播客筆記｜晨星首席策略師看好的 5 只股票

整理 & 編譯：深潮 TechFlow

嘉賓：Dave Sekera，Morningstar 首席美國市場策略師

主持人：Susan Dziubinski，The Morning Filter

播客源：Morningstar， Inc。

原標題：5 Stocks to Buy That Defy Value vs。 Growth I July 20, 2026

播出日期：2026 年 7 月 20 日

利益聲明：Dave Sekera 為 Morningstar（晨星）首席美國市場策略師，推薦基於晨星公允價值分析體系。晨星為獨立投資研究機構，不涉及投行業務。文中標的推薦均來自晨星團隊研究，不代表本刊立場。

要點總結

Dave Sekera 是 Morningstar 的首席美國市場策略師，每週一在 The Morning Filter 播客中覆盤市場、預覽財報季並給出具體選股。這期內容密度很高：AI 前景的分歧正在主導短期市場波動，通脹數據雖然降溫但加息遠未結束，臺積電和 ASML 的公允價值被大幅上調後股價反而下跌，IBM 一夜暴跌 25%，PayPal 收到 Stripe 的收購要約，SpaceX 跌破了 IPO 發行價。

最值得關注的是 Dave 對倉位策略的調整。年初他建議超配價值加超配成長的槓鈴策略，現在三類股票（價值、核心、成長）的折價幅度已經差不多了，他建議轉向等權配置，等下半年出現新的錯位再調整。本期最後推薦了 5 只"既有價值屬性又有成長屬性"的股票：洲際交易所（ICE）、美國電塔（AMT）、諾斯羅普·格魯曼（NOC）、好時（HSY）和亞馬遜（AMZN），全部基於晨星公允價值折價篩選。

精彩觀點摘要

關於 AI 前景的分歧

• "除了加拿大野火的煙霾，AI 的中長期前景也在變得日益模糊。"
• "用戶說 AI 不一定產生他們想要的結果，得用越來越大的 token 量才能生成需要的東西。"
• "Meta 在賣 AI 算力、在降 token 價格，這讓市場擔心 2028、2029 年的資本開支還能不能撐住。"

關於通脹和美聯儲路徑

• "7 月加息的概率從 50% 以上跌到了 15% 以下，但 9 月仍是五五開。"
• "一個月的數據不代表趨勢，油價又開始回升了。"
• "通脹現在低在市場關心事項清單的末尾，真正讓大家焦慮的是 AI 的增長有多少已經反映在股價裡。"

關於臺積電和 ASML

• "臺積電把 2026 年資本開支預算提高了 80 億美元，到 620 億美元，漲了 15%。管理層向來保守，所以下半年可能還有更多。"
• "ASML 要在 2027 年增產 30%，2028 年再增 30%。2027 年的產能我們認為已經基本訂滿了。"
• "市場已經在定價 2028 年的營收和利潤了，而 2028 的假設分歧很大。"

關於私募信貸

• "私募信貸如果拋得太快太狠，可能構成系統性風險。"
• "過去十到十五年，私募信貸在高度槓桿化公司的融資中佔比越來越大。如果這條資金渠道乾涸，對整體經濟和股市都是逆風。"

關於持倉全部盈利時怎麼處理

• "持有高估的股票僅僅為了避稅，是投資者能犯的最大錯誤之一。有時候就是得咬咬牙交資本利得稅，換到更低估的機會去。"

關於策略調整

• "價值和成長、核心三類股票的折價幅度已經差不多了，沒有理由再超配或低配任何一類。"
• "等權配置讓你在下半年出現新的錯位時，隨時可以把資金調到任何一個方向。"

AI 前景的迷霧主導市場波動

Susan Dziubinski：先回顧上週市場，大盤跌了約 1.5%，科技股跌了超過 3.5%。發生了什麼？

Dave Sekera：如果你看大盤走勢以及漲跌幅最大的個股，不管是漲還是跌，核心驅動力仍然是 AI 的中長期前景。上週除了從加拿大野火飄來的煙霾，AI 的中長期前景也在變得日益模糊。

