Трансформируясь из звезды DeFi в поставщика услуг для институционалов, Compound объявляет о конце эры розничных инвесторов

Автор: Сяо Бин

17 августа DAO Compound Finance только что одобрила самый крупный бюджет в истории протокола — 52 миллиона долларов, одновременно сменила команду управления и объявила о полном смещении стратегического фокуса с розничного кредитования на RWA, институциональное кредитование и интеграцию комплаенса.

В фоне этого решения стоит набор жестоких цифр.

TVL Compound упал с примерно 12 миллиардов долларов в пиковый период 2021 года до текущих 1,2 миллиарда долларов, сократившись на 90%. За тот же период TVL Aave составил около 14,8 миллиарда долларов, что более чем в десять раз превышает показатель Compound. Когда-то пионер и синоним кредитования DeFi, теперь он значительно отстал от последователей.

52 миллиона долларов и стратегический разворот — это попытка Compound ответить на вопрос жизни и смерти: сможет ли протокол выжить, когда розничные инвесторы больше не приходят?

Почему ушли розничные инвесторы?

Летом 2020 года Compound изобрел ликвидностный майнинг (liquidity mining), вознаграждая действия по депозиту и займу токенами COMP. Этот механизм взорвал все DeFi Summer, за несколько недель увеличив TVL протокола в десятки раз, и вдохновил дизайн стимулов почти всех последующих протоколов DeFi.

Но у ликвидностного майнинга есть внутреннее противоречие: он привлекает спекулятивный капитал, а не лояльных пользователей. Когда вознаграждения токенами уменьшаются или цена токена падает, капитал немедленно мигрирует туда, где доходность выше. Цена COMP упала с пика около 900 долларов в 2021 году до менее 50 долларов сейчас, привлекательность токеновых стимулов практически сведена к нулю.

Aave в тот же период сделал несколько правильных вещей: быстрее расширился на мультичейн (Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche и др.), запустил стейблкоин GHO как новый источник дохода и через протокол Horizon предоставил институционалам кредитование под залог RWA, используя токенизированные фонды денежного рынка в качестве залога для займа USDC и GHO.

Реакция Compound опоздала как минимум на два года. Он отстал в расширении на мультичейн, застрял в продуктовых инновациях, эффективность управления давно подвергалась критике. В сентябре 2025 года DAO даже отклонила предложение отозвать 300 000 токенов COMP, ранее распределенных среди специальных представителей, 70% участников проголосовали против. Тупик в управлении и стратегический дрейф заставили Compound постоянно терять кровь в конкуренции DeFi.

Что покупают за 52 миллиона долларов?

Направление нового бюджета ясно: институционалы.

Согласно сообщению CoinDesk, Compound планирует использовать средства для создания комплаенс-инфраструктуры для институциональных клиентов: механизмы белого списка, подключение юридических лиц, рамки управления рисками и интеграция KYC/AML. Целевые клиенты — традиционные финансовые институты, которые хотят кредитовать в цепи, но ограничены требованиями комплаенса.

Новая команда управления описывается как имеющая «глубокий институциональный опыт». Соучредитель и CTO криптокредитной компании Arch Lending Химаншу Сахай прокомментировал, что 52 миллиона долларов плюс команда с институциональным бэкграундом — «это серьезный шаг, который должен повысить исполнимость». Но он также добавил ключевое предупреждение: институционалы «проверяют структуру, а не команду».

Трансформация Compound непроста, институционалам нужна не просто умная команда и проверенный смарт-контракт, а юридические заключения, страховое покрытие, аудиторские отчеты, четкая архитектура кастоди и предсказуемый регуляторный путь. Все эти вещи требуют времени и денег, и почти не связаны со способностью писать код.

Главный директор по развитию бизнеса deBridge Гал Штерн дал более оптимистичную оценку: сейчас хорошее время для таких вещей, вкладывать реальные деньги в структурное строительство и одновременно привлекать профессионалов, способных «объяснить DeFi на их собственном языке» перед комитетом по управлению рисками.

Коллективный разворот DeFi

Compound не единственный протокол DeFi, который поворачивается к институционалам.

Протокол Horizon от Aave ожидает одобрения DAO, разработана гибридная модель: пулы ликвидности остаются открытыми без разрешений, но залог ограничен одобренными токенами RWA. Структура разделения доходов снижается с 50% в пользу Aave DAO в первый год до 10% в четвертый год, целясь на рынок токенизированных активов в 16 триллионов долларов, прогнозируемый Standard Chartered.

MakerDAO (теперь Sky) завершила поворот раньше, распределив большую часть активов в казначейские облигации США и ончейн RWA, базовая поддержка ее стейблкоина DAI/USDS изменилась с чисто ончейн активов на гибридный портфель с преобладанием гособлигаций.

TVL всей индустрии DeFi с начала года снизился более чем на треть до примерно 70 миллиардов долларов, получив множественные удары от общего отката крипторынка, сжатия доходности и инцидентов безопасности протоколов (включая кражу 292 миллионов долларов у KelpDAO в апреле).

В таких условиях институционализация является как активным выбором, так и вынужденным выживанием. Розничный TVL утекает, токеновые стимулы неустойчивы, спреды чисто ончейн кредитования сужаются. Институциональный капитал, хотя имеет длительный цикл привлечения клиентов и высокие требования комплаенса, по крайней мере представляет более стабильный и предсказуемый источник дохода.

Можно ли еще удержать «без разрешений»?

Основное ценностное предложение Compound — это протокол кредитования без разрешений. Любой может депонировать активы для заработка процентов, любой может занять под залог, без кредитной проверки, без KYC, без процесса утверждения. Это фундаментальная характеристика, отличающая DeFi от традиционных финансов.

Но потребности клиентов-институционалов прямо противоположны. Им нужны белые списки (торговля только с проверенными контрагентами), юридическая структура (чтобы найти ответственную сторону в случае проблем), комплаенс-интерфейсы (для выполнения требований отчетности регуляторов), эти потребности фундаментально конфликтуют с «отсутствием разрешений».

Решение Aave — слоистое: базовый уровень остается без разрешений, сверху накладывается слой с разрешениями (Horizon). Будет ли Compound принимать подобную стратегию, текущая общедоступная информация недостаточно подробна. Но можно утверждать, что если 52 миллиона долларов в основном будут вложены в построение институционального бизнеса, фокус протокола необратимо сместится с розницы на институционалов.

Для держателей COMP критерии оценки этого бюджета должны быть просты: через 18 месяцев, подписал ли Compound настоящих институциональных клиентов, возник ли устойчивый доход протокола от институционального кредитования, остановилось ли падение TVL и начался ли рост. Если все три ответа отрицательны, 52 миллиона долларов станут самой дорогой ставкой на направление в истории управления DeFi.

Для всей индустрии DeFi трансформация Compound — это сигнал: когда протокол, который первым изобрел ликвидностный майнинг, начинает отказываться от привлечения розницы токенами и переходя к привлечению институционалов юридическими структурами, эпоха действительно закончилась.

Придет ли новая эпоха, еще зависит от того, готовы ли комитеты по управлению рисками этих институционалов поставить подпись на отчете об аудите смарт-контракта.