Мнение: почему FRAX — лучшая инвестиционная возможность в нарративе стейблкоинов?

Автор: Кайл, KOL в сфере криптовалют

Компиляция: Феликс, PANews

Примечание: KOL в сфере криптовалют Кайл в настоящее время владеет FRAX; данная статья отражает исключительно личное мнение Кайла.

Ключевые тезисы:

• Рыночная капитализация $276 млн / обращение $304 млн; Frax предоставляет отличную неасимметричную возможность для ставки на сектор стейблкоинов, и с принятием предстоящего законопроекта «GENIUS» Frax стремится стать одним из первых платежных стейблкоинов, соответствующих законодательству США

• Основатель Сэм Каземиан участвует в разработке американского законодательства о стейблкоинах, что обеспечивает FRAX определенное регуляторное соответствие

• Неасимметричная позиция: благоприятная регуляторная среда + соответствие продукта рынку и регулированию + недооцененный токен (вызывает критику)

• FRAX теперь представляет собой вертикально интегрированный стек стейблкоинов: frxUSD (стейблкоин), FraxNet (банковский интерфейс), Fraxtal (L2 слой исполнения)

• frxUSD полностью обеспечен казначейскими облигациями США и наличными

• Реорганизация токенов: FXS переименован в FRAX, теперь является Gas-токеном, токеном управления, токеном для сжигания и стейкинга; старый доллар frax выведен из обращения, теперь используется frxUSD

• Недооцененная капитализация: при рыночной капитализации в обращении около $304 млн (по сравнению с аналогичными проектами, такими как Ethena ($6,1 млрд)), это лучшее экспозиционное ликвидное средство в нарративе стейблкоинов — у USDC/USDT нет токена (частные компании), а Maker/Curve менее прямые

• Интеграция с реальным миром запущена: услуги кастодиального хранения предоставляются через BlackRock/Superstate, партнеры включают Stripe и Bridge

Начнем с очевидного. Первая реакция людей при упоминании FRAX — это колебания. Обычно это связано с тем, что проект кажется слишком сложным, пытается делать «слишком много вещей» или предыдущий опыт торговли FRAX был негативным.

Прежде чем читать дальше, пожалуйста, полностью откажитесь от любых прошлых предубеждений относительно FRAX и постарайтесь воспринимать его с открытым разумом. Представьте, что вы видите этот проект впервые — вся экосистема Frax претерпела радикальные изменения и превратилась в совершенно другое приложение. Масштаб трансформации огромен и полностью изменил прежнее направление развития.

1. FRAX рассчитывает воспользоваться наступающей волной стейблкоинов

Нарратив стейблкоинов хорошо известен всем участникам криптоиндустрии, все признают его колоссальный потенциальный рынок (TAM). Тем не менее, мало кто открыто обсуждает законопроекты «GENIUS» и «STABLE» — два исторических акта, представленных Конгрессом США, которые формируют правовую базу для стейблкоинов. В чем причина? Политический процесс крайне неудобен, переполнен барьерами. Ожидания от исхода низкие, многие воспринимают это как второстепенный вопрос. Большинство понимает значимость этих законов, но не осознает ее в полной мере. Оптимистично взглянув, они считают хорошим итогом скорое принятие законов о стейблкоинах; пессимистично — ждут многочисленных задержек, после которых инициатива будет окончательно похоронена.

Тем не менее, эти акты имеют критическое значение для формирования будущего стейблкоинов. Ниже приведено сравнительное резюме обоих законопроектов:

В этих двух законопроектах есть два чрезвычайно важных момента:

Во-первых, они закрепляют юридическое определение платежных стейблкоинов. Законопроект «GENIUS» официально разрешит эмитентам платежных стейблкоинов (PS) выпускать цифровые доллары, соответствующие законодательству, в качестве механизма банковского расчета и для межбанковских платежей в финансовой системе США и мира.

Платежные стейблкоины — это крупнейшее структурное изменение. Они создают равные условия для инноваций и открывают двери в четырехтриллионный сектор банков США для стартапов в области стейблкоинов. В настоящее время рыночная капитализация стейблкоинов составляет $200 млрд, что лишь на 1% от объема денежной массы M1. Законы США впервые устанавливают платежные стейблкоины как легальные цифровые доллары категории M1. Иными словами, начинается великая эпоха стейблкоинов.

