解读 Synthetix V3：合成资产新主张，捅破流动性天花板

出品：深潮 TechFlow 研究院

撰文：雨中狂睡

一直以来，流动性都是 DeFi 世界中最重要的议题。

DeFi Summer 源自流动性挖矿，而流动性挖矿的高额激励也吸引了一大批流动性雇佣兵为协议提供流动性。得益于充沛的流动性，我们才有机会以较小的滑点在去中心化交易所中进行资产交易。

自此以后，除了对 DeFi 功能进行拓展外，在流动性挖矿的基础上，DeFi 协议们还在通过产品设计来吸引更多的流动性，以及对流动性的深入利用，最终为用户提供更好的使用体验。

Synthetix 就是一个很好的例子。

作为链上世界中最古老的 DeFi 协议之一，Synthetix 为我们所知是其「合成资产」业务。用户可以通过质押$SNX来铸造合成资产 Synths。Synths 是一种通过预言机追踪外部资产价格的 ERC20 代币，比如美元、加密货币、股票和永续期货。

与其他 DeFi 协议的不同的是，Synthetix 所提供的交易模型并非传统的订单簿或者 P2P 交易对手。协议所有的流动性都由 $SNX 质押者提供。为了激励流动性，质押者将获得 $SNX 通胀奖励，以及为 Perps 和原子交换提供流动性来获得费用收入。

换个角度理解，Synthetix 向用户提供了一个大型的金融场所，用户通过质押 $SNX 来提供流动性，并铸造 Synths。在铸造好 Synths，也就是 sToken 之后，用户便可以通过建立 Synthetix 之上诸如 Perps、Kwenta、Lyra 的协议进行交易。Synths 的价值就是 $SNX 质押者的共同债务。这意味着，部分用户在该场所的盈利便等同于其他用户债务增加，部分用户亏损便等同于其他用户债务减少。

更进一步，Synthetix 推出了原子交易，即允许用户以无滑点的形式进行大额代币交换。比如我们要把 ETH 换成 USDC，它的内在路径是先通过 Curve 将 ETH 换成 sETH（Synths），再通过 Syntheix，以以无滑点的方式将 sETH 换成 sUSD，再通过 Curve 将 sUSD 换成 USDC 给到用户。在交易聚合器 1inch 的支持下，Synthetix 已经成为了 Uniswap 等 DEX 的主要竞争对手。

不过，由于 Synths 只能由 $SNX 质押者铸造，这意味着 Synths 的整体价值上限取决于 $SNX 的价值，目前 $SNX 的市值为 10 亿美金，根据 400% 的抵押率来计算，Synths 的市场规模被限制在了 2.5 亿美金。最终这也限制了原子交换的潜力——原子交换的实施需要 Synths 资产的支持，Synths 的市场规模决定了原子交换能够承载的交易规模。

Synthetix V3 的部署希望解决其原子交换功能所面临的流动性缺乏问题，这是在短期内，Synthetix 亟待解决的最主要的问题。

V3 如何深化协议流动性？

V3 的第一步，就是要提升 Synths 的市场规模，即流动性深度。

「V3 创建了一个与抵押品类型无关的通用金库，每一个金库都支持单一的抵押资产，这些金库会被组合并对接到一个或多个市场的流动性池子中」，Synthetix 协议在介绍 V3 的 Doc 中写到。与其相关的八个提案 SIP-302～310 已经得到通过。

这意味着，除了 $SNX，Synthetix 还将支持其他常见资产作为 Synths 的抵押品，以扩展 Synths 资产的市场规模，比如 ETH 现货和永续 ETH 空头头寸组成的 Delta 资产。同时在未来 Synthetix 也完全有可能支持由 LSD 协议支持的ETH流动性质押凭证。

另外一个值得关注的地方在于，在不远的未来，Synthetix 将为 EVM 生态的参与者提供跨链原子交易。跨链用户只需要在起始链支付手续费即可。

类似于 CDP 货币市场，Synthetix 在设计金库时也考虑到了风险控制，特定金库将被对接到单个或者多个特定的市场，以控制风险敞口。用户可以决定将自己的资产向特定金库提供流动性。

差异化金库代表着不同的风险敞口。因此，区别于V2的所有用户都将面临同样的风险敞口，Synthetix V3允许用户根据自己的风险偏好来控制质押所面临的风险敞口。

最终，这将导致不同的金库拥有不同的激励结构来引导流动性。根据计划，未来 Synthetix 将通过诸如 Lyra、Thales 等协议来管理特定的金库，以引导流动性进入，比如以它们的代币为媒介来激励流动性和参与治理。在更远的未来，金库将允许完全无许可部署，而其他开发者也可以轻松地建立基于 Synthetix 流动性的衍生品协议。而 Synthetix 的目标是成为一款专注于 Liquidity-as-a-Serivce（流动性即服务）的协议，以将协议打造成一个无许可的衍生品流动性平台，为下一代 DeFi 产品提供源动力。

另外，为了将产品变得更人性化，即让用户在协议的合成资产层面拥有更低的风险敞口和更多的选择，Synthetix 通过了 SIP-255、SIP-301 提案。

SIP-255

SIP-255 将 $SNX 质押者原本获得原子交换费用收入销毁，以偿还其债务。这个过程是自动执行的，很像是其他协议所提供的复投服务。不过，如果用户想要直接获得原子交换费用收入（sUSD）的话，那么他们就需要通过偿还自己剩余的 Synths 债务，来获得实质的奖励（sUSD）。

SIP-255 提案本质目的是为了提升质押资产的资本效率——自动销毁将持续减少整体质押者的债务上限，而质押者也可以随着时间的推移铸造更多的 Synths 资产。

SIP-301

SIP-301 允许用户将自己所质押资产的头寸铸造为 ERC721 格式的 NFT，并将该 NFT 委托给特定地址。提案的动机在于帮助质押者在不退出质押的情况下将资产委托给另一个账户代为操作。这为质押者省去了 Gas 费用，提升了用户体验。

最后

如今，Synthetix V3 已经在以太坊和 Optimism 的部署。我们可以看到，通过引入 V3，Synthetix 希望凭借增加抵押品的类型来扩展 Synths 资产的市场规模。在拓展市场规模的同时，Synthetix 通过设立多个金库和多个债务池来为质押者提供不同风险敞口的策略，以加强协议用户体验。

除了在获得更高的流动性潜力外，Synthetix 期望依靠丰沛的流动性，为其他开发者提供流动性模块，以方便其在 Synthetix 流动性之上建立衍生品协议，而无需经历冷启动。更多建立在 Synthetix 协议将持续推动 Synthetix 生态的发展。