Эффект бабочки от взлома Balancer: почему $XUSD депегировался?

Автор: Omer Goldberg

Перевод: TechFlow

Резюме

Несколько часов после того, как на мультичейн-платформе @Balancer была обнаружена уязвимость, что вызвало широкую неопределенность в сфере DeFi, сеть @berachain экстренно выполнила хардфорк, а @SonicLabs заморозила кошелек злоумышленника.

Впоследствии цена стейблкоина xUSD от Stream Finance сильно вышла за рамки целевого диапазона, продемонстрировав очевидную потерю пегирования.

Долгосрочные проблемы вновь вышли на первый план

Долголетние споры вокруг использования кредитного плеча, создания оракулов и прозрачности Proof of Reserve (PoR) вновь стали центром внимания.

Это именно тот случай “рефлексивного стрессового события”, который мы описали в нашей статье “Черный ящик DeFi / сокровищница” на прошлой пятнице.

Что произошло? / Предыстория

Уязвимость в Balancer v2 проявилась сразу на нескольких блокчейнах, и в течение довольно длительного времени оставалось неизвестным, какие пулы оказались затронуты и какие сети или интеграционные протоколы находились под прямой угрозой.

Паника капитала в условиях информационного вакуума

В условиях информационного вакуума реакция капитала была прежней: депозиторы старались забрать ликвидность оттуда, где, по их мнению, они могли столкнуться с прямым или косвенным воздействием, включая Stream Finance.

Споры вокруг недостатка прозрачности

В настоящее время Stream Finance не ведет комплексного дашборда прозрачности или Proof of Reserve (подтверждения резервов); однако он предоставляет ссылку на Debank Bundle для отображения своих on-chain позиций.

Тем не менее, после взлома эти простые раскрытия данных не позволили четко ответить на вопрос о рисковых позициях: цена xUSD (доходный продукт Stream в долларах США) упала с целевой отметки $1,26 до $1,15, в настоящее время восстановилась до $1,20, при этом пользователи сообщают о приостановке вывода средств.

Риски и споры вокруг Stream Finance

Stream представляет собой платформу распределения капитала в блокчейне, которая использует средства пользователей для реализации стратегий инвестирования с высокой доходностью и высоким уровнем риска.

Его инвестиционный портфель формируется с использованием значительного кредитного плеча, что повышает устойчивость системы в стрессовых ситуациях. Однако в последнее время данный протокол оказался в центре внимания общественности из-за споров вокруг механизма рекурсивного цикла и эмиссии.

Хотя текущая ситуация не указывает напрямую на кризис ликвидности, она обнажает высокую чувствительность рынка. Когда появляются негативные новости и доверие ставится под сомнение, переход от “возможно, все будет хорошо” к “нужно немедленно выкупить” происходит чрезвычайно быстро.

xUSD используется в качестве залога и распределяется по курируемым рынкам (Curated Markets) на нескольких блокчейнах, включая Euler, Morpho и Silo, которые охватывают такие экосистемы, как Plasma, Arbitrum и Plume.

Сам протокол имеет существенные рисковые позиции на этих рынках, крупнейшей из которых является заем в размере 84 млн долларов США в USDT под залог xUSD в сети Plasma.

Механизм обеспечения и буфер риска

Когда рыночная цена xUSD упала ниже ее балансовой стоимости, соответствующие позиции не были мгновенно ликвидированы. Это связано с тем, что многие рынки не привязывают стоимость залога к спотовой цене АММ (автоматизированного маркет-мейкера), а полагаются на захардкоженные или “базовые” источники цен (price feeds), которые отслеживают заявленное обеспечение активов, а не текущую цену на вторичном рынке.

В спокойные периоды такой дизайн помогает смягчить ликвидации хвостовых рисков, вызванных краткосрочными колебаниями, особенно в стейблкоинах. Именно одна из причин, почему протоколы DeFi показали себя лучше централизованных платформ во время волны ликвидаций 10 октября.

Однако такая конструкция может быстро превратить процесс ценообразования в проверку доверия: выбор базового (или захардкоженного) оракула требует тщательной проверки, включая подлинность обеспечения активов, их стабильность и профиль рисков.

Проще говоря, этот механизм применим только при наличии полноценного Proof of Reserve и возможности завершения выкупа в разумные сроки. В противном случае существует риск того, что кредитору или депозитору придется принять на себя убытки от невозвратных займов.

Стресс-тест в сети Arbitrum

На примере Arbitrum: текущая рыночная цена на Morpo Market с xUSD от MEV Capital уже опустилась ниже уровня LLTV (Lowest Loan-to-Value). Если якорная цена xUSD не восстановится, ситуация может усугубиться при достижении утилизации 100% и резком росте ставки займа до 88%.

Мы не выступаем против базовых оракулов; наоборот, они играют решающую роль в предотвращении несправедливых ликвидаций, вызванных краткосрочными колебаниями. Также мы не возражаем против токенизированных или даже централизованных доходных активов. Однако мы настаиваем на том, что при развертывании рынков капитала вокруг таких активов обязательно должна обеспечиваться базовая прозрачность и внедряться современное, системное и профессиональное управление рисками.

Курируемые рынки (Curated Markets) могут стать двигателем ответственного роста, но они не должны превращаться в гонку, где в погоне за высокой доходностью жертвуются безопасность и рациональность.

Если создается сложная структура типа “доминo”, то нельзя удивляться ее обрушению, когда пройдет первый ветер. По мере профессионализации отрасли и структурирования некоторых доходных продуктов (которые, возможно, станут еще более сложными для конечных пользователей), стороны, несущие риски, обязаны повышать стандарты.

Хотя мы надеемся в конечном итоге правильно решить проблему для затронутых пользователей, этот инцидент должен послужить серьезным предупреждением для всей индустрии.