我聽到很多討論集中在 AI 到底有多貴。很多用戶反映 AI 不一定產生他們想要的結果，得用越來越大的 token 量才能生成需要的東西。對中國競爭的擔憂也在增加，雖然中國 AI 在變好，但同時在變便宜。還有人說當前算力可能已經夠用了。Meta 在賣 AI 算力、在降 token 價格，這讓市場擔心 2028、2029 年的資本開支還能不能撐住。

但也有對沖信號。不少公司在財報電話會上談 AI，一些早期指標顯示 2027 年的資本開支計劃還在上升，基礎設施建設全速推進，AI 的採用率整體仍在增長。所以前方還有很長的跑道。價格的波動說到底就是 AI 板塊風險偏好在來回搖擺。

通脹降溫，但別急著宣告勝利

Susan：上週 CPI 和 PPI 都好於預期。市場怎麼解讀？對美聯儲政策意味著什麼？

Dave Sekera：看 headline 和 core 的分項，上個月通脹確實在快速放緩。市場的反應是：仍然認為美聯儲未來會加息，但短期不一定。7 月會議前加息的概率從 50% 以上跌到了 15% 以下。不過 9 月會議仍是五五開，市場還定價了年底前至少一次、可能兩次加息。

數據出來後股市有一波反彈，但很快回落了。一個月的數據不代表趨勢，油價又開始回升了。低通脹只是把加息推遲到今年晚些時候，並沒有消除加息的必要性。其次，通脹現在低在市場關心事項清單的末尾。財報季來了，大家真正焦慮的是 AI 的增長有多少已經反映在股價裡，還有沒有上行空間。

本週財報季：Alphabet、Tesla、Intel 三大看點

Susan：Alphabet 一直是你的推薦，股價低於晨星 433 美元公允價值。這次財報你想聽到什麼？

Dave Sekera：現在談 2027 年指引還太早。市場會聚焦 AI 模型的狀態：新模型的發佈時間表、準確率、效率和性能指標，好跟其他模型做比較。然後是 AI 對搜索和貨幣化的更新，Google Cloud 的收入路徑和指引。最後是 TPU 的對外銷售，這對半導體板塊很重要，看他們賣給了多少第三方客戶而不只是自用。

Susan：Tesla 報告也在這周。晨星估值 450 美元。投資者該看什麼？

Dave Sekera：Tesla 永遠有兩條線索。一條是財務數字：二季度交付量不錯，分析師想看交付強勁對財務的具體影響，固定成本槓桿應該能改善利潤率。自由現金流也要關注，公司在 FSD 和 Optimus 機器人上有大筆資本開支，而且後面可能花得更多。另一條是故事面：Robotaxi 推廣計劃、地域擴張、Cybercab 進展、FSD V15 什麼時候發佈、Optimus 人形機器人的更新。Tesla 歸根結底是故事驅動的股票，短期交易看的就是故事。

Susan：Intel 也在這週報告。股價過去一個月小幅回調，但今年仍是翻倍股。你在關注什麼？

Dave Sekera：得先把 Intel 過去兩年的背景放進來看。這家公司錯過了 AI 半導體競賽，股價從 2021 年高點一路跌到 2025 年 7 月觸底，然後今年開始復甦，從 4 月的 50 美元翻倍到 100 美元，現在略低於 100。原因是 AI 建設熱潮導致 CPU 短缺，而 CPU 恰好是高效管理 AI 工作負載所需要的。

這次財報最大的問題是毛利率和毛利率指引。我想搞清楚 Intel 是像其他大宗化硬件公司那樣，趁短缺能隨便定價，還是 CPU 的定價權比較有限。還要看 CPU 需求展望，短缺還能持續多久才能等到供給跟上。晨星目前預測 CPU 需求在未來兩年大致翻倍。

Intel 的晨星公允價值是 90 美元，當前交易價約 95 美元，三星評級，不確定性評級為"非常高"。上週五看了一下期權市場，兩週期權的隱含波動率到了 120，算下來市場定價本週漲跌幅可達 17%。所以不管哪個方向，市場預期波動都會很大。