Во-вторых, значение этих актов огромно: они создают основу для федерального стандарта регулирования стейблкоинов и, что более важно, станут мировым стандартом для выпуска стейблкоинов. Сегодня стейблкоины существуют в правовой серой зоне — в США отсутствует полноценная регулирующая архитектура. Это мешает традиционным участникам интегрировать стейблкоины и ограничивает потенциал существующих игроков. Эти законы меняют положение дел, поэтому они действительно ознаменуют наступление великой эпохи стейблкоинов.

Сегодня несколько специалистов из криптоиндустрии работают в Вашингтоне над созданием этого исторического законопроекта — и один из них — Сэм Каземиан из Frax.

Это уже не просто протокол DeFi, а монетарное учреждение, которое учитывает требования комплаенса еще до принятия профильного законодательства. Frax полностью готов к легальному масштабированию в юрисдикции, среди институционалов и на глобальном уровне.

FRAX: интеграция глобальной денежной массы M1 в экосистему стейблкоинов

Рассмотрим текущее развитие проекта Frax. Frax создает не просто один стейблкоин, а целостную монетарную систему, объединяющую TradFi и DeFi в единую инфраструктуру с целью захвата глобальной денежной массы M1. Для достижения этой цели строится вертикально интегрированная архитектура, охватывающая три ключевых аспекта современной банковской системы: эмиссию, доходы и расчеты.

• frxUSD — цифровой фиатный доллар

• FraxNet — банк

• Fraxtal — каналы распределения

1. frxUSD: цифровой фиатный доллар

frxUSD является флагманским стейблкоином Frax — цифровым долларом, полностью обеспечиваемым краткосрочными казначейскими облигациями США и их эквивалентами в соотношении 1:1. Важно отметить, что это кардинально отличается от прежнего стейблкоина Frax: frxUSD разработан специально для соответствия требованиям законопроекта «GENIUS», чтобы стать платежным стейблкоином (именно ради этого Сэм проводит много времени в Вашингтоне).

frxUSD полностью обеспечен наличными и краткосрочными гособлигациями и проходит кастодиальное хранение через BlackRock и Superstate (BUIDL и UStb). Проект ставит цель стать первым в США платежным стейблкоином с фиатными характеристиками, соответствующей структурой резервов и глубокой институциональной интеграцией.

2. FraxNet: банк

Если frxUSD — это доллар, то FraxNet — банковский интерфейс. По сути, FraxNet представляет собой банковское приложение для стейблкоинов: полностью прошедшее проверку KYC, соответствующее нормам кастодиального хранения, но нативно работающее в блокчейне. Представьте себе вход в личный кабинет, просмотр позиций вашего фондового рынка (MMF) Goldman Sachs, эмиссию frxUSD и мгновенный возврат доходов на ваш адрес в Fraxtal.

Цель здесь проста: конвертировать каждый доллар традиционных фондов денежного рынка (MMF) во взаимопереходящий цифровой доллар в сети. Для реализации этого Frax сотрудничает со Stripe и Bridge — учитывая недавнее объявление Stripe об интеграции стейблкоинов, это вполне ожидаемо.

Именно в этом кроется главная привлекательность Frax: стейблкоин, привязанный к активами реального мира, обращенный к потенциальному рынку объемом в триллионы долларов.

3. Fraxtal: слой исполнения для коммерции стейблкоинов

Напоследок рассмотрим родной блокчейн Frax — Fraxtal. frxUSD будет нативно выпускаться, передаваться и рассчитываться в сети Fraxtal. Fraxtal создан на базе хардфорка Optimism Bedrock, обладает встроенной функцией моста, такой как CCTP от Circle, и оптимизирован под использование frxUSD в качестве единицы учета.

Fraxtal также использует FRAX (ранее FXS) в качестве своего Gas-токена. Это означает, что каждое приложение, развернутое на Fraxtal, — от FraxLend до FraxSwap и Frax Name Service, потребляет FRAX для работы. Более того, комиссии, генерируемые этими приложениями, будут напрямую направлены на покупку и сжигание FRAX.

