Разблокировка токенов уже скоро: обзор бизнес-модели, истории проекта, токена и ожидаемой оценки WLFI

Автор:Alex Xu, Mint Ventures

Введение

После листинга акции Circle стремительно выросли (в последнее время заметно скорректировались), что вызвало ажиотаж вокруг стейблкоиновых концепций на глобальных фондовых рынках. Американский законопроект о стабильных монетах «Genius Act» уже прошел голосование в Сенате и готовится к рассмотрению в Палате представителей. Недавно появились новости о том, что чистокровный проект семьи Трампа World Liberty Financial может ускорить разблокировку своих токенов для обращения, что стало важным событием на фоне текущего спада и отсутствия новых нарративов на рынке альткоинов.

Как же дела у World Liberty Financial обстоят на данный момент? Как спроектирована токен-экономика? На что ориентироваться при оценке стоимости?

В данной статье автор попытается провести многомерный анализ текущего состояния бизнеса World Liberty Financial, деталей происхождения проекта, механизма токена и ожиданий по оценке, чтобы предложить несколько ракурсов для наблюдения за проектом.

PS: Данная статья отражает промежуточные размышления автора на момент публикации. В будущем они могут измениться. Взгляды носят крайне субъективный характер, и в тексте могут присутствовать ошибки в фактах, данных или логических цепочках. Все указанные мнения не являются инвестиционными рекомендациями. Авторы приветствуют критику со стороны коллег из индустрии и читателей, а также продолжение дискуссии.

Бизнес: Текущее состояние продуктов и ключевые конкурентные преимущества

World Liberty Financial (WLFI) — это децентрализованная финансовая платформа, основанная при участии семьи действующего президента США Дональда Трампа. Ключевой продукт — долларовый стейблкоин USD1. USD1 является стейблкоином, закрепленным с курсом 1:1 к доллару США и полностью обеспеченным наличными средствами и резервами из государственных облигаций США. У World Liberty Financial также есть планы по запуску услуг кредитования (на базе Aave) и DeFi-приложения, но пока эти продукты не вышли в продакшн.

Бизнес-метрики USD1

По состоянию на июнь 2025 года обращение стейблкоина USD1 достигло примерно 2,2 млрд долларов. Из них предложение на BNBchain составляет 2,156 млрд, на Ethereum — 48 млн, на Tron — 26 тыс. Доля USD1, выпущенных на BNBchain, составляет 97,8% от общего объема, большая часть USD1 действительно находится на BNBchain.

Что касается ончейн-пользователей: количество кошельков, хранящих токены, составляет 248 тыс. на BNBchain, 66 тыс. на Ethereum, в то время как на Tron на данный момент всего 1 адрес.

По данным о распределении токенов: 93,7% USD1 на BNBchain (что соответствует 2,02 млрд) сосредоточено на двух адресах Binance, причем 1,9 млрд находятся на одном конкретном адресе Binance (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC).

Если посмотреть на динамику масштаба USD1, то можно заметить, что капитализация токена до 1 мая 2025 года составляла всего около 130 млн долларов, однако в сам день 1 мая она резко взлетела до 2,13 млрд долларов, увеличившись почти на 2 млрд долларов за одну ночь.

Кривая роста масштаба USD1, источник: CMC

Это резкое увеличение объема фактически произошло благодаря 2 млрд долларов инвестиций в капитал биржи Binance от компании MGX (Абу-Даби) в мае 2025 года, где в качестве расчетной валюты был выбран USD1. При этом объем токенов USD1, оставшихся на адресах Binance, также составляет примерно 2 млрд долларов.

Это означает:

• После получения инвестиций в размере 2 млрд USD1 от компании MGX (Абу-Даби), Binance не обменяла их на доллары США или другие стейблкоины, являясь сейчас крупнейшим держателем USD1, на долю которого приходится 92,8% от всего предложения.

• Если исключить токены, сформированные в ходе этой сделки с биржей, на текущий момент USD1 остается стейблкоином малого масштаба с капитализацией свободного обращения лишь немногим более 100 млн долларов.