Schwab、Blackstone 與私募信貸的隱患

Susan：Charles Schwab 是你最近的推薦，這周開投資者日。股價略低於晨星 117 美元公允價值。會有驚喜嗎？

Dave Sekera：大概率不會。Schwab 的財報通常是低波動事件。關注幾個指標：淨新增資產增長、客戶現金餘額、交易活動。這季度零售交易很活躍，交易收入應該不錯。淨息差方面要看管理層對收益率曲線和美聯儲下半年的判斷給什麼指引。

有一點值得留意：Schwab 的股價多少被捲入了"AI 可能顛覆傳統金融業務"的擔憂。如果管理層能就 AI 如何改變投顧業務、AI 智能現金管理對淨息差的潛在影響給出一些清晰度，會有幫助。但總體應該還是低波動事件。

Susan：Blackstone 這周也報告。為什麼把它放在關注列表上？

Dave Sekera：說實話，我對 Blackstone 本身沒那麼感興趣。我關注它是想聽私募信貸市場的信號。3 月我們在節目上推薦過 Blackstone，當時的邏輯是私募信貸市場負面情緒太過頭了，股價跌得太快太狠。後來財報不錯股價反彈，從四星升到三星，4 月就建議獲利了結。

這次我想聽兩件事：一是私募信貸底層借款人的基本面如何，二是這些資產的定價。私募信貸沒有公開市場，我懷疑很多頭寸會有減值，或者說應該有減值。SEC 正在更仔細地審查這些組合的定價。私募信貸如果拋得太快太狠，可能構成系統性風險。過去十到十五年，私募信貸在高度槓桿化公司的融資中佔比越來越大。如果這條資金渠道乾涸，對整體經濟和股市都是逆風。問題已經從"要不要認虧"變成了"認虧的速度"，是現在一次性大筆減值，還是分散到接下來幾個季度慢慢消化。

臺積電和 ASML：公允價值大漲，股價為何反跌

Susan：晨星在上週財報後大幅上調了 ASML 的公允價值。發生了什麼？

Dave Sekera：業績本身很強，但公允價值大幅上調跟季度盈利關係不大，主要因為產能擴張。ASML 計劃 2027 年增產 30%，2028 年可能再增 30%。我們的分析師把更高產能納入模型後，公允價值就上去了。2027 年的產能我們認為已經基本訂滿了，2028 年的增量產能估計也有 30% 已經被預訂。我們相應上調了到 2030 年的收入預測，比如 2030 年營收從 600 億美元上調到 700 億美元，正好在公司長期指引的上限。ASML ADR 的公允價值上調到了 250 美元。

Susan：臺積電的公允價值也上調了 27%，到 534 美元 ADR。原因是什麼？

Dave Sekera：同樣是業績強但關鍵在未來增長。臺積電上調了今年的收入指引到 40% 以上。更重要的是 2026 年資本開支預算提高了 80 億美元，到 620 億美元，漲了 15%。管理層向來保守，所以下半年可能還有更多資本開支和產能擴張。我們的假設是，今年加資本開支是因為他們已經在跟客戶溝通了，那些超大規模客戶也在上調 2027 年預算。

Susan：兩家公允價值都漲了，為什麼股價反而跌了？

Dave Sekera：幾個原因。基本面上，市場已經把今年下半年的超預期增長定價進去了，2027 年的排產也基本被市場消化。現在開始要預測 2028 年的收入和利潤了，而 2028 年的假設分歧非常大，價格波動反映了這種不確定性。

技術面上，韓國市場的溢出效應在壓制整個半導體板塊。韓國股市過去一兩年漲得很猛，但高度集中，超過 50% 的市值就兩隻股票，三星和 SK Hynix，都是存儲芯片公司。這兩隻年內漲了好幾倍。韓國市場幾周前見頂，現在跌了約 25%，技術上進入熊市。我們聽到很多保證金賬戶被追繳，導致過去兩週出現了大量被迫賣出。但即便跌了 25%，韓國市場年內還是漲了 50%，52 周翻倍。

IBM 暴跌、PayPal 被收購、SpaceX 跌破發行價

Susan：IBM 發佈了初步二季度業績，不好。股價跌了 25%。發生了什麼？

Dave Sekera：IBM 在收入和利潤兩端都不及預期。管理層在電話會上把原因歸結為客戶資本開支的時間點變化，從大型機轉向服務器、存儲、內存等方向，還有一部分轉向網絡安全。大問題是：這到底是時間差，接下來幾個季度還能回來，還是因為 AI 對大型機的替代導致這些銷售永久流失了？我們的分析師認為是延遲而非取消，所以暫時維持公允價值不變。但如果這些銷售確實被取消了，估值就有相當大的下行風險。

