整理 & 编译：深潮 TechFlow

本期Bankless播客，主持人David和Ryan与嘉宾Alex Thorne一同讨论了比特币ETF的潜在影响。Alex Thorne是Galaxy Digital的研究主管，他分享了对比特币ETF的看法，特别是关于现货比特币ETF的兴趣和可能的市场影响。

主持人：David & Ryan，Bankless播客

主讲人：Alex Thorn，Galaxy Digital 研究主管

原标题：《Bitcoin ETFs: Bullish or Bearish？》

播出日期：11月2日

现货比特币 ETF 和传统投资的双向影响

• Alex 指出，美国财富管理行业的总资产规模大约为 48.3 万亿美元，这个数字不包括个人自我管理的账户，如个人退休账户（PRA）或自我管理的经纪账户。财富管理行业被分为三个主要类别：经纪交易商（约27万亿美元）、银行（约11.9万亿美元）、注册投资顾问（RIA）（约9.3万亿美元）。

• Alex 指出，现货比特币 ETF 将为那些目前无法直接购买比特币的财富管理行业提供一个新的投资渠道。尽管个人投资者可以在加密货币交易所（如Kraken）直接购买比特币，但许多财富管理机构由于合规性和审批流程的限制，无法为客户提供直接投资比特币或其他加密货币的服务。

• Alex 解释说，许多银行和经纪交易商不允许其财富管理顾问将客户资金投资于比特币信托产品或现金结算的比特币期货ETF，因为这些产品被认为风险过高或不适合。Alex 认为，现货比特币 ETF 的推出将使那些受到限制的财富管理顾问能够为客户提供比特币投资，从而打开一个新的资本流入比特币市场的通道。

• Alex 指出，财富管理顾问不能简单地在加密货币交易所（如Kraken）购买比特币，是因为这涉及到子账户、监管、托管和集成投资管理工具的问题。而现货比特币ETF的优势在于它能够整合进现有的投资管理工具和后台操作系统，使得比特币投资与其他投资产品一样容易管理。

• Alex 表示，尽管不会有全部的48万亿美元流入比特币市场，但比特币市场总市值不到1万亿美元，即使只有一小部分资金流入，也可能对比特币价格产生显著影响。

• Alex提到，他们预计在第一年，现货比特币ETF可能会带来14.4亿美元的资金流入，这是基于对财富管理行业的分析。他们进一步预测，随着市场接入的增加，第二年的流入可能会增加到26.5亿美元。Alex强调，这些流入被视为净新资金，即如果没有ETF，这些资金不会流入比特币市场，这些预测是基于财富管理渠道的分析。

• 主持人提出，投资者行为可能不会像电子表格模型那样均匀和理性，如果比特币价格上涨，投资者可能很FOMO，即使是比特币极端支持者也认为比特币是一个长期持有的资产，这可能导致资金流入的实际情况比预测更加波动。Alex解释说，与个人投资者相比，财富管理顾问可能不会那么频繁地交易，他们更倾向于长期规划而不是短期市场反应。

• Alex 提到他们喜欢将比特币与黄金进行比较，因为两者都是稀缺资产，且在投资工具方面有相似之处。黄金ETF获批后，黄金市场在接下来的十年里经历了一轮长期而显著的牛市。他们预计，投资到比特币的同等金额将对比特币价格产生8倍于黄金价格的影响。

• Alex强调，这种预测是极其看涨的，并且他们的计算是基于简单的估算。他们也意识到，2000年代中期黄金价格的上涨不仅仅是因为更易获取性，还受到了宏观经济事件的影响，比如金融危机。

• Alex提到，ETF的资金流入并不是立即发生的，而是逐渐增加的。在他们的分析中，随着比特币市场的增长，每个月的影响乘数会逐渐减少，因为比特币在投资工具中的比例随着市场总值的增长而增加。

• Alex强调，他们的分析是一种可辩护的方式来考虑这个问题，但绝非确切保证。他们预测，如果其他分析中的资金流入预测是正确的，从ETF推出到一年后，比特币价格可能会上涨大约75%。

未来可能引发的市场动态

• Alex 和主持人探讨了市场对预期中的资金注入可能的反应，特别是在价格上升的情况下，可能会导致前瞻性购买行为，这种行为会“透支未来的需求”。

• 关于前瞻性购买对需求的影响，Alex表示这是一个复杂的问题。一方面，如果比特币价格上涨，可能会导致一些投资者认为价格过高而选择等待价格下跌；另一方面，随着比特币波动性的下降和市场规模的增加，投资者实际上可以分配更多资金到比特币。

