Механизм стимулирования Perp DEX требует второго ответа

Автор:Foresight Ventures

Рост Perp DEX во многом обусловлен токенными стимулами.

Холодный запуск требует стимулирования, трейдеры, поставщики ликвидности и каналы доставки ордеров создают ценность для рынка и заслуживают соответствующего вознаграждения. Дискутировать следует не о том, «нужно ли стимулировать», а о том, в какой форме происходит стимулирование и соответствует ли вознаграждение реальному вкладу.

До TGE платформы обычно привлекают текущий объем торгов и ликвидность с помощью очков, аирдропов и торгового майнинга, опираясь на ожидания будущей эмиссии токенов. Такие механизмы позволяют быстро привлечь пользователей, однако выплачиваемые ими комиссии являются реальными, а получаемое вознаграждение всё ещё зависит от будущей токеномики и рыночного ценообразования. После TGE комиссии начинают использоваться для обратного выкупа, сжигания и вознаграждений за стейкинг, ценность постепенно возвращается в экосистему, но её прием и распределение всё ещё осуществляются преимущественно через платформенные токены.

Следовательно, проблема кроется не в самом стимулировании, а в его чрезмерной зависимости от ожиданий будущего. Трейдеры формируют спрос на торговлю и генерируют доход от комиссий; поставщики ликвидности обеспечивают глубину и исполнение; кошельки, торговые терминалы и сообщества приносят устойчивый поток ордеров. Однако существующие механизмы чаще поощряют способность получать очки и размер холда токенов, а не тех, кто фактически обеспечивает функционирование рынка.

Именно этот вопрос стал ключевым для Foresight Ventures в процессе инвестирования и инкубации PopDEX: сможет ли платформа создать более прямой и устойчивый путь возврата ценности, чтобы вознаграждение ближе соответствовало реальному вкладу в рынок?

1. Ранний рост и проверка спроса под влиянием токенных стимулов

1. Почему токены стали стандартом

Холодный запуск Perp DEX требует одновременного привлечения трейдеров, ликвидности и каналов дистрибуции, при этом ранние платформы обычно лишены стабильного дохода и долгосрочной возможности финансировать масштабные кэшовые субсидии.

Токены предлагают более эффективный механизм координации: платформа может унифицировать вклад трейдеров, маркетмейкеров и ранних участников в будущие права, обменивая будущую ценность на текущие объемы торгов, ликвидность и рыночное внимание.

dYdX представляет собой одну из первых полноценных моделей токенных стимулов. Из начального предложения токенов 25% выделялось на торговые вознаграждения, 7,5% — историческим пользователям, 7,5% — за ликвидность. Торговые бонусы рассчитывались исходя из вклада в комиссии и объема открытой позиции, а вознаграждения за ликвидность учитывали процент времени работы котировок, двустороннюю глубину, спред и количество поддерживаемых рынков. Привлечение пользователей, субсидирование маркетмейкинга и распределение ранней доли ownership тем самым были объединены в единую токеномическую систему.

Платформы, появившиеся позже, внесли в эту рамку различные корректировки:

• Hyperliquid объединяет очки, реферальную программу и HLP для привлечения трейдеров, расширения потока ордеров и создания протокольной ликвидности;
• Aster: использует многозаседательный торговый майнинг, поддерживая постоянную торговую активность и вовлеченность пользователей через последовательные раунды очковой системы и поэтапное распределение токенов.
• Lighter снижает порог входа за счет нулевых торговых комиссий и разделяет очки для розничных трейдеров и маркетмейкеров, дифференцируя торговую активность и качество ликвидности;

Эти платформы не полагаются исключительно на токены, однако они остаются ключевым инструментом координации при холодном запуске. Их преимущество заключается не только в «раздаче вознаграждений», но и в способности унифицированно конвертировать вклад различных участников в будущие права, откладывая основную часть расходов на привлечение пользователей и ликвидность до момента TGE. Конкретные механизмы различаются, но базовая логика обмена остается неизменной: платформа первоначально обменивает будущие права и предварительные субсидии на текущие объемы торгов, ликвидность и рыночное внимание.

2. Привлеченные очками пользователи未必 оказываются долгосрочными трейдерами

Аирдропы в виде очков меняют не только то, заходит ли пользователь на платформу, но и то, почему он торгует.

В обычном случае при выборе платформы трейдер фокусируется на глубине ликвидности, стабильности исполнения, комиссиях, покрытии активов и управлении рисками. При появлении бонусных очков эти критерии никуда не деваются, но меняется вес факторов в решении пользователя: помимо самого торгового опыта, он начинает оценивать, сколько очков можно получить за единицу затрат на сделку, покроет ли потенциальный аирдроп комиссии и стоимость капитала, а также когда именно будут реализованы награды.

Это не означает, что пользователи, участвующие в программе с очками, перестают быть профессиональными трейдерами. Напротив, многие из них рационально оценивают отдачу от таких бонусов. Проблема в том, что когда очки становятся значимой переменной в торговых решениях, объем торгов платформы отражает уже не только конкурентоспособность продукта, но и оценку пользователями будущих вознаграждений.