Susan：Progressive 財報後跌了 9%，但晨星維持 191 美元公允價值。怎麼看？

Dave Sekera：保險板塊整體高估已有一段時間了。Progressive、MetLife、Allstate、Chubb 大多是二星甚至一星。過去幾年保費大幅上漲推動了收入增長，但保險是競爭性行業，高保費增長終將放緩。這次下跌就是市場在重新調整對保費增速的預期。

Susan：PayPal 上週漲了 22%，收到了 Stripe 和一傢俬募股權的收購要約。晨星公允價值 80 美元，怎麼看這筆交易？

Dave Sekera：收購報價 60.50 美元一股，看起來是個比較實的報價，已經拿到了銀行的承諾融資。戰略上說得通：PayPal 的交易量加上 Stripe 的量，固定成本槓桿和規模優勢都可以期待。報價跟年初股價差不多，但遠低於我們 80 美元的公允價值。如果董事會願意賣，可能還有上行空間，因為公司本身被低估，而且如果進入競拍流程，可能會有其他競購者加入。

Susan：SpaceX 跌破了 IPO 價格。晨星公允價值 62 美元。意外嗎？

Dave Sekera：基本面不意外，但這麼多利益相關方想維持股價在 IPO 價以上，跌得這麼快確實讓我意外。這對今年 IPO 市場的情緒可能是個負面信號。那些打算接下來幾個月上市的 AI 公司，可能上不了，或者估值遠低於預期。

我們的公允價值 62 美元並不是沒算增長。去年營收 187 億美元，今年預計 370 億，2030 年預計 730 億，差不多四年翻四倍。但去年是虧損的，今年預計剛盈虧平衡，2030 年每股利潤也就 90 美分。按今天股價算市盈率，貴得離譜。如果對 SpaceX 感興趣，可以回看 6 月 8 日那期跟覆蓋該公司的分析師 Nick Owens 的訪談。

全部盈利怎麼賣？三桶法

Susan：本週讀者提問來自 BK：如果所有持倉都是盈利的，沒有虧損股可以賣來抵稅，怎麼辦？

Dave Sekera：這是個高質量的煩惱。我沒法給個人具體建議，但可以分享一些思路。首先跟稅務顧問聊聊。從基本面角度，先看哪些股票最被高估，技術面上哪些最超買。然後看這些股票在哪些賬戶裡，是退休賬戶還是應稅賬戶，在投資組合中起什麼作用，是短期利得還是長期利得，個人稅率未來會不會變化，是否接近退休稅率會更低，是否考慮搬到低稅州，是否做慈善捐贈（可以把升值的股票捐出去拿抵扣）。

把這些都理清了之後，我分三桶。第一桶是"現在就賣"：明顯高估的，特別是基本面在惡化的，先賣的是最好的賣。第二桶是"減倉"：不一定全賣，但倉位佔組合比例太大了，屬於好公司但股票太貴。第三桶是"繼續持有"：長期高信念的複利型股票，可能略貴但還有很長的再投資跑道。

持有高估的股票僅僅為了避稅，是投資者能犯的最大錯誤之一。有時候就是得咬咬牙交資本利得稅，換到更低估的機會去。

從槓鈴到等權：5 只價值成長混合選股

Susan：在給選股之前，先聊聊你之前建議的槓鈴策略現在是否還成立？

Dave Sekera：今年策略調整節奏很快。年初建議超配價值加超配成長、低配核心，邏輯是預期全年高波動，可以用槓鈴在錯位時調倉。2、3 月市場大跌，價值那端漲了幾個點，成長和科技被砸得很狠。3 月底建議在價值端獲利，轉回超配成長，特別是被砸得最狠的科技和 AI 股。5 月底市場快速反彈後，又建議在成長端獲利，回到槓鈴。