• Alex提到，他们在分析中使用了夏普比率和风险调整来确定投资比例。如果比特币市场变得更大，波动性降低，那么从风险调整的角度来看，可以分配更多资金到比特币。另外有一些非常大的资本，如主权财富基金或中央银行，可能会在比特币市场成熟、波动性降低、流动性增加后才会参与进来。

• Alex强调，尽管他们的分析基于现有的需求和财富管理行业无法接触比特币的现状，但实际的资金流入可能会受到市场预期和其他宏观经济事件的影响。

• 主持人提到，一旦比特币ETF获批，将会触发一系列的市场推广和教育活动这些都是为了吸引投资者的注意力并占据市场份额，这将有助于提高比特币的合法性和机构化水平。

• Alex对此表示认同，并补充说，在之前的ETF推出期间，市场上也曾出现过相似的推广热潮。Alex认为，如果比特币ETF获得批准，这将是对比特币成熟度的认可，表明了监管机构对加密货币的监管、托管和转移问题的满意度。

潜在风险和挑战

• Alex提到，比特币ETF的批准和推出可能会引起市场的“买入传闻，卖出事实”的反应，一些投资者可能会在ETF批准的预期中提前买入比特币，而在实际推出后卖出，从而影响ETF的资金流入。

• 他强调，即使市场对比特币ETF持乐观态度，资金流入的速度可能会比预期慢。因为即使最乐观的平台也可能需要几个月的时间来启动ETF，这还需要经过风险审批流程。

• Alex还提到，监管问题可能会影响比特币ETF的流入。虽然比特币在加密货币生态系统中可能不是监管机构的主要关注点，但其他监管问题，如针对所有加密货币的金融犯罪执行网络（FinCEN）相关规定，可能会影响整个加密市场。

• 他指出，所有申请比特币ETF的公司都更新了他们的S1文件，增加了关于挖矿的风险披露，尤其是挖矿的电力使用可能会引起政治反弹，从而导致监管变化。

• Alex提到，像美国参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）这样的政治人物可能会对自我保管的加密货币持负面态度，这对比特币和整个加密货币市场都是不利的。

• 与现货比特币相比，期货ETF由于滚动成本和衰减，对于长期持有者来说并不是很好的投资工具。财富管理顾问更倾向于长期投资，这可能会影响他们对比特币ETF的兴趣。

比特币 ETF 如何影响以太坊 ETF

• Alex和主持人认为，如果比特币现货ETF获批，以太坊ETF也可能在未来几个月内获批的可能性。尽管以太坊ETF的可能性低于比特币ETF，但一旦比特币ETF获批，对以太坊ETF的审批可能会加速。

• 对于比特币和以太坊ETF的市场影响，Alex认为，尽管他们的分析主要是将比特币与黄金进行比较，但从可访问性的角度来看，比特币ETF对市场的影响同样适用于以太坊。目前，许多顾问无法接触到现货比特币或现货以太坊，因此ETF将大大提高这些资产的可访问性。

• Alex提到，投资社区对以太坊的看法还落后于比特币。比特币被广泛视为“数字黄金”，而以太坊则更多被看作是风险资产或技术投资。因此，比特币和以太坊ETF可能会吸引不同类型的投资者。

• Alex认为，以太坊通常被视为技术创新的投资，而不仅仅是一种纯粹的数字商品。如果以太坊ETF获批，它可能会对以太坊价格产生重大影响。由于以太坊市值较低，且在传统金融界的合法性不如比特币，因此ETF可能会对其价格产生放大效应。

• 以太坊的一个独特之处在于其质押功能，这被比作互联网债券。如果未来有以太坊ETF并包含质押功能，这可能会为投资者提供额外的回报，从而增加其吸引力。

• 尽管比特币和以太坊都是为其网络提供燃料的代币，且都具有相对稀缺性，但它们在投资者眼中的角色和影响是不同的。比特币的稀缺性是可预测的，而以太坊则更多地被看作是一个技术平台。

• Alex提到，他同意Bloomberg Intelligence的分析师Eric Balchunas和James Seyffart的看法，他们对比特币ETF的法律和监管批准过程的时间线有深入的了解。Alex认为，以太坊ETF获批最有可能的时间是2023年1月10日或更早。