За критикой Джастина Сунa: какую именно кредитную схему использует WLFI на Dolomite?

Автор:Chaos Labs

Перевод: TechFlow

Когда @justinsuntron начинает выдвигать обвинения, можно быть уверенным: ситуация серьезная.

Последняя активность в блокчейне на @Dolomite_io показывает резкий рост объемов кредитования, связанных с @worldlibertyfi. За последние дни команда удерживала открытые позиции на протоколе и существенно увеличила рыночную экспозицию, доведя уровень утилизации залога WLFI почти к пределу и вызвав крутой рост объемов заимствования стейблкоинов.

Dolomite — это EVM-протокол кредитования, основанный @CoreyCaplan3, который одновременно является CTO World Liberty Fi. Протокол позволяет занимать средства под залог WLFI, при этом порог ликвидации установлен на уровне 66% от стоимости залога. Текущий лимит обеспечения WLFI составляет 5,1 миллиарда токенов, которые сейчас практически полностью задействованы командой World Liberty Finance через два основных адреса: один принадлежит мультиподписному кошельку команды (0x5be9…), а второй является вторичным мультиподписным кошельком (0x44a6…).

Структура позиций

Множество обсуждений вокруг этих позиций упускает из виду их базовую структуру:

Кошелек 0x44a6 взял в долг около 40,7 миллиона долларов в стейблкоинах (преимущественно USD1) под залог 3 миллиардов WLFI (на момент написания статьи стоимость которых составляла около 242 миллионов долларов). Это означает, что соответствующий порог ликвидации составляет примерно падение цены WLFI на 75%.

Кошелек 0x5be9 занимает основную часть объема кредитования и имеет более сложную структуру, содержащую две позиции:

• Взял в долг 111 миллионов долларов USD1 под залог комбинированного актива WLFI (161 миллион долларов) и USDC (98 миллионов долларов);
• Взял в долг 89 миллионов долларов USDC под залог 110 миллионов долларов USD1.

По сути, займанные в первой позиции USD1 используются как залог для второй позиции для получения займа в USDC, а займанные USDC затем циклически возвращаются в первую позицию в качестве залога.Логика, стоящая за данной структурой, пока не раскрыта публично.

При текущей конфигурации при условии сохранения привязки USD1 цена WLFI должна упасть примерно на 75%, чтобы активировалась ликвидация.

Возможные интерпретации

На данный момент было предложено несколько вариантов трактовки:

Один из вариантов заключается в том, что данная операция повысила уровень утилизации и процентные ставки для USD1 и USDC на Dolomite, тем самым стимулируя использование. Утилизация USD1 выросла до 83,4%, а ставка предложения после учета вознаграждений Merkl за WLFI достигла 10,64% (акция Merkl завершится через три дня); утилизация USDC составила 90,19%, ставка предложения равна 9,07%. Ставки заимствования по обоим активам поднялись до уровня около 5%, что делает большинство цикличных стратегий, не связанных с WLFI, убыточными. Примечательно, что вознаграждения Merkl рассчитываются на основе чистого объема заимствований, что ограничивает способность данной структуры получать награды с цикличных позиций.

Другие версии включают: потребности в ликвидности, предпочтения занять USD1 вместо его продажи или сжигания, заблаговременную позицию до разблокировки для инвесторов и подготовку к выходу при текущих параметрах риска.

Влияние на рынок

Несмотря на то, что кредитование под средние и высокие показатели LTV для управленческих токенов не является уникальным случаем (сам Dolomite предоставляет аналогичные параметры для таких активов, как CRV), представленная здесь структура заслуживает пристального внимания:

1. Объем WLFI, используемый в качестве залога, превышает четырехкратный объем полного обращения данного токена на Binance (крупнейшей бирже).

1. Несмотря на то что номинальная капитализация WLFI превышает такие активы, как AAVE и CRV, ее реальная обращаемость и торговая ликвидность на централизованных и децентрализованных биржах значительно ниже.
2. В настоящее время инвесторам разблокировано лишь 20% WLFI, а остальные 80% будут разблокированы только после решения по управлению, которое ожидается в середине апреля. В связи с этим большая часть предложения пока не участвует в формировании цены. Инвесторы сейчас имеют показатель ROI около 1,88x, и после разблокировки токенов они могут выбрать вывод прибыли.

Ситуация, вероятно, будет развиваться дальше после официального внесения предложения о разблокировке.

Последние обновления

Привлекши внимание общественности, команда WLFI погасила займ примерно на 10 миллионов USD1 и заявила о готовности предоставить дополнительное обеспечение при необходимости. Мультиподписной кошелек 0x5be9 все еще держит дополнительные 1,02 миллиарда WLFI, которыми можно будет распорядиться как залогом при повышении лимита; также на балансе остается около 27 миллионов долларов USD1, которые можно направить на дальнейшее погашение.

World Liberty Finance составляет 82,7% от общего TVL предоставленных средств на Dolomite и 85,3% от общих заемных активов. Фактически, активность крайне сконцентрирована: обеспечение предоставляется тем же субъектом, который инициирует заимствования, а ликвидность в основном циркулирует между одной и той же группой адресов.

Ситуация продолжает развиваться, продолжение следует.