Вероятно, эта модель бизнес-экспансии будет неоднократно повторяться в дальнейшей разработке проекта.

Бизнес-партнерства

В вопросе расширения рынка WLFI на данный момент заключил партнерские соглашения с рядом институционалов и протоколов.

В июне 2025 года WLFI объявил о сотрудничестве с лондонским криптофондом Re7, запустив казначейства стейблкоина USD1 наlend-протоколе Ethereum Euler Finance и платформе стейкинга Binance Chain Lista для усиления влияния USD1 в экосистемах Ethereum и BNB Chain. Lista — основная платформа стейкинга BNB, инвестиционный портфель которой включает Binance Labs.

Кроме того, крупнейшая на сегодня децентрализованная платформа кредитования Aave уже инициировала предложение о внедрении USD1 на рынках Ethereum и BNBchain в рамках Aave. Сейчас проект этого голосования успешно прошёл голосование.

Что касается торговых площадок, USD1 уже доступен на централизованных биржах (CEX), таких как Binance, Bitget, Gate и Huobi, а также на децентрализованных биржах (DEX), включая Uniswap и PancakeSwap.

Конкурентные преимущества World Liberty

Конкурентное преимущество World Liberty очевидно и просто: сильное политическое влияние семьи Трампов дает этому проекту врожденные преимущества в определенных типах бизнес-развития, которых нет у других проектов. Этот проект также может стать каналом для передачи выгод, который, возможно, захотят использовать отдельные лица, организации и даже государства, нуждающиеся в бизнес- или политических связях с Трампом.

Случай Binance, которая приняла масштабные инвестиции от компании MGX (Абу-Даби) в форме USD1, выпущенного World Liberty, продолжила беспроцентное хранение этих средств (фактически поддерживая TVL для USD1) и быстро листинговала USD1, служит лучшим примером этого.

Однако три основные риска для держателей токенов World Liberty выглядят следующим образом:

• Каналы получения выгоды семьей Трампов весьма разнообразны, поэтому World Liberty далеко не обязательно окажется тем самым выбором, который сделают бенефициары. (О богатых источниках дохода семьи Трампов можно прочитать в статье Bloomberg, опубликованной в конце мая этого года: THE TRUMP FAMILY’S MONEY-MAKING MACHINE, где перечислены чрезвычайно разнообразные методы).

• Токен WLFI изначально не синхронизирован с ценностью проекта World Liberty (детали приведены в разделе моделирования токена ниже).

• После начала или уже в процессе распродажи токенов семья Трампов может практически отказаться от активного управления проектом, совершив «мягкий побег» (судя по примеру всех ранее выпущенных криптоактивов Трампа: от токена Trump до различных NFT-коллекций).

Предыстория: Поддержка и детали финансирования

Бэкграунд команды

Ядро команды World Liberty Financial состоит из представителей политической и деловой сфер, что и является основным драйвером конкурентоспособности и влияния данного проекта.

Не вызывает сомнений, что духовными лидерами этого проекта являются бывший (45-й) и вновь избранный (47-й) президент США Дональд Трамп, а также его трое сыновей из состава семьи — Дональд Трамп-мл. (Donald Trump Jr.), Эрик Трамп (Eric Trump) и 17-летний Баррон Трамп (Barron Trump).

Тем не менее, их «должности» на официальном сайте World Liberty Financial претерпели тонкие изменения в течение последнего месяца. Согласно представлению на сайте середины июня, должность Дональда Трампа была скорее формальной — «Главный пропагандист криптовалют», тогда как должности трех его сыновей также звучали довольно абстрактно — «Амбассадоры Web3».

В «Золотой книге» проекта аналогичным образом определены роли четырех членов семьи Трампов:

Несмотря на это, место четырех членов семьи Трампов расположено перед списком Co-Founder проекта.

Страница знакомства с командой World Liberty Financial середины июня

Однако в последние дни на официальной странице команды описание для четверых изменилось: лично Трамп получил статус «Почетный Co-Founder», а три его сына стали полноценными Co-Founder.