FRAX окончательно отказывается от своей старой роли децентрализованного стейблкоина. Вместо этого он формирует полноценную стековую монетарную систему, включающую:

• frxUSD — легальный и соответствующий регуляторным нормам стейблкоин

• FraxNet — мост для институционалов и точка входа для пользователей

• Fraxtal — глобальный слой исполнения

Это синтез денежных потоков, утилитарности и роста. Самое захватывающее — усилия Сэма по адаптации под регуляторные требования. В настоящее время ни один другой эмитент децентрализованных стейблкоинов не идет по пути комплаенса, прозрачности и легитимности.

В то время как все следят за развитием стейблкоинов, следующая волна массового внедрения (действительно масштабируемая до триллионов долларов) придет именно от институций и потребителей, которым необходимо соблюдать правовые нормы. Им нужны права на погашение. Им нужна четкая регламентация. Им нужно иметь возможность войти в совет директоров и сказать: «Да, это соответствует законодательству США». Это и есть синхронизация продукта, рынка и регулирования.

2. Реструктуризация FRAX

Далее обсудим некоторые тонкие изменения, недавно претерпел FRAX, которые придают дополнительный импульс протоколу. Этот раздел посвящен обновлениям, внесенным в рамках предложения FIP-428.

Коротко говоря:

• Старый стейблкойн Frax выведен из обращения, теперь называется Legacy Frax Dollar. Новый стейблкоин получил имя frxUSD.

• FXS переименован в FRAX — одна основная валюта для представления всей экосистемы.

• veFXS переименован в veFRAX, wFXS в wFRAX и т. д.

• Однако из-за усилий бирж по поддержке этого перехода процесс займет некоторое время.

• FRAX станет Gas-токеном для Fraxtal, заменив frxETH. Теперь все взаимодействия в сети используют FRAX в качестве газа. Кроме того, планируется поддержка стейкинга FRAX для валидаторов, что значительно повысит полезность токена.

• Новая экономика токенов: план хвостовой эмиссии — ежегодная эмиссия 8%, ежегодно снижающаяся на 1%, пока не достигнет минимума в 3%. Эмиссия теперь распределяется через баллы FXTL — систему вознаграждений, поощряющую поведение в соответствии с правилами протокола.

• Вы можете использовать Flox Capacitors для повышения коэффициента конвертации, для чего требуется стейкинг FRAX. Цель предельно ясна: поощрять долгосрочных пользователей, которые блокируют, стейкают и активно участвуют в экосистеме.

• Это также означает отсутствие панели FXS — никакого алчного LP-фарминга, больше бесконтрольной эмиссии для поддержания TVL — всё зарабатывается честно.

• Frax больше не игра в подкупы — теперь это скорее L1-токен с монетарной премией, механизмами сжигания, доходами и утилитарностью, чем токен для взяток и фарминга, что дает право на пересмотр оценки стоимости.

• sfrxUSD теперь является слоем генерации дохода — он получает доходность от базовых казначейских облигаций, обеспечивающих frxUSD.

Есть и другие важные моменты. FIP-428 — отличное предложение, которое привязывает всю экосистему к одному основному токену: FRAX. Каждая часть системы Frax теперь генерирует ценность обратно в токен. Комиссии Fraxtal? Сжигают FRAX. Эмиссия FXTL? Доступна только держателям и стейкерам FRAX. Будущий стейкинг валидаторов? Требует FRAX. Управление? veFRAX. И самое главное, FRAX теперь L1-токен, так как является нативным Gas-токеном в блокчейне.

По сути, Frax создал круговую систему денег с внутренним спросом, утилитарностью и механизмом потребления. На мой взгляд, ключевой момент здесь заключается в том, чтобы понимать: это не просто ребрендинг. Frax становится наиболее соответствующим регуляторным требованиям, генерирующим доходность и вертикально интегрированным долларом в криптосекторе.

3. FRAX — лучший выбор среди всех ликвидных токенов

Завершим обзор преимуществ. Общеизвестно, что стейблкоины являются самым популярным продуктом в криптоиндустрии, обслуживающим самый большой потенциальный рынок — мировой. Нарратив стейблкоинов предельно ясен, однако для реализации этой возможности существует лишь ограниченное число инвестиционных активов.

Я считаю, что Frax предлагает лучшую ликвидную экспозицию в рамках нарратива стейблкоинов с огромным потенциалом роста. Помимо обновления «North Star» и построения собственной банковской инфраструктуры, Frax занимает оптимальную позицию в цепочке создания стоимости стейблкоинов.

