Artemis: Обзор финансового отчета Figma за Q2, оптимистичный взгляд на текущее рыночное ценообразование

Автор: Artemis Analytics

Перевод: TechFlow

Примечание TechFlow: После отчета Figma акции упали на 17%, но аналитики считают, что рынок ошибается — с ростом продуктовых инженеров и агентом ИИ,接管ющим рабочий процесс дизайна, TAM (общий адресуемый рынок) Figma гораздо больше, чем ожидает Уолл-стрит. Это больше не история о «продаже нескольких мест дизайнерам», а фундаментальное изменение всего способа производства программного обеспечения.

5 августа 2026 г. Figma (тикер NYSE: $FIG) опубликовала финансовый отчет за Q2'26. Краткий обзор:

• Выручка 370,1 млн долл. США (рост на 48% в годовом исчислении)
• Чистая ставка удержания в долларах (NRR) 136%
• Валовая прибыль по GAAP 309,6 млн долл. США; Валовая маржа по GAAP 84%
• Чистый убыток по GAAP 112,2 млн долл. США, в основном обусловленный расходами на стимуляцию акциями 147,6 млн долл. США
• 15 964 платных клиентов с годовым контрактом более 10 000 долл. США (рост на 34% в годовом исчислении)
• 1 635 платных клиентов с годовым контрактом более 100 000 долл. США (рост на 46% в годовом исчислении)

Цифры сильные, но после отчета Figma упала на 17%. Мне было интересно, что произошло, и после глубокого анализа я понял:

Я считаю, что Figma станет слоем дизайна для всех создателей программного обеспечения и агентов ИИ.

До появления ИИ рабочий процесс был простым:

Дизайнер → Figma → Инженер → Код → Программное обеспечение

Теперь рабочий процесс стал:

Дизайнер / Инженер / PM / Продуктовый инженер / Агент ИИ

↓

Figma / Дизайн-системы

↓

Программное обеспечение

Три пункта подтверждают мою точку зрения.

1. Рост продуктовых инженеров

Термин «продуктовый инженер» был популяризирован Sherif Mansour, Jean-Michel Lemieux и Gergely Orosz и др., что сформировало наше сегодняшнее понимание этой роли.

Что такое продуктовый инженер?

Продуктовые инженеры — это те, кто пишет код, понимает боли клиентов и помогает формировать продукт.

ИИ упрощает разработку программного обеспечения. По мере снижения затрат на написание кода инженеры начинают брать на себя больше продуктовой и дизайнерской работы. Эти границы размываются.

Я считаю, что это важно для Figma, потому что исторически инженерные команды были намного больше дизайнерских. У одного из крупнейших клиентов Figma мест для инженеров теперь больше, чем для дизайнеров, и в будущем это станет более распространенным явлением.

Мне было интересно, ищут ли люди «продуктовый инженер». Google Trends подтвердил мои предположения. Этот термин значительно искали в последние несколько лет.

Если эта тенденция сохранится, я уверен, что продуктовые инженеры станут одним из ключевых драйверов роста Figma.

2. У каждого сотрудника будет агент (Figma Agent)

В 2026 году все говорят об агентах ИИ. Следующее направление расширения Figma — от людей к агентам.

Традиционная монетизация SaaS проста:

Стоимость за место ✕ Количество мест

Я считаю, что в мире агентов у каждого сотрудника будет один или несколько агентов, работающих от их имени. Эти агенты помогут итерировать продукт (редактировать компоненты, превращать дизайн в код). Эти операции, естественно, потребляют ресурсы инференса и вычислений.

Бизнес-модель SaaS будущего будет такой:

（Стоимость за место ✕ Количество мест）+ (Потребленные кредиты ✕ Стоимость за кредит)

Я уверен, что Figma продолжит взимать плату с людей, использующих продукт (места), а также за работу, выполненную через продукт (агенты).

3. Расширение маржи

ИИ дорог. Вычислительные мощности и инференс — это затраты для каждого предприятия, желающего внедрить ИИ.

Когда Figma запустила Figma Make, валовая маржа упала с 90% до 80%, потому что инференс стал частью себестоимости выручки. Q2 '26, не-GAAP валовая маржа восстановилась до 85%, поскольку Figma начала взимать плату за использование ИИ через кредиты.

То, что я (и все на Уолл-стрит) думали, станет затратой для Figma, наоборот, превратилось в дополнительный источник дохода.

Я искренне верю, что по мере того, как Figma продолжит взимать плату за свой набор продуктов ИИ (Figma Make, Figma Agent, Figma Weave и Figma MCP), их маржа будет продолжать расширяться.

Инструменты ИИ, такие как Claude/OpenAI, заменят Figma

Наибольший риск этого аргумента заключается в том, что эти инструменты ИИ станут настолько хорошими, что весь рабочий процесс «от дизайна к коду» рухнет. Если пользователи смогут описывать внешний вид и ощущения продукта на естественном языке, а затем получать доставку end-to-end, Figma может закончиться.

Смягчающие факторы: я считаю, что это еще далеко от реальности (или не произойдет в краткосрочной перспективе). У Figma уже есть клиенты. Клиенты знакомы с текущими инструментами и построили вокруг них рабочие процессы. Кроме того, годы дизайн-систем уже встроены в Figma, что является огромным рвом.

Почему рынок ошибся в оценке?

Акции Figma упали на 80% с момента первого закрытия (31 июля 2025 г., 115,50 долл. США).

На мой взгляд, три вещи указывают на то, что Figma недооценена:

Выручка за Q2 '26 продолжает расти на 40% в годовом исчислении (что означает, что даже несмотря на всплеск инструментов Claude, люди все еще используют Figma)

NRR (чистая ставка удержания в долларах) составляет 136% (расширение мест все еще высоко, рынок крайне пессимистичен относительно акций программного обеспечения)

EV/ARR торгуется на уровне 7,3x, что близко к историческим минимумам (не дешево, но учитывая темпы роста Figma, я считаю оценку разумной)

Рынок все еще считает Figma компанией программного обеспечения для дизайнеров.

Я считаю, что это упускает большую возможность.

По мере того как границы ролей продолжают размываться (появляются новые роли: продуктовый инженер) и агенты помогают создавать программное обеспечение, у Figma есть шанс стать фактическим слоем дизайна, соединяющим всех.

Бычий нарратив больше не просто «больше дизайнеров платят за больше мест»:

Больше создателей используют Figma

Больше агентов работают через Figma

Больше использования ИИ монетизируется на этой основе

Когда это произойдет, TAM Figma будет гораздо больше, чем оценивает рынок сегодня.