Страница знакомства с командой World Liberty Financial середины июня

Еще одна небольшая деталь: возле описания должностей лично Дональда Трампа и другого «Почетного Co-Founder» Стивена Виткова (Steven Witkoff, чья прежняя должность на сайте тоже значилась как Co-Founder, но сейчас изменена на «Почетный Co-Founder») добавлена едва заметная нижняя помета «1». Расшифровка этой сноски размещена в самом низу страницы мелким шрифтом: «Removed upon taking office». Это означает, что «Почетный Co-Founder» будет снят, как только данное лицо займет государственную должность.

Это типичная практика комплаенса, направленная на то, чтобы лица, связанные с правительством, избегали конфликта интересов между корпоративными интересами и выполнением государственных обязанностей, соответствуя этическим требованиям США, согласно которым госслужащие и высокопоставленные чиновники должны разрывать связи с частным бизнесом.

Но проблема заключается в следующем: Дональд Трамп уже является лицом, занимающим государственную должность в США, — президентом страны.

Помимо семьи Трампов, еще одной весомой фигурой в команде выступает давний деловой партнер Трампа, нью-йоркский магнат из сферы недвижимости Стивен Витков (Steven Witkoff), занимающий пост почетного соучредителя. Он является основателем и председателем совета директоров Witkoff Group, познакомился с Дональдом Трампом еще в 1980-х годах. Они давно состоят в дружеских отношениях, регулярно играют вместе в гольф и широко известны как «старые друзья и бизнес-партнеры».

После инаугурации Трампа Стивен Витков был назначен им «Специальным посланником США на Ближнем Востоке», подчиняясь непосредственно президенту. Он играет ключевую роль в крупных переговорах, включая процессы с участием Израиля, Катара, России и Украины, а также выполняет функции «личного посланника» Трампа и Владимира Путина, неоднократно выезжая в Москву для встреч с российскими руководителями.

Семья Витковых также активно участвует в проекте: его сыновья Зах Витков (Zach Witkoff) и Алекс Витков (Alex Witkoff) являются соучредителями WLFI.

Помимо политических и деловых деятелей, технологии и операционная деятельность WLFI в основном осуществляются специалистами из криптоиндустрии. Зак Фолкман (Zak Folkman) и Чейс Эрро (Chase Herro) выступают соучредителями и опытными предпринимателями в сфере криптовалют. Ранее они создавали платформу DeFi Dough Finance, однако проект потерпел неудачу из-за хакерской атаки еще на ранних этапах, поэтому их прошлый опыт нельзя назвать успешным. В рамках проекта WLFI изначально Фолкман и Эрро были главными лицами, контролирующими компанию, но в январе 2025 года уступили контроль связанной с семьей Трампов юридической структуре.

Еще один ключевой участник, Ричмонд Тэо (Richmond Teo), занимает пост руководителя направления стейблкоинов и платежей WLFI. Ранее он выступал соучредителем и бывшим исполнительным директором по Азии в известной регулируемой стейблкоин-компании Paxos. Кроме того, в команду входят специалисты из блокчейн-сферы, такие как Кори Каплан (Corey Caplan) (руководитель технологической стратегии) и Райан Фэн (Ryan Fang) (глава по росту), а также эксперты по комплаенсу из традиционного финансового сектора, например, Бренди Рейнолдс (Brandi Reynolds) (главный офицер по соблюдению нормативных требований).

Кроме того, проект привлек нескольких советников, среди которых партнер Polychain Capital Люк Персон (Luke Pearson) и соучредитель L2-сети Ethereum Scroll Сэнди Пен (Sandy Peng). Во время продажи токенов Сэнди Пен оказывал помощь в операционных процессах.

Изменение доли собственности семьи Трампов в проекте World Liberty Financial

Фактически, доля семьи Трампов в World Liberty Financial постоянно сокращалась и в настоящее время упала с первоначальных 75% до 40%.

Часть уменьшившейся доли с первоначальных 75% до 40%, вероятно, перешла к Юньчэню Суну (Justin Sun), DWF Labs, а также недавно объявившему об инвестиции в размере $100 млн фонду Aqua 1 (является лишь предположением).

