a16z：支払いにとどまらず、ステーブルコインが世界の金融構造を再構築する

2026.04.28

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a16z：支払いにとどまらず、ステーブルコインが世界の金融構造を再構築する

それを受け入れ、適応するか、それとも時代に取り残されるかのどちらかです。

2026.04.28 - 09:45:37

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それを受け入れ、適応するか、それとも時代に取り残されるかのどちらかです。

執筆：Noah Levine、Guy Wuollet、Robert Hackett

翻訳・編集：Luffy、Foresight News

世界の金融システムは、新たなインフラストラクチャの上に再構築されつつあり、その進展速度は、暗号資産業界の外側にいる大多数の人々が認識しているよりもはるかに速い。

この変革の中心的触媒となっているのがステーブルコインである。もはやニッチな取引ツールにとどまらず、金融システムの基盤インフラへと進化し、次世代のグローバル金融商品を構築するための土台となりつつある。本稿では、こうした変革に対する当方の見解を整理する。業界内の企業ポジショニングは再編され、サブセクターの境界線も絶えず融合・進化していくだろうが、より本質的な変化は構造的アップグレードにある——すなわち、新しいグローバル金融アーキテクチャがいかに構築され、どの程度成熟しつつあるのか、そしてまだどのようなギャップが存在するのか——という点である。

本稿の核心的主張は、ステーブルコインが全く新しい形態の「バンク・アズ・ア・サービス（BaaS）」モデルを生み出しているという点にある。前回のBaaSブームでは、フィンテック企業は主に銀行ライセンスのリースや従来型コア・バンキング・システムへの接続によって事業を展開していた。しかし、今回の変革には本質的な違いがある。企業はブロックチェーン上でのインフラを基盤として事業を構築し、セルフカストディウォレットを活用して取引摩擦を低減し、中間機関への依存を削減する。さらに、口座管理、支払い、為替、与信といった基本的な金融機能を、エンド・ツー・エンドの金融商品に統合しているのだ。

10年前、このようなフルスタック型の金融サービスを構築するには、複数の地域でライセンスを取得し、各地域の地元銀行と提携する必要があった。ところが今日では、こうした新たな基盤技術アーキテクチャを備えてさえいれば、どんなチームでも迅速に同様のサービスを立ち上げることが可能となった。

StripeによるBridgeおよびPrivyの買収、マスターカードによるBVNKの買収は、これらの老舗企業が市場の変化に類似した戦略で対応しようとしていることを示している。各メガ企業は相次いで統合・買収を進め、新たなインフラ構造が固まる前に、その基盤となるキーパートを確実に押さえるべく動いている。

こうしたさまざまな兆候は、オンチェーン金融への転換がすでに不可逆の流れになっていることを示している。私たちが直面している選択肢は、この流れを受け入れて適応するか、それとも時代に取り残されるか——この二つに尽きる。

ステーブルコイン市場の地図

ブロックチェーンの三つのタイプ

かつて「すべてのブロックチェーンが同じユースケースを争う」という固定観念は、すでに崩れつつある。現在、業界は明確に異なる三つのタイプのブロックチェーン・ネットワークへと分化しており、それぞれが異なるニーズに基づいて設計され、パフォーマンスにおけるトレードオフも各々異なっている。これら三者の違いを明確に理解しなければ、グローバルなフィンテックの実際の展開状況を正しく読み取ることはできない。

汎用型パブリック・ブロックチェーン（ソラナ、イーサリアムおよびその主要なL2ネットワークなど）は、依然として暗号資産市場の中心的存在であり、取引、貸付、分散型金融（DeFi）といったコア・ユースケースをカバーしている。この分野は市場規模が大きく、安定した成長を続けているが、業界全体の動向を完全に代表するものではない。

