약 12% 급락! 단융핑이 매수한 코어위브(CoreWeave)가 공매도와 매수 진영 간 치열한 격전지로 변모하고 있다
작가: TechFlow
5월 8일, AI 클라우드 컴퓨팅 파워 공급업체 코어위브(CRWV) 주가가 하루 만에 11.4% 폭락해 114.15달러로 마감했다. 이는 회사가 지난해 3월 IPO 이후 또 한 차례 ‘실적 발표일 하락’을 기록한 것이다. 그러나 이번 하락은 이전과는 다른, 더욱 강렬한 대비를 동반했다. 중국어권에서 워런 버핏의 제자로 널리 알려진 단융핑(단 영핑)이 2025년 4분기 처음으로 코어위브에 약 2,000만 달러 규모의 포지션을 구축한 직후 발생한 일이었다. 이 포지션 규모와 4분기 평균 주가를 바탕으로 추정하면, 단융핑의 매수 시점은 2025년 12월 코어위브 주가가 연중 최저 수준에 접어들던 시기와 거의 일치한다.
코어위브는 현재 미국 증시에서 가장 의견이 분분한 AI 관련 자산 중 하나다. 한쪽에서는 약 1,000억 달러에 달하는 계약 잔고와 엔비디아와의 심층적 협력 관계를 바탕으로 한 ‘광부에게 삽을 파는 기업’이라는 스토리가 존재한다. 반면 다른 한쪽에서는 규모 확대에도 불구하고 손실이 커지는 재무 현실과 내부자들의 지속적인 매도 행위가 존재한다. 1분기 실적 발표는 이러한 갈등을 마치 프리즘처럼 명확히 드러냈다.
1분기 실적: 매출 2배 증가했지만 손실 확대, 2분기 전망이 밸류에이션을 꿰뚫다
코어위브의 1분기 매출은 20.8억 달러로, 전년 동기 대비 112%, 전분기 대비 32% 증가해 LSEG 시장 예상치인 19.7억 달러를 상회했다. 그러나 조정 후 주당 순손실은 1.12달러로, 예상 손실 0.90달러를 크게 웃돌았다. 순손실은 7.4억 달러로, 전년 동기 3.15억 달러 대비 2배 이상 급증했다.
매도 물량을 진정시키는 결정타는 전망치였다. 회사는 2분기 매출을 24.5억~26억 달러로 제시했는데, 중간값인 25.3억 달러는 시장 예상치 26.9억 달러에 비해 상당히 낮은 수준이었다. 동시에 2026년 전체 자본지출(CapEx) 하한선을 기존 300억 달러에서 310억 달러로 상향 조정했다. CFO 니틴 아그라왈(Nitin Agrawal)은 이를 부품 가격 상승 때문이라고 설명했다.
이익 구조의 취약성이 노골적으로 드러났다. 1분기 조정 후 EBITDA는 11.6억 달러(영업이익률 56%)로 겉보기에는 인상적이었으나, 조정 후 영업이익은 고작 2,100만 달러에 불과해 영업이익률은 1%로 급감했다. 그 원인은 기술 및 인프라 비용이 전년 동기 대비 127% 급등해 12.7억 달러에 달했고, 판매 및 마케팅 비용 역시 전년 동기 대비 6배 이상 증가해 6,900만 달러에 이르렀기 때문이다. 매출은 늘었지만, 비용 상승 속도가 훨씬 더 빨랐다.
마이클 인트레이터(Michael Intrator) CEO는 전화 컨퍼런스에서 “우리는 이미 초대규모(hyperscale)에 도달했다”고 강조했다. 현재 10명의 고객이 각각 10억 달러 이상의 소비를 약속했으며, 2024년 당시 매출의 62%를 차지했던 마이크로소프트라는 단일 고객에 대한 의존도가 크게 완화됐다고 밝혔다. 인트레이터는 코어위브의 연간 매출이 2027년 말까지 300억 달러를 넘을 것이라고 전망했다.