現在看 6 月和 7 月初的估值變化，價值和成長、核心三類股票的折價幅度已經差不多了，沒有理由再超配或低配任何一類。下半年風險比年初看起來更均衡，等權配置讓你在出現新的錯位時隨時可以把資金調到任何一個方向。

Susan：本週選股主題是"既有價值又有成長屬性"的股票。第一隻是洲際交易所（ICE）。

Dave Sekera：五星評級，22% 折價，1.5% 股息率，低不確定性，寬護城河，基於成本優勢、網絡效應和無形資產。在晨星風格箱裡屬於中盤核心。

今年跌了超過 10%，很大一部分原因是被捲入了"AI 可能顛覆傳統業務"的擔憂。但我們的投資邏輯沒變。ICE 是全球主導的期貨交易所，尤其在能源合約上。基於流動性的網絡效應，AI 幾乎不可能複製或顛覆。交易需要清算和抵押品管理，這構成了進入壁壘。而且 ICE 擁有大量專有定價和市場數據，在所有人都用公開數據訓練 AI 的世界裡，專有數據的價值只會越來越高。別忘了它還擁有紐約證券交易所。

Susan：第二隻是美國電塔（AMT）。

Dave Sekera：四星評級，24% 折價，4.1% 股息率，中不確定性，窄護城河，基於高效規模和轉換成本。中盤核心。REIT 今年整體還行，但 AMT 基本平的。通信塔板塊都在跌，很大一部分原因是市場擔心 SpaceX 會顛覆傳統無線通信。我跟負責通信板塊的 Mike Hodel 聊過，他認為短期看不到。SpaceX 的衛星覆蓋更像補充，偏遠地區有用，但城市和郊區還是基站更划算，因為密度足夠大才能從塔上獲得固定成本槓桿，衛星做不到。

Susan：第三隻是諾斯羅普·格魯曼（NOC）。

Dave Sekera：四星評級，約 20% 折價，1.8% 股息率，中不確定性，寬護城河，基於轉換成本和無形資產。中盤核心。這是 2025 年推薦過的，漲了不少，3 月升到二星時建議獲利。現在跌回來，給了重新建倉的機會。一季度業績沒問題，公司達成了加速生產 Sentinel 彈道導彈和 B-1 轟炸機的協議。國防開支在美國、歐洲、中東和全球其他地區都在上升，這個順風沒有變。

Susan：第四隻是好時（HSY）。

Dave Sekera：五星評級，25% 折價，3.4% 股息率，低不確定性，寬護城河，基於成本優勢和無形資產。中盤核心。2025 年推薦過多次，今年 2、3 月漲到二星後回落，現在超跌了。可可價 2023、2024 年飆升，2025 年全年回落築底，現在又開始爬升，但仍遠低於 2024 年的峰值。可可通常只佔好時 COGS 的 20% 到 50%，有些利潤率壓力但不足以改變長期投資邏輯。好時在美國巧克力市場佔 36%，最接近的競爭對手 Mars 才 29%，其餘品牌和自有品牌份額都很分散。2026 年盈利預期 20 倍 PE，2027 年降到 18 倍，對一個寬護城河的複利型公司來說不算貴。

Susan：最後一隻，亞馬遜（AMZN）。

Dave Sekera：四星評級，12% 折價，無股息，中不確定性，寬護城河。亞馬遜是僅有兩家擁有四種護城河來源的公司之一：成本優勢、轉換成本、網絡效應和無形資產。在風格箱裡屬於大盤核心。

我區分"組合中的核心持倉"和"風格箱裡的核心類別"。風格箱裡的核心是說一隻股票有一些成長屬性也有一些價值屬性，但不足以歸入任何一類。組合中的核心持倉是那種你想穿越經濟週期和市場週期長期持有的股票，有很長的增長跑道、持久競爭優勢和健康資產負債表。亞馬遜在我的定義裡兩者兼具。AWS 還有很長的跑道，零售業務利潤率可以繼續擴張，廣告業務非常有價值。未來五年平均 15% 的盈利增長，交易在 2026 年盈利預期的 30 倍，而過去五年平均 40 倍，過去十年 57 倍。30 倍看著不便宜，但放到增長預期和歷史估值區間裡看，今天的價位有吸引力。