История финансирования и инвесторы

С момента запуска в сентябре 2024 года World Liberty Financial смогла собрать более 700 млн долларов США через ряд раундов финансирования. Оценка проекта также стремительно выросла после inauguration Трампа и выпуска токенов.

Ниже приведен обзор результатов каждого раунда финансирования, собранный автором:

Стоит отметить, что согласно «Золотой книге» проекта и информации на сайте, семья Трампов получает 75% от чистой выручки от продаж токенов (позднейшая перепродажа акций по сути означает косвенный возврат доходов от продажи токенов), а также 60% от будущей чистой прибыли бизнеса (получаемой от операционной деятельности стейблкоина).

Токеномика: Детали распределения, функциональность токена и доходы протокола

Детали распределения и разблокировки токенов

Общий объем управляющего токена $WLFI платформы WLFI составляет 100 миллиардов штук. Согласно экономической модели токена из официального «Золотого документа» (Golden Paper), схема распределения и план разблокировки токенов WLFI выглядят следующим образом:

Здесь стоит обратить внимание на то, что команда выделила 35% токенов на продажу, однако на текущий момент публичная продажа выполнена лишь на 25%. Остальные 10% пока неясно, как именно будут использованы.

Кроме того, помимо части токенов для публичной продажи, срок блокировки которых в дополнительных условиях запланирован на декабрь, остальные токены не имеют четких условий и сроков разблокировки. На данный момент все они, как и токены публичной продажи, заблокированы для перевода.

Расплывчатость в публичной доступности конкретных условий разблокировки непубличной части токенов WLFI создает высокую степень неопределенности для проекта.

Наихудшим сценарием, конечно же, станет преждевременная разблокировка команды этих токенов без предварительных уведомлений и их последующая распродажа на вторичном рынке. Более разумным подходом было бы заранее объявить о плане разблокировки непубличных токенов до открытия разблокировки публичной части WLFI и реализовать поэтапную разблокировку посредством официального голосования сообщества.

Функциональность токена

WLFI представляет собой исключительно управленческий токен. Он не предусматривает никаких прав на дивиденды или доходы, не гарантирует права собственности в компании проекта, а его ценность обусловлена преимущественно правом участия в управлении.

Распределение доходов протокола

В официальном Золотом документе WLFI обработка доходов протокола описывается следующим образом:

“Первоначальные 30 миллионов долларов чистой прибыли протокола будут размещены в резервном фонде, контролируемом мультиподписью WLF (в данном документе проект обозначался аббревиатурой WLF, впоследствии замененной на WLFI). Эти средства предназначены для покрытия операционных расходов, выплат компенсаций и выполнения обязательств. Чистая прибыль протокола включает доход WLF из всех источников, включая, но не ограничиваясь комиссиями за использование платформы, выручкой от продажи токенов, рекламными поступлениями или иными источниками дохода, за вычетом согласованных расходов и фонда непрерывного операционного резерва WLF. Оставшаяся чистая прибыль протокола будет выплачена таким организациям, как DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC, WC Digital Fi LLC и другим структурам, связанным с нашими учредителями и некоторыми поставщиками услуг (первоначальными сторонниками). Данные организации уже сообщили WLF, что намерены направлять большую часть полученных комиссий на развертывание этого протокола после его запуска.”

То есть доходы протокола в основном поступают компаниям-эмитентам, стоящим за WLFI (хотя эти структуры обязуются направлять большую часть средств на поддержку протокола), однако совершенно очевидно, что сам токен WLFI напрямую не привязан к операционным доходам.

Оценка: Сколько будет стоить WLFI в долгосрочной перспективе?

Учитывая, что основным бизнесом WLFI являются стейблкоины, мы можем опираться на уровень оценки уже вышедшей на биржу основной конкурентки Circle, используя ее коэффициент «рыночная капитализация / рыночная капитализация стейблкоина» для «грубого» расчета разумного диапазона оценки токена WLFI.

По состоянию на конец июня объем USDC составлял около 61,7 миллиарда долларов.

А капитализация самой Circle в тот же период достигала 41,1 миллиарда долларов США. Если учесть опционы, конвертируемые облигации и прочее, полная разводненная капитализация оценивается примерно в 47,1 миллиарда долларов.