상승세 논리: 1,000억 달러 계약 잔고, 엔비디아와의 심층적 연계
상승세를 뒷받침하는 핵심 근거는 계약 잔고다. 1분기 말 기준 코어위브의 미이행 계약 잔고(RPO)는 994억 달러로, 전분기 대비 약 330억 달러 증가했고, 전년 동기 대비 약 4배 수준이다. 인트레이터는 1분기 단일 분기 신규 계약액이 400억 달러를 넘었다고 밝혔다.
고객 명단 역시 시장 인식을 재구성하고 있다. 1분기 신규 고객으로 앤트로픽(Anthropic)을 확보해 클로드(Claude) 시리즈 모델에 컴퓨팅 파워를 제공하며, 메타(Meta)와 21억 달러 규모의 AI 클라우드 계약을 체결했다. 또한 헤지펀드 제인 스트리트(Jane Street)는 약 60억 달러 규모의 주문을 약속했고, 별도로 10억 달러 규모의 지분 투자를 완료했다. 엔비디아는 이번 분기 코어위브의 A종 보통주 20억 달러 어치를 추가 매입했는데, 세계 최대 GPU 공급업체인 엔비디아는 동시에 코어위브의 투자자이자 주요 고객이라는 ‘삼중 역할’을 맡고 있어, 시장에서는 이를 엔비디아의 ‘친아들’이라 부른다.
하락세 논리: 규모가 커질수록 수익성이 악화되고, 부채 눈덩이가 커진다
하지만 실적 발표서에 담긴 또 다른 숫자들이 불안을 조장하고 있다. 1분기 자본지출은 68억 달러였고, 회사는 2분기 자본지출이 70억~90억 달러로 추가 상승할 것이라고 예측했다. 2분기 이자 지급액 전망은 6.5억~7.3억 달러로, 부채 규모의 급격한 팽창을 반영한다.
총 부채 규모는 이미 매우 큰 수준이다. 1분기 말 기준 코어위브의 총 부채는 약 250억 달러에 달한다. 이 금액은 현재 연간 매출 규모 대비 상당히 높은 레버리지 수준이며, 전통적인 클라우드 서비스 기업보다 훨씬 높다. 모건스탠리 자료에 따르면, 코어위브는 2025년 한 해 동안 약 118억 달러 규모의 채권 자금을 조달했고, 이는 같은 기간 약 15억 달러 규모의 지분 자금 조달액을 크게 상회한다. 회사의 핵심 성장 수단은 DDTL(지연 인출 정기 대출)로, 계약서를 담보로 은행에서 GPU 구매 자금을 조달하는 ‘계약 먼저, 자금 조달 나중’ 방식이다.
가장 날카로운 비판은 이익 품질에서 나온다. 경영진은 56%의 EBITDA 영업이익률을 반복 강조하지만, 조정 후 영업이익률은 고작 1%에 불과하다. 기술 및 인프라 비용을 차감한 ‘실제’ 총이익률은 약 4%로, 전분기 대비 및 시장 예상치 모두 하락했다. 인트레이터는 이를 규모 확장의 일시적 현상으로 설명하며, 1기가와트(GW) 수준에서 급격히 확장하면서 새롭게 가동된 설비가 이익률을 크게 희석시켰다고 밝혔다. 그는 이것이 “이익률의 저점”이며, 향후 분기부터 점차 회복될 것이라고 약속했다.
그러나 시장은 이 약속에 지금 당장 비용을 지불하려 하지 않는다. 모건스탠리와 제퍼리스(Jefferies)의 애널리스트들은 긍정적인 평가를 내렸지만, 코어위브는 이전 실적 발표 후마다 단기적으로 주가가 하락해 왔으며, 이번 하락폭은 지금까지 실적 발표 후 하락폭 중 가장 크다.