Оба типа торговой активности генерируют объемы, однако механика их удержания принципиально различается.

Один тип поведения продиктован устойчивым продуктовым спросом: пользователь остается, потому что ликвидность, исполнение, затраты и покрытие активов платформы отвечают его торговым потребностям. Другой тип в большей степени вызван ожиданиями от вознаграждений: продолжит ли пользователь торговать, зависит от того, сохранят ли очки свою ценность, останется ли потенциал для будущих аирдропов и оправдывается ли соотношение затрат и выгод.

В рамках ранее проведенного Foresight Ventures исследования розничных трейдеров Perp DEX, 69% респондентов указали на наличие очков или аирдропов как на важный фактор выбора торговой платформы, что выше показателей надежности (61%), ликвидности и глубины (58%) и комиссий (47%). Очки и аирдропы уже давно не просто сопутствующие надбавки вне основного продукта, а факторы, напрямую конкурирующие с надежностью, ликвидностью и стоимостью комиссий, определяющие выбор платформы пользователем.

Это меняет саму природу получения платформой потока ордеров. Когда пользователи приходят в первую очередь ради ожиданий от наград, платформа формирует не высокую стоимость переключения, основанную на привычке использовать продукт, а торговые отношения, требующие постоянной субсидии.Награды снижают порог входа на платформу для пользователей, но одновременно снижают и порог для ее покидания.

3. TGE выступает первым стресс-тестом торгового спроса

В течение периода накопления очков платформа покупает не только объемы торгов, но и время ожидания пользователями будущих прав. Пока у аирдропов сохраняется потенциал роста, пользователи готовы торговать, платить комиссии, замораживать капитал и мириться с несовершенным пользовательским опытом.

Однако данные этого периода не являются чистыми. Одна сделка может быть продиктована реальной рыночной потребностью или же ожиданиями от аирдропа; новый пользователь может превратиться в источник долгосрочного потока ордеров или же прекратить торговлю после выполнения задач.

Со стороны статистики все это выглядит как рост.

Когда такие разные мотиваторы объединяются в единую токеномическую и очковую систему, платформе становится крайне сложно понять, чего она в итоге добиась. Поэтому при анализе данных после TGE нельзя ограничиваться наблюдением за направлением движения цен; гораздо важнее обратить внимание на три вещи:

• остаются ли объемы торгов после снятия стимулов или они продолжают поддерживаться новым раундом поощрений;
• происходит ли рост рыночной доли, а не просто колебания вместе с общими трендами сектора Perp DEX;
• перешла ли платформа в фазу естественного удержания, или находится внутри нового цикла стимулирования.

Примечание: В таблицу включены только те платформы, по которым есть однородные данные по объемам торгов и рыночной доле за 30 дней до и после TGE. Aster исключен из сравнения из-за неполноты открытых данных.

Главный вывод из этих данных заключается не в том, у какой платформы объем торгов оказался выше после TGE, а в том, какая из них смогла превратить внимание, привлеченное аирдропами, в устойчивые торговые отношения.

Если после TGE запускаются новые волны очков, майнинга или субсидий, объемы торгов по-прежнему содержат стимулирующий компонент, и их нельзя однозначно приравнивать к созревшему спросу. Настоящей водоразделом является вопрос: готовы ли пользователи продолжать торговать непосредственно на самой платформе после снижения предельной привлекательности ожиданий от наград.

Другими словами, до TGE проверяется способность платформы привлекать пользователей; после TGE — способность удерживать их. Первое достигается стимулами, второе в конечном итоге зависит от качества продукта и механизма распределения ценности.

2. Возврат ценности начинается, но по-прежнему вращается вокруг платформенного токена

1. От раздачи токенов к их поддержке

После TGE система стимулирования обычно смещается от «раздачи токенов» к «их поддержке». Платформы обычно направляют доходы от комиссий на обратный выкуп, сжигание, выплаты за стейкинг и скидки для держателей. Ценность начинает возвращаться, но база распределения меняется с торговой активности на размер токеновного портфеля.

Это означает, что сначала трейдер генерирует доход через торговлю, а затем приобретает право на его долю, покупая или стейкая платформенный токен. Таким образом, платформе приходится параллельно обслуживать два рынка: рынок торгов и рынок платформенного токена.

Они могут усиливать друг друга, но совпадают не всегда. Профессиональный трейдер может годами генерировать комиссии, но отказываться брать на себя дополнительный риск связанного с платформенным токеном капитала. Следовательно, вознаграждение платформы постепенно включает в себя не только саму торговлю, но и капитальные вложения пользователя в платформенный актив.

Реализация этой трансформации варьируется на разных платформах. Представляет интерес для сравнения не сам факт выкупа, а доля доходов, попадающих в токеномическую модель, алгоритмы обращения купленных токенов и конечные бенефициары данной ценности.