Таким образом, коэффициент «рыночная капитализация / капитализация стейблкоина» для Circle равен: 411/617 ~ 471/617 = 0,66 ~ 0,76.

Если взять за основу текущий объем стейблкоина WLFI в 2,2 миллиарда, то рыночная капитализация проекта WLFI составит 2,2 * 0,66 ~ 0,76, что соответствует оценке проекта в диапазоне от 1,452 до 1,672 миллиарда долларов. Цена токена WLFI в таком случае составит 0,0145 ~ 0,0167.

Очевидно, что это число неприемлемо для инвесторов WLFI, представляя собой для участников первой публичной продажи лишь уровень точки безубыточности. Люди питают высокие ожидания от WLFI, что может быть обусловлено следующими причинами:

• На ранних этапах WLFI токен разблокируется не полностью, свободная капитализация (float) значительно ниже полной разводненной оценки (FDV), что позволяет токену торговаться с большей премией.

• Проект WLFI находится на ранней стадии, его потенциал роста существенно превышает показатели Circle.

• За WLFI стоят массивные политические ресурсы, что должно означать наличие «премии Трампа», привлекая десятки проектов, стремящихся к сотрудничеству.

• Эмоциональный фон и пузыри на крипторынке более волатильны, чем на фондовом, поэтому WLFI получит значительно более высокую премию оценки по сравнению с Circle.

• Выпуск токена WLFI может совпасть по времени с одобрением американского Закона Genius Act, что позволит проекту максимизировать выгоду от высокой рыночной ажиотажности.

……

Однако мы можем привести и противоположные аргументы, например:

• Рынок стейблкоинов характеризуется крайне сильными сетевыми эффектами: лидеры отрасли получают значительное конкурентное преимущество и более высокую оценку (достаточно сравнить прибыльность первого игрока Tether и второго — Circle).

• Операционные доходы проекта не конвертируются в токены WLFI, механизм захвата стоимости отсутствует, поэтому при расчете оценки необходимо применять значительный дисконт.

• 93% текущей капитализации стейблкоина WLFI контролируются Binance специально для поддержки собственных нужд, реальная доля использования минимальна, а базовые объемы бизнеса сильно искажены.

• WLFI может оказаться лишь одним из множества «лицензионных схем» семьи Трампов, которые будут относиться к распродаже и управлению так же бескомпромиссно, как к токену Trump и серии NFT Трампа, не рассчитывая на долгосрочные инвестиции.

• Ликвидность на крипторынке, в особенности на рынке альткоинов, уже давно иссякла. Покупатели на вторичном рынке практически перестали верить в любые истории без подтверждения реальными бизнес-метриками, большинство новых токенов сразу после листинга обрушиваются вниз.

……

Какому из этих мнений отдадите предпочтение как инвестор? Здесь каждый решает для себя сам.

На мой взгляд, главным фактором, определяющим краткосрочную траекторию цены токена WLFI после его размещения, с одной стороны, станет окончательный текст и дата принятия Закона Genius, а с другой — готовность семьи Трампов помещать WLFI в центр внимания при проведении сделок и трансфера выгод, используя его в качестве инструмента обмена интересами. Это выразится в том, что «влиятельные личности, коммерческие структуры и суверенные государства» ради получения политических и коммерческих преференций добровольно интегрируют USD1 (пусть даже символически) в свои бизнес-процессы: например, используя USD1 в качестве расчетной валюты при инвестировании (прямые инвестиции) или для расчетов (трансграничная торговля).

Если после листинга подобная плотная деловая активность будет отсутствовать, положение WLFI в бизнес-стратегии семьи Трампов, боюсь, окажется под угрозой, поскольку у них существуют более выгодные каналы извлечения прибыли.

Давайте вместе будем наблюдать за развитием событий после выхода WLFI на рынок.

Итак, когда именно произойдет разблокировка токенов WLFI для перевода?

По моему предположению, это случится после окончательного официального принятия закона США «Genius Act» (на текущий момент он уже одобрен Сенатом), ведь именно тогда у команды появится пространство для маневра, и это событие совсем скоро.