내부자 지속 매도, 단융핑의 매수와 거울처럼 대비
실적 발표 전후로 코어위브 내부자들의 매도 행보는 멈추지 않았다. CEO 마이크 인트레이터는 4월 말 307,693주를 매도했고, 공동 창립자 브라이언 벤투로(Brian Venturo)와 천 골드버그(Chen Goldberg) 역시 매도 기록이 있다. 기관 주주 매그네타 파이낸셜(Magnetar Financial)은 이미 3억 달러 이상 매도한 바 있으며, 최근 한 주요 주주가 약 120만 주를 추가 매도했다는 정보도 공개됐다.
이는 단융핑의 4분기 매수 행위와 선명하게 대비된다. H&H 인터내셔널 인베스트먼트가 2026년 2월 공개한 13F 파일에 따르면, 단융핑은 2025년 4분기 코어위브 주식 29.99만 주를 처음 매수했다. 당시 코어위브 주가는 고점 대비 65% 이상 하락했고, 시장은 회사의 부채 구조에 대한 우려가 극에 달해 있었다.
흥미로운 점은 코어위브가 단융핑의 H&H 포트폴리오 전체에서 차지하는 비중이 고작 0.12%에 불과하다는 사실이다. 즉, 이는 ‘경험적 소량 매수’ 성격을 띤다. 동시에 단융핑은 엔비디아를 1,110% 이상 대폭 매수했고, 크레도 테크놀로지(Credo Technology, 고속 인터커넥트)와 템푸스 AI(Tempus AI, AI 기반 의료)에도 신규 포지션을 구축했다. 이 세 개의 AI 관련 신규 투자는 전체 포트폴리오에서 0.3% 미만을 차지한다. 이는 단융핑의 진짜 주요 베팅 대상이 엔비디아 자체임을 의미하며, 코어위브는 AI 컴퓨팅 파워 산업체인의 하류에 대한 소액 연계 투자에 불과하다는 것을 시사한다.
현재의 핵심 질문: 전환점인가, 함정인가?
인트레이터는 전화 컨퍼런스 질의응답 시간에 감정을 담아 이렇게 반문했다. “저는 항상 모두가 주가라는 한 그루 나무만 보고, 온 숲을 놓치고 있다고 생각했습니다.”
이 한 마디는 현재의 상승세와 하락세 논쟁을 정확히 요약한다. 상승세 논리가 보는 ‘숲’은 약 1,000억 달러에 달하는 계약 잔고, 다변화된 고객 기반, 엔비디아와의 삼중 연계, 신용등급 전망 상향 조정 등이다. 하락세 논리가 보는 ‘나무’는 1%에 불과한 영업이익률, 확대되는 순손실, 공격적인 자본지출, 그리고 끊이지 않는 내부자 매도 행위다.
코어위브 주가는 올해 초 대비 여전히 약 80% 상승했고, IPO 이후 누적 상승률은 200%를 넘는다. 그러나 한 종목의 상승세 논리는 장기적 스토리에 기반하고, 하락세 논리는 단기적 실적 수치에 기반할 때, 매 실적 발표는 두 가지 논리가 충돌하는 ‘수련장’이 된다. 단융핑은 이전 방삼문(팡 사원)과의 인터뷰에서 이렇게 말했다. “AI는 컴퓨팅 파워의 질적 변화에서 비롯된 거대한 혁명으로, 그 영향력은 인터넷 혁명과 산업혁명을 능가할 수 있다. 현재 AI 거품은 분명히 존재하며, 90%의 기업이 도태될 가능성이 높다. 그러나 살아남는 기업은 차세대 거대 기업이 될 것이다.” 그의 0.12%라는 경량 포지션은 바로 이 베팅의 불확실성을 스스로 인정한 것이다.
다음 시험대는 이미 명확해졌다: 2분기 실적 발표. 만약 그때 영업이익률이 경영진의 약속대로 회복되지 못한다면, ‘숲’에 대한 스토리의 신뢰성은 진정한 압력 테스트를 받게 될 것이다.
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