2. Платформенный токен расширяет участие, но не тождественен торговому спросу

Платформенный токен способен расширить участие в экосистеме, однако рост количества адресов, который он генерирует,未必 синхронно конвертируется в спрос на деривативную торговлю. Для изучения этого расхождения мы провели кросс-анализ адресов держателей HYPE, пользователей продуктов пассивного дохода и активных пользователей контрактной торговли на Hyperliquid.

Результаты показывают, что в совокупной выборке этих трех категорий адресов держателей HYPE составляет 89%, пользователей финансовых продуктов — 27%, контрактных трейдеров — лишь 20%; при этом доля пользователей, одновременно присутствующих во всех трех категориях, составляет всего 5%.

При более детальной сегментации видно следующее:

• среди контрактных трейдеров 62% имеют баланс HYPE, но более 70% не пользуются финансовыми продуктами;
• среди держателей HYPE 86% никогда не торговали контрактами;
• среди пользователей финансовых продуктов 85% владеют HYPE, однако доля активно торгующих контрактами среди них составляет всего 19%.

Эти данные демонстрируют, что платформенный токен действительно способствует более широкому удержанию активов и вовлечению в экосистему, однако хранение токенов, использование финансовых продуктов и активная торговля не удовлетворяют одну и ту же потребность. Холды формируются под влияние управления портфелем и прогнозов по цене, финансовые продукты ориентированы преимущественно на стратегии получения дохода, а торговля контрактами напрямую отражает спрос на сделки и поток ордеров.

Когда адреса держателей токенов, объемы активов и финансовые пользователи суммируются в едином показателе экосистемного роста, участие капитала очень легко ошибочно интерпретировать как рост рынка торгов. Тем не менее, для Perp DEX качественные показатели рынка по-прежнему определяются непрерывной торговлей, эффективной ликвидностью и реальными доходами от комиссий.

Платформенный токен может расширить экосистемное участие, но не способен заменить сам торговый спрос.

3. Одна платформа, две цели роста

Когда распределение доходов, льготные тарифы и доступ к функционалу жестко привязаны к платформенному токену, Perp DEX фактически вынуждена управлять двумя рынками одновременно: рынком торгов и рынком токенов. Это порождает фундаментальное противоречие:какой приоритет отдает платформа: развитие самого торгового продукта или поддержание петли обратной связи вокруг ценностного цикла платформенного актива.

Эти векторы развития не всегда совпадают. Рынок торгов концентрируется на качестве исполнения, ликвидности и затратах, полагаясь на долгосрочное совершенствование продукта; токенный рынок фокусируется на спросе, дефиците и ценовых ожиданиях, требуя непрерывного создания аргументов для удержания баланса.

Подвернувшаяся этому риску не только распыление ресурсов, но и смещение самих метрик оценки. Объемы торгов, комиссии и рост аудитории начинают использоваться не только для проверки здоровья торгового продукта, но и для поддержания нарратива вокруг токена. Стремление платформы может сместиться от поиска большего количества реальных сделок к сбору дополнительной статистики, которая укрепляет спрос на токен.

3. PopDEX: альтернативный подход к системе стимулирования

С точки зрения инвестиционного подхода Foresight Ventures, PopDEX представляет интерес не столько дискуссией о наличии или отсутствии платформенного токена, сколько тем, что команда не сделала токеномические ожидания стартовой точкой роста и не привязала статус держателя к базовым торговым возможностям. Вместо аккумулирования ценности проекта в платформенном токене с последующим перераспределением, PopDEX исходит напрямую из реального вклада в рынок:ценность должна возвращаться тем, кто ее создает.

Исходя из этой концепции, PopDEX разработал систему полного возврата ценности (100% value back).

Указанные здесь 100% относятся к распределяемой части, формируемой из торговых комиссий, а не к прямому возврату каждой комиссии обратно трейдеру. Его суть заключается в том, что распределяемый доход от комиссий больше не направлен преимущественно на поддержку цена платформенного токена, а поступает в архитектуру возврата, построенную вокруг реального вклада.

В рамках этой архитектуры возврат ценности в PopDEX будет охватывать две категории участников: экосистемные создатели ценности и активные трейдеры. К первым относятся рефералы, аффилированные лица, организаторы торговых событий и партнеры по совместным кампаниям, которые постоянно приводят новых пользователей, потоки ордеров и повышают рыночную видимость проекта; ко вторым — участники, получающие вознаграждение на основе реальной торговой активности через более прозрачный, периодический и верифицируемый механизм возврата.

Что касается финальных форматов распределения данной ценности, PopDEX планирует публиковать детали поэтапно по мере релиза новых функций продукта.

Для команды PopDEX данный подход не отрицает существующие практики, а представляет собой альтернативную попытку организации системы стимулирования: поощрения используются не только для агрессивного привлечения пользователей, но и превращаются в механизм постоянной благодарности платформы экосистеме.

Единого рецепта эволюции систем стимулирования не существует, и окончательный вердикт всегда выносит рынок. Мы уверены, что по мере взросления сектора Perp DEX инфраструктура вознаграждений не должна сводиться к единственному пути, открывая пространство для множества других решений.