могут использовать доли токенизированного денежного фонда BENJI в качестве торгового маржинального обеспечения: доли находятся на хранении у независимого оператора custody, биржа фиксирует их зеркальную стоимость в системе управления рисками, позиции продолжают исполняться в стандартном matching engine биржи, а сами доли в течение периода стейкинга продолжают аккумулировать доходность по государственным облигациям.

HTX Ventures полагает, что это означает: одним из крупнейших рынков для RWA в будущем может стать слой залогового обеспечения в финансовой архитектуре цифровых активов. Оборачиваемость токенизированных казначейских облигаций и денежных фондов исторически оставалась низкой. Данные rwa.xyz свидетельствуют, что по состоянию на 9 сентября 2026 года совокупная рыночная капитализация BENJI в блокчейне составляла около 687 млн долларов, тогда как ежемесячный объем переводов превышал лишь 18,17 млн долларов. Если основной функцией таких активов выступает использование в качестве залога, ключевым показателем их успешности должно стать не количество транзакций, а число торговых площадок, готовых принимать их в качестве маржинального обеспечения.

Доходность DeFi интегрируется на институциональные счета через операторы хранения и торговые платформы

Ранее для получения экспозиции к доходности DeFi институтам приходилось самостоятельно развертывать кошельки, управлять правами на подпись ключей и выбирать протоколы; высочайшая операционная сложность и длительные процедуры внутреннего комплаенса всегда выступали главными препятствиями. В первой половине 2026 года этот процесс претерпел изменения: Fireblocks интегрировал Aave и Morpho в свою платформу для более чем 2400 институциональных клиентов, BitGo открыл доступ к экосистемам Aave, Spark и Tesseract через шлюз Narval, а также совместно с Morpho запустил институциональный Vault. Со стороны торговых платформ бэкенд продуктов по кредитованию под залог криптовалюты для ряда бирж обеспечивается системой Morpho; сервис, запущенный в начале 2025 года, к середине мая 2026 года накопил объем выданных позиций на сумму около 2,3 млрд долларов. Институции осуществляют настройку на привычном фронтенде, а само кредитование и начисление доходности происходит внутри протоколов на блокчейне на бэкенде.

По мере масштабирования доступа решения о распределении капитала между кредитными рынками и величине принимаемой экспозиции передаются на рассмотрение таким профильным организациям по управлению рисками, как Galaxy, Sentora, Steakhouse и Gauntlet. По статистике DefiLlama, объем управляемых средств в данном сегменте на данный момент оценивается примерно в 9,26 млрд долларов. Авторы отчета на этой основе построили демонстрационную модель: при базовой доходности 3,86% на каждые 100 долларов ежегодно формируется пул доходности в 386 базисных пунктов, из которых на операторов хранения, зеркальный клиринг, инфраструктуру Vault, кредитные протоколы и риск-менеджеров суммарно приходится около 100 базисных пунктов. Доход риск-менеджеров, рассчитанный исходя из максимальной performance fee в 15%, оценивается примерно в 58 базисных пунктов, что составляет более половины всех комиссионных доходов посредников, однако они не несут ответственности за custody и не компенсируют убытки собственным капиталом. Если краткосрочные ставки снизятся до 2,00%, та же комиссия составит около 37,5% от общей доходности.

Новое разделение труда требует проверки через инциденты с убытками

Теоретически разделение функций выглядит логичным, однако распределение реальной ответственности становится очевидным исключительно в условиях стрессовых ситуаций. В ноябре 2025 года внешний фонд-менеджер компании Stream Finance понес убытки на сумму около 93 млн долларов, после чего его генерирующий доход стейблкоин xUSD обвалился примерно на 77% за 24 часа. Поскольку xUSD привлекался в качестве циклического залога на нескольких кредитных рынках, эти потери эскалировались в сквозную задолженность объемом около 285 млн долларов между протоколами. Некоторые площадки использовали хардкодинг цены oracle xUSD на уровне 1 доллара, в результате чего при фактическом депаге ликвидация так и не была инициирована. В апреле 2026 года межсетевой мост KelpDAO подвергся взлому, в ходе которого около 292 млн долларов неподкрепленных rsETH были депонированы в Aave под выдачу реальных активов (RWA). Несмотря на отсутствие уязвимостей в собственных смарт-контрактах Aave, за 48 часов из системы было выведено 8,45 млрд долларов депозитов.

Оба инцидента выявили одну и ту же системную проблему. Отсутствие в блокчейне таких буферов, как клиринговые палаты и периоды расчетов, означает, что ошибка конфигурации oracle способна перераспределить убытки на несколько протоколов всего за несколько часов; подразделения, получающие performance fee, и субъекты, в конечном итоге несущие убытки, не совпадают, из-за чего каждый участник цепи — протокол, риск-менеджер или оператор хранения — способен найти оправдание своей неответственности.

Три сектора формируют единую институциональную стековую архитектуру

HTX Ventures отмечает, что при сохранении текущих тенденций рынок институциональных цифровых активов постепенно выстроит унифицированный стек институционального уровня: токенизированные казначейские облигации, денежные фонды, стейблкоины и основные криптовалюты пройдут процедуру квалифицированного custody и поступят в единый слой залогового обеспечения, откуда в зависимости от спроса будут распределяться на биржи, OTC-шлюзы и кредитные рынки DeFi. Управление рисками, oracle, комплаенс и системы мониторинга станут сквозными процессами на каждом этапе. Реорганизация архитектуры изменяет маршруты передачи рисков и субъектов, несущих убытки, однако совокупный объем рисков от этого не сокращается.

В отчете выделены три индикатора для наблюдения в ближайшие два квартала: восстановится ли объем под управлением риск-менеджеров после следующего крупного инцидента с потерями, появятся ли примеры одновременного принятия одной и той же токенизированной collateral двумя и более торговыми площадками, а также замедлится ли приток новых институциональных клиентов во внебиржевой сегмент залогов при падении доходности 3-месячных казначейских облигаций ниже 3,00%. Выступая в роли инвестиционно-аналитической организации, давно следящей за развитием инфраструктуры институциональных цифровых активов, HTX Ventures продолжит отслеживать эти показатели, верифицируя и актуализируя собственные выводы относительно данной волны консолидации на основе фактических данных.

О компании HTX Ventures

HTX Ventures является глобальным инвестиционным подразделением Huobi HTX, объединяющим функции инвестиций, акселерации и исследований для выявления лучших и наиболее талантливых команд в мире. Выступая в роли пионера отрасли, HTX Ventures обладает более чем 11-летним опытом развития блокчейн-проектов и отлично владеет компетенциями по идентификации передовых технологий и новых бизнес-моделей в данном секторе. Стремясь стимулировать экосистемный рост в blockchain-пространстве, мы предоставляем проектам всестороннюю поддержку, включающую финансирование, доступ к ресурсам и стратегические консультации.

В настоящее время HTX Ventures поддерживает свыше 300 проектов, охватывающих различные области блокчейна; ряд высококачественных проектов уже котируется на платформе Huobi HTX. Кроме того, выступая одним из самых активных фондов форматов FOF, HTX Ventures инвестирует в 30 ведущих мировых фондов и сотрудничает с топ-блокчейн-фондами, такими как Polychain, Dragonfly, Bankless, Gitcoin, Figment, Nomad, Animoca и Hack VC, совместно формируя блокчейн-экосистему. Посетите наш сайт.

По вопросам инвестиций и партнерства просим обращаться по электронной почте [email protected]