Причина проста: эмитенты получают наибольшую долю экономической ценности по сравнению с другими участниками рынка (будь то DEX, кредитные рынки или платежные приложения). Контроль над эмиссией — мощный драйвер стоимости, позволяющий извлекать максимальную прибыль. Как говорится, побеждает тот, кто контролирует каналы дистрибуции.

Именно поэтому с точки зрения инвестиций USDC/USDT сегодня пользуются наибольшим спросом — увы, у них нет собственных токенов. Ниже приведена таблица сравнения с другими ликвидными токенами, демонстрирующая, почему Frax является лучшим активом на рынке ликвидности, представляющим концепцию стейблкоинов:

С другой стороны, FRAX практически полностью размыт. По состоянию на 10 мая рыночная капитализация составляет $276 млн, а полная разводненная оценка (FDV) — $304 млн. Это токен, заключивший партнерские соглашения с Bridge и Stripe, с капитализацией менее $500 млн.

Во-вторых, факт недооцененности FRAX налицо. Как было сказано в начале статьи, при представлении проекта люди часто проявляют скептицизм или презрение. Но все они ошибаются. Видя такие графики, я не удивлен: это идеальный повод для покупки. По текущей цене это неасимметричная инвестиция с высоким потенциалом роста. Если Сэму удастся реализовать задуманное (что, судя по партнерствам с гигантами индустрии, он уже делает сейчас), рост будет очевиден.

4. Торговые риски

Разобрав потенциал роста, перейдем к рискам. Собственно, риск здесь сводится к простому списку:

1. Задержка, непринятие законопроекта о стейблкоинах или внесение изменений, затрагивающих FRAX

Фактически, ситуация уже развивается: всего несколько дней назад законопроект не прошел голосование в Сенате США. Тем не менее, процитируем слова Сэма, который в последние месяцы лично взаимодействовал с законодателями: «Ситуация не так уж и серьезна, как принято говорить. Мы никогда не ожидали, что его примут до закрытия сессии Конгресса в конце июля. Такова политическая рутина — невозможно ускорить процесс на три месяца раньше графика. Я оптимист, но реалистично смотрю на вещи. Все идет по плану, и закон должен быть принят в июле, как я и прогнозировал».

Июль станет решающим месяцем. Если закон не примут к тому времени, тогда можно будет начать беспокоиться. А пока стоит сохранять спокойствие.

2. Почему так много говорят о законопроекте «GENIUS», но мало упоминают «STABLE»? Что будет, если пройдет именно «STABLE»?

Согласно мнению Сэма, ситуация выглядит иначе: оба законопроекта могут пройти соответственно в своих палатах, после чего начнется период согласования, где будет разработан компромиссный финальный текст для подписи президентом. Скорее всего, итоговый документ будет ближе к законопроекту «GENIUS», нежели «STABLE», и это является ключевым фактором.

3. Какой самый худший сценарий?

Ни один из законопроектов не будет принят. Подобное возможно лишь в случае глобальной катастрофы, например, краха мировой финансово системы, когда усилия всех сторон будут полностью заморожены.

Но успех зависит не только от самих законов. Frax уже продемонстрировал огромное влияние на улучшение собственного протокола, и, на мой взгляд, этого достаточно как основания для инвестиций в этот проект.

4. Невыполнение обязательств

Учитывая, что Сэм ежедневно работает в Вашингтоне, беря на себя роль основателя и адвоката проекта, вероятность этого крайне мала.

Заключение

FRAX уже не тот «полуфабрикат» (частично обеспеченный алгоритмический стейблкоин), который мы помним из 2022 года. Он эволюционировал в полнофункциональную монетарную систему, построенную вокруг правовой определенности, институционального сотрудничества и вертикальной интеграции. Создатели проекта помогают формулировать политику в Вашингтоне. Данный стейблкоин обеспечен гособлигациями США и хранится у институциональных кастодианов. Токен приобретает реальную утилитарность: используется как Gas, для управления, в механизмах сжигания и прочее.

На данный момент это самая чистая ставка на сектор стейблкоинов в криптоиндустрии — причем подобные возможности возникают нечасто. Токен торгуется дешевле $16, будучи напрямую привязанным к самому большому потенциальному рынку в мире криптовалют — доллару. С нетерпением ждем дальнейшего развития FRAX.