Анализ результатов деятельности и инвестиционные рекомендации по Bitdeer за первый квартал 2025 года

Автор: Cycle Trading

Событие: Bitdeer (Btdr.US) опубликовала отчет за первый квартал 2025 финансового года. В первом квартале компания достигла операционной выручки в размере 70,1 млн долларов США, снизившись на 41,3% год к году и увеличившись на 1,6% квартал к кварталу. В том числе доход от собственной деятельности составил 37,2 млн долларов США (снижение на 10,4% г/г). Общая валовая прибыль оказалась отрицательной на уровне -3,2 млн долларов США, а рентабельность по валовой прибыли составила -4,6%. Основной причиной стало повышение цен на электроэнергию в период сезона низкого уровня воды в Бутане, что привело к временному закрытию добывающих объектов компании в этой стране. Однако во втором квартале с началом сезона дождей цены на электроэнергию вернулись к уровню 0,042 доллара США за кВт·ч. Продажи ASIC-майнеров Seal составили 4,1 млн долларов США, что ознаменовало старт официальных продаж оборудования компании. Скорректированный показатель EBITDA составил минус 56,1 млн долларов США по сравнению с показателем плюс 27,3 млн долларов США годом ранее. Чистая прибыль составила 410 млн долларов США, что в основном обусловлено корректировкой справедливой стоимости (отменой обесценения) конвертируемых нот (на сумму 448,7 млн долларов США), начисленных в четвертом квартале 2024 года, а также опционов на Tether (на сумму 58,4 млн долларов США).

Аналитика:

1. Предоплаты поставщикам Bitdeer в первом квартале 2025 года дополнительно выросли до 382 млн долларов США (в четвертом квартале 2024 года этот показатель составлял 310 млн долларов США), и текущая сумма уже полностью покрывает затраты на получение максимального объема выпуска полупроводниковых пластин. ASIC-майнеры серии Seal02 уже перешли в стадию отгрузок, дальнейшие темпы работы собственной деятельности и продаж будут определяться стратегией ценообразования конкурентов: при жесткой конкуренции приоритет будет отдаваться подключению собственных майнинг-ферм к сети. Оборудование Seal03 также прошло процесс выпуска чипов в первом квартале и находится на текущей стадии тестирования; ожидается, что в конце третьего — четвертом квартале 2025 года оно официально начнет эксплуатироваться на собственных объектах компании и поступит в продажу.

2. Что касается торговой войны в США. Во втором квартале компания завершит строительство сборочного завода в Северной Америке, после чего продажи в данном регионе будут осуществляться через локальную сборку. Несмотря на рост затрат почти на 10%, данное увеличение является незначительным по сравнению с нынешними тарифами, применяемыми в Юго-Восточной Азии. Сборочный завод в Юго-Восточной Азии будет обслуживать спрос добывающих мощностей на рынках за пределами США.

3. Компания продолжает быстрыми темпами развивать глобальную инфраструктуру электроснабжения. Ожидается, что к концу второго квартала доступная мировая электрическая мощность приблизится к 1,6 ГВт и к концу текущего года достигнет отметки 1,8 ГВт.

4. По состоянию на апрель вычислительная мощность собственных майнинг-ферм Bitdeer достигла 12,5 EH/s. Прогнозируется, что к октябрю она вырастет до 40 EH/s, а к концу 2025 года превысит этот уровень. Новые модели майнеров Seal01 и Seal02 были запущены на собственных объектах только в марте, однако общая стоимость добычи все еще остается как минимум на 20% ниже среднеотраслевых показателей (включая MARA, CLSK и др.). После полной замены устаревшего оборудования ценовое преимущество станет еще более выраженным, а ежемесячный объем продукции начнет экспоненциально расти, начиная со второго квартала.

Инвестиционные рекомендации: В последнее время цена биткоина вновь продемонстрировала восходящую динамику и имеет потенциал пробить предыдущий исторический максимум в 109 тыс. долларов за монету. На фоне торговой войны с США доллар сталкивается со слабыми позициями, а биткоин, как замещающий актив, постепенно проявляет свойства актива, защищающего от рисков (по аналогии с золотом). ФРС США также недавно перешла к политике таргетирования среднего значения инфляции, что увеличивает вероятность снижения ставки уже в июне; совокупное количество смягщений денежно-кредитной политики за год повышено до трех (прежде ожидалось одно), что оказывает положительную поддержку котировкам биткоина. Пройдя переходный период в операционной деятельности в четвертом квартале прошлого года и первом квартале текущего, Bitdeer вступает в важнейшую фазу своего развития. Скорость разработки собственного оборудования и темпы ввода в эксплуатацию собственных майнинг-ферм станут главными драйверами роста в ближайшие несколько кварталов. Показатели первого квартала 2025 года, вероятно, стали худшими за предстоящие два года, однако именно с этого периода начинается точка разворота бизнес-модели, подтверждающая статус Bitdeer лучшим выбором среди североамериканских горнодобывающих акций биткоина.

Инвестиционные риски: Риск дальнейшего коррекционного снижения цены биткоина, риск невыполнения планов по выпуску чипов на TSMC, а также риск более медленного, чем ожидалось, ввода собственных ASIC-майнеров в эксплуатацию.