支払い専用ブロックチェーンは、もう一つの新興カテゴリーである。これは金融サービスに特化したアプリケーション・シーンをターゲットとしており、StripeのTempoやCircleのArcのようなネットワークが、汎用ブロックチェーン層では最適化されてこなかった領域——ステーブルコイン原生のガス料金、プライバシー保護、そして何より重要な予測可能なトランザクションコスト——において競争を展開している。数百万件の支払い取引を処理するフィンテック企業にとって、コストのモデリング能力は極めて重要である。この分野の企業は、支払い志向型ブロックチェーンが、次世代金融インフラの主要な決済レイヤーになるとの賭けに出ている。

第三のタイプは、規制対応型の機関向けネットワークであり、Cantonなどが代表例である。これは、プログラマビリティとプライバシー保護を必要とし、同時に法定監督枠組みを遵守する必要のある規制対象機関向けに設計されている。銀行や資産運用会社が加速的に参入する中で、こうしたコンプライアンス重視のネットワークの中心的役割が、今後ますます顕著になっていくだろう。

銀行業務のボトルネックが緩和されつつある

過去10年間、銀行との提携チャネルは、純粋な暗号資産系金融サービスの最大の発展ボトルネックであった。銀行との提携はハードルが高く、関係性も脆弱であり、それが暗号資産企業にとって最も重大な生存リスクの源泉となっていた。

この状況は完全には解消されていないものの、大幅に改善されている。暗号資産分野への積極的な参入姿勢を持つ一連のコンプライアンス対応型銀行が、オンチェーン・インフラと従来の法定通貨システムとの相互接続を実現しつつある。

ファイアット資金の入金・出金チャネルは、かつて業界全般の共通課題であったが、現在では実現可能性が大幅に高まっている。ファイアット・チャネルの確立は、ステーブルコイン原生フィンテック企業の運営基盤であり、単なる支払いプロセスのみならず、技術スタック全体にとって極めて重要である。

ステーブルコイン発行者：影響力の大きいライセンス競争

現在、ステーブルコイン発行市場における競争はかつてないほど激化しており、その焦点は全面的にコンプライアンス・レギュレーション戦略へと移行している。米国「GENIUS法」の施行以降、各発行者は米通貨監察官庁（OCC）のトラスト・ライセンスの取得を目指して競い合っている。

短期的には、ライセンスは企業に法的信頼性を付与し、連邦レベルでの公式承認を得ることで、規制当局および機関パートナーからの信頼を獲得することを可能にする。

長期的には、その意義はさらに大きい。将来的に、連邦銀行ライセンスを有する機関に対して連邦準備制度（FRB）の清算チャネルへのアクセス権が開放される場合、先手を打ってコンプライアンス・ライセンスを取得したステーブルコイン発行者は、グローバル金融のコア・システムに深く組み込まれ、金融デジタル化の中心的参加者となるだろう。

この競争は、ブランド同士の競争というよりは、むしろ支払いシステム内でのポジション獲得競争である。さらに重要なのは、誰が信用供与および資本市場の繁栄に向けた基盤を築けるかということだ。

流動性プロバイダー：最後の1マイル問題

ステーブルコインは、クロスボーダー支払いの中間段階において大きなブレイクスルーを遂げており、国際的な資金移動における中間ステップを大幅に簡素化した。これにより、決済スピードが向上し、事前預託代理口座への依存が減少し、クロスボーダー送金の取引摩擦コストも低下している。

残された課題は、ステーブルコインと現地法定通貨との間の流動性、特に新興市場における流動性である。多くのクロスボーダー・チャネルは流動性の深さが不足しており、これが取引スリッページ、決済遅延、価格の不安定化などの問題を引き起こしている。この課題が解決されなければ、ステーブルコインのB2B（企業間）ユースケースにおける潜在力を深刻に阻害する恐れがある。

このギャップは、以下の三つのチャネルを通じて徐々に縮小され始めている：

ステーブルコインに対応した外国為替サービスプロバイダー（OpenFX、XFXなど）；
現地法定通貨リソースに精通した地域密着型取引所（ラテンアメリカのBitso、アフリカのYellowcard、東南アジアのCoins.phなど）；
将来、直接的にステーブルコインの為替決済をサポートする提携銀行。

この三種類の主体はいずれも欠かせない。為替サービスプロバイダーは技術的連携能力を提供し、地域密着型取引所は現地市場における流動性の深さを確保し、銀行はバランスシート支援およびグローバルな代理銀行ネットワークを提供する。単一のチャネルだけでは、完全なエンド・ツー・エンドのサイクルを完結させることはできない。

銀行接続：欠かせないキーリンク

ステーブルコインの包括的なインフラは、ほぼすべてフィンテック企業、非銀行系支払い機関、純粋な暗号資産企業によって、伝統的な銀行システムとは独立して構築されている。このモデルは効率的かつオープンな発展を可能にする一方で、構造的なリスクも孕んでいる：すなわち、ステーブルコインの基盤アーキテクチャは、ほとんどの銀行が現在も使用している従来型コア・システムと天然的に互換性がなく、専用のトランスレーション・レイヤー（中継層）を介して接続する必要があるのだ。

「銀行接続サービス」こそが、まさにこのキーリンクとなる中継層である。関連企業は専用のインフラを構築し、銀行が既存の旧式システムを完全に置き換えずに、迅速にステーブルコイン関連業務を開始できるよう支援している。

先見性を持つ一連のサービスプロバイダーは、その事業領域を徐々に拡大しており、暗号資産市場や支払いシーンから、オンチェーン貸付分野へとまで範囲を広げ、銀行が将来必要とするステーブルコイン関連業務の需要を先取りして布石を打っている。

アプリケーション層：新たな金融機能の具現化

二つのトレンドが、エンドユーザー向けアプリケーションのエコシステムを再構築しつつある。

第一のトレンドは、フィンテック系新銀行と暗号資産ウォレットの融合である。

取引所は次々と仮想口座、支払いカード、報酬プログラムなどの機能を追加している。インターネット銀行も、暗号資産と従来型投資商品を統合する動きを加速させている。両者の境界線は急速に曖昧になり、最終的には単一のインターフェースから、暗号資産ネイティブユーザーと一般消費者の双方にサービスを提供する総合金融プラットフォームへと収斂していくだろう。

この競争の勝者は、必ずしも現時点で最高の製品を持つ企業ではなく、販売チャネルと顧客信頼を、顧客のニーズに応える製品・サービスと巧みに結びつけられる企業になるだろう。

第二のトレンドは、ステーブルコインのコーポレートバンキング業務への応用である。ドル建て銀行インフラが限定的、信頼性が低く、あるいはコストが過剰に高い市場（例：ラテンアメリカの大部分、サハラ以南アフリカ、東南アジア）において、ステーブルコインは企業に前例のないドル決済チャネルを提供する。これにより、サプライヤーへの支払い、グローバルな収款、資金プール管理といった必須ユースケースがカバーされる。

この需要の本質は、暗号資産という概念とは無関係であり、あくまでドル資産への効率的なアクセス可能性にある。現地の金融システムが脆弱で、通貨の変動が激しい状況下では、企業は実務上のニーズから自発的にステーブルコインを採用しているのだ。

アプリケーション層におけるより重要な長期的変化は、基本的な口座サービスの上に築かれる付加価値エコシステムから生じる。

ドル資産への入り口は単なる始まりに過ぎない。ラゴスの中小事業主、ブエノスアイレスのフリーランサー、ジャカルタの貯蓄者であれ、安定したステーブルコインで計上された資産を保有していれば、これまでアクセスが困難だった包括的な金融サービス——与信、投資、資産運用、保険——に容易にアクセスできるようになるのだ。

ユーザーの口座入口をいち早く確保したインターネット銀行およびスーパーアプリは、顧客基盤を活用して、あらゆる金融商品をクロスセルすることで、伝統的金融システムが長年にわたって見過ごしてきた膨大な未開拓市場をカバーしていくだろう。支払いは単なる口座開設の入り口にすぎず、与信および投資こそが商業的価値の核となる。

与信市場：影響力の大きい二次的変革

もし支払いが第一歩だとすれば、与信は第二歩であり、おそらくはより重要な一歩である。

市場におけるステーブルコイン成長への一般的な解釈は、しばしば規模拡大に偏った狭義の銀行モデルにとどまる：ドルのトークン化、ウォレットへの保管、即時決済、随時償還などである。だが、この視点は、ステーブルコインが大規模に普及した後の本質的な変化を見落としている：数兆ドル規模のステーブルコインが市場を流通するようになれば、遊休資本の投資需要が爆発的に高まる。ステーブルコインを保有する企業は遊休資金を活用したいと考え、各種プロトコルは流動性補充を必要とし、エンドユーザーもやがて借入需要を抱くようになるだろう。

必然的に、まったく新しいオンチェーン与信市場が誕生する。これは、初期の分散型金融（DeFi）周期で見られた、単に暗号資産を担保にして投機性の強い貸付を行うような商品とは異なる。むしろ、銀行業の本来の使命に立ち返った実体経済ベースの与信システムであり、資本形成を支援し、現実の資産や売掛金を担保とした貸付を行い、現地の銀行インフラが不十分な地域の企業に運転資金を提供するものである。

分散型金融の無秩序な成長期は終わりを告げ、業界はより安定的で成熟したオンチェーン金融時代へと移行している。

この進化の論理は、過去10年のプライベート・クレジット業界の発展と非常に似ている。規制の圧力のもと、従来型銀行は一部の貸付業務を縮小し、プライベート・クレジット・ファンドが市場の空白を急速に埋め、ニッチな代替資産から、銀団ローンに直接対抗できる数兆ドル規模のコア・セクターへと成長した。オンチェーン与信の根底にあるロジックも同様であり、従来の銀行システムを離れて資本を蓄積し、従来の金融が無視してきた借り手層に新たなアーキテクチャでサービスを提供するというものである。唯一の違いは、オンチェーン金融インフラが持つオープン性、プログラマビリティ、グローバル性という天賦の特性であり、これはプライベート・クレジットには到底及ばない優位性である。

従来の与信機関もすでにこの分野の変化に注目を始め、早期から戦略的買収・統合を完了させた機関が、今後のオンチェーン資本市場の発展構造を主導することになるだろう。

ドル覇権と地政学

この市場地図の裏には、フィンテック以上の巨大な物語が隠れており、その物語には二つの方向性がある。

個人および企業にとって、新たな金融システムは現実的な経済的エンパワーメントをもたらす：自国通貨の価値下落リスクを効果的に回避でき、グローバルに通用する支払いチャネルにアクセスでき、世界で最も流動性の高いドルを経営活動に活用できるようになる。サハラ以南アフリカの農家、東南アジアの製造業者、ラテンアメリカの小規模輸入業者は、米国銀行口座を開設したり、従来の代理銀行ネットワークに依存したりすることなく、自らドルを保有・取引・貯蓄できるようになり、これまでのドルサービスの「特権的壁」を完全に打破することができる。

米国にとって、ステーブルコインは既存の金融覇権をさらに強化するものである。過去100年間にわたり、ドルの支配的地位は、国際通貨基金（IMF）、世界銀行、グローバルな代理銀行ネットワーク、および二国間協定網によって維持されてきた。これにより、米財務省および連邦準備制度（FRB）がグローバル金融における発言権を握ってきた。ステーブルコインは、これとは別の、より直接的な新たなチャネルを開拓した：ドルステーブルコインを保有するウォレットひとつひとつが、ドル金融ネットワークの新たなノードとなり、世界中の任意の二点間で、低コスト・秒単位の価値決済を実現できる。ステーブルコインの普及度が高まれば高まるほど、ネットワーク効果は強まり、金融基盤が脆弱な地域におけるドルの浸透力も継続的に深まっていくだろう。

これがステーブルコインの最も深い戦略的価値である：『GENIUS法』をはじめとする規制の整備は、単なる新金融商品の管理を目的としたものではなく、ブレトンウッズ体制以降、継続的に挑戦を受けてきたドル覇権を、ステーブルコイン基盤を活用して長期的に確固たるものとするという、米国の戦